來源/首席商業評論

作者/老刀

股市已經好些年沒有激動人心的新故事了。曾經的期望，那是在2020年7月份，傳螞蟻集團即將赴A+H股雙上市，當時的媒體描述令人顫抖的細節：杭州螞蟻辦公區整棟樓內一片歡呼，那是財富自由的聲音！當時螞蟻估值最高在3200億美元，折合人民幣約2萬億，被視為規模最大的IPO。

螞蟻之后，字節成為最大的獨角獸，也有可能成為近年來規模最大的IPO。字節系雖然沒有上市，但江湖并不缺少它的傳說。其估值一向很高，據智研咨詢發布的《2022-2028年中國獨角獸企業市場全面調研及發展趨勢研究報告》顯示，2021年全球獨角獸TOP10榜單中，字節跳動以估值22500億元人民幣位于全球第一。

今年3月份，胡潤研究院今日發布《2022胡潤全球富豪榜》。張一鳴以3400億人民幣成為中國第二位富豪。

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字節旗下部分公司為什么更名

5月8日，媒體報道，從香港公司注冊處網站發現，字節跳動（香港）有限公司已更名為抖音集團（香港）有限公司，生效時間為2022年5月6日。此外，字節跳動旗下其他數家公司也陸續更名為“抖音”。據天眼查顯示，字節跳動有限公司更名為抖音有限公司。據國家企業信用信息公示系統，北京字節跳動科技有限公司更名為北京抖音信息服務有限公司。

字節跳動部分公司更名為抖音，被解讀為“抖音系”可能計劃打包上市。

在字節跳動旗下共有35家核心企業，包括抖音、今日頭條、西瓜視頻、抖音國際版Tiktok等等。

此次更名若是為抖音系上市鋪路，可能會剔除掉Tiktok。

此前，字節跳動2021年底進行組織架構調整，今日頭條、頭條、西瓜、搜索、百科以及多個垂直服務業務并入抖音，該板塊負責信息和服務業務的整體發展。但此次頭條的運營公司雖然并未更名，但其母公司已經更名，所以今日頭條理論上也會納入上市“打包盒”中，作為上市主體所運營的產品之一。

根據工商信息顯示，字節跳動近年來重點打造的企業級技術服務云平臺火山引擎、負責游戲研發與發行的朝夕光年、辦公軟件飛書也有可能一起并入抖音系，登錄資本市場。

天眼查顯示，更名后的抖音有限公司通過全資子公司游逸科技，持有朝夕光年100%股權；通過全資子公司潛龍在淵科技有限公司，持有火山引擎100%股權；通過幸運創跡持有北京飛書科技有限公司100%股權。此外，知識服務領域子公司量子躍動、大健康領域的小荷健康也在抖音有限公司旗下。

抖音系已經成為整個字節旗下最龐大的事業部。它不僅僅包括眾多明星產品，比如抖音、西瓜視頻、今日頭條、番茄小說等等，它還搭建了屬于自己的中臺部門，如影像中臺、直播中臺、娛樂中臺、音樂中臺。

從張一鳴的角度來看，將抖音系打包上市，整個字節跳動旗下或許還留下Tiktok。Tiktok是面向國際市場的短視頻霸主，尤其在美國市場很受年輕用戶的熱衷。這一大“金牛”對整個字節體系來說同樣潛力無限。此次字節跳動如果真的將部分業務剝離上市，但抽出Tiktok，應該是考慮計劃將Tiktok在海外獨立上市。

02

張一鳴還是實控人嗎？

根據天眼查顯示，張一鳴掌握改名后的國內實體-抖音有限公司98%以上的股份。而抖音集團（香港）有限公司，成立于2012-05-08，負責人為YIMING ZHANG，也就是張一鳴，這家公司也是北京字跳網絡技術有限公司，天津字節跳動科技有限公司等多家公司的大股東。但香港這家實體的股東結構不詳。

對于張一鳴的持股比例，還有一種說法認為，98.8%的比例不代表真實的持股權。

字節跳動創業的10年間，吸引了眾多投資機構的投資，至少完成了9輪融資，包括紅杉資本、海納亞洲、源碼資本、老虎環球基金、KKR、軟銀、DST等眾多機構。

有這些資本的進入，張一鳴手中的股份必然會被稀釋。但為什么公開數據顯示這么高，是因為按目前產業負面清單，外商直接持有內資企業股權比例是有限制的，所以一些產業中，很多外商不能直接投資境內公司。大多數目標在境外上市的互聯網公司一般都采用VIE結構，持股比例和投票權未必完全對應。

這次除了字節旗下相關公司更名為抖音這一動作被理解為為上市鋪路，字節任命的新CFO人選，也被看作是為了上市做準備。

4月25日，字節跳動任命了新的首席財務官，由世達國際律師事務所高級合伙人高準擔任。資料顯示，高準是上海人，獲北京大學法學學士、阿拉巴馬大學社會學碩士、加州大學洛杉磯分校法學博士，從事律師生涯20余年。曾為100多家公司的上市和其他資本市場融資項目提供過法律服務，對象包括美團、京東、拼多多、小米等。圈內人這樣評價她：“深度參與了中國互聯網赴美上市的半壁江山，知己知彼。”

