來(lái)源/礪石商業(yè)評(píng)論

撰文/金梅

“含淚敲鐘，關(guān)燈吃面”，讓衛(wèi)龍的上市頗顯慘烈。在全網(wǎng)人們都在喊“我的嗓子……”的時(shí)候，衛(wèi)龍上市的確有些不合時(shí)宜。

衛(wèi)龍上市后即連跌了3天，有網(wǎng)友提問(wèn)：“大摩是要玩死融資的散戶嗎？連跌不帶抽搐的。”

2021年5月，剛完成了Pre-IPO輪融資的衛(wèi)龍估值達(dá)到了約600億人民幣。而如今的“辣條一哥”上市即破發(fā)，是破鼓萬(wàn)人捶，還是它真的撐不起200億人民幣的市值？

01

時(shí)運(yùn)不濟(jì)

時(shí)間倒回2021年5月，彼時(shí)風(fēng)光無(wú)兩的衛(wèi)龍完成了Pre-IPO輪融資。作為資本眼中的寵兒，它彼時(shí)的估值達(dá)到93.69億美元，約合600億人民幣。本準(zhǔn)備打一場(chǎng)IPO閃電戰(zhàn)的衛(wèi)龍，結(jié)果卻一波三折。

衛(wèi)龍兩次上市申請(qǐng)分別被“材料未獲批”和“市場(chǎng)環(huán)境欠佳”這兩個(gè)原因駁回。伴隨著衛(wèi)龍?jiān)谑袌?chǎng)碰壁，近一年多新消費(fèi)市場(chǎng)由熱轉(zhuǎn)冷，衛(wèi)龍的估值自然受到影響。

上市的時(shí)間被大大延后的衛(wèi)龍，錯(cuò)過(guò)了它的閃耀時(shí)刻。

2022年4月，高瓴、紅杉、騰訊、CPE源峰等機(jī)構(gòu)投資人，要求衛(wèi)龍進(jìn)行了巨額的股份補(bǔ)償。衛(wèi)龍以0.00001美元每股的價(jià)格向投資者出售了1.576億股普通股，近乎無(wú)償?shù)貙⒐煞蒉D(zhuǎn)給了前期投資者。此舉還大幅拉低了公司利潤(rùn)，導(dǎo)致公司上半年直接虧損了2個(gè)多億。

此次補(bǔ)償后，衛(wèi)龍的估值降為50.84億美元，粗略計(jì)算為350億人民幣。本以為此次近乎腰斬的估值已經(jīng)觸底，誰(shuí)料上市之后，衛(wèi)龍卻迎來(lái)了更壞的局面。

12月15日，衛(wèi)龍終于上市成功，但它的市值卻只剩200億左右，且上市即破發(fā)，首日股價(jià)下跌了2.65%。第二個(gè)交易日，衛(wèi)龍股價(jià)更是大跌8.86%。即使投資人拿到了股份補(bǔ)償，現(xiàn)在的市價(jià)也幾乎等于投資打了對(duì)折。

回看消費(fèi)行業(yè)，這樣的悲劇不只衛(wèi)龍經(jīng)歷過(guò)。

良品鋪?zhàn)右苍?jīng)有過(guò)市值高光時(shí)刻，但潮水退去之后，人們才發(fā)現(xiàn)休閑食品對(duì)消費(fèi)者的粘性并沒(méi)有那么大。小而分散是消費(fèi)行業(yè)的特征，這些品牌的估值自然隨之降低。如今，三只松鼠只有88億元，良品鋪?zhàn)?49億元，來(lái)伊份74億元，好想你只有37億元。

有人說(shuō)衛(wèi)龍作為辣條品類的代表，能在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中突圍實(shí)屬不易，它理應(yīng)受到市場(chǎng)的優(yōu)待。從目前來(lái)看，衛(wèi)龍的動(dòng)態(tài)市盈率高達(dá)70多倍，對(duì)比之下，東鵬特飲才50多倍，承德露露只有15倍市盈率。衛(wèi)龍的市值已經(jīng)是市場(chǎng)高看一眼的結(jié)果了。

從成長(zhǎng)上來(lái)看，雖然作為當(dāng)之無(wú)愧的辣條龍頭，衛(wèi)龍的護(hù)城河并不寬。無(wú)論是衛(wèi)龍腹地辣條行業(yè)，還是多元化的路徑上，都已經(jīng)充滿了勁敵。三只松鼠、良品鋪?zhàn)拥攘闶硰S商，甚至傳統(tǒng)糖果企業(yè)金絲猴也開(kāi)辟了辣條業(yè)務(wù)，與衛(wèi)龍正面競(jìng)爭(zhēng)。

