上周，三江購物發布2021年年度報告。雖然在疫情壓力下，整體業績壓力很大，營收同比減少8.73%；歸屬于上市公司股東的凈利潤同比減少27.84%。

但財報中，這一段描述值得注意。經過四年多的探索、改善和市場培育，公司和上海盒馬網絡科技有限公司合作的創新店寧波盒馬鮮生門店在2021年走出了創新試點期，經營效益明顯提升，2021年12月到2022年3月連續4個月實現了盈利（其中2022年1-3月為未經審計數據）。

這段描述，對從阿里的一個事業群轉變為一家獨立運轉、自負盈虧公司的盒馬來說，是一個天大的好消息。因為寧波盒馬盈利，那么似乎意味著盒馬全盤盈利似乎就在眼前。

當然，在我們判斷這個結論是否正確的時候，必須先考慮三個問題：

1.寧波盒馬盈利成是否意味著盒馬模式驗證成功？

2.寧波盒馬盈利是否意味著全國盈利時機成熟？

3.盒馬模式的未來想象空間有多大？

01

盒馬模式需不需要被質疑

六年來，盒馬最為行業詬病的是其模式。特別是今年獨立運營，自負盈虧以來，隨著盒馬對幾個業務線進行調整，因各種原因關閉了部分門店，收縮部分地區的盒馬鄰里業務，并開出盒馬奧萊以后，對盒馬模式的質疑又喧囂塵上。

總結下來，大家聚焦的點是，盒馬門店高投入、高品質和線上高占比，帶來的模式太重，履約成本太高，損耗太高，最終導致盒馬難以解決盈利的問題。畢竟，盒馬面世6年來，對外披露的財務方面數據極少，而多數人對盒馬門店的高投入卻很直觀，再加上最近關了幾家店，肯定就是不行了。

事實上，拿關店來說事，不具備普遍意義。據壹覽商業不完全統計，今年1-2月國內有18家超市門店宣布關閉，其中沃爾瑪5家，家樂福4家，占據一半。而在2021年沃爾瑪中國關了35店，全國才400+店。因此，就關店比例來說擁有300多家店的盒馬，才關幾家店，真的不算什么，而盒馬在寧波地區的整體盈利則比較有現實意義。

首先，寧波盒馬盈利是在全國疫情還在高位，去年零售企業營業收入及利潤普遍呈現下降態勢的背景下發生的，而且已經連續盈利4個月。這不僅說明盒馬扛住了疫情的壓力，還證明盒馬的商業模式在寧波已經跑通。

其次，有人質疑，寧波盒馬目前的5家門店并不是由盒馬直營，而是由盒馬授權給三江購物進行運營。但寧波盒馬目前在后臺系統、運營模式、商品結構、服務標準上跟其他地區的盒馬沒什么差別。也就是說，我們完全可以將寧波盒馬與其他地方盒馬同等對待。

最后，此前在2020年，有接近盒馬的人士透露盒馬在北京和上海區域已經實現了全面盈利，也就是說，盒馬模式在一線城市已經被證明了沒有問題。此次寧波盒馬全面盈利，也就意味著盒馬模式在二線城市也是沒有問題的。

盒馬目前300多家門店主要分布在全國一二線城市，隨著這兩個層級城市均有成功樣板，盒馬模式正確與否已經毋庸置疑。此前壹覽商業在與多個行業頭部企業中高管溝通對盒馬的看法時得到的反饋基本都是：盒馬模式沒有問題，但在精細化管理上還有上升空間。

02

盒馬距離整體盈利還有多遠

模式可行，那么就應該談盈利的問題了。事實上，行業盼盒馬整體盈利久矣。畢竟，這幾年行業從盒馬這里得到的啟發不少，真金白銀投入的也不少，盒馬盈利起碼證明自己這幾年的投入是有意義的。

壹覽商業認為，在模式被證明正確的情況下，盒馬距離整體盈利已經不遠了。

首先，創業6年，消費者對盒馬品牌的認知度已經很高。而疫情三年，培養了顧客線上消費，并享受到家服務、小時配送的習慣，這對盒馬來說也是良好的機遇。從盒馬在一二線城市均出現盈利區域的時間，都在疫情之后，就可見一斑。

其次，盒馬的快速燒錢的時代已經過去了。此前，幾年盒馬一直處于舍命狂奔階段，特別是2017-2020年這個階段，盒馬門店從個位數增長到三位數。伴隨而來的是開店投入，供應鏈、軟硬件技術、生鮮產地的投資，這是盒馬最燒錢的階段。

現在，盒馬鮮生門店數量超過300家，基本完成全國一二線城市布局，已經度過了快速拓展時期。而在供應鏈、軟硬件技術、生鮮產地的投資，也基本完成，剩下的多是修修補補，調調整整，大規模的投資基本可以避免。

