提到日用化妝品，很多人首先想到的都是歐萊雅、資生堂、雅詩蘭黛等國外大牌。但如果是國內護膚品，就不能不提上海家化。

追溯歷史看，上海家化是實打實的百年老字號，旗下品牌不管是雙妹還是六神，都曾風靡一時。上海家化也曾是資本市場的“超級白馬”，素有“日化茅臺”的美稱，股價曾在八年漲幅超過50倍。可自2013年管理層大幅震動后，接下來7年時間里3換主帥，股價也在震蕩中原地踏步。

曾經的日化龍頭，股市白馬，上海家化這些年到底發生了什么？未來還有新的機會嗎？

化妝品行業，孕育巨頭的搖籃

毫不夸張地說，上海家化是看著國內日化行業成長起來的。早在1898年，上海家化的前身“廣生行”在廣東創立，第一代創始人馮福田本著“廣德、厚生、聚人心、行天下”的經營理念，創辦了中國歷史上第一家化妝品公司，并于1903年在上海成立發行所。

改革開放前，上海家化憑借“雙妹”、“友誼”、“雅霜”等產品享譽全球，甚至作為國禮送給過美國總統里根夫人和英國女皇伊麗莎白，是地地道道的本土高端品牌。改革開放后，國妝重新起航，陸續出現小護士、羽西、大寶和小護士等亮眼品牌，但被外資收購后逐漸都偃旗息鼓，日化市場基本被外資品牌占據，國產化妝品名聲不顯。特別是在高端化妝品市場，基本沒有國貨品牌的生存空間。但是，隨著近幾年直播和社交媒體的線上營銷方式興起，再加上國貨自身產品質量的增強，國內美妝品牌如百雀羚、佰草集、自然堂等越來越受到年輕消費者的認可。

從市場空間上看，國內的化妝品行業是一個增速快、市場空間大的行業。2010-2019年我國化妝品市場規模年均復合增速達9.8%，而同期全球化妝品市場增速僅為2.4%，國內市場增速顯著高于全球平均水平。

從市場競爭格局看，我國化妝品行業集中度相對較低，CR10僅為42.2%，且基本由海外企業主導，尤其是高端化妝品。市場前十大品牌中本土僅占2席，合計市占率為4.5%。

從“本土品牌崛起→集團并購”的行業發展邏輯和國貨崛起的角度來看，國內品牌在高端化妝品上想追上頭部企業還為時尚早，但網絡測評和主播帶貨的方式，則為其開辟了一條新的用戶接觸渠道，相較于單方面推銷的視頻廣告，這種可以發表評價、種草分享的新購買方式，讓“生活在手機”上的年輕消費者更容易接受。

從企業成長性的角度而言，化妝品可謂是孕育巨頭的搖籃。全球前五大化妝品企業寶潔、聯合利華、LVHM 集團、歐萊雅、雅詩蘭黛 2020 財年收入規模分別約710、579、510、320、143億美元。其中，寶潔、LVHM集團、歐萊雅三家化妝品企業的市值更是達萬億（人民幣）量級。

曾經資本市場超級的“大白馬”

在加入WTO后，出口貿易的發展讓國內消費行業迎來了大爆發。經濟發展帶來了消費的升級，人們特別是女人對于化妝、護膚的需求大幅增長。上海家化作為國貨龍頭，也迎來了股價的春天。2005年-2013年間，上海家化成為資本市場公認的超級大白馬，期間股價漲幅超過50倍。

消費市場蓬勃發展給了上海家化廣闊的市場空間，此時很多國內化妝品新興品牌還在初創期，名聲遠不如上海家化旗下的產品名氣大。憑借“品牌定位+高毛利”的策略，上海家化造就了2013年前的上漲奇跡。但隨著伽藍、百雀羚等國產其它品牌通過自身產品逐漸建立起口碑，加上上海家化2013年后持續的管理層震蕩等原因，上海家化股價再難創新高。

近年來，互聯網的發展使線上渠道愈發重要，上海家化一方面逐步關閉虧損的線下門店，一方面將主戰場搬到線上，通過社交推薦與頭部帶貨主播等年輕化的營銷路線，抓住90、95后高潛力消費群體，打跨界聯名牌，陸續推出了“高夫+大圣歸來”、“六神+RIO 雞尾酒”和“美加凈+大白兔”等聯名產品。

在上海家化成長的同時，國內專注于化妝品的新星如伽藍、百雀羚等也發展迅速，中低端品牌的市場定位使得競爭空前激烈。通過幾十年積累下來的20萬家商超門店、近1500家百貨、約1.3萬家化妝品專營店、近6000家母嬰店，上海家化保持著一定的線下門店優勢，可以通過實體門店為消費者提供優質服務和新奇體驗。但另一方面，線下門店的重資產模式也是另一種“包袱”，給上海家化的盈利能力帶來了更大的挑戰。

