2021年整年，中概股遍地哀嚎之下，京東盡顯“好學生”本色，全年僅下跌20%。但昨晚好學生交出不佳財報后，京東股價也參演了“驚魂夜”。

3月10日晚，京東集團發布2021年Q4及全年財報，Q4營收同比增長23%至2759億元，略高于市場預期的2749.28億元；歸屬于普通股股東的凈虧損為52億元，遠超市場預期的0.65億元，去年同期為凈利潤243億元。

截至2021年12月31日，京東過去12個月的活躍購買用戶數約5.7億，同比增長20.7%，新增用戶中的70%來自于下沉市場。雖一年凈增近1億用戶，但這一數字較市場預期少了1千萬。

由大額盈利轉至虧損，累加用戶增量未達市場預期，或為提振市場信心，京東管理層在當晚的財報電話會上多次提及“京東不計較一時得失，而看長期戰略發展”。

不過二級市場顯然不放過任何一季的得失：發布財報后，京東美股盤中最低跌18.9%至50.62美元，創下52周新低。截至周四美股收盤，京東跌15.83%至52.52美元。周五，京東港股開盤重挫12.38%報208港元，創上市新低。

京東在財報中將業務分為京東零售、京東物流及新業務�？傮w來說，零售逆勢向上，繼續扮演“好學生”角色，物流由虧轉盈讓人驚喜，而新業務卻化身虧損黑洞。

零售業務依舊是京東最重要的現金牛，占總營收比重近91%。在大環境遇冷之下，零售業務仍交出不錯成績單，經營利潤53.4億元，經營凈利率也從去年同期的1.9%增至2.1%。京東表示，這是由于更加注重商家多元化的結果，當季京東第三方商家新增數量超過了前三季度之和，目前看來京東仍處于“二選一”破壁之后的紅利期內。

京東物流在Q4轉虧為盈，經營利潤7.3億元；全年來自外部客戶的收入同比增長72.7%，占物流收入56.5%（首次超過一半）；曾經連年虧損的物流業務在Q4成了京東最“賺錢”的業務（經營凈利率2.4%）。

既然零售逆勢向上、物流由虧轉盈，那么京東何以錄得52億巨虧？

投資成雙刃劍

京東Q4凈虧52億的最大原因，是投資失利與對新業務的大手筆投入。

2021年開始，互聯網大廠的投資迎來拐點。曾帶領大廠們披荊斬棘的投資之劍，如今卻成了拖累自己財務盈利的“妖刀”。

在京東Q4虧損的52億中，權益法核算的投資損失就高達42.72億元，而在去年同期，投資還為京東帶來了近16.8億元的收益。

京東Q4的“其他非經營損失”為2200萬元，而去年同期的“其他非經營利潤”高達220億元，同比的顯著減少主要是由于上市公司的股權投資股價波動，導致投資證券產生的公允價值變動。

2021年互聯網寒冬來襲，中概股成“中丐股”，科網股一片哀嚎，京東的投資大受影響也在意料之中。據2020年報披露，京東主要投資了永輝、易鑫、易車、達達、途牛等公司。

上述京東所投公司的業務和股價表現均欠佳。達達Q4凈虧損5.78億元，永輝超市預計2021年將虧損39.3億元，途牛股價跌至不足1美元，收到了退市警告。

曾為互聯網大廠財報增色的投資如今驟然變色，這種轉變也并非只發生在京東身上。

曾經將“半條命”交給合作伙伴的騰訊，對外投資一向出手闊綽。但寒冬來臨，騰訊的虧損也為大廠之最，Q3財報披露，騰訊金融資產公允價值變動造成的虧損高達364億元；阿里巴巴Q4按權益法核算的投資虧損為5.49億元；百度對愛奇藝、快手等上市公司的投資虧損也影響了凈利潤，去年Q3百度投資虧損189億。

京喜“心驚”

除投資虧損外，京東的新業務也吞噬了不少利潤。

新業務不但在Q4虧超32億元，整個2021年已累虧近106億元。其中，主打社區團購、下沉市場的京喜可能是虧損的禍首。這部分業務是公認的燒錢大戶，比如美團在美團優選、閃購等方面的新業務就一直持續虧損，2021年前三季度已虧損近282億元。

不過或許在京東看來，這筆錢燒的值得。

據財報披露，2021年京東7成新增用戶來自于下沉市場。以此計算，京東從下沉市場中獲得了約7000萬新用戶。京東集團總裁徐雷在財報電話會上稱：“新業務是一個需要5-10年投入的長期賽道�！�

但對新業務的大手筆投入使京東盈利承壓。2021年京東營銷開支同比增42.7%至387億元。京東也曾想控制投入以提升利潤。2021年Q3，京東曾表示要控制在新業務上的投入，但從Q4的結果來看并不盡如人意。

Q4財報電話會上，徐雷又重提降本增效。“京東將會摒棄倚靠補貼等粗放的流量型增長方式，進入到精細化運營的階段。”但在下沉市場及社區團購爭搶用戶的激烈拼殺中，京東能否甘愿將潛在的千億規模市場拱手讓人？

更為不利的是，燒錢換用戶的成效開始明顯下降。截至2021年年末，京東5.7億的用戶規模較市場預期少了1000萬，也未能完成自己在2021年定下的新增1億用戶的目標。

在2020年，京東新增了1.1億用戶，其中僅當年的Q4就新增了3000萬。但2021年Q4京東在電商強勢季度僅增長了1800萬用戶。

互聯網在中國飛速發展20余年后，正逐漸失去紅利，無所不能、只仰望星空的日子或許一去不復返了，大廠們此前“不計成本投入”的口頭禪已換成了當下更為流行的“精耕細作”。

投資失利像一團炙熱的火，一夜間燒去了超百億美元的市值；而投資京喜等的新業務短期內尚未能帶來足夠的驚喜，持續虧損在寒冬下反倒更令市場心憂。要想在越發注重業務增長、財務健康的當下站得更穩，京東要拿出更好的“控溫”表現。