此前多次傳出上市的麻辣燙品牌楊國福，今日向港交所遞交招股書。

從近三年的營收來看，楊國福在2019年和2020年的收入分別為11.82億元和11.14億元。到2021年前九個月，營收達到11.63億元，同比增長60.82%。

凈利潤方面，楊國福在2019年實現凈利潤1.81億元，2020年略下滑至1.69億元。到2021年前三季度，楊國福的凈利潤達到2.02億元。整體毛利率從27.9%，提升至目前的30.2%。

2003年，楊國福在哈爾濱市開設第一家“楊記麻辣燙”。2007年開出第一家加盟餐廳后，楊國福開啟了規模化之路，從哈爾濱走向全國，逐漸打響知名度，憑借5000多家門店，楊國福將張亮、覓姐等眾多麻辣燙和快餐品牌甩在身后。

截至2021年9月底，楊國福共開出5783家門店，包含國內的5759家加盟餐廳，位于上海的3家自營餐廳以及21家海外餐廳。其中加盟餐廳貢獻的收入，占到9成以上。

擁有幾千家加盟商，楊國福幾乎說是躺著掙錢。首先以加盟模式為主，賺著加盟商的加盟費，還不需要為租金和門店人力成本買單。同時它還向加盟商銷售門店運營相關的貨品，包括食材、調味料、設備等，減去進貨成本，轉售中間的利潤再次進入楊國福的口袋。

在營收依靠加盟餐廳之外，楊國福的收入來源呈現多元化。和許多餐飲品牌推出自有產品一樣，楊國福自產的方便速食品和復合調味料，已經進入消費者端的市場，成為新的增長曲線。

不過加速擴張門店，加盟門店的單店收入卻在逐年下滑，其中一線城市下滑更為明顯。另外在關鍵的加盟商管理和食品安全問題上，楊國福也面臨著層層挑戰。在競爭激烈的麻辣燙市場，快速擴張的玩家們更多只能投入到規模和成本的比拼。

01

年入11億、家族持股96.97%

把麻辣燙小吃做成上千家門店的生意，楊國福成為了中式快餐行業的頭部品牌。輸出一整套標準化加盟體系，楊國福如今的規模已經達到5783家。

楊國福的收入主要來自餐廳運營，包括加盟餐廳和少部分自營門店。2019年，餐廳運營貢獻了11.82億元的收入，到2020年達到11.14億元。截至2021年前九個月，餐廳運營的收入達到11.26億元，同比增長55.69%。

發展近六千家門店，對加盟餐廳收取加盟費、原料等費用，這部分收入占了大頭。2019年，來自加盟餐廳的收入達到10.36億元，占總營收的87.6%；2020年攀升至為10.56億元，占總營收的94.8%。到2021年前三季度，這部分收入達到10.97億元，占比為94.3%。

滿足大眾口味的同時進行創新，楊國福對傳統麻辣燙進行改良。主打經典骨湯、酸甜番茄湯2種湯底，以及用于麻辣拌的1種麻辣拌底料，加上提供上百種葷素食材，楊國福的人均客單價在30元左右。

根據招股書中披露的自營門店數據，2019年楊國福自營門店的平均客單價為34.3元，2020年為32.3元，2021年前三季度為29.3元。

從采購、生產和門店管理采用統一標準，楊國福將一碗麻辣燙做到了標準化。食材簡單易于標準化，業務規模擴大能夠降低采購成本，因而設置較低的投資門檻，楊國福向加盟商們敞開了大門。

在楊國福的5700多家門店布局中，三線及以下城市的加盟餐廳分布最廣，達到2594家，其余大多分布在二線城市，擁有2322家，一線城市則擁有582家。打響知名度之后，楊國福麻辣燙這類本土餐飲品牌也選擇了出海，以加盟模式在海外開設了21家餐廳。

從開店速度來看，楊國福每年新增門店數接近千家。2019年新開993家，2020年新開1475家，2021年前九個月，楊國福新開970家新餐廳。在楊國福的開店規劃中，守住高線城市，同時進軍規模更大的下沉市場，未來三年內，楊國福每年將以1000家門店的速度進行擴張。

除了核心的餐廳運營業務，在2021年布局餐飲零售化后，楊國福在去年1月，上線首款零售產品自熱鍋，目前共推出16個SKU，包括麻辣燙自熱鍋、多人份自熱大火鍋及火鍋湯底料。截至2021年前九個月，零售板塊收入達到3716萬元，占比僅為3.2%。

好吃且相對平價的麻辣燙，很快在中式快餐市場穩占一席之地。隨著加盟網絡擴大，楊國福進入行業的第一梯隊。根據弗若斯特沙利文，按2020年底商品交易總額和餐廳數量計算，楊國福在中國的中式快餐市場中均排名第一，同時也在麻辣燙市場中排名第一。

