“燕麥奶第一股”Oatly的盈利難題依然難解。

近日，Oatly（OTLY）披露前三季度經營情況，2021年前九月，Oatly的營業收入為4.57億美元，同比增長55.41%，凈利潤虧損1.33億美元，同比擴大467.57%。

2019年至今，在公司營收不斷增長的情況下，Oatly已累計虧損近2.3億美元。除不可控的燕麥原料成本上漲外，營銷成本增長、大舉建新廠，都在一定程度上影響了Oatly的盈利。

今年前三季度，公司的營銷費用為2.35億美元，同比增長124.31%，投資活動產生的現金流凈流出5.06億美元，與去年相比，凈流出金額增加463.20%。

值得一提的是，雖然多家投資機構上調Oatly評級，但投資者并不買賬。自今年6月底公司達到股價高點后，便持續下跌。截至上周五美股收盤，Oatly股價五個月累計下跌超過70%。

營收越多，虧損越大？

Oatly創立于上世紀90年代，核心產品為Oatly燕麥奶。雖然被叫做“奶”，但從產品本質而言，與豆漿、核桃乳、花生露、杏仁露等植物蛋白飲料無異。

Oatly燕麥奶之所以能從同行中脫穎而出，與公司的高調營銷有很大關系。

自2012年公司現任CEO上任，通過與牛奶進行對立營銷，同時與多個知名連鎖咖啡店聯手，快速打響Oatly燕麥奶知名度，進入消費者視野。如今，提起燕麥奶，Oatly幾乎已經成為每個關注植物基消費者都熟知的品牌。

然而，與公司高調的營銷表現恰恰相反，以公司披露的數據看，Oatly經營情況很不如意，而且距離盈利越來越遠。

數據顯示，2019年-2020年，Oatly的營收分別為2.04億美元、4.21億美元，對應的凈利潤分別虧損3562萬美元、6036萬美元。即2020年，在Oatly營收同比增加106.5%的基礎上，公司的虧損同比增加將近70%。

前不久，Oatly發布前三季經營情況。截至9月30日，Oatly的營業收入為4.57億美元，同比增長55.41%；虧損1.33億美元，與去年同期相比，虧損擴大467.57%。

可以看出，Oatly營業收入雖然一直快速提升，但是公司卻一直處于虧損之中，且虧損金額不斷擴大，凈利潤表現與營收表現嚴重背離。

而且公司的盈利能力也不斷下降。2019年-2021年前三季度，Oatly的銷售毛利率分別為32.63%、30.67%和27.43%。

鰲頭財經注意到，產品成本與獲客成本，是影響Oatly盈利的兩大重要原因。

分產品看，Oatly的收入對燕麥奶這一產品較為依賴。截至2020年，其燕麥奶產品為公司帶來的90%的營業收入。

但實際上，在燕麥奶市場，各家產品現在都面臨嚴重的同質化問題，這意味著，Oatly想要占據更高的市場份額，不得不通過“燒錢”來擴大市場規模。

數據顯示，2020年和2021年前三季度，燕麥奶的營銷費用分別為1.68億美元和2.35億美元，同比分別增長79.58%和124.31%。

但營銷成本的上升，又進一步壓縮公司利潤。久而久之，Oatly已經陷入盈利與營銷之間無法平衡的困局。

與此同時，燕麥奶原材料成本也在不斷上漲。數據顯示，今年以來，燕麥期貨持續上漲。截至11月底，燕麥期貨的交易價格較1月初約累計上漲122%。且進入12月后仍有上漲趨勢。

在獲客成本與原料成本的雙重壓力下，Oatly燕麥奶的盈利目標顯得遙遙無期。

機構看好，股價暴跌？

燕麥奶看似靚麗的龍頭地位背后，除了經營上收入與利潤的不匹配之外，產能不足與是否該頂著虧損繼續擴張的矛盾，也是備受市場關注的重點之一。

今年，Oatly CEO曾公開表示，由于燕麥奶市場需求激增，現在Oatly只能夠完成約70%的銷售訂單。

而針對產能供應不足問題，Oatly選擇大舉建廠。2021年年初，Oatly已經在美國開設第二家工廠。今年10月和11月，Oatly的新加坡工廠、中國馬鞍山也分別落成亮相，另外還有英國彼得伯勒的工廠目前正處于規劃、建設階段。

但對于尚未實現盈利的Oatly來說，大舉建廠也給公司的現金流帶來了很大的壓力。

近幾年，Oatly投資活動與經營活動產生的現金流均為凈流出狀態。截至今年前三季，Oatly投資活動產生的現金流凈流出5.06億美元，與去年相比，增加463.20%；經營活動產生的現金流凈流出1.49億美元，與去年的流出凈額相比，增加627.52%。公司的經營，主要以融資和借款支撐。

但即便如此，Oatly今年5月還是成功登陸納斯達克上市。

作為“燕麥奶第一股”，Oatly背后豪華的股東陣容也是相當有看頭，除華潤、黑石集團（BX）、CPE源峰等大牌機構外，還有星巴克（SBUX）前CEO霍華德·舒爾茨、著名主持人奧普拉、影星娜塔莉·波特曼和饒舌天王Jay-Z創立的娛樂機構Roc Nation為其站臺。

因此，在Oatly上市初期，在明星股東與植物基概念的加持下，資本市場對于Oatly的前景十分看好。Oatly于上市首日，公司股價大漲34%，并連續數周上漲。今年6月底，Oatly股價達到29美元/股的高點。

美國銀行（BAC）、花旗（C）、Cowen、瑞信和加拿大皇家銀行（RY）等多個投資機構分析師對給予公司正面評價或評級。就在上個月，摩根大通分析師也將Oatly從“中性”上調至“增持”。

但即使多家大行唱多，Oatly的股價仍然跌跌不休。自6月達到股價高點后，Oatly的股價持續下跌。截至12月4日美股收盤，Oatly的股價為8美元/股。短短5個月時間，公司的股價累計下跌72.41%。