來源/時代周報

撰文/ 黃嘉祥

珍酒李渡沖刺港股白酒第一股

白酒企業(yè)沖刺A股上市受挫多年，“白酒教父”吳向東繞道赴港上市，再度攪動白酒行業(yè)風(fēng)云。

1月13日，珍酒李渡集團有限公司（下稱“珍酒李渡”）向港交所提交了上市申請，擬于主板上市，高盛、中信建投國際為聯(lián)席保薦人。若成功上市，珍酒李渡有望成為自2016年金徽酒上市以來第二家上市的酒企，港股白酒第一股、醬酒第二股。

招股書顯示，珍酒李渡是國內(nèi)第四大民營白酒公司，旗下白酒品牌涵蓋了貴州珍酒、李渡、湘窖和開口笑四大白酒品牌，四個品牌運營主體分別為珍酒釀酒、湖南湘窖以及江西李渡三家公司，全部為金東集團董事長吳向東實控企業(yè)。

從靠五糧液貼牌創(chuàng)造金六福營銷神話，到并購珍酒釀酒等10余家地方酒廠，打造中國酒類流通第一股華致酒行（300755.SZ），吳向東27年締造了一個龐大的白酒帝國，他還曾一度問鼎中國酒業(yè)首富。不過，“白酒教父”也有遺憾，金東集團旗下酒廠雖多，卻多為區(qū)域性酒企，無全國性的上市酒企。如今，吳向東整合旗下四家白酒品牌赴港上市，有望彌補這一遺憾。

不過，打造頭部酒企并非易事。吳向東近期在接受采訪時坦言，想要成為頭部酒企也是十分艱難的，品牌的發(fā)展離不開時間的要素，白酒是一個需要歷史沉淀的產(chǎn)品，也需要對一代代消費者進行培養(yǎng)。

1月16日，時代周報記者就珍酒李渡赴港IPO事宜聯(lián)系金東集團相關(guān)人士，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

重組酒業(yè)資產(chǎn)上市，排除中低端品牌

珍酒赴港IPO的消息流傳多時，如今靴子終于落地，吳向東龐大白酒帝國的“家底”也浮出水面。

吳向東的創(chuàng)業(yè)歷程，既是中國酒商進化迭代的縮影，也是白酒業(yè)數(shù)十年的發(fā)展注腳。他曾與五糧液簽訂OEM代工協(xié)議，創(chuàng)立金六福品牌，在白酒業(yè)開創(chuàng)了貼牌生產(chǎn)模式，并迅速將金六福打造成為國民白酒；他創(chuàng)辦的華致酒行（300755.SZ）于2019年登陸創(chuàng)業(yè)板，成為A股酒類流通第一股。

吳向東并不甘心于當一名白酒大商。2001年以來，他整合地方酒廠，先后將湖南湘窖、安徽臨水、江西李渡、貴州珍酒、陜西太白等12家酒廠收入囊中。

“收購諸多區(qū)域酒廠后，吳向東對旗下酒廠職業(yè)經(jīng)理人充分放權(quán)，金東集團的職業(yè)經(jīng)理人體系極具戰(zhàn)斗力。遺憾的是，吳向東收購的酒廠規(guī)模中等，品牌影響力僅限于區(qū)域。”白酒專家肖竹青對時代周報記者說，珍酒李渡本次上市資產(chǎn)都是產(chǎn)銷兩旺的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，赴港上市亦有助于進一步提升品牌影響力。

“我們兩條腿走路，既要做全國性的品牌，也要把地方性的品牌扎根到基層中。”吳向東說，酒行業(yè)是重資產(chǎn)的行業(yè)，不是只要有錢就可以，比如金東集團在貴州花費幾十億投入一萬噸珍酒，不僅是釀酒設(shè)備需要錢，還有連續(xù)釀造五年的時間成本。“今年釀的酒要五年之后才能賣，這五年間有沒有產(chǎn)出的風(fēng)險。”

大規(guī)模投資下，珍酒上市亦有一定的緊迫性。在目前A股嚴控白酒公司資本化的背景下，吳向東選擇將珍酒等部分酒類資產(chǎn)整合，搭建紅籌架構(gòu)赴港上市。

招股書顯示，2021年5月至9月，吳向東將金東醬酒、江西李渡酒業(yè)和湖南湘窖并入珍酒釀酒。2021年9月，珍酒李渡在開曼群島注冊成立，注冊資本為5億美元。在經(jīng)過一系列注資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，珍酒釀酒的境內(nèi)資產(chǎn)成功并入珍酒李渡。

在重組過程中，珍酒李渡亦引入外部資本。2021年11月，珍酒李渡以3億美元的價格向Zest Holdings配發(fā)及發(fā)行340.28萬股A系列優(yōu)先股；2022年6月，珍酒李渡以5億美元的價格向Zest Holdings配發(fā)及發(fā)行561.26萬股A系列優(yōu)先股。Zest Holdings由KKR&Co Inc.最終擁有，后者為一家在紐交所上市的全球領(lǐng)先投資公司（代碼：KKR）；Zest Holdings曾在2010年投資華致酒行。

招股書顯示，珍酒李渡由珍酒控股（英屬處女群島）持股81.3%，由Zest Holdings持股16.2%，由大中華網(wǎng)訊持股2.5%，其中珍酒控股由吳向東全資擁有。吳向東為珍酒李渡的控股股東，擔任執(zhí)行董事兼董事會主席。

