自2021年6月22日提交赴港交所上市申請之后，叮當快藥的IPO之路似乎比預想的要更漫長。以“28分鐘送藥上門”著稱的叮當快藥，并沒有把“快”的特點體現在IPO的進程中，沒把自己及時送進港交所的大門。 

12月22日港交所披露資料顯示，叮當快藥的上市申請材料已經“失效”。這意味著叮當快藥的上市進程暫時受阻，并沒有在初定的有效期內掛牌上市。 

不過，這也并不意味著叮當快藥的IPO之路被徹底堵死。公司仍然可以繼續更新招股書資料以尋求聆訊機會。 

然而，叮當快藥似乎也沒想著立即重新提交。截止今日發稿時，失效近一周后，叮當快藥的招股書仍未能及時更新。 

與此同時，叮當快藥當下正面臨更為嚴峻的市場環境，在互聯網醫療巨頭的夾擊以及自身財務每況愈下的“雙重夾擊”下，叮當快藥恐怕很難高枕無憂。 

憑借自營模式做到“28分鐘送藥上門”，叮當快藥乘著醫療大健康行業發展的東風，成立7年以來頻獲資本加持，融資總額超20億元人民幣，一度成為資本的“寵兒”，但在IPO上，叮當快藥又面臨怎樣的資本壓力？ 

“送藥”故事雖好但卻沒能把自己送上IPO

2014年O2O領域迎來爆發潮，并逐漸蔓延到醫藥行業，在醫療行業摸爬滾打多年的楊文龍也在思考新的創業機會，他認為醫藥零售領域的O2O會成為大趨勢。 

在創立叮當快藥之前，50多歲的楊文龍已經是上市公司仁和藥業的董事長，看好O2O模式的他毫不猶豫的開啟了二次創業。 

2015年叮當快藥正式上線，承諾“28分鐘送達”，這句slogan也成為了叮當快藥的標志。 

上線之初，叮當快藥和當時眾多醫藥電商玩家一樣，選擇了輕資產的發展模式，即不開藥店，而是與線下藥店合作提供配送服務。但很快楊文龍發現，這種模式行不通，28分鐘之內送到的承諾可能無法兌現。 

于是在2016年，叮當快藥開始轉型布局線下，成立自營店叮當智慧藥房，自建藥品配送系統以及配送團隊。 

這種重資產的模式在當時遭到了不少質疑，楊文龍回應道，“很多人以為自建配送團隊成本高，這是誤解，當配送量達到一定程度時，會比與第三方合作成本更低。” 

去年10月，叮當快藥宣布完成10億元的B+輪融資，并宣布將加快“千城萬店”戰略布局：2020年底將增開10個服務城市，預計2021年全面覆蓋全國一二三線核心城市。 

然而叮當快藥并沒有交出一份滿意的“擴張”答卷。招股書顯示，截至2021年3月31日，叮當快藥已設立286家智慧藥房，覆蓋北京、上海、廣州、深圳、天津等14個城市，與“千城萬店”的目標相距甚多。 

如今看來，楊文龍的理想和現實顯然產生了差距。期望中的高配送量并沒有兌現，門店擴張速度也不及預期，“重投入”的如意算盤沒有打響，并拖垮了公司的財務狀況。 

今年6月8日，叮當快藥宣布獲得新輪融資，規模2.2億元，投資方包括奧博資本、鴻為資本、TPG亞洲資本等機構。同月，叮當快藥向港交所遞交上市申請，中金與招銀國際為聯席保薦人。 

值得注意的是，在遞交招股書之前，叮當快藥運營主體發生多項工商變更，包括泰康人壽等在內的18名機構股東集體退出。這引發了外界質疑：叮當快藥或許正在經歷業績不及預期、現金流不達標的困境。 

隨后泰康人壽發布了公告解釋，減資退出是為了讓叮當快藥調整股權架構，以符合境外上市要求。 

欲拿上市當“解藥”，叮當快藥想通過登陸二級市場來解決成本高昂、流量不足的難題，然而遞表半年后，“28分鐘送藥上門”的故事雖然好聽，但叮當快藥的上市還是被迫按下了暫停鍵，未來是否還會繼續遞表，也不得而知。 

三年虧20億，叮當快藥“快”不起來

數據顯示，2015年至2019年，國內即時數字藥房市場規模從8億元人民幣開始以72.4%的復合年增長率增長，預計2030年將達到人民幣1,380億元，復合年增長率為31.0％。 

千億的數字藥房市場讓各路競爭者虎視眈眈，叮當快藥融合“叮當快藥的平臺+仁和藥業的資源+自建線下藥房和物流體系”，打通了即時數字藥房的閉環，也因此創下了漂亮的單店銷售額。 

