王興的“無限游戲”，似乎讓投資人沒了耐心。

圖源：港交所網站

港交所股權披露的信息顯示，2022年3月以來，紅杉資本中國基金創始人和合伙人沈南鵬分別兩次減持美團。其中沈南鵬分別于4月27日和29日，售出4295.72萬股美團股票，套現約62.27億港元。

受此消息影響，2022年5月4日，美團股價一度下跌4.58%，報164.5港元/股。

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事實上，5月4日美團股價下跌并不是孤例，將時間拉長來看，自2021年11月16日達到297.4港元/股的高點后，美團的股價就不斷下探，截至發稿，美團股價僅為170港元/股，較半年前的高點下跌42%，近乎腰斬。

美團的這種股價走勢或許是投資人減持的主因。據統計，2021年，沈南鵬和紅杉中國減持美團股票十余次，共套現超300億港元。官方資料顯示，2018年，美團上市時，沈南鵬及紅杉資本、紅杉中國共持有美團12.05%股權，目前這一數字僅為3.19%。

王興曾有言：“有本書對我蠻有影響的——叫做《有限與無限的游戲》。有限游戲在邊界內玩，無限游戲卻是在和邊界，也就是和‘規則’玩，探索改變邊界本身。實際上只有一個無限游戲，那就是你的人生，死亡是不可逾越的邊界。與之相比，其他的邊界并不是那么重要了。”

作為騰訊、阿里之后，第三個跨過千億美元市值的互聯網公司，美團確實締造了“無限游戲”的神話，但財報顯示，2021年，美團的營業虧損達到了231億元。

創業之初，給投資人們講無限游戲的“故事”固然有吸引力，然而作為一家創立時間近十年的企業，美團依然血虧不斷，或許也不能怪投資人套現離場太無情。

1、運力之上的美團

盡管名字里還有一個“團”字，但信奉無邊界擴張發展邏輯的美團早已不是誕生之初那個“單純”的團購網站。打開美團的App，就可以發現，美團的業務從團購到電影票、酒店旅游、出行，幾乎無所不包。

不過從財報來看，美團的業務還是有所側重的。

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財報顯示，2021年，美團到店及酒旅業務營收325億元，同比增長53.1%；全年經營利潤為141億元，同比增長72%。從單純的數字來看，美團起家的O2O業務不論是營收還是利潤都表現亮眼。

不過橫向對比來看，受疫情以及O2O流量紅利收縮的等因素影響，到店及酒旅業務已經稱不上美團的營收支柱。

2021年，美團總營收為1791.3億元，到店及酒旅業務僅占據了18%的營收份額。對比來看，2021年，美團新業務及其他分部的營收都達到了503億元，同比增長84.4%，占據28%的營收份額。

圖源：財報

從營收份額的角度來看，美團的根基其實是外賣業務。2021年，美團外賣業務營收為963億元，同比增長45.3%，占總營收的53.75%。

事實上，王興早在2018年10月就看到了美團外賣業務的潛力，提出“Food + Platform”戰略，并組建用戶平臺以及到店、到家兩大核心事業群，其中外賣業務由后者統轄。

“Food + Platform”戰略的核心看似是食物，但最重要的其實是平臺治下數以百萬計的外賣騎手。因為運力+電商，可以重塑“人貨場”，在某種程度上正是無限游戲的核心推動力。

以運力+電商雙輪驅動的典型企業京東為例，2007年，為了增強京東電商的核心競爭力，劉強東開始自建物流。官方資料顯示，截止2020年，京東物流已幫助九成左右的京東線上零售訂單實現當日或次日達。京東物流不光成為京東的核心資產，更于2021年5月28日登陸資本市場，上市首日，市值逼近2800億港元。

美團也是一樣的道理，在運力的基礎上，其也在不斷探索新的賽道。比如，2017年10月，美團就上線了美團買藥業務。該業務的模式與外賣如出一轍，只不過將運送的食物變為了藥物。

按理說，運力對于美團至關重要，并且外賣業務也蒸蒸日上，美團的騎手應該也與日俱增，但現實卻截然相反。財報顯示，截至2021年年末，美團外賣騎手為527萬人，同比降低了44.53%。

2、外賣虧損的現實

不論是處于耕耘現有業務，還是提前押注前沿業務，美團都有進一步擴大騎手規模的理由，然而現實卻不允許。

財報顯示，2021年，美團騎手約為527萬人，騎手成本為682億元，同比增長38.3%，外賣營收的比重為71%。作為對比，美團從商家、用戶處收取的餐飲配送服務營收僅為542.04億元。

這也意味著，2021年，美團直接補貼騎手的費用為140億元左右。

美團外賣業務持續虧錢，固然是因為外賣極為仰仗人力，難以實現規模化效應，但更重要的，也與外賣的平均客單價不高有關。

財報顯示，2021年，美團的外賣總交易額為7021億元，共交易144億筆，平均客單價僅為48.8元。在財報后的電話會議上，王興也坦言，“配送服務費用不足以抵消騎手配送成本，平均每配送一單，平臺虧一塊錢”。

針對這層矛盾，美團分別從“開源”和“節流”的角度去解決問題。

此前，憑借在市場上的領先優勢，美團能在商家傭金上下文章。國家市場監督管理總局的公告顯示，針對非獨家合作商家，美團會多收5%-7%的傭金以及更多的保底傭金。

不過美團此舉并不利于市場公平競爭。2021年10月8日，針對“二選一”，美團被國家市場監督總局處于34.42億元的罰款。自此，美團很難再通過侵占商家利益賺取利潤。財報顯示，2021年，美團外賣平臺的平均傭金率僅為4.1%左右。

