在周大福(01929.HK)和明牌珠寶(002574)(002574.SZ)相繼上市后，國內珠寶業或迎來新一輪上市與投資熱潮。

　　證監會最新IPO(首次公開募股)初審名單顯示，在主板排隊等待上市的國內珠寶企業有深圳愛迪爾珠寶、沈陽萃華金銀珠寶、深圳市藝華珠寶首飾等。另據知情人士介紹，還有近10家珠寶連鎖企業正在籌備IPO。

　　但是，近兩年發生的部分珠寶企業上市申請被否、上市后退市等現象，還是增加了珠寶企業IPO的變數，珠寶行業人士蕭國安(化名)也對《第一財經日報》表示：“現在并不是珠寶企業上市的好時機。”

　　消費井噴下的資金渴求

　　根據相關統計，去年中國已經超越美國成為僅次于日本的世界第二大鉆石消費市場，黃金的消費量也已在2009年超過印度，位居世界第一。另據中國珠寶玉石首飾行業協會數據，2011年，我國珠寶首飾行業銷售總額發展到3800億元，同比增長40%;珠寶首飾出口達275億美元，同比增長123.5%。

　　“借助資本市場融資迅速擴張而規模領先的龍頭企業，將獲得企業規模擴大與市場份額提高的雙重收益。”廣發證券(000776)研究員歐亞菲說。

　　珠寶行業是資金密集型行業，“渠道擴張、流動資產增加、信息系統升級、物流體系建設都需要大量資本。”正略鈞策管理咨詢顧問戰文宇認為，“一定程度上可以說，珠寶行業發展速度決定行業地位，資金量決定發展速度。”

　　而按一個有相對競爭力的終端需要投資500萬元計，黑龍江六桂福珠寶首飾集團總經理張棟表示，一個珠寶首飾品牌要實現全國性的渠道覆蓋，在中國擁有1000家珠寶首飾終端需要50億元。

　　“特別是如果企業采用的是自營店為主的業務模式，公司自營店數量大幅增加也會引起產成品鋪貨余額大幅增加，占用更多資金。”歐亞菲認為，此前一些企業為了搶占市場份額而受資金限制，會通過加盟或者經銷的模式發展，但現在企業越來越注重建設帶來豐厚品牌溢價的自營店。

　　由于珠寶行業純粹的制造業務在產業鏈中的地位不斷下降，設計開發、營銷網絡價值不斷增強，畢馬威會計師事務所報告顯示，從整個珠寶首飾產業鏈各環節增值情況看，珠寶首飾零售環節增加值所占比重最大，占整個產業鏈的46%，所以，知名品牌珠寶首飾企業近年來紛紛加緊在內地的網絡擴張，搶占市場制高點。

　　上市后的潮宏基(002345)(002345.SZ)將大部分募集資金用于開設自營門店，快速進行外延式門店擴張。其募集資金建設的100家自營店項目一年時間就已完成，并且已經開始利用超募資金進行第二期銷售網絡的建設，預計未來幾年將保持每年60~80家的開店速度，且均為自營。

　　其他幾家大型珠寶企業也正大舉擴張，進行自營店的建設，老鳳祥(600612)在每年計劃開張100家加盟店的同時大力推進自營銀樓布局，明牌珠寶募投項目計劃未來2年開張5家直營店和180家專柜。

　　這時，單一融資渠道已經無法滿足企業快速擴張過程的資金需求。實際上，在資本密集型的珠寶行業，多年以來企業的發展資金基本上是依靠借貸和自有資金的滾動發展，這種資金的積累方式是有一定限度的。

　　當資金不足以滿足企業跑馬圈地式的產能擴張時，資金就會成為阻礙企業發展的核心問題。而且相對其他渠道，上市融資在資金獲取量、持續獲取性等方面均有一定優勢，戰文宇說。

　　投中集團統計數據也顯示，2007年至今，國內珠寶行業共發生24筆PE投資案例，涉及14家企業，累計投資規模為17.95億元。其中，傳統渠道珠寶企業累計融資額度為10.25億元，珠寶電商企業披露融資規模為7.7億元。而在已排隊上市的企業中，深圳藝華珠寶和愛迪爾珠寶也曾獲得PE投資。

　　上市難題

　　但珠寶首飾企業的IPO并非一條坦途。

　　今年5月，“鉆石王老五”李厚霖旗下的北京恒信璽利珠寶股份有限公司(下稱“恒信鉆石”)再次進入證監會IPO候審序列，而這也是恒信鉆石第二次沖刺A股IPO。2011年3月，恒信珠寶的IPO申請曾被證監會受理，但當年9月，恒信珠寶撤回了申請。

　　去年5月，CC卡美珠寶決定撤回在美國的上市申請，理由是市場環境的惡化。倫敦珠寶商格拉夫(GraFF DiamonDS Corp)今年9月底也決定推遲擬籌資10億美元的香港IPO計劃，原因同樣是因市況不佳令市場需求受挫。

　　更重要的是，現在中國珠寶產業中仍有“大量不規范的地方，財務方面的水分大，上市后容易出問題”，蕭國安透露。除了已退市的達爾曼，2010年和2011年，阮仕珍珠因涉嫌財務造假，千禧之星因將加盟店收入歸為批發收入粉飾財務報表，首發申請均未獲證監會通過。2011年6月，原在納斯達克上市的福麒國際摘牌退市，原因是該公司會計師以公司年報有問題而拒絕簽字。

　　“公司成立時的資金來源、現在經營時的貨源渠道、銷售過程中的財務規范、企業的家族化治理結構等問題，使得珠寶行業整個的規范化經營還需要時間。在不規范的大環境下，上市就必須造假。”蕭國安說。

　　因此，蕭國安認為，企業應把重心放到經營和內控管理上，上市融資解決不好這方面的問題。而且他也發現，絕大多數珠寶首飾終端品牌的連鎖店不過100~200家，超過200家的品牌不多。

　　如果珠寶企業有上市的想法，必須不斷提升企業的規范化運營水平。必須在上海黃金交易所和上海鉆石交易所采購原材料，在正規納稅的生產企業進貨，與正規納稅的合作伙伴合作。這樣珠寶企業不會因害怕納稅問題而不敢輕易進入各種管理系統，也不會因害怕納稅而不敢放手讓員工進行相關銷售和費用分析，將極大地提高珠寶企業的管理水平。在蕭國安看來，對于整個珠寶行業來說，這個過程至少還需要3~5年時間。
　　(第一財經日報 劉瓊)