風(fēng)云突變。11月3日晚間，上交所及港交所突發(fā)公告：暫緩螞蟻上市。而在暫緩上市的前一夜，螞蟻已被監(jiān)管多方“敲打”。一面是IPO屢次創(chuàng)紀(jì)錄，一面是監(jiān)管風(fēng)暴強(qiáng)勢(shì)壓頂，自馬云外灘金融峰會(huì)喊話十日以來(lái)，螞蟻屢次被置于風(fēng)口浪尖。眼下投資者最為關(guān)切的是，監(jiān)管緊箍下，螞蟻IPO能否重啟，又該如何進(jìn)一步規(guī)范業(yè)務(wù)。

滬港IPO緊急“熄火”

按照原定計(jì)劃，螞蟻將于11月5日在滬港兩地同步掛牌上市。為了這個(gè)全球最大IPO，螞蟻已準(zhǔn)備良久。從8月25日公布招股文件、9月18日閃電過(guò)會(huì)、10月26日揭開發(fā)行價(jià)懸念，再至10月29日A股火熱打新，螞蟻IPO的每一步都走出了“加速度”。

然而敲鐘未至，螞蟻卻先收到了來(lái)自監(jiān)管的“大禮包”。11月3日晚，上交所首頁(yè)公告稱，決定螞蟻公司暫緩上市。理由為螞蟻實(shí)際控制人及董事長(zhǎng)、總經(jīng)理被有關(guān)部門聯(lián)合進(jìn)行監(jiān)管約談，且公司也報(bào)告所處的金融科技監(jiān)管環(huán)境發(fā)生變化等重大事項(xiàng)。該重大事項(xiàng)可能導(dǎo)致螞蟻不符合發(fā)行上市條件或者信息披露要求。與此同時(shí)，港交所也公告稱，暫緩螞蟻H股上市。

11月2日晚，據(jù)證監(jiān)會(huì)官方發(fā)布，當(dāng)日，央行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、國(guó)家外匯管理局聯(lián)合對(duì)螞蟻實(shí)際控制人馬云、董事長(zhǎng)井賢棟、總裁胡曉明進(jìn)行了監(jiān)管約談。巧合的是，約談一事公布后不到半小時(shí)，銀保監(jiān)會(huì)官方再發(fā)消息，就《網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法（征求意見稿）》公開征求意見（以下簡(jiǎn)稱“新規(guī)”）。其中，無(wú)論是從原則上禁止跨省展業(yè)規(guī)定，還是聯(lián)合貸款出資不得低于三成等條例來(lái)看，均足以對(duì)螞蟻小貸業(yè)務(wù)構(gòu)成重?fù)簟?/p>

針對(duì)暫緩上市一事，北京商報(bào)記者向螞蟻方面采訪，但截至發(fā)稿未獲得回應(yīng)。麻袋研究院高級(jí)研究員蘇筱芮稱，如果單純不符合信息披露要求，按照監(jiān)管規(guī)定披露以后還可以繼續(xù)上市；但如果被監(jiān)管認(rèn)定為“不符合發(fā)行上市條件”，那么后續(xù)走向存疑。

金融行業(yè)資深分析師王蓬博則稱，上交所要求螞蟻進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)說(shuō)明，且要求對(duì)上市所處金融科技監(jiān)管環(huán)境改變作出評(píng)估，完全合理合規(guī)，從保護(hù)股民、提示風(fēng)險(xiǎn)的出發(fā)點(diǎn)也應(yīng)該暫緩。但暫緩不等于退出，相信只要符合上交所條件，仍然有繼續(xù)上市的可能。不過(guò)從大的環(huán)境來(lái)看，可能會(huì)改變螞蟻的上市進(jìn)程，包括相對(duì)應(yīng)的估值邏輯。

