股價漲4.6倍，市值從百億到超千億，東鵬飲料僅用了20天。行業(yè)人士指出其估值已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出合理區(qū)間上限，東鵬自身也多次發(fā)布公告提醒風(fēng)險，但仍然阻止不了資本市場的“買入”和“看好”。是真熱還是“虛火”？這對東鵬飲料又意味著什么？

東鵬飲料的股價在遠(yuǎn)超預(yù)期的高峰，被不斷推升。

在經(jīng)歷了6月21日的短暫下跌后，東鵬飲料又于6月22日恢復(fù)上漲趨勢，漲幅為0.68%。

作為中國能量飲料第一股，這家企業(yè)在5月27日登陸上海證券交易所時，其發(fā)行價為46.27元/股，總市值為266.53億元。截至6月22日收盤，其股價已經(jīng)上漲至259.3元/股，是發(fā)行價的5.6倍。其市值也超過了千億，達(dá)到了1037億元，相較發(fā)行首日已翻近3倍。

相較而言，當(dāng)前能量飲料市場銷售規(guī)模尚不足500億元；東鵬飲料自身在去年的銷售額也還未突破50億元。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌告訴全天候科技：“目前東鵬飲料的估值已經(jīng)超出合理估值區(qū)間上限很多。作為一個尚屬區(qū)域性的飲料品牌，估值（動靜市盈率）已然超過食品飲料板塊頭部企業(yè)的茅臺和伊利，與業(yè)績表現(xiàn)偏離嚴(yán)重�！�

對此，東鵬飲料也主動發(fā)布了7次公告提醒風(fēng)險：“公司目前股票價格已嚴(yán)重背離公司基本面情況，也顯著高于行業(yè)平均水平，存在估值較高的風(fēng)險�！�。

但這些似乎都未能擋住市場的熱捧，“資本狂歡”讓東鵬飲料在消費浪潮中備受矚目。

從百億到超千億市值，東鵬飲料僅用了20天。但這也讓這家原本快速增長，未來可期的能量飲料企業(yè)，在資本的推波助瀾之下，逐漸變了味道，有人質(zhì)疑明顯“虛火”，也有人認(rèn)為它成了韭菜“收割機(jī)”。

1

萬年老二站上“頂峰”？

在過去一個月的時間里，13家分析機(jī)構(gòu)對東鵬飲料的股票給出了“增持”或者“買入”的評級。

來源：東方財富網(wǎng)

在機(jī)構(gòu)們的普遍“看好”之下，其目標(biāo)價格也不斷升高。5月31日，東北證券股份有限公司在其研報中給出的“6個月目標(biāo)價”還在135元。而到了6月14日，天風(fēng)證券給出的目標(biāo)價已是191元。

這還沒有達(dá)到“頂點”。就在6月21日，國金證券又一次翻新了目標(biāo)價記錄，給出了291.15元/股的目標(biāo)價格，遠(yuǎn)超此前券商給出的目標(biāo)價。 

許多機(jī)構(gòu)正在“加急買入”。據(jù)最近一次(6月17日)盤后龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，東鵬飲料買入前五席位清一色皆為機(jī)構(gòu)，單日合計買入11.39億元(占當(dāng)日37.65%)。而游資們已經(jīng)開始警惕其中可能存在的泡沫，占據(jù)了多個賣出席位，前五席合計賣出3.14億元。

在國金證券給出了291.15元/股的目標(biāo)價格之后，東方財富網(wǎng)的“東鵬飲料吧”又一次炸開了鍋。 

多位股民對這樣的高價表示了不信任，一位股民聲稱：“今天（6月21日）是最后的逃命機(jī)會，今天不逃，下輩子都解不套�！�

更有人指責(zé)研報就是“反向指標(biāo)”。

在每一個認(rèn)為東鵬飲料還能上漲的帖子下面，都會引發(fā)一場“割韭菜”還是“被割韭菜”的口水戰(zhàn)。人們都在觀望著，這家股價被不斷推升至高峰的企業(yè)，什么時候會摔下來。 

東鵬飲料的股價為什么能夠在一個月中漲近5倍？ 

沈萌表示：“其一是因為新股IPO的普遍上漲趨勢，其二是在新股IPO快速上漲的帶動下形成了投資者非理性情緒驅(qū)使的獲利預(yù)期。兩方面因素疊加之下，推動?xùn)|鵬飲料連續(xù)漲停�！� 

他認(rèn)為，在IPO周期結(jié)束后，股價可能會出現(xiàn)一個較為明顯的回調(diào)，中間或許還會存在震蕩，但總體走勢是需要加快向價值區(qū)間回歸。 

只是在當(dāng)前，誰都還難以判斷東鵬飲料會在什么時候回歸“價值區(qū)間”。仍有機(jī)構(gòu)在高位買入。 

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬認(rèn)為，“東鵬飲料受到資本市場追捧的核心原因在于其大單品的品牌效應(yīng)與規(guī)模效應(yīng)日漸凸顯�！� 

