阿里陷入“滯漲期”

2月24日，阿里發布了2022財年第三季度財報（截止2021年12月31日）。在營收方面，Q4營收為2425.8億元，低于市場預估的2463.66億元，同比增長僅10%，而剔除掉海外市場，增長僅為7%，首次出現個位數增長；凈利潤方面，Q4為204.29億元，遠低于市場預期的315.4億元，同比下降75%。

阿里財報說明凈利潤大跌主要為財務商譽減值因素。Q4阿里對數字及娛樂業務的商譽減值250億，投資收益同比減少200億元。若剔除該因素，第四季度，在非公認會計準則下，阿里的凈利潤為446.24 億元，同比下降 25%。雖然這一下滑比例依然比較大，但低于Q3的近40%。

如果說凈利潤的大幅下滑還可以歸結于商譽減值，那么阿里核心業務持續疲軟又該如何解釋呢？

三季報中，營收占比超過7成的阿里中國商業收入僅有 7%的個位數增長，其中的核心版塊——客戶管理收入（淘系電商的廣告費用和傭金），同比小幅下降1%（Q3增長3%），這是阿里客戶管理收入第一次出現負增長的情況。

以淘寶和天貓（旗下非直營項目）為根基的中國零售商業收入同比增長僅為7%，而淘寶和天貓GMV增速也連續第二個季度未達到10%。

要知道這是包含“雙11”大促的成績，核心電商業務如此疲軟實在說不過去。當然阿里對此有自己的解釋。

財報中阿里巴巴如此解釋，“凈利潤同比減少主要由于我們對增長業務(如淘特，淘菜菜，LAZADA和餓了么)的投入增加、為用戶增長而增加的費用，以及我們支持商家的舉措。”

上個季度阿里凈利潤大降的時候也是這么說的。

我們甚至還可以從宏觀環境上為阿里找到合理的理由。最新數據顯示，去年前11個月，實物商品網上零售額保持13.2%增長，但社會消費品零售總額占比僅為24.5%，相比于去年同期25%有所下滑。這是2015年以來，線上渠道市場份額占比首次下滑。這意味著，線上渠道快速蠶食線下渠道市場份額現象不復存在，線上線下進入相持階段。

正面的理由還可以找到很多，比如截至2021年12月31日，阿里巴巴生態全球年度活躍消費者（AAC）數量達到12.8億，單季增長4300萬。中國市場消費者單季凈增長2600萬至9.79億，本財年末國內年度活躍消費者達10億的目標已經基本完成，海外市場消費者首次突破3億里程碑。

贊美當然有意義，但不是任何時候都需要。資本不相信贊美只相信自己看到的數據。所以我們看到投資機構也各自給出了截然不同的答案，去年高盛、高瓴、淡馬錫等均先后賣出甚至清倉阿里巴巴股份。而全球最大對沖基金橋水則選擇增持，幅度達到29%。

從2021年買入阿里開始，即便芒格出手的價格遠低于阿里季度平均收盤價，芒格對阿里的投資目前仍處于大額浮虧狀態。

各家投資機構的動機是什么這里不做分析也不評價對錯，但至少可以說明阿里走到了一個認知分歧的階段。資本投資成敗與否都可以退出，但已經有23年歷史要做百年企業的阿里只能前進。

新的增長周期在哪里

自媒體“怪盜團長”認為從2017年以來，逍遙子對國內市場的戰略構想就沒有變過：以傳統電商為基礎，一手夯實基礎設施（包括物流基建和技術基建），一手打入近場零售市場（包括次日達、一小時達、本地生活等高頻消費）。

在本季度的阿里財報電話會議上，管理層指出：經過電商行業十幾年的發展，服裝、消費電子等品類的電商滲透率已經達到了較高水平（30-40%）；而快消品、食品尤其是生鮮，雖然市場容量很大、堪稱剛性需求，電商滲透率卻還很低。要滿足消費者在這方面的需求，就要建立一個近場遠場相結合、履約一體化的多元模式。