不但前路強(qiáng)手林立，還有人指出衛(wèi)龍所處的辣條業(yè)務(wù)是一個(gè)逐漸萎縮的市場(chǎng)。如今的老齡化時(shí)代、注重健康的消費(fèi)習(xí)慣，直接把辣條市場(chǎng)的增量打沒(méi)了。辣條真的沒(méi)有市場(chǎng)成長(zhǎng)空間了么？

02

高端后遺癥

有人說(shuō)，日薄西山的衛(wèi)龍?jiān)谝粋�(gè)縮量市場(chǎng)里，選擇了跟榨菜一樣漲價(jià)的方式提升業(yè)績(jī)，茍延殘喘，最終逃不過(guò)被市場(chǎng)淘汰的歷史趨勢(shì)。但回看衛(wèi)龍?jiān)?jīng)的產(chǎn)品升級(jí)思維，并不是流量見(jiàn)頂之后的不得已，而是一個(gè)顛覆行業(yè)認(rèn)知的翻身之仗。

只可惜，這一仗打得太漂亮了，甚至有點(diǎn)讓衛(wèi)龍忘了曾經(jīng)出發(fā)的初衷。

2016年，衛(wèi)龍開(kāi)始蹭“蘋(píng)果風(fēng)”營(yíng)銷，工業(yè)化高端化的話題換了一波又一波，簡(jiǎn)潔高端的包裝換了一次又一次，衛(wèi)龍成功從地溝油、科技與狠活的垃圾食品逐漸“正名”。在各種明星吃辣條的圖片里，衛(wèi)龍跟它的辣條成功靠岸。

正名之外，逐漸提升的產(chǎn)品單價(jià)還為衛(wèi)龍帶來(lái)了可觀的利潤(rùn)，它在這條漲價(jià)、營(yíng)銷的路上吃到了甜頭，并且開(kāi)始一路狂奔。

衛(wèi)龍的價(jià)格突飛猛進(jìn)，甚至靠著營(yíng)銷的性暗示“擦邊球”從“紅”變得“黑紅”，但昔日主力用戶的錢(qián)包并沒(méi)趕上衛(wèi)龍的提價(jià)速度。學(xué)校門(mén)口的小吃攤上，辣條依然在0.5-1元區(qū)間茍且偷生的時(shí)候，動(dòng)輒5元的衛(wèi)龍顯然有些格格不入了。

已經(jīng)厭倦了低端和低價(jià)身份的衛(wèi)龍，并沒(méi)有在提價(jià)的路上笑到最后。從2019年到2022年6月份，衛(wèi)龍的推廣費(fèi)用分別是3080萬(wàn)、4670萬(wàn)、7870萬(wàn)、3690萬(wàn)，但高增長(zhǎng)的營(yíng)銷費(fèi)用并未帶來(lái)同比例的利潤(rùn)收入。

比收入增長(zhǎng)不盡如人意更糟糕的是，太想逃離低價(jià)印象的衛(wèi)龍，在市場(chǎng)遠(yuǎn)沒(méi)有收割完的時(shí)候持續(xù)提價(jià)，無(wú)異于自廢武功。在沒(méi)有絕對(duì)的市場(chǎng)占有率優(yōu)勢(shì)時(shí)，消費(fèi)品牌本身并不存在護(hù)城河。

真正高估值的消費(fèi)品牌，大都是“上得去”又“下得來(lái)”的品牌。海天的估值邏輯，是強(qiáng)大到不可估量的市場(chǎng)滲透能力。農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)、農(nóng)村小賣(mài)部的占領(lǐng)才是海天的渠道護(hù)城河，讓其可以輕松地從醬油拓展到黃豆醬、蠔油等品類。

想要成為市場(chǎng)的絕對(duì)王者，“下得來(lái)”甚至比“上得去”更重要。曾經(jīng)被娃哈哈打得只能躲在城市市場(chǎng)的可口可樂(lè)、百事可樂(lè)，真正清掃國(guó)內(nèi)的可樂(lè)市場(chǎng)，是在它們下沉到農(nóng)村小賣(mài)部和菜市場(chǎng)以后，市場(chǎng)再無(wú)本土可樂(lè)。

產(chǎn)品要高端化，更多依靠的是“差異化的產(chǎn)品+營(yíng)銷”的本領(lǐng)，從元?dú)馍帧㈢娧Ω摺OP MART的橫空出世，就很容易驗(yàn)證這一點(diǎn)。但這些“上得去”的高端網(wǎng)紅品牌卻全都沒(méi)有逃離短命的宿命。

能在下沉市場(chǎng)風(fēng)生水起的品牌，靠的才是實(shí)打?qū)嵉?a href=http://t.linkshop.com/kindex_id_1352.aspx target=_blank class=hotwords>真功夫。