在過去數(shù)十年中，中國的功能飲料市場都是紅牛“一家獨大”，在2013年之前，紅牛的市占率超過了80%。而在1994年成立的東鵬飲料，在很長的時間中都沒有市場聲量。 

2003 年，身為國營單位的東鵬飲料因經(jīng)營不善，瀕臨倒閉。而后其通過“員工集資持股”的方式實現(xiàn)了“國有轉(zhuǎn)民營”，進(jìn)入了快速發(fā)展的軌道。只是在紅牛坐穩(wěn)頭把交椅的時代，東鵬也只能夠以較大的差距，位居行業(yè)第二。 

轉(zhuǎn)機(jī)出現(xiàn)在了2016年左右。這一年，生產(chǎn)紅牛的兩家公司“泰國天絲”與“華彬集團(tuán)”開啟了“版權(quán)之爭”。在長達(dá)5年糾紛下，功能飲料賽道上東鵬、戰(zhàn)馬、樂虎等均成為了“獲利者”。 

據(jù)國金證券研報數(shù)據(jù)。在2016年之后，紅牛市占率呈現(xiàn)快速下滑的趨勢，到了2020年已降至 52.1%。 

而在2015年開始，東鵬飲料推出“年輕就要醒著拼”的品牌主張，全面開啟年輕化戰(zhàn)略，一步步拓展自己的市場占比。 

在營銷推廣上，東鵬飲料相繼贊助了中超聯(lián)賽、央視俄羅斯世界杯轉(zhuǎn)播、葡萄牙國家足球隊等體育賽事，冠名了2020年湖南衛(wèi)視的《天天向上》，還在一些熱門的影視劇中做了植入。 

為了打入年輕人市場，還曾牽手電競RNG戰(zhàn)隊，聯(lián)合抖音發(fā)起共創(chuàng)大賽，入駐B站對話Z世代等等。 

大力的營銷推廣，給東鵬飲料帶來了十分可觀的知名度和銷售量，其市場占有率也在逐年提升，從2015年的5.3%升至了2020年的15.4%， 

在國金證券看來，雖然目前紅牛的訴訟已經(jīng)告一段落，但紅牛的商標(biāo)之爭遠(yuǎn)未結(jié)束，紅牛市場地位存在較大不確定性 。而市占率居于第二的東鵬特飲更有可能乘勢向上，突圍而出。 

朱丹蓬認(rèn)為國內(nèi)消費者對于品牌先入為主的認(rèn)知是根深蒂固的，“魔爪（功能飲料）進(jìn)入中國5年才做了3個億，卡拉寶進(jìn)入中國5年1個億都不到，這就說明這個賽道看上去很美，但是要把它經(jīng)營好困難重重。” 

只是相對而言，已經(jīng)具備品牌優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢的國產(chǎn)企業(yè)，在這個賽道上更有機(jī)會進(jìn)一步擴(kuò)大影響力和銷售規(guī)模。 

尤其在“功能飲料第一股”的加持下，東鵬在資本市場上“一騎絕塵”。這無疑也為其加速搶占能量飲料市場份額展現(xiàn)了更多的可能性。 

“食品飲料屬于剛需板塊，是東鵬飲料資本價值的核心之一。東鵬在資本端的青睞度或?qū)�會越來越��。”朱丹蓬說。

2

錯位競爭策略

東鵬飲料能夠快速搶食市場，與它所采取的錯位競爭策略有很大的關(guān)系。

能量飲料的消費群體十分龐大，包括了高勞動強(qiáng)度的人群，比如藍(lán)領(lǐng)、司機(jī)、醫(yī)護(hù)人員、運動員、健身人士、快遞員等，也包括了生活、學(xué)業(yè)或工作壓力較大的人群。 

東鵬飲料董事長林木勤在接受媒體采訪時曾透露，他們在早期產(chǎn)品調(diào)研時就注意到，紅牛一瓶飲料的零售價在6-7元，這對剛工作的年輕人、藍(lán)領(lǐng)群體、學(xué)生等消費力有限的群體來說相對較高。 

但也就是這部分人群對功能飲料有著極大的需求量。 

于是東鵬在最初的產(chǎn)品定位上，就決定從價格上做差異化的打法�！拔沂紫认氲降氖且缘陀诩t牛一半的價格切入市場，但僅是價格便宜仍不夠，還必須保證品質(zhì)、口感和產(chǎn)品差異化�！绷帜厩谡f。 

東鵬特飲是東鵬飲料的核心產(chǎn)品，以其定價來看，東鵬特飲目前具有250ml 金磚、250ml 金瓶、250ml金罐、500ml金瓶四種產(chǎn)品，其單品價格分別為2 元/盒、3 元/瓶、4 元/罐和 5 元/瓶。 

而同賽道的其他品牌主攻5至6元價格區(qū)間，據(jù)東方證券研報，相較于行業(yè)內(nèi)其他主要品牌，公司功能飲料產(chǎn)品終端定價較低，噸價約為紅牛的 1/2，魔爪、戰(zhàn)馬的 2/3。這種低售價，也使得東鵬特飲形成了錯位競爭上的優(yōu)勢。 