所以阿里認為新的增長就在生鮮零售市場，在這塊阿里布局的有淘菜菜、盒馬。

根據藍鯨財經報道，自2021年3月阿里整合社區電商買菜業務，當年9月淘菜菜日單量已達到800萬~900萬單, 與興盛優選同列行業第三。但值得注意的是，行業第一是美團，日單量高達3000萬單，第二是多多買菜，日單量達到3000萬單，淘菜菜單量相比不到三分之一。

一位零售行業人士表示，盒馬每年的虧損規模大概30億左右，累計虧損上百億。而在生鮮電商這塊已經有上市成功的叮咚買菜與每日優鮮，盡管大家都是虧損但是先上市者總是有市場紅利的。對于阿里來說已經不能忍受大量資金投入到非核心的虧損業務上，到了這些業務獨立融資自負盈虧的時候。

1月初，彭博社援引知情人士消息稱，阿里旗下盒馬鮮生將考慮以100億美元估值進行融資，融資或將在2月啟動。同月，侯毅發了一封內部信，指出盒馬的目標是從現在的單店盈利，提升為全面盈利，要暫時“勒緊褲腰帶”。

盒馬眼下既不是行業龍頭又沒有驗證成功的盈利模型，在未來高度內卷又面臨監管壓力的環境下，盒馬能否跑出來要打一個大大的問號。

淘菜菜和盒馬在阿里都屬于新興核心業務，擔負著創造新的增長曲線和市場的使命，但眼下只是行業二三位的答卷顯然離及格還有相當遙遠的距離。

新興市場有機會但也歷來難做，一是充分競爭二是缺乏成功經驗，平心而論不能太多苛求。但阿里大本營的走弱總不能都怪別人吧。據虎嗅報道在大淘系曾具有統治力的護膚及美妝、服裝等品類，某新興流量電商平臺在2021年的GMV已經接近大淘系相應品類GMV一半。相比之下京東上個季度日用百貨商品實現收入751億元，同比增長29%。值得注意的是日用百貨商品收入在總收入中的占比達到40%，創下近年來新高。這總不能怪大環境不好，說什么淘系品類周期性走弱。

寫在最后

在阿里基本盤有抖音、快手等玩家開始分食大淘系的電商市場，在新業務端美團、拼多多在社區電商強壓一頭。在海外，Lazada在東南亞等市場和要與騰訊投資的Shopee等廠商正面開戰。在阿里云業務領域，由于游戲等行業受宏觀因素影響增勢放緩，部分來自游戲圈的訂單可能將在2022年下降。而隨著疫情對消費等賽道沖擊明顯，一些潛在的阿里云用戶正在減少相關預算或延緩相關項目。

如今的阿里雖談不上四面楚歌，但也到了瓶頸期。張勇在分析師電話會上表示，“未來阿里會更多推進閉環業務設計，按業務進行公司化的運行。同時，也會引入更多元化的投資推進市場化的進程，嘗試各種對股東、客戶長期價值有幫助的事情。”家大業大的阿里還在心心念念打造閉環業務，打造更加強大的“商業帝國”。

在阿里內部，阿里業務目前分為內核公司、環路公司、生態公司、兄弟公司等，菜鳥、本地生活、阿里影業、阿里健康、Lazada以及盒馬就屬于環路公司。環路公司到底是作為流量輔助優先，還是自身盈利優先呢？本身不生產流量的阿里能否對諸多業務板塊提供足夠的支持呢？從阿里目前的表現來看，環路公司更多是作為流量輔助，核心之外的業務得到充分賦能的不多。

以傳統電商為基礎，一手夯實基礎設施，一手打入近場零售市場。看上去是一個生態，但實際上卻是不同生意。電商跟本地生活完全是不同的基因，電商強調流量算法，本地生活則看重供應鏈水平。這意味著阿里在做多元化的生意，難度不是相加而是幾何倍數。阿里“老矣”，尚能“飯否”？希望阿里人能夠多問問眼下的實力是否還能應對未來的危機。