管理決策幾經沉浮

從資本市場大“白馬股”到持續八年的股價震蕩，避不開的是上海家化管理層的動蕩。

1985年葛文耀在接手上海家化后，通過產品結構調整和創新，僅用3年時間就將上海家化銷售額做到了7億元，毛利提升到了30%。更帶領上海家化在2001年登錄上交所，實現股價狂漲50倍的業績。但自2013年后，先前任職于強生公司大中華區的謝文堅空降上海家化管理層，一上任就開始大刀闊斧地“去葛化”，對葛文耀留下的管理體系、人員結構都進行大換血。

管理層的動蕩導致上海家化增長直接失速，營收與凈利潤增速雙雙大幅下降。

同時，核心骨干大幅流失。主導六神、佰草集、美加凈、啟初、雙妹等多個產品的研發團隊這一時間段都相繼離開了上海家化，其中還包括首席配方師史青、“中國化妝品研發第一人”李慧良等人。在公司2015年和2016年的年報中，甚至都沒有公司研發投入資金的記錄。對于競爭激烈，替代性高的平價化妝品，失去研發技術提供的產品區分，上海家化僅靠著品牌口碑勢必難以繼續增長。上圖2015年-2016年的營收下滑，也說明了單靠向經銷商壓貨是不可持續的。

上海家化引以為傲的“研發+銷售”兩條腿走路的模式被取消，轉向“重銷售、輕研發”的快銷策略。為實現銷售業績的增長，持續向經銷商壓貨，導致后來大量經銷商終止與上海家化合作。隨后，上海家化迎來了至暗時刻，2015、2016年公司業績慘遭滑鐵盧，謝文堅以身體原因匆匆離職。他在位不到兩年，上海家化股價下跌了一倍。

2016年末匆忙上任的張東方就像是上海家化的修復者。面對三年前原本盈利數十億如今卻面臨虧損，核心研究團隊出走內耗嚴重的行業巨擘，她上任之初給全體員工發了內部郵件進行安撫，并主動緩和“元老級”管理人員與股東、董事會之前的矛盾。

為了彌補以前渠道經營不善欠下的賬，管理層另辟蹊徑將渠道擴大到母嬰專營店、化妝品專營店，甚至是農村直銷車覆蓋的鄉村網點，重構了電商部門。除此之外，上海家化在研發方面的投入逐漸增加，研發費用率達到2.36%，重新追回同行3%的水平。

面對傷痕累累的上海家化，外界評價道“張東方對家化做出了盡可能的彌補和修復”。一方面，公司內部矛盾得到緩和，業務得到重新梳理；另一方面，公司在渠道拓展、產品研發上逐步回到了行業平均水平。

2020年6月，被稱為葛文耀“精神傳人”的潘秋生接替張東方走馬上任，他重拾“品牌＋高毛利”的戰略定位，繼續推進云店和線上渠道的銷售策略，同時還延續了研發投入作為公司重心的戰略。上海家化2021年最新的財報也給股東吃了一顆定心丸，截至2021年9月底，公司已實現盈利4.2億元，相當于去年全年的盈利，在雙十一和元旦購物的促銷下，凈利潤還將持續增長。

上海家化的前景與風險

毋庸置疑，化妝護膚品是一個超級賽道。消費升級和個性化消費需求下，很多細分賽道都有廣闊的發展空間。以藥妝品為例，據我國人群皮膚學數據，女性群體中超過35%的屬于敏感肌人群，由于普通化妝品無法滿足其對于皮膚改善的要求，因此皮膚學級護膚品近些年迎合市場需求快速崛起。

2019年中國皮膚學級護膚品市場規模為135.51億元，同比增長32.3%，2014-2019年復合增長率為23.2%，增速遠高于化妝品行業整體增速（2014-2019 年 CAGR為9.9%）。隨著大眾對皮膚健康愈發重視，藥妝這一細分領域迎來了更大的市場。

針對這些細分市場，上海家化也開發了一系列新產品。例如針對本土女性消費者皮膚開發的玉澤萌芽，通過專攻用戶最關心的美白、修復消腫等要求，獲得了市場不錯的反饋。

在品牌定位方面，上海家化“國貨”的身份使其更具品牌優勢。年輕化、新穎化的品牌形象，以及消費領域“國貨潮”的興起，讓上海家化這些本土品牌有了一絲新的成長契機。“大白兔、大圣、敦煌文化”聯名款的迅速售罄，都說明這是國內品牌獨有的優勢。

長期困擾上海家化發展的決策方向問題似乎得到解決，至少潘秋生已經將“品牌+高毛利”的造血細胞重新帶回公司。憑借文化賦能和中醫草藥的本地優勢，上海家化在競爭激烈的化妝品市場上開辟了新的戰場。不過，隨著行業集中度的提高，上海家化能否在保持研發投入的同時，逐漸改變消費者對其固有品牌的印象，突破被國外壟斷的高端化妝品市場，仍值得我們保持關注。