不差錢的楊國福，不同于其他餐飲品牌依賴外部投資機構加持。從股權結構來看，楊國福的股權基本被楊氏家族所控制。其中創始人楊國福夫婦的持股比例最高，夫妻二人各持股37.8%，其兒子持有公司股份19.39%，合計共持有楊國福約96.97%的股份。

02

麻辣燙市場沒有“新故事”

對于資本市場，楊國福講的故事是，中國餐飲連鎖化率尚低，且麻辣燙市場相對空白的機會。

根據弗若斯特沙利文，預計2020年到2025年，中國麻辣燙市場的年復合增長率為11.5%，到2025年市場規模將達到1973億元。加盟模式是連鎖麻辣燙品牌采用的主要商業模式，預計連鎖化率將從2020年的22%，增加到2025年的26%左右。

在哈爾濱永和街開出第一家直營店，楊國福麻辣燙采取加盟拓展餐廳網絡，從本地走向全國市場，成為大眾熟知的中式快餐品牌。

用更輕的門店模型打入餐飲市場，達到百店甚至千店規模者，已經不少。窄門餐眼數據顯示，目前楊國福、張亮麻辣燙已經實現5000多家門店的規模，其余覓姐、小谷姐姐、刁四藤椒等多個品牌也在600家以上的規模。

新的玩家也在這兩年餐飲融資的風口下快速進場。例如麻辣燙品牌“小蠻椒”，在去年6月宣布完成千萬級A輪融資，至今已完成3輪融資，預計2021年底新增門店500多家，將在2022年實現千店規模。

擁有易于標準化的優勢，麻辣燙市場的連鎖化程度，已經超過不少餐飲品類。數據顯示，2020年，麻辣燙市場的餐廳連鎖率約為22%，高于同年中國餐飲市場約15%的連鎖率。

麻辣燙原本是一種源自巴蜀地區的小吃，然而卻從東北火遍全國，這當中少不了楊國福做出的改良，令其成為標準化中餐。

在口味上，與傳統重油重鹽的麻辣燙湯底不同，楊國福麻辣燙進行了改良，加入全脂奶粉和牛骨粉等，制作出鮮香帶有奶味的營養湯底。以按斤自選的服務模式，以及單人單鍋的烹飪方式，提升消費者的就餐體驗。

門店選址較為靈活，翻臺率高，適合發展堂食和外賣兩種模式，麻辣燙的生意逐漸火熱。其中最主要的優勢是投資門檻低，這吸引了不少加盟商到來。

楊國福官網顯示，對于鄉鎮到一線城市，不同地區的加盟費用在19900元至39900元，門店面積從60至150平方米，加盟費和保證金基本不超過5萬元。另一品牌張亮麻辣燙，包含原料和設備等投資成本，首期投資在15萬元起。

為了支撐上千家門店的原料需求，降低銷售成本，除了向第三方供應商采購，楊國福也開始自建供應鏈。四川工廠從2018年9月投產，擁有6條生產線，主要用來生產自產調味料及零售產品。

不過坐擁近6000家門店的楊國福，在加盟商的管理上仍然面臨挑戰。

不參與加盟餐廳的實際運營，更多作為品牌授權方和原材料供應商的角色，楊國福與下游加盟商的聯系相對松散，部分供應商更是不通過內部團隊直接管理，而是通過第三方管理伙伴間接管理。此前楊國福麻辣燙門店多次被曝食品安全問題，已經對楊國福品牌聲譽帶來沖擊。

另外在加盟餐廳的單店收入上，開始呈現下滑的趨勢。2019年，楊國福每間加盟餐廳平均銷售額為2.06萬元，2020年降至2.01萬元，到2021年前三季度再度下滑至1.92萬元。

其中一線城市的單店收入下滑最為明顯，每間加盟餐廳平均銷售額由2019年的3.9萬元，減少至目前的3.15萬元。于是楊國福在維持一線城市的同時，越來越多把重心放到下沉城市的發展。

目前來看，在各家口味逐漸趨同，缺少爆款的情況下，留給麻辣燙品牌創新的空間，正在被壓縮。本身定位大眾市場，口味兼容且相對平價，楊國福等各個品牌，更多在拓品類和門店模型上尋求差異化。

早期各家拼的是品牌力，用規模換取消費者的認知度。如今各家以小店模型快速復制，向千店目標看齊，只能更多地比拼線下門店的運營效率。另一方面，麻辣燙的零售產品正加速涌入各大電商平臺，標價20到30元之間，與堂食相比并沒有明顯的性價比優勢，因此線上銷量也很難說會迎來爆發點。