此外，聯(lián)儲(chǔ)證券研究員馬煒也認(rèn)為，盡管上交所暫緩螞蟻上市，但補(bǔ)足披露信息后，螞蟻或可繼續(xù)上市。一方面，螞蟻在上市前，接受最強(qiáng)的監(jiān)管，也是題中應(yīng)有之義。螞蟻是中國(guó)最大的線上消費(fèi)信貸和小微經(jīng)營(yíng)者信貸平臺(tái)，對(duì)金融科技的監(jiān)管繞不開螞蟻，對(duì)小貸市場(chǎng)的監(jiān)管同樣繞不開螞蟻。此次監(jiān)管風(fēng)暴可以說(shuō)因螞蟻而起，也可以說(shuō)是對(duì)整個(gè)行業(yè)的監(jiān)管風(fēng)暴。后續(xù)，螞蟻可能會(huì)接受強(qiáng)監(jiān)管下的上市資產(chǎn)業(yè)務(wù)板塊重整+修改上市的估值。

不過(guò)，也有觀點(diǎn)認(rèn)為，盡管上市暫緩，但后續(xù)繼續(xù)上市毫無(wú)懸念。正如券商投行資深人士何南野指出，上市暫緩，一是為了呼應(yīng)四部門約談后的監(jiān)管精神，對(duì)螞蟻上市進(jìn)行更加嚴(yán)格的審核，二是近期一系列新政策的出臺(tái)，對(duì)螞蟻的經(jīng)營(yíng)造成了一定的不確定性，客觀上也需要暫緩，并充分向投資者披露風(fēng)險(xiǎn)后，才方便推進(jìn)下一步的工作。

“從目前看，螞蟻上市是無(wú)懸念的，只要充分披露風(fēng)險(xiǎn)，并積極根據(jù)監(jiān)管精神進(jìn)行內(nèi)部整改，上市還是沒(méi)有任何問(wèn)題的�！焙文弦胺Q。

花唄借唄戴“緊箍”

在業(yè)內(nèi)看來(lái)，螞蟻此次遭遇的監(jiān)管風(fēng)暴，導(dǎo)火索在于10月24日馬云在外灘金融峰會(huì)上的仗“蟻”直言。彼時(shí)他喊話國(guó)內(nèi)金融監(jiān)管大談創(chuàng)新，批判銀行是當(dāng)鋪思想，稱巴塞爾協(xié)議是“老人俱樂(lè)部”，語(yǔ)驚四座的同時(shí)，也在金融行業(yè)引發(fā)了巨大爭(zhēng)議。而自馬云發(fā)言十日來(lái)，螞蟻已被屢次置于風(fēng)口。

監(jiān)管“高規(guī)格”約談，小貸業(yè)務(wù)再受約束，一切看似突然，但實(shí)則早已有跡可循。一個(gè)重要的信號(hào)是，10月31日，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)專題會(huì)議強(qiáng)調(diào)，“既要鼓勵(lì)創(chuàng)新、弘揚(yáng)企業(yè)家精神，也要加強(qiáng)監(jiān)管，依法將金融活動(dòng)全面納入監(jiān)管，有效防范風(fēng)險(xiǎn)”。雖未點(diǎn)名，但在業(yè)內(nèi)看來(lái)也有對(duì)馬云言辭的隔空回應(yīng)之意。

與此同時(shí)，央行行長(zhǎng)易綱近期也在多個(gè)場(chǎng)合公開表態(tài)大型科技公司創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)。銀保監(jiān)會(huì)消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)局局長(zhǎng)郭武平11月2日也發(fā)文稱，金融機(jī)構(gòu)與科技公司合作中，資金大部分來(lái)源于金融機(jī)構(gòu)，但是金融科技公司利用寡頭壟斷地位收取過(guò)高費(fèi)用，增加了金融消費(fèi)者成本。此外，郭武平點(diǎn)名道，在收費(fèi)方面，金融科技公司缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，一般高于持牌金融機(jī)構(gòu)。比如“花唄”與銀行信用卡業(yè)務(wù)基本相同，但分期手續(xù)費(fèi)高于銀行，與其普惠金融理念不符，實(shí)際上是“普而不惠”。

螞蟻如今面臨的監(jiān)管挑戰(zhàn)著實(shí)不小。正如蘇筱芮所稱，網(wǎng)絡(luò)小貸牌照、消費(fèi)金融牌照由銀保監(jiān)會(huì)管，金融控股公司歸央行管，而螞蟻目前的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)就在網(wǎng)絡(luò)小貸和金控這兩個(gè)業(yè)態(tài)上，尤其是金控這塊還有很多配套細(xì)則尚未公布，監(jiān)管后續(xù)的手段中還有很多可發(fā)揮的空間。監(jiān)管加碼，對(duì)螞蟻構(gòu)成實(shí)質(zhì)性沖擊，尤其是花唄、借唄類業(yè)務(wù)將戴“緊箍”。

