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海瀾之家,未來不止在“男人的衣柜”

來源: 蘇寧金融研究院 陸勝斌 2021-12-09 15:47

海瀾之家,專注打造“男人的衣柜”二十余年,成為當之無愧的國民第一男裝。

2014年,海瀾之家借殼上市登陸A股,在經歷2015年牛市創出股價新高后,在資本市場的走勢每況愈下。當前的估值并不高,PE在10倍左右,頭頂男裝龍頭的光環,卻無法獲得市場的認可,到底是什么限制了其想象空間?

我國男裝市場概況

我國的服裝行業是一個充分競爭的市場,經過多年的發展,已經較為成熟,男裝市場也不例外。近年來,我國男裝市場穩步增長(見圖1),市場規模由2010年的3446億上升至2019年的近6000億,復合年均增速為6.3%,是僅次于女裝的第二大賽道;2020年,受疫情影響,男裝市場規模大幅下降14%。

我國男裝的高端市場由海外知名的阿瑪尼、雨果博斯等奢侈品牌占據,而中端市場則較為分散。2020年,我國男裝行業前五市占率為13.6%,前十市占率為20.4%,市場集中度并不高。根據歐睿國際數據顯示,2020年,海瀾之家以5%的市占率連續7年排名第一,遠高于阿迪達斯優衣庫耐克等一眾海外品牌。

拉長時間來看,我國男裝市場的集中度正在不斷抬升。2011年,前五市占率僅為7.6%,前十市占率僅為13.3%,其中行業龍頭海瀾之家市占率提升最為明顯,換個角度來說,海瀾之家在男裝市場集中度提升的過程中受益最大。

當前,主打男裝的A股上市企業主要包括:海瀾之家、九牧王、報喜鳥、七匹狼等。從上市公司公布的財報來看,我國男裝品牌的毛利率水平較高(見圖2),其中海瀾之家處于一定劣勢,明顯低于報喜鳥和九牧王,這或許與海瀾之家獨特的經營模式有關。

海瀾之家的優勢

能在眾多的服裝品牌中脫穎而出,占據絕對龍頭地位,海瀾之家具有其他企業不可比擬的優勢。

一.對上游供應商的議價能力

海瀾之家零售品牌的產品直接向供應商采購,以“可退貨為主、不可退貨為輔”的模式進行采購。所謂可退貨模式,就是公司與供應商簽訂合約,如果相應產品在24個月的適銷季內沒有賣出,公司可按照成本價將產品退還給供應商,由供應商承擔相應風險,而海瀾之家不用計提跌價準備。由此可見(見圖3),海瀾之家有一半以上的庫存商品有保底協議,大大降低了庫存去化、資金回轉的難度。

而海瀾之家之所以能夠讓供應商心甘情愿承擔如此之大的風險,主要有以下幾點原因:

1)海瀾之家的上游供應商可以借助海瀾之家品牌的優勢,向更上游的原材料供應商進行集采,從而降低自身的成本。

2)海瀾之家與上游供應商采用聯合開發的模式,也就是與供應商共同進行產品設計。如果產品暢銷,可實現雙贏;而若產品市場表現不佳,海瀾之家可以采取退貨措施。這樣的模式激發了供應商提升產品品質的動力,因為供應商的盈利能力與產品最終的市場表現直接掛鉤。

3)海瀾之家還采取兩大措施彌補供應商承擔風險的損失。第一,海瀾之家設立了“海一家”品牌,以供應商成本價40%的價格回購部分尾款進行二次銷售,從而減小供應商的庫存壓力。第二,提高可退貨模式的采購價格,進而提升供應商單品的毛利率,加大供應商的整體風險承受能力。而給供應商讓渡部分盈利的做法,有可能就是上文所提及的海瀾之家毛利率低于行業水平的重要原因。

與此同時,海瀾之家還能占用上游供應商的資金,這在財務報表上反應為應付賬款和應付票據項目。如果我們把存貨和上述應付項目對比來看(見圖4),可以發現這兩者基本相當,公司雖然有比較大的存貨規模,但有一部分是屬于可以退還的商品,而占用的上游資金也可以緩解公司存貨周轉的壓力。

二.對中游渠道的控制力

海瀾之家線下有七千多家門店,與其他企業不同的是,海瀾之家對于加盟店采取“類直營”的模式。也就是說,加盟店在加盟之后,只對店面擁有所有權,但是沒有經營權,所有加盟店的經營權全歸海瀾之家所有。因此加盟商屬于財務投資,而海瀾之家借助加盟商的資金快速拓展門店,這使得海瀾之家對于品牌的控制力度提升。

海瀾之家的破局努力

男裝市場具有明顯的天花板,女性對衣服的消費觀念是“衣柜里總差一件衣服”,而男性的消費觀念是“需要換一件衣服”。一般在缺衣服的時候才會有消費欲望,這就限制了男裝市場的成長空間。

