紅星美羚的IPO被否鬧劇剛剛告一段落，同為中小奶粉企業的美廬生物科技股份有限公司（簡稱“美廬生物”），5月12日更新IPO招股書，繼續沖擊創業板。

美廬生物主營業務為嬰幼兒配方奶粉、調制乳粉、特醫食品等，目前擁有美廬、愛優諾兩個通過GMP認證的嬰幼兒奶粉生產工廠，以及6個系列、18個配方的嬰幼兒奶粉產品。

2019年-2021年，公司營業收入分別為3.56億元、3.74億元、3.85億元，歸母凈利潤分別為8265.38萬元、8749.84萬元、9557.81萬元。

近年雖然業績有所提升，但規模增長緩慢，市場份額越來越低。

梳理后發現，美廬生物近些年一直采取“低毛利率、低費用率、高凈利率”的模式來運行。

2019年-2021年，公司綜合毛利率分別為48.29%、45.13%、45.63%，處于下降趨勢之中。而同行業公司中國飛鶴、H&H國際控股、澳優等，毛利率穩定在60%上下，部分甚至高達70%。

2021年美廬生物期間費用率低至16%，遠低于同行業公司的整體水平。

首當其沖的就是市場費用：作為年銷幾個億的成長性快消品牌，公司的銷售推廣費和廣告品牌費合計僅為500萬元。所以，就市場聲量而言，美廬與飛鶴、君樂寶等品牌，完全沒法比。

為了從費用中擠利潤，公司甚至不惜以減員為代價。2017年底，公司員工數量644人，之后逐年下滑，2021年底僅剩458人。這5年間，公司營業收入增長了25%，員工人數卻下降了30%。

一番操作之后，公司凈利率持續提升，2019年-2021年分別為23.24%、23.42%、23.83%。而同行業公司的凈利率表現分別為：飛鶴30.17%、H&H國際控股4.40%、澳優11.72%、貝因美2.89%、紅星美羚14.04%。

2016年引入投資時，美廬生物實際控制人陳林及配偶彭夢君承諾，2016年-2019年凈利潤不少于5000萬元、6000萬元、7200萬元、8600萬元。

前期業績承諾未完成，之后更是迫于IPO的業績增長壓力，導致公司為了業績增長犧牲成長性。這種畸形的財務表現，或許與公司所處的行業有關。

這是一個機會與挑戰都分外突出的市場：中國奶粉市場規模高達千億，但近年受新生兒數量減少影響，產銷量在前些年的快速增長后進入調整期；

此前占據一定市場份額的進口奶粉日漸式微，僅去年嬰配粉進口量就下降了22%，這是國產品牌的機會；

監管趨嚴，行業門檻提高，市場集中度進一步提升，比如說，現在中國市場做嬰幼兒配方奶粉的企業僅為100家左右；

中國乳業進入到寡頭時代，此前以常溫奶為重心的世界級乳企伊利蒙牛們，爭相加大奶粉市場布局，中小乳企的境況只會愈發艱難……

在這種市場背景下，紅星美羚打羊奶粉有一定稀缺性，美廬生物則直接陷入了巨頭合圍的汪洋大海。

截止2021年底，中國已批準1325個嬰幼兒奶粉配方注冊，美廬生物獲得18個。伊利、蒙牛、飛鶴、貝因美、澳優分別獲得了45個、54個、54個、60個、45個配方；外資奶粉巨頭雀巢惠氏、達能、美素佳兒分別獲得了40個、15個、6個。

與奶粉巨頭們相比，美廬生物在奶源上存在巨大劣勢。

公司曾在黑龍江齊齊哈爾、內蒙古呼倫貝爾、四川綿陽等地設立分公司，顯露出爭奪奶源和擴大市場范圍的野心。不過，這些公司都在前幾年進行了轉讓或注銷。

生產環節，公司強調科技性，產品卻難以體現其科技含量。

值得一提的是，公司報告期內的產能利用率為70%，存在明顯的產能過剩，公司還計劃利用IPO募資中的絕大部分來繼續擴充產能，銷售能跟上嗎？

美廬生物在銷售環節的問題更多。前幾年公司代理銷售賓博嬰幼兒奶粉，2017年采購金額達到3799.12萬元，2018年該品牌未獲得注冊，代理業務只能砍掉。

此前，公司有美廬、愛優諾、綠愛盾三大品牌。后來，子品牌愛優諾與法國優諾公司存在品牌糾紛，更名為愛悠若特，綠愛盾基本被雪藏。即便品牌資源回歸美廬，那捉襟見肘的市場投入，也讓公司難以建立品牌護城河。

因為美廬生物2020年開啟的IPO征程屢戰屢敗，2021年初，投資機構紅樹香山轉讓股份退出，公司第二大股東西域和諧減持部分股權，也算是用腳投票。

內憂外患之下，美廬生物如何破解IPO迷局？就算公司能正常上市，在嚴酷的市場環境中，將來的路怎么走？