6月8日，叮當快藥完成了最新一輪的2.2億美元融資，這是叮當快藥上市前在公開市場的最后一輪融資。在此十幾天后，叮當快藥所屬公司叮當健康科技集團有限公司向港交所遞交上市申請，如成功上市，叮當快藥將成為繼阿里健康、平安健康、京東健康后的又一家互聯網大健康上市公司。

遞交招股書的一個月前，叮當快藥的股東結構和高管發生了一次人事地震。

包括泰康人壽等18名機構股東集體退出，徐軍、俞雷、羅萌、于慶龍、馮鋼等11名董事/監事從主要人員中退出，其中，俞雷此前擔任的職務為叮當快藥CEO，馮鋼為東南事業部總經理，其他人員則主要為機構股東代表。不僅如此，叮當快藥注冊資本減半。

當時有兩種聲音，一種認為這是叮當快藥在籌備上市，而另一種則認為，叮當快藥可能因為業績沒有達到預期和現金流出現了問題。

叮當快藥的業績受到質疑并非空穴來風。過去3年，叮當快藥共計虧了近13億元，而反觀也以賣藥為生的京東健康和阿里健康，都已經實現了規模化的盈利。資本市場從疫情后開始關注互聯網健康平臺，但叮當快藥健康嗎？

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52歲傳奇人物再創業

從一車一車賣藥，到一盒一盒賣藥

1982年，年僅20歲的楊文龍在“千年藥都”江西省樟樹市起航，當時，他在江西一家國營醫藥公司上班，每天的工作就是去山區收購中藥材。從早上8點一直走到晚上10點，收回來的藥材，他要親自晾曬，加工炮制。

經過幾年與藥為伍的生活，楊文龍在6年后與香港客商合資創建了仁和藥業的第一家生產企業——江西康美醫藥保健品有限公司。康美在他的帶動下，得到了快速發展，2001年，他組建了仁和集團。

在業務上，仁和集團的經營模式從賣藥材轉型成為賣藥。楊文龍帶領團隊研制開發了市場銷售經久不衰的“婦炎潔”系列產品，使企業走上健康穩定的發展軌道。此后仁和可立克、優卡丹、閃亮滴眼液等知名品牌開始登上電視廣告，奠定了仁和在業內的地位。

事實證明，楊文龍懂生產、也懂市場。仁和集團成立不到1個月，就完成了對原樟樹市齊靈制藥廠的成功收購，在此后幾年時間里，仁和又分別兼并、收購了原銅鼓威鑫制藥廠、峽江三力制藥廠，仁和集團規模化的工業生產基地至此成型。除了資本上長袖善舞，在他的管理之下，仁和大手筆投入，對所屬工業企業實施了全面的GMP改造。

雙管齊下，仁和藥業飛速成長的同時，也讓楊文龍財富暴增。2019年，楊文龍以100億身家登上胡潤富豪榜。

2014年O2O爆發，楊文龍抓住這一機會，拿著仁和集團的5000萬天使投資，創辦了叮當快藥。當年，楊文龍已經52歲。

縱觀市場，快方送藥、藥給力近百家企業都在同一時期起跑，除此之外，美團從百團大戰中存活下來，本地生活業務也做得如火如荼。互聯網基因不足的楊文龍能從一車一車賣藥，轉變一盒一盒賣藥的過程中，再次創造仁和的輝煌嗎？

至今為止，叮當快藥經過了數次迭代。最初，叮當快藥選擇與藥店合作，叮當快藥只是一個下單的平臺，藥品分發給藥店后，由藥店配送。站在當時的角度，走這條路，能夠讓業務模式更輕，投入也更少。但很快，楊文龍發現，藥店的配合度并不高，尤其平臺分發的一些低價訂單，藥店會出現不予配送的情況。

除了輕資產模式行不通，叮當快藥打出的“28分鐘送藥上門”承諾也難以達成。當時，楊文龍認為依靠合作的30萬家藥店，短時間內送達是可以實現的。事實上，要在不足半小時后將藥品送達，要求了企業叮當快藥合作藥店的密度和規模。