2019年,海瀾之家的營業收入接近220億。2015年-2019年,營收規模穩步增長,年均復合增長率為8.5%。2020年受疫情沖擊,營業收入下滑18%至180億(見圖5)。今年來看,全國服裝零售1-9月累計同比增長20.6%,而海瀾之家男裝品牌前三季度營收同比增長僅為5.2%,遠遠不及行業平均。

為了實現二次增長,海瀾之家也正在努力做出改變。

一.品牌的多元化

從“男人的衣柜”向打造“全家人的衣柜”轉型,海瀾之家已經不再滿足于男裝市場,旗下品類擴展至女裝、童裝、家居等方面,進行多元化布局,已經擺脫了品牌單一的困境(見圖6)。女裝如OVV,童裝如英氏嬰童、家居如海瀾精選、職業裝如圣凱諾等,均已具有一定的市場知名度。

除此之外,面對消費的不斷升級,公司也研判“Z世代”消費的需求,不斷擴大功能性和休閑性產品的占比,在滿足基礎穿搭需求的基礎上,為消費者提供更多的產品附加值。

二.產品的年輕化

海瀾之家,男人的衣柜。這一句經典廣告語,對于已經步入中年的消費者來說,應該并不陌生,但時代的車輪快速轉動,海瀾之家的消費群體在慢慢老去,如果稱之為“中年男人的衣柜”也并不違和。作為老牌的男裝品牌,似乎迎來了“中年危機”,如何能夠進入年輕一代消費者的視野,成為了關鍵。

1)管理層的年輕化

海瀾之家在創始人周建平的經營下已經走過了20多年,近年來,在新潮品牌的圍攻之下,公司對于新興的消費群體的適應能力較弱。市場上曾有戲言,消費能力最強的是女人和小孩,而消費能力最弱的莫過于中年男人,雖是戲言,卻也能從側面反應出海瀾之家規模擴張的乏力。

2020年,周建平33歲的兒子周立宸順利接棒,開始執掌海瀾之家,年輕人或許更能夠理解年輕人的需求。而周立宸也并不是空降為董事長,他已經在副董事長的位置上磨練了三年半的時間。

2)客群年輕化

2017年,公司成立的黑鯨品牌面對18歲至35歲的都市新青年;同年,入股英氏嬰童44%股權,打開0至3歲嬰幼兒的必需品市場;2018年,控股男生女生,服務于16歲以下的青少年。如此看來,海瀾之家品牌的年輕化已經運作了4年的時間。

從其他品牌營收占比來看(見圖6),雖然年輕消費者的收入貢獻越來越大,但仍未超過10%。通過收購其他品牌,確實實現了快速的擴張和市場局面的打開。但是從結果來看,能否成為公司的核心競爭力仍未可知。2019年至今,男生女生品牌、英氏嬰童品牌連年虧損(見表7),不僅沒有成為中堅力量,反而拖累了公司整體的盈利能力。

知名品牌的并購并不代表萬事大吉,要想持續獲得消費者的認可,必須要有能夠吸引消費者眼球的新品面世。但從海瀾之家的費用情況來看(見圖8),銷售費用逐年遞增,在2021年前三個季度已經達到營收規模的15.7%,而研發費用卻連0.5%都沒有。這或許是近幾年,消費者認為海瀾之家品質下滑的一個原因吧。對比來看,森馬服飾、太平鳥的研發費用率分別是2.1%和1.5%,均遠超海瀾之家。重營銷、輕研發是服裝行業的共性,但海瀾之家似乎過于極致,營銷可以帶來流量,卻不一定能夠轉化為存量,要想提升客戶粘性,新品才是最核心的競爭力。

三.渠道線上化

海瀾之家在銷售渠道布局上也嘗試新的變化。今年以來,海瀾之家加大線下門店中直營店的比例,截至2021年9月末,海瀾之家旗下所有門店數量達7537家,其中直營門店凈增加164家,而加盟店、聯營店凈減少104家。直營店的毛利率水平顯著高于加盟店,這是今年以來,海瀾之家毛利率創歷史新高的重要原因。

除此之外,海瀾之家還加大了線上布局,如線上奧萊店等。線上渠道收入占比從去年的11.6%提升至今年第三季度的14.3%,占比快速提升。線上渠道能夠快速觸達年輕消費者,感知市場的需求變化。

雖然海瀾之家在不斷地革新,但當前的估值在男裝上市公司中仍最低,似乎并不受市場關注。估值壓力主要來源于市場的一些疑慮,主要包括高現金留存、高庫存等。比如,三季報中的庫存高達92億,后續存貨的減值有可能會拖累業績。

本文為聯商網經蘇寧金融研究院授權轉載,版權歸蘇寧金融研究院所有,不代表聯商網立場,如若轉載請聯系原作者。

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