03

抖音如何賺錢？

字節跳動旗下的產品如何變現，是很多人關心的問題。到目前為止，無論抖音還是西瓜視頻，字節的主營產品當中，能實現變現的途徑不外乎有二，其一是廣告，其二是電商。

官網披露的公開信息顯示，目前字節跳動的產品和服務已覆蓋全球150個國家和地區、75個語種,曾在40多個國家和地區位居應用商店總榜前列。

去年6月字節跳動首次在公司內部披露了財務狀況，字節跳動2020年實際收入達2366億元，同比增長111%，經營虧損達147億元。在字節的總體收入當中，抖音貢獻約占60%，達到1416億元。

關于字節體系中廣告收入跟電商收入比重，有數據顯示，廣告收入是大頭。2021年，字節跳動收入約580億美元，約合3678億元人民幣，同比增長70％，其中廣告收入占營收比重高達77%。但是，抖音的國內廣告增長正在放緩。2021年11月18日，字節跳動商業化產品部會議確認，字節跳動國內廣告收入在過去半年的時間內停止增長。

抖音本質上跟社交軟件一樣，是“流量的入口”。但是，短視頻的流量跟微信這樣的資訊、聊天的流量入口又不一樣，短視頻的表現形式更加生動，內容更豐富，所以短視頻切入電商是顯而易見的。

早在2014年，字節跳動相繼推出“今日特賣”、“值點”、放心購”等業務，開始涉足電商。2018年，抖音相繼與淘寶、京東、拼多多等三方平臺合作，向這些電商平臺上的商家進行導流，從而獲取傭金。當年3月份，多個粉絲規模在百萬級以上的抖音頭部大號出現關聯淘寶的賣貨鏈接，用戶點擊便可以跳轉到淘寶下單。

但是，靠為他人“做嫁衣”，賺取電商傭金，顯然不是抖音電商的長久之計。2020年10月份，抖音毅然決然地切斷了其他外部電商的鏈接，也就是，抖音的粉絲不可以鏈接到淘寶或其他外部電商平臺。

同年，抖音簽約羅永浩，開始直播帶貨大秀。抖音電商進入一個高潮階段。但是，抖音做電商競爭對手依然很強大。

早在2016年，阿里就發現，直播電商是一個重要分銷渠道，阿里開啟了淘寶內容電商化的步伐，后成立了專門的內容營銷（電商）事業部，其中最重要的業務線便是短視頻與直播電商。

據媒體報道，2020 年抖音切斷外鏈后，曾出現過大量商家回流做淘寶平臺的現象。有商家表示，抖音小店在穩定性、成交量以及商品豐富度等方面都不及淘寶。

在GMV數據上，抖音與淘寶和京東相比更不是一個量級。

據媒體報道稱，抖音電商 2021 年 GMV 約為 7000 至 8000 億之間。而阿里在 2021 財年的 GMV 達到了 8.11 萬億元，京東2020 年 GMV 突破2.6 萬億，2021年京東財報稱GMV同比增長80%，計算下來也就是4.68萬億。

為了應對，2021年12月16日，抖音電商獨立App“抖音盒子”正式上線。官方介紹稱，抖音盒子是抖音旗下潮流時尚電商平臺，主要圍繞風格、時尚、購物，涵蓋街頭文化、高端時裝、彩妝護膚等內容。

去年4月抖音電商生態大會上，抖音電商總裁康澤宇首次將電商業務定義為“興趣電商”。據抖音電商調研顯示，很多用戶在消費前并沒有明確計劃，他們在抖音電商里購物，就像逛街一樣，是被商品激發了興趣。

04

抖音此時上市，到底會有多值錢？

很多人認為，抖音此時上市，并非一個最佳時期。

“目前港股市場，互聯網公司的估值都處于歷史低位，整個市場流動性也偏弱�！币晃换ヂ摼W分析師認為，相較于字節跳動這只萬億規模的“大魚”來說，港股眼下的池塘水位或許有些太淺�！八焕诠灸玫揭粋�好的估值�！�

抖音的市值到底會有多少，眾說紛紜。

如果將抖音系旗下產品跟其他同類型產品對標，比如抖音對標快手，西瓜視頻對標B站，綜合比較下來，有人估計單單抖音短視頻業務板塊估值在8500億港元左右。

另外，抖音的最大競爭對手快手，市值已經從上市時候的數萬億下跌到2500億港元。

也有分析人士認為，目前從政策層面看，對互聯網企業已經開始利好。

中信建投觀點認為，自2021年8月以來，對于平臺經濟的政策已出現緩釋跡象。2022年3月15日決策層表示對平臺經濟的監管要“規范、透明、可預期”；4月29日政治局會議提出“支持平臺經濟規范健康發展”，過去兩年平臺經濟的集中監管，逐步走向穩定、可預期。

但不管如何，抖音的高光上市，必然會為當下低迷的整個互聯網生態圈打入強心針，同時也會對股市基本盤帶來一定的刺激。

抖音到底何時上市，資本市場又會對其如何投票，值得期待。