行業普遍認知，沒有線下支持的送藥O2O就是在耍流氓。2016年，藥立給、藥好快先后宣布停止1小時送藥和電商送藥服務。

楊文龍也決定，自建藥店以及藥品配送系統和物流團隊，正式從送藥平臺轉變成自營模式。據招股書顯示，截止3月31日，叮當快藥已設立286家智慧藥房，覆蓋北京、上海、廣州、深圳、天津等14個城市。

憑借這一模式，叮當快藥得以在行業中穩住腳跟，如今O2O送藥平臺“死傷無數”，只有叮當快藥留存至今。但這并不代表叮當快藥可以當老大了，畢竟，線下藥房和線上電商平臺幾乎把所有需求壟斷了，即便是配送這個中間過程，還有美團在側。業內相關企業紛紛關停的同時，楊文龍也積極轉型，試圖在互聯網醫療的風口分一杯羹。

02

賣藥翁想做互聯網醫療？

“快藥”沒有“快醫”基因

2019年3月，叮當快藥宣布完成6億元人民幣的新一輪融資，就是在這一年，叮當快藥宣布著手打造“醫、藥、保、養”健康新生態，圍繞“用戶用藥、慢病復診、未病養護、家庭健康”提供完善的健康管理服務。

楊文龍的野心不僅僅是做一家賣藥平臺，7年前，借助O2O的風口走上送藥之路，如今，再次踩住互聯網醫療的熱潮，開始進行健康管理平臺的轉身。

2020年，互聯網醫療行業因疫情而扶搖直上，京東健康去年在港股上市，市值如今已經過3000億，一舉趕超阿里健康和最早上市的平安好醫生。

業內相關項目也心癢難耐，微醫、微脈、好大夫在線紛紛傳出上市的聲音，意在趁著二級市場的熱度還在，趕上這波資本看好的紅利。

從業務看，互聯網醫療大致的路數都是一樣的，在線問診、開藥、送藥，然后是全生命周期的健康管理，再往后是保險。就像是一整套煎餅果子一樣，這就是所有互聯網醫療的標配。

再看叮當快藥，也萬變不離其宗的想要打造健康管理服務。在快藥業務做了四年后，楊文龍正式推出快醫業務。發布這一業務時，官宣是“通過打通互聯網醫院、診所、藥房，構建醫+檢+藥健康新服務模式，實現1分鐘找到醫生、28分鐘送藥上門、28分鐘醫護到家。”

楊文龍曾表示，“未來將圍繞大健康這一核心，不斷提升服務內容和服務品質，在夯實 ‘快醫’、‘快藥’服務基礎上，通過建立個人健康大數據，結合AI等高科技手段推出‘快檢’、‘快險’以及慢病健康管理等創新服務，與股東泰康等多家保險公司構建‘醫+藥+檢+險’健康生態，更好的為數億中國百姓服務。”這一整套話術，他說過，其他平臺也曾說過。

但縱觀整個市場，尚未有一家通過健康管理掙到大錢，也沒有通過“醫+藥+檢+險”生態掙錢的玩家。最早宣布盈利的京東健康，超過8成營收都來自電商賣藥，阿里健康亦是如此。

頭部尚且如此，叮當快藥從線上賣藥起家，才踏入互聯網醫療領域不久，能在短期內建立自己的壁壘？

2018 年-2020 年，叮當快藥的收入分別為5.85 億元、12.76 億元、22.29 億元，其中，醫藥及醫療業務收入分別為 5.62 億元、12.51 億元、22.04 億元，占總收入比例分別為 96.2%、98.1%、98.9%。收入的主要來源是醫藥及醫療業務，在總收入中占比超過 95%。

也就是說，叮當快藥是個“賣藥翁”。賣藥無罪，但想賺錢，很難。為此，楊文龍只好不斷的融資，以補貼家用。

03

三年巨虧13億

履約、銷售、推廣成拖累

借著O2O的東風，叮當快藥吸引了大批投資人的關注。2016年開始，叮當快藥先后拿到了7輪融資，投資方包括同道資本、軟銀中國、國藥中金、泰康人壽、海爾醫療、橫琴投資、招銀國際資本、天壹資本等眾多機構。