王蓬博進(jìn)一步指出，除了監(jiān)管挑戰(zhàn)和個(gè)人數(shù)據(jù)隱私保護(hù)外，螞蟻賴以生存的支付基礎(chǔ)也將面臨挑戰(zhàn)。如果互聯(lián)互通繼續(xù)推進(jìn)，類似美團(tuán)、滴滴等場(chǎng)景掌控力度較強(qiáng)的平臺(tái)，如果發(fā)力支付閉環(huán)，螞蟻的用戶和商戶基礎(chǔ)就有可能受到挑戰(zhàn)，這些都可能會(huì)對(duì)螞蟻的業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響，進(jìn)而對(duì)螞蟻的利潤(rùn)增速造成沖擊。

不過(guò)，目前網(wǎng)絡(luò)小貸新規(guī)還在征求意見階段，一切仍尚有變數(shù)。馬煒認(rèn)為，螞蟻和監(jiān)管的博弈仍未結(jié)束。不過(guò)，所有的新金融歸根到底還是落在金融上，金融監(jiān)管的創(chuàng)新是有邊界的，螞蟻必須接受和融入現(xiàn)代金融監(jiān)管的主流標(biāo)準(zhǔn)。要解決金融科技創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)務(wù)的發(fā)展和創(chuàng)新都應(yīng)當(dāng)遵循金融監(jiān)管的規(guī)則，在不超過(guò)金融監(jiān)管邊界的前提下規(guī)范創(chuàng)新。

微貸科技業(yè)務(wù)模式或調(diào)整

實(shí)際上，螞蟻此前也曾在招股書中作出相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示，包括“公司的微貸科技平臺(tái)無(wú)法維持高速增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)”“公司的微貸科技平臺(tái)業(yè)務(wù)依賴與金融機(jī)構(gòu)合作的風(fēng)險(xiǎn)”以及無(wú)法有效保障數(shù)據(jù)安全和隱私等。

“正如螞蟻所言，其業(yè)務(wù)高度依賴與金融機(jī)構(gòu)合作。”蘇筱芮指出，后續(xù)，螞蟻可加大純科技業(yè)務(wù)的比重，盡快將螞蟻鏈等規(guī)模化、商業(yè)化，用真正的技術(shù)驅(qū)動(dòng)來(lái)回應(yīng)市場(chǎng)對(duì)科技公司身份的質(zhì)疑；此外，可在金融監(jiān)管框架內(nèi)繼續(xù)發(fā)揮自身的牌照作用，接受持牌機(jī)構(gòu)存在嚴(yán)格杠桿率約束的現(xiàn)實(shí)，按照過(guò)往持牌金融機(jī)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)繼續(xù)展業(yè)。

“在IPO之前監(jiān)管落地，實(shí)際上是對(duì)螞蟻未來(lái)的不確定性有了確定的說(shuō)法�！蓖跖畈┻M(jìn)一步稱，今后，很多中小網(wǎng)貸公司運(yùn)營(yíng)門檻將被抬高，但借款人需求依然存在，這部分需求只能由螞蟻這種被規(guī)范以后仍有資金能力的機(jī)構(gòu)來(lái)操作，這反而有利于市場(chǎng)集中。當(dāng)螞蟻已經(jīng)成長(zhǎng)為今天的體量，業(yè)務(wù)擁抱監(jiān)管才是一個(gè)正確的方向。

零壹研究院院長(zhǎng)于百程認(rèn)為，螞蟻一方面需要重新申請(qǐng)全國(guó)牌照，另一方面聯(lián)合貸款出資比例等造成的業(yè)務(wù)杠桿限制，對(duì)于其業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的影響也可能最為直接。待新規(guī)正式落地，螞蟻的微貸科技業(yè)務(wù)模式將進(jìn)行調(diào)整。不過(guò)綜合看，螞蟻若上市后資金儲(chǔ)備豐富，后續(xù)也可能采取其他比如消費(fèi)金融公司牌照，或者用純科技服務(wù)的方式進(jìn)行微貸科技業(yè)務(wù)。