圖片來源：珍酒招股書

珍酒李渡在招股書表示，珍酒李渡涉及內(nèi)地附屬公司的全部股權(quán)及增資已合法完成，同時已從監(jiān)管部門獲得公司有關(guān)轉(zhuǎn)讓及增資需要的監(jiān)管批文。珍酒李渡還認為，由于貴州珍酒是珍酒李渡直接投資成立的公司，而非公司根據(jù)并購規(guī)定并購的外資企業(yè)；同時珍酒釀酒此前是外商投資企業(yè)，因此境外發(fā)行無需證監(jiān)會批復(fù)。

另一方面，吳向東的白酒帝國龐大，珍酒李渡與控股股東其他酒類資產(chǎn)的競爭關(guān)系也備受關(guān)注。

招股書顯示，吳向東還間接控制金六福、榆樹錢 、今緣春、雁峰、無比、臨水、湘山及太白（統(tǒng)稱“除外白酒業(yè)務(wù)”），主要為城市層級的地方白酒公司，主要專注于針對中低端市場的輕口味產(chǎn)品。

至于將除外白酒業(yè)務(wù)排除在外的原因，珍酒李渡在招股書中認為，現(xiàn)階段向吳向東收購除外白酒業(yè)務(wù)不符合本集團或其股東的最佳利益；除外白酒業(yè)務(wù)在香型、品牌定位及市場焦點方面具有不同的重點等。

時代周報記者了解到，為明確除外白酒業(yè)務(wù)與珍酒李渡之間的界限，并避免由此產(chǎn)生的任何潛在競爭，各控股股東與珍酒李渡簽訂了不競爭契據(jù)。“此外，控股股東進一步承諾，在可預(yù)見的未來，除外白酒業(yè)務(wù)將僅在其當前地理區(qū)域營運，與本集團的經(jīng)銷商重疊有限。”珍酒李渡稱。

珍酒李渡還表示，華致酒行主要從事酒類貿(mào)易經(jīng)銷，而公司主要從事白酒生產(chǎn)及銷售；華致酒行主要銷售高端產(chǎn)品（如茅臺及五糧液），當前并未且在可預(yù)見的未來也不會經(jīng)銷公司的產(chǎn)品。董事認為，公司與華致酒行之間的業(yè)務(wù)分工明確，且與華致酒行之間不存在競爭。

砸14億打廣告，大擴產(chǎn)下存貨激增

珍酒李渡擁有四大品牌，覆蓋了醬香、濃香、兼香三種香型，其中醬酒品牌珍酒撐起了半壁江山。

招股書顯示，珍酒李渡2020年、2021年及2022年前9個月（下稱“報告期內(nèi)”）收入分別為23.99億元、51.02億元、42.49億元；股東應(yīng)占溢利分別為5.2億元、10.32億元和7.12億元。其中，珍酒是珍酒李渡的主要增長引擎，在報告期內(nèi)收入分別為13.46億元、34.88億元和27.64億元，收入占比在六成左右。

珍酒業(yè)績快速增長，主要是趕上了“醬酒熱”的紅利。2017年以來，醬酒行業(yè)經(jīng)歷了一輪熱潮，業(yè)績普遍大漲。2021年珍酒收入同比增長超100%，其收入規(guī)模在市場參與者中排名第五，占中國醬香型白酒行業(yè)總份額的1.8%。

不過，隨著醬酒行業(yè)2021年下半年開始進入調(diào)整期，庫存高企、動銷不暢、價格倒掛成為當下醬酒的一道難題。珍酒也受到波及，同樣出現(xiàn)價格倒掛現(xiàn)象，其業(yè)績增速也大幅放緩，2022年前9個月增速在16%左右。

珍酒李渡坦言，自2022年初以來，疫情對公司全年的正常業(yè)務(wù)營運在各重大方面造成不利影響，包括白酒生產(chǎn)、產(chǎn)品銷售以及銷售及營銷活動。尤其是，雖然第四季度通常是銷售白酒的一年旺季，但中國白酒行業(yè)在2022年第四季度經(jīng)歷了艱難時期。

即便醬酒降溫，吳向東仍在加大對珍酒等醬酒項目的投資，規(guī)劃總投資超300億元，建設(shè)珍酒廠原址擴產(chǎn)、珍酒趙家溝基地和茅臺鎮(zhèn)金東醬酒園等項目。他表示，預(yù)計到2025年，所有投資項目建成投產(chǎn)后，形成釀酒10萬噸、儲酒40萬噸的總體規(guī)模，年銷售產(chǎn)值超500億元，年利稅超300億元。

大手筆擴產(chǎn)下，珍酒李渡的存貨也在逐年增加，報告期內(nèi)擁有存貨分別17.4億元、36.5億元及43.2億元。其存貨主要包括原材料、在制品（基酒）及成品白酒產(chǎn)品，其中大部分存貨為基酒，2022年前9個月基酒為30.13億元。“原因是我們繼續(xù)擴大白酒生產(chǎn)，以滿足市場對我們的產(chǎn)品的需求增長。”珍酒李渡表示。

圖片來源：珍酒招股書

不過，存貨中的成品白酒也大幅增加，報告期內(nèi)分別為2.97億元、7.97億元、9.34億元。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由2020年的517.0天減少至2021年的414.4天，主要是由于產(chǎn)品銷售額于期內(nèi)不斷增長。而截至2022年9月30日止九個月，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)又增長至571.6天。珍酒李渡解釋，主要