國(guó)內(nèi)外行業(yè)能坐穩(wěn)行業(yè)龍頭的人，大都是將供應(yīng)鏈的優(yōu)勢(shì)發(fā)揮到了極致，在一個(gè)對(duì)手無(wú)法獲利的微薄利潤(rùn)里成功存活。國(guó)際雞肉巨頭泰森崛起的幾十年，將雞肉的價(jià)格直接降低了數(shù)倍，甚至讓雞肉從美國(guó)的高端食材，變成了窮人的食材。

曾經(jīng)的思念、三全正是靠著河南的原料優(yōu)勢(shì)和供應(yīng)鏈能力，將冷凍食品的價(jià)格做到了行業(yè)最低，讓新進(jìn)入者根本無(wú)法立足。如今，速凍行業(yè)安井食品的崛起，同樣是在魚(yú)肉丸子制品規(guī)模達(dá)到一定程度后，率先打開(kāi)價(jià)格戰(zhàn)。在質(zhì)量、利潤(rùn)都能保證的情況下，安井自然能在一次次降價(jià)中，收下那些倒下品牌的疆土。

衛(wèi)龍走得卻是鐘薛高、元?dú)馍值摹案叨恕甭纷樱堑都馍咸蜓摹跋碌萌ァ钡凝堫^的思路。

2021年，衛(wèi)龍的銷售額雖然在中國(guó)辣味零食行業(yè)排名第一，是第二名絕味鴨脖的4倍，但其市場(chǎng)份額不過(guò)6.2%。本該沿著食品龍頭的路徑，在羽翼豐盈的時(shí)候降維打擊小散作坊的衛(wèi)龍，卻早早的開(kāi)始收網(wǎng)提價(jià)了。

有人說(shuō)衛(wèi)龍的市場(chǎng)幾乎飽和了，那是在現(xiàn)有價(jià)格體系里，但從瓜子行業(yè)龍頭洽洽食品來(lái)看，衛(wèi)龍的市占率還遠(yuǎn)沒(méi)到頂。據(jù)西部證券研發(fā)中心推算，2021年我國(guó)包裝瓜子行業(yè)規(guī)模約為147億元，洽洽葵花子的市場(chǎng)占有率約為54%，占瓜子行業(yè)總規(guī)模的27%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于衛(wèi)龍今天的成績(jī)。

能取得這樣的成績(jī)，離不開(kāi)洽洽從育種、種植開(kāi)始對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上游的持續(xù)滲透，為公司換來(lái)穩(wěn)定的利潤(rùn)和抗打的價(jià)格。對(duì)比之下，醉心于營(yíng)銷的衛(wèi)龍顯然沒(méi)有在自己的產(chǎn)業(yè)鏈上運(yùn)籌帷幄，建立寬廣的業(yè)務(wù)護(hù)城河。

滿眼盯著高端化的衛(wèi)龍，也沒(méi)有很好地抓住市場(chǎng)風(fēng)頭。作為實(shí)打?qū)嵉木W(wǎng)紅產(chǎn)品，衛(wèi)龍的線上銷售占比卻只有10%。對(duì)比之下，2022年1-10月，洽洽的線上市占率卻高達(dá)30%，衛(wèi)龍?jiān)诰�上的努力顯然還不夠。

除此之外，衛(wèi)龍?jiān)诰�上的競(jìng)爭(zhēng)的確更慘烈一些。2021年，辣味休閑食品零售額為1729億元，根據(jù)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，未來(lái)行業(yè)增速為10%左右。各大零食品牌早就受不住高毛利的辣條誘惑，在辣味食品的賽道上瘋狂搶食。

三只松鼠在2015年上線了辣條品類，2018年單獨(dú)開(kāi)辟辣條重點(diǎn)項(xiàng)目組；鹽津鋪?zhàn)釉?017年成立了辣條產(chǎn)品研發(fā)中心，并立下了中國(guó)“辣條行業(yè)第二”的目標(biāo)，還花了一千多萬(wàn)請(qǐng)來(lái)了林更新做代言。在一個(gè)低技術(shù)含量的領(lǐng)域里，搶食者自然會(huì)越聚越多。

2022年上半年，衛(wèi)龍辣條所在的調(diào)味面制品業(yè)務(wù)的銷量，比上年同期少賣(mài)13081.2噸，銷量下滑幅度達(dá)到13.82%。這是過(guò)去5年中，衛(wèi)龍以大面筋、小面筋為代表的調(diào)味面制品業(yè)務(wù)首次出現(xiàn)銷量下滑。