沿著這一思路，既然不能對商家下手，美團則希望提升外賣費用。財報顯示，2021年Q4，美團外賣的單價達到了48.2元，同比增長2.77%，單筆利潤也同比增長了61%。

然而整體來看，過去一年，美團外賣單筆利潤一直在1元以下，即使2021年Q4有所增長，也不過僅為0.45元。這依然難以對沖高昂的配送成本。

“開源”舉步維艱，美團把視線放在了騎手端的“節流”方面。眾所周知，外賣的熱點時間是午餐和晚餐，在這之外，美團的騎手大多處于空閑狀態。

為了最大化騎手的價值，美團在午餐和晚餐外，開辟下午茶、夜宵等賽道。在財報中，美團曾表示“我們擴大了服務范圍以涵蓋更多消費場景及遠距離外賣訂單。因此，早餐、下午茶及宵夜的訂單進一步增長”。

不過從2021年財報來看，伴隨著美團外賣開辟新賽道，騎手的配送成本也同比增長了38.3%。在這個背景下，美團外賣依然虧錢，說明下午茶和夜宵的價格對比騎手成本，依然沒有足夠的優勢。

有意思的是，在配送領域，美團又開始講“無限游戲”的故事。2021年，美團戰投先后于2月和12月對“毫末智行”投資兩次。據了解，毫末智行是長城汽車于 2019 年獨立注冊的智能駕駛公司。

事實上，美團早已開始商用自動駕駛技術。2022年初，上海疫情形勢嚴峻，4月1日，美團聯合上海聯通，緊急部署了50輛“智能無人駕駛配送車”，用于解決上海部分封閉區運力不足的問題。

美團發力自動駕駛技術的理由很簡單，隨著技術、供應鏈的成熟，無人配送車將可能實現邊際效應，攤薄配送成本。新石器創始人余恩源曾表示，如果無人車的成本將達到5萬左右，“無人配送的成本將會低于人力成本。”

3、繼續開啟無限游戲

不過自動駕駛對于目前的科技行業來說，畢竟還是個遙遠的目標，對于現階段額美團來說，找到第二條曲線，給投資人以信心，或許才是重中之重。

作為一個熱衷于探索新業務的企業來說，美團的第二條賽道不可謂不豐富。從財報來看，美團的新業務包括電商美團優選、前置倉美團買菜、即時配送美團閃購、共享單車等。

雖然粗看起來，美團的這些業務大多能撐起一家上市公司，但結合行業來看，美團的大部分新業務或許都處于“雞肋”的狀態。

以美團優選為例，2020年7月15日，美團推出該業務，在半年內實現“千城計劃”。王興曾表示：“社區團購業務美團優選，是五年一遇、甚至十年一遇的機會。”

不過2021年4月，有消息稱，美團優選已相繼退出新疆、甘肅、青海、寧夏四個省份。25日，美團優選又發布公告稱，北京自提點將于4月26日暫停服務。

究其原因，或許是因為優選業務沒有策動足夠的消費者。易觀千帆數據顯示，美團優選的月活于2021年7月達到963萬高點后，一路下跌，至2022年1月，僅為858萬，較高點下跌了12%。

也正因此，2022年初，在美團的裁員潮中，美團新業務板塊成為重災區。虎嗅報道稱，美團美團優選、美團買菜裁員幅度約為20%。

不過在這之外，王興也看到了運力所蘊含的能量，于2021年9月，宣布美團的戰略變更為“零售+科技”。這個戰略首當其中的業務，就是美團閃購。

就在美團官宣“變陣”的一個月后，小米宣布與前者合作，將276個城市的3000多家小米之家開放給美團閃購，為美團用戶提供“最快30分鐘送到家”的即時購服務。

事實上，上文談到的“買藥”業務，就已經是美團閃購的最初形態。在“零售+科技”戰略之前，美團還同步擴展了“鮮花綠植”、“超市/便利店”等購物場景。

其實拓寬至3C乃至全品類后，美團閃購真正的實力，或許才會完全展露出來。從客單價來看，小米最便宜的手機產品都要500元左右，這個價格是目前美團外賣客單價的十倍，有足夠的空間對沖高昂的配送成本。

另一方面，閃購很巧妙地兼顧了消費者而到店購物的即時性需求以及網聯化層面的線上購物習慣。

財報會上，美團CFO陳少暉曾表示，2021年，美團閃購的交易額占據了餐飲外賣交易額的12%，2022年的增戶預計會超過外賣業務，“美團對于閃購市場的潛在規模預期為一萬億。”

事實上，不止美團，起于快遞的京東也看到即時性電商的巨大紅利，于2021年10月聯合達達推出了“小時購”業務。官方資料顯示，“小時購”業務已接入10萬家全品類實體銷售門店，包括8000多家手機數碼門店、喜茶等快消品。

從某種程度而言，美團已經將觸手深入至淘寶、京東的腹地。

因為電商最核心的競爭力無非是品類和運力，美團數以百萬級的騎手，在即時配送領域已處于獨孤求敗的地位，如果再補齊商品品類的短板，那么即使美團商品的價格更貴，消費者很可能不會再忍受淘寶動輒三四天的配送時間。

雖然美團的新故事很吸引人，但是考慮到電商是阿里和京東的立足之本，本身就有供應鏈、品牌以及品類上的優勢，美團想要長驅直入，將美團閃購打造成另一個爆款，或許比當年靠燒錢推外賣業務更加困難。

*本文基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議