2017年，東鵬推出加量版500ml 金瓶，更加貼近重體力勞動者的消費需求，直指藍(lán)領(lǐng)群體，美團(tuán)騎手、快遞員、長途運輸司機(jī)均成為了其精準(zhǔn)的目標(biāo)消費群體。在推廣上，為深入滲透開車人群，東鵬特飲還先后與貨拉拉、高德地圖、滴滴、廣汽等企業(yè)開展品牌合作。 

低價及精準(zhǔn)人群策略換來了東鵬在銷量上持續(xù)穩(wěn)定的上漲。 

據(jù)東方證券透露，2017年—2020年，東鵬能量飲料產(chǎn)品噸價由5507元/噸下降至4421元/噸，同期銷量則由49.7萬噸上升至105.3萬噸，年均提升28.5%。 

另一方面，在生產(chǎn)端，由于產(chǎn)量上漲，使得“噸成本”下降，進(jìn)而推動了東鵬飲料毛利的上漲。東鵬飲料公司毛利率維持在47%左右，與農(nóng)夫山泉、統(tǒng)一(飲品)、康師傅(飲品)等相比，東鵬飲料的產(chǎn)品毛利率均處于中上水平，僅低于農(nóng)夫山泉。 

在2018年-2020年之間，東鵬飲料的營業(yè)收入分別為30.38億元、42.09億元，49.59億元，凈利潤分別為2.16億元、5.71億元、8.12億元，均呈現(xiàn)平穩(wěn)上漲的趨勢。 

在2021年一季度，東鵬飲料已經(jīng)實現(xiàn)3.42億元凈利潤，要想超過去年的業(yè)績，似乎并不是一個具有挑戰(zhàn)性的目標(biāo)。

3

如何撐起千億市值？

東鵬飲料的業(yè)績、毛利率、增速，以及在能量飲料賽道中已經(jīng)形成的品牌、規(guī)模優(yōu)勢，或是其高市值的地基。

但東鵬飲料的“硬傷”也足夠明顯。

其一是產(chǎn)品單一。在2018年至2020年期間，東鵬特飲單款產(chǎn)品占同期公司主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為95.51%、95.50%、94.32%。這也意味著，一款功能性飲料占其業(yè)務(wù)收入的9成以上。

東鵬飲料在招股書中表示，公司近年來陸續(xù)推出多種植物飲料、乳味飲料等系列產(chǎn)品。但目前東鵬飲料的多元化產(chǎn)品戰(zhàn)略尚未收到成效，整體銷售占比不足6%。

其二，東鵬飲料一直以來就存在過度依賴廣東市場的情況。招股書顯示，2018年至2020年，廣東區(qū)域銷售收入占據(jù)主營業(yè)務(wù)比例分別為61.1%、60.12%、55.74%。廣東、廣西、華中、華東市場合計收入占比約九成。

東鵬飲料還在招股書中披露，此次擬募資金額共超過17.3億元，其中超過50%的資金將用于華南、重慶和南寧二期的生產(chǎn)基地建設(shè)。

并且，市場的天花板也將是限制東鵬飲料發(fā)展的關(guān)鍵要素。

根據(jù)歐睿國際測算，我國能量飲料銷售額在2020年為447.78 億元，預(yù)計2025年市場銷售總額能夠達(dá)到654.85 億元，但仍不足千億。整體來看，能量飲料市場的增速雖快，但整體規(guī)模并不大。

據(jù)國金證券披露，2020年我國能量飲料競爭格局中（線下），第一名紅牛的市占率為52.1%，“老二”東鵬特飲為15.4%，第三名體質(zhì)能量為9.2%。

由此看來，雖然居第二位，但是東鵬特飲的市占率不足紅牛的三分之一。同時，市場上新興的新品牌不斷涌現(xiàn)，未來功能性飲料的市場格局仍是未知數(shù)。

已超千億市值的東鵬飲料與市場整體規(guī)模及其自身的業(yè)績，似乎都相差甚遠(yuǎn)。 

截至6月22日，東鵬飲料的動態(tài)市盈率達(dá)到了103.69倍，而同期食品飲料板塊頭部企業(yè)貴州茅臺也只是54.81倍的動態(tài)市盈率。 

而與東鵬飲料同屬能量飲料市場的美股上市公司怪獸飲料（MNST）最新市盈率為33.64倍，港股上市的農(nóng)夫山泉最新動態(tài)市盈率為72.44倍。

東鵬飲料的估值，已經(jīng)遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。

在東鵬飲料的風(fēng)險交易提示公告中，東鵬飲料也指出其市盈率顯著高于行業(yè)平均市盈率。并且在5月27日至6月18日，公司股票累計換手率為 153.80%。

多家券商機(jī)構(gòu)提醒，上交所將對該股上的異常交易行為進(jìn)行從嚴(yán)認(rèn)定，并視情況從重采取列為重點監(jiān)控賬戶、暫停投資者賬戶交易、限制投資者賬戶交易、認(rèn)定為不合格投資者等自律措施。

當(dāng)暫停鍵按下，一切瘋狂終將回歸理性。而在退潮之前，東鵬飲料或許還需要更奮力向前游