衛(wèi)龍面臨著大單品無(wú)以為繼的尷尬。

2019-2022年上半年，衛(wèi)龍辣條的收入分別為24.75億、26.90億、29.18億和13.41億，占收入比重分別為73.1%、65.3%、60.8%和59.3%。衛(wèi)龍的第二增長(zhǎng)曲線到底在哪里？這是很多人的疑惑。

03

丟了魂的第二曲線

從2014年起，衛(wèi)龍開(kāi)始休閑化轉(zhuǎn)型之路，先后推出魔芋、干脆面、自熱火鍋“背鍋俠”、酸辣粉、“自來(lái)熟”辣條火鍋等產(chǎn)品，2020年還推出溏心鹵蛋系列。衛(wèi)龍這些所謂的“新”品類領(lǐng)域，在業(yè)內(nèi)早已是一片競(jìng)爭(zhēng)紅海。

從衛(wèi)龍的研發(fā)投入不難看出，它的主要“興趣”并不在研發(fā)上。招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2019-2022年上半年，衛(wèi)龍的研發(fā)投入分別為57.3萬(wàn)、337.6萬(wàn)、549.7萬(wàn)和693.4萬(wàn)，僅占總收入的0.3%左右。如此低的研發(fā)費(fèi)用，也很難推出有護(hù)城河的新品。

踏著健康、低脂的消費(fèi)趨勢(shì)，衛(wèi)龍的新業(yè)務(wù)健康食品蔬菜制品保持著較快增長(zhǎng)。2021年，面制品營(yíng)收29.2億，蔬菜制品營(yíng)收16.6億，豆制品營(yíng)收2.2億。但這一部分業(yè)務(wù)想要撐起下一個(gè)衛(wèi)龍并不容易。

衛(wèi)龍的新品幾乎已經(jīng)拋棄了小學(xué)生。一方面是其新品比辣條更高的定價(jià)，一方面是小學(xué)生難以接受的辣味程度，讓它的新品離未來(lái)用戶越來(lái)越遠(yuǎn)。

守著年輕人這波消費(fèi)主力人群，雖然從眼前來(lái)看效果不錯(cuò)，收入的增長(zhǎng)立竿見(jiàn)影，但丟失了小學(xué)生的衛(wèi)龍，就丟掉了十年之后的市場(chǎng)想象空間。曾經(jīng)的旺旺就是在各種年輕人的互動(dòng)和潮牌轉(zhuǎn)型中迷失了自己，讓品牌短期虛火很旺，但未來(lái)市場(chǎng)卻不被看好。

年輕人喜歡衛(wèi)龍，不只是它的品牌，更多的還有它帶來(lái)的童年記憶。蔬菜魔芋食品不是不能對(duì)小學(xué)生友好，只是衛(wèi)龍的高端后遺癥，讓它們不屑討好小學(xué)生。那未來(lái)的衛(wèi)龍終將成為父輩的零食，因?yàn)槠放评匣粧仐墶?/p>

沒(méi)能靠供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)橫掃市場(chǎng)的衛(wèi)龍，如今轉(zhuǎn)角闖進(jìn)了異常激烈的休閑辣味零食市場(chǎng)。這個(gè)水深火熱的市場(chǎng)里，大眾對(duì)衛(wèi)龍的突圍有些信心不足。“辣條一哥”的名頭雖然很響亮，但掩蓋不了其小作坊起家的家族企業(yè)短板，讓資本市場(chǎng)對(duì)其充滿了疑慮。

衛(wèi)龍的管理層要職大部分都是親戚朋友擔(dān)任。除了高中學(xué)歷的劉衛(wèi)平擔(dān)任公司董事長(zhǎng)兼執(zhí)行董事，其弟弟劉福平為執(zhí)行董事兼總裁，其堂弟劉忠思的表兄彭宏志為執(zhí)行董事、首席財(cái)務(wù)官兼副總裁，執(zhí)行董事兼副總裁陳林、副總裁劉忠思也分別是劉衛(wèi)平的親戚。

上市也許是個(gè)很好的契機(jī)，讓衛(wèi)龍重新做自我反思。河南走出了很多食品領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，從雙匯、三全到最近火熱的蜜雪冰城，這些企業(yè)都是在市場(chǎng)里鍛煉了供應(yīng)鏈的硬拳頭，在廣大人民的生活中將性價(jià)比做到了極致的企業(yè)。

曾經(jīng)的衛(wèi)龍依靠工業(yè)化革命，率先開(kāi)啟了辣條行業(yè)的轉(zhuǎn)型，成功登頂。如今借著此次資本危機(jī)是時(shí)候回歸初心了，實(shí)打?qū)嵉貜难邪l(fā)、生產(chǎn)上把拳頭練硬，向行業(yè)龍頭學(xué)習(xí)，賺難賺的錢(qián)，衛(wèi)龍才能賺得更久一點(diǎn)。