上半年營收、毛利率增長加速，人工費用控制初見成效

　　公司2013上半年實現營收77.67億,增長11.06％,歸屬上市公司股東凈利2.98億,增長4.93％。盡管上半年毛利率增長0.26個百分點至23.40％,但期間費用率上升0.47個百分點至17.20％,導致凈利潤增長低于收入增長。分業態看,百貨類受新開門店推動,營收增長較快,超市增長較慢,但兩者毛利率都有所提升；分地區看,深圳以外的東南、華中、華東地區是增長核心,占比較大的華南區域增長緩慢,拖累整體業績。從費用明細來看,盡管人工費用管控見效,但租金、折舊攤銷、物業運營費用分別增長18.83％、16.97％、13.92％。公司上半年經營性現金流減少5.7億,延續快速流出的態勢,值得重點關注。門店拓展方面,上半年公司新開包括深圳購物中心在內3家門店,同時關閉2家加盟店,門店結構調整和優化持續進行。

　　下半年經營展望

　　公司下半年將繼續增加社區店服務性業態,增強聚客能力,同時加強移動應用開發,適應行業變革;同時將持續加強銷售管理,繼續控制費用上升速度,特別是去年增長較快的人工費用,但由于下半年公司仍將新開3至4家門店,尤其是將進入競爭強度較大的杭州,費用壓力仍然較大。

　　盈利預測及投資建議

　　公司次新門店較多,店齡結構合理,未來幾年仍然是公司快速擴張的年份,考慮到公司大本營廣東地區受外部經濟影響,居民消費能力增速放緩,預計2013- 2015年EPS0.81、0.91元和1.05元。合理價值為10.5元,對應2013年13XPE,維持謹慎增持評級。

　　風險提示

　　廣深地區消費低迷;購物中心培育、社區店業態調整不達預期。
　　（廣發證券）