事件:公布2013年半年報,實現(xiàn)收入77.67億元,同比增長11.06%;歸屬于母公司股東凈利2.98億元,同比增長4.93%;EPS為0.37元。

　　其中,第二季度收入增長13.51%,凈利下滑7.13%,EPS為0.14元。

　　業(yè)績基本符合預(yù)期。

　　點評:

　　同店增速5.51%持續(xù)低位徘徊。其中,收入占比66%的廣東區(qū)域同店增速僅2.96%,北京、江西和湖南區(qū)域也是個位數(shù);福建、江蘇和浙江較快,主要是廈門地區(qū)的恢復(fù)性增長和店齡較輕的原因。總體來看,社區(qū)百貨店經(jīng)營成熟后,同店增速會大幅放緩,尤其是在商業(yè)地產(chǎn)大量供給的背景下,社區(qū)百貨店的同店增速相對較慢。

　　毛利率持續(xù)提升。上半年毛利率提高了0.26%,這與公司深耕細(xì)作和區(qū)域經(jīng)營成熟有密切關(guān)系。

　　新開門店拉高銷售費用占比。期間費用率提高0.46%,其中銷售費用率提高0.81%,增長主要是去年下半年新開了8家百貨店。

　　除廣東、江西和福建外,其他地區(qū)門店有待培育。上半年公司在北京、湖南、浙江、江蘇和成都地區(qū)的虧損達(dá)6998萬元,尤其是成都地區(qū)虧損2000萬元,以上地區(qū)門店的減虧值得關(guān)注。

　　經(jīng)營展望:上半年公司新開3家百貨店,并計劃全年新開6-8家門店,將重點加強優(yōu)勢區(qū)域三四線城市的拓展。公司繼續(xù)推進(jìn)門店的轉(zhuǎn)型升級,未來轉(zhuǎn)型能否成功,及其培育地區(qū)減虧值得我們關(guān)注。

　　投資建議:維持2013-2015年的盈利預(yù)測,預(yù)計凈利增速為14.8%、13.2%和13.4%,折合每股收益0.84、0.95和1.08元。給予2013年12倍PE,下調(diào)12個月目標(biāo)價10.08元,增持-B投資評級。

　　風(fēng)險提示:異地擴張門店培育期過長;深圳地區(qū)存在同店下滑風(fēng)險。
　　（安信證券）