但高昂的開店成本、履約成本、推廣宣傳成本，透露出這不是一門能輕松賺錢的生意。運營數據漂亮的同時，叮當快藥也付出了高成本低利潤的代價。 

公司財務數據并不好看，在過去的 2018 年、2019 年、2020 年和 2021 年第一季度，叮當快藥的收入分別為 5.85 億元、12.76 億元、22.29 億元和 7.80 億元，凈虧損則分別為 1.03 億元、2.74 億元、9.20 億元和 7.67 億元，其中2020年虧損同比擴大247%，三年虧損超20億。 

叮當快藥的這些錢，花在了哪里？ 

從招股書中可以看到，履約開支和銷售及市場推廣開支占了公司收入最大的比例。其實，公司的履約開支包括物流及倉儲服務費用，在過去三年及2021年第一季度占叮當快藥總收入的比例分別為16.7%、15.7%、12.7%、12.4%。 

此外，銷售及市場推廣開支也讓叮當快藥燒了不少錢。在2018年至2020年，公司的推廣營銷費用分別為1.4億元、2.79億元、4.4億元，在總收入中的占比分別為24.1%、21.8%、19.8%。 

醫藥O2O平臺盈利一直是業內公認的難題，叮當快藥的自營模式在一方面確實保證了服務的質量，但在另一方面，線下藥房的擴張必然會造成成本的提升，如何尋找新的突破口成為了公司面臨的難題。 

難以迎戰巨頭

近年來，在疫情的催化以及人們健康意識提升的大環境下，互聯網醫療行業迎來了迅速發展。在叮當快藥啟動上市前，阿里健康、京東健康、平安好醫生已先后在港交所上市。 

在互聯網醫療下半場的競爭中，叮當快藥能否順利突圍已成外界關注的焦點話題。 

叮當快藥入局之時，還處于相對垂直和獨立的競爭環境，通過線上叮當快藥平臺和線下叮當智慧藥房為載體，叮當快藥發展迅速，并在當年的O2O醫藥領域遠遠甩開其他競爭對手，同期的快方送藥、藥快好等平臺早已銷聲匿跡，叮當快藥成為了O2O送藥平臺為數不多的幸存者。 

然而，叮當快藥很快便迎來了競爭的下半場。隨著互聯網平臺業務的拓展，“送藥”變成了電商、外賣等領域巨頭都深度參與的市場，巨頭紛紛搶食；此外，傳統的線下連鎖藥房也在去除沉疴，搭建互聯網平臺，醫藥電商領域的競爭將會更加激烈。 

與京東健康、阿里健康的模式相比，叮當快藥的自營O2O模式可以進行更好的用戶沉淀以及后續價值開發，但前者的模式更輕、規模更大。面對坐擁更多流量和技術支持的阿里、京東，以及背靠平安集團的平安好醫生，叮當快藥相比之下平臺的科技和流量不足，更多的是在夾縫中生存。 

此外，即便叮當快藥已經承擔了高昂的履約成本，但依然會收到藥品無法準時送達的投訴，可見成本和體驗難以兼顧，成立時的那句“28分鐘送藥上門”已經無法穩固叮當快藥的護城河。 

叮當快藥也意識到了這個問題，除了初步滿足人們的購藥、問診的需求，公司還需要進一步構建競爭力，僅僅圍繞“送藥”故事遠遠不夠。 

“叮當快藥不只是個藥品大賣場。”打造了線上線下一體化的私域流量閉環后，楊文龍想要叮當快藥拓寬價值空間，表示未來將圍繞大健康這一核心，不斷提升服務內容和服務品質。 

在夯實“快醫”“‘快藥”服務基礎上，叮當快藥在2020年表示，將通過建立個人健康大數據，結合AI等高科技手段推出“快檢”“快險”以及慢病健康管理等創新服務，與股東泰康等多家保險公司構建“醫+藥+檢+險”健康生態。 

然而在醫、藥兩方面，市場上的參與者眾多，近幾年很多互聯網醫院、醫藥電商平臺都已經在做；在檢測和保險方面，京東、美團等O2O平臺未來同樣有機會發展類似的業務板塊。 

2021年無疑是互聯網醫療行業更加規范的一年，10月下旬，國家衛生健康委員會出臺《關于互聯網診療監管細則（征求意見稿）公開征求意見的公告》，也體現出了行業正從野蠻生長邁向規范化。 

可以預見的是，大健康在未來很長一段時間里依然是黃金賽道，眾資本紛紛入局。在新老巨頭混戰的互聯網醫藥領域，行業玩家們將迎來洗牌出清時刻，叮當快藥首要考慮的應該是如何“止血”，若是無法突破“快”的桎梏，即使有資金加持，也難以跑的通。