再次，從阿里投資日披露的公開數據以及相關機構的測算數據看：盒馬的前臺虧損已明顯收窄，全渠道單量結構也在努力調整至合理比例，而且今年盒馬的主要工作目標之一就是線上線下共同發展；后臺成本的虧損，隨著門店的優化升級，相關試錯項目的調整，也將有明顯改善。

侯毅在開年的內部郵件也表示，今年的主要任務就是夯實零售基本功，深化“精益生產、精益管理”，包括梳理工作流、建立內部模塊化獨立核算體系，制定與此相適應的盒馬內部組織機制和薪酬福利機制。也就是說，盒馬正從高投入向精管理過渡，這也是一家企業正常的發展路徑。

值得注意的是，盒馬多數門店開店時間超過了1年，渡過了前期的顧客培養期和門店調整期，而且多數門店所在商圈本來就比較成熟，那么各個門店的數據也會越來越好。同時，隨著社區團購逐漸退出市場，老牌的大賣場門店因為租金年限問題撤出，他們留下來的市場空間也將會留給盒馬一部分。

因此，對于盒馬來說，全面盈利時間表已經很近了。

事實上，盒馬的運營其實是漸入佳境的，若不是其他幾種模式殺出來，盒馬現在極有可能已經全面盈利。而且從目前看，盒馬可能已經有不少區域城市實現了盈利，只是尚未有公開資料能夠佐證。

03

盒馬的未來想象空間有多大

模式跑通的情況下，盈利并不難。但在全面盈利可期的情況下，盒馬未來的想象空間有多大，對維持投資人信心很重要。假設在未來2-3年，盒馬能夠實現全面盈利，但增長陷入跟現在的大賣場一樣的狀況，那樣后果是相當可怕的。

在壹覽商業看來，一個企業有沒有更多的想象空間得看這個企業有沒有核心競爭力，是否擁有創新能力，也就是擁抱變化的能力。從這兩個角度看，我們應該對盒馬有信心。

零售行業的核心競爭力是商品和供應鏈，二者相輔相成。盒馬從第一天開業就在消費品牌的打法運營�！皢柹唐芬髁浚瑔柟⿷溡省保唐妨σ阎饾u成為盒馬的核心競爭力。

6年前，以帝王蟹為爆品冷啟動，獲得消費者和行業關注。如今盒馬是網紅品牌首發陣地，比如Beyond Meat中國首發就落在盒馬，與喜茶等網紅茶飲的聯名款更是層出不窮。還有盒馬的五常大米、日日鮮牛奶、Max鳳爪、紐瀾地等PB爆款，保守估計到目前占GMV約15%，而中國做最好的永輝PB（彩食鮮等品牌）也不過占GMV 3%-4%。

在自有品牌方面，以盒馬X會員店為例，會員店自有商品包含了自有品牌Max、海外直采與品牌獨家定制。其中自有商品占比超過40%，自有商品“盒馬MAX”占比超過20%，近10%的商品為盒馬海外直采。而同行Costco在中國市場的自有商品占比僅有10%，山姆會員店占比也才30%。

作為一家有互聯網基因的創業公司，愛折騰是盒馬的特色。過去幾年不斷試錯10來種新模式，同時還根據自身業務的特點，不斷調整品類，彌補弱勢，發揚優點。

比如盒馬花園就是在盒馬供應鏈完善后，根據現有需求，做大做強的全新品類。盒馬奧萊店，有的人認為這是盒馬在向五環外要利潤。在壹覽商業看來，這是盒馬在根據自身情況積極調整應對的體現。

從目前看，無論是盒馬鮮生大店，還是盒馬X會員店，針對的目標用戶群還是一二線城市的新中產，而現在大店已經基本覆蓋這些區域。五環外的市場也很廣闊，再用盒馬大店去趟水肯定不適合，盒馬奧萊店就很好。

最后

回頭看，盒馬從2016年切入賣場生意。彼時，線下零售最佳點位早就被老牌零售占滿了，另辟蹊徑走到如今的地步，已經是相當不錯的。

不能否認，盒馬在前面幾年確實有一定的虧損，但盒馬給行業帶來的創新和變化也是肉眼可見。最重要的是，沒有一成不變的行業，六年前行業很難想象在家樂福、 永輝環伺之下，還能有一家超市可以用幾年時間開了300家店，走了他們十幾年的路并存活下來。

事實上，短期的虧損不重要，關鍵是長期能不能算得過來，是不是走得通，無數案例早已證明了這一點。

盒馬投入了這些年，供應鏈越來越成熟，該平的坑也平了不少，如今是時候進入收獲的季節了。