多次融資加速網點布局、力推公司戰略項目“千城萬店”的城市布局，叮當快藥始終沒有實現盈利，只能依靠外部輸血。

招股書顯示，2018 年-2021 年Q1，叮當快藥的凈虧損則分別為1.03 億元、2.74 億元、9.20 億元和 7.67 億元，經調整后凈虧損是 6955.2 萬元、1.23 億元、1.49 億元和 8821.2 萬元。

2020年，疫情的加劇，讓無接觸配送藥品成為剛需，但叮當快藥的虧損反而加劇，為此這一年，叮當快藥進行了2輪融資，無論是擴展業務線還是拓展城市，叮當快藥對資金的需求是極大的。賣藥不掙錢嗎？

2018年-2020年，叮當快藥平均單店銷售額分別是642.85萬元、580萬元和860.61萬元。老百姓平均單店銷售額為285萬元，益豐藥房平均每家店收入也有213萬元。叮當快藥的單店銷售額高于傳統零售藥店，但仍然虧損，其一是門店數量，其二是成本高昂。

從門店規模看：

從門店數量看，老百姓擁有4892家線下門店。而益豐藥房也擁有5991家。但叮當快藥只有286家智慧藥房，遠遠不足線下傳統零售店鋪的規模。

從成本看：

招股書顯示，導致虧損的主要原因是叮當快藥成本費用高企，履約開支、銷售及市場推廣開支是叮當快藥的成本大頭。

招股書顯示，2018-2021年Q1，叮當快藥在履約上付出的成本分別是9750萬元、2億、2.83億、9600萬，占營收比重分別為16.7%、15.7%、12.7%和12.4%，同期，叮當快藥在銷售及市場推廣層面的投入分別為1.4億、2.8億、4.41億、1.75億，占營收比重分別為24.1%、21.8%、19.8%和22.5%。

將兩項相加，幾乎占了營收的3成還多。

這使得叮當快藥陷入一種迷局：要擴大營收就要持續開店，但開店又會讓成本上升。更值得一提的是，傳統藥房動輒5000家門店的密集程度，讓患者可以在家附近幾公里就找到。為何還要在叮當快藥上購買？如果只一味求快，那么美團也可以送，如果追求更快，還有閃送、UU跑腿這樣的同城速遞企業提供代買服務。

叮當快藥的站位有些尷尬，與傳統藥店比，規模上很難媲美。

與京東健康這樣的線上平臺比，2020年，京東健康總收入達194億元人民幣，相較于2019年的108億元，增長了78.8%。京東健康表示，總收入的增長主要是銷售醫藥和健康產品所得商品收入由2019年的94億元上漲77.8%至2020年的168億元。在這一點上，叮當快藥也沒有優勢。

與互聯網醫療對比，據招股書顯示，叮當快藥的醫療團隊主要包括16名全職及58名兼職醫生、通過與第三方醫療機構合作的800多名外部醫生，以及包括397名藥劑師的其他醫療專業人員。

目前，已經提交招股書的微醫，截至2020年12月31日，微醫連接了中國超過7800家醫院，包括95%以上的三級甲等醫院，平臺注冊的醫生超過27萬名，累計注冊用戶有2.22億名，平均月付費用戶數達2540萬名。叮當快藥也很難短期內超越。

相比于生鮮、外賣等品類，藥品銷售屬于低頻需求，叮當快藥還要不斷擴大規模，自建配送團隊，面臨高昂的運營成本。曾有業內人士稱，每獲得一個有效客人，醫藥電商企業可能要付出300元左右的成本，每成交一筆訂單，企業可能要虧損200多元。

高昂的成本之下，叮當快藥想要擴展至全國，過程勢必非常難，賣藥頻次低、客單價低、成本壓力都無法快速解決。外部競爭看，叮當快藥不敵傳統零售藥房、更難與電商媲美。內部造血看，叮當快藥短期內無法扭虧為盈。

楊文龍曾提到未來的布局設想是，線上做叮當快藥，線下做智慧藥房，并通過家庭醫生做好社區服務。但從目前看，無論線上、線下，再或者是家庭醫生，其要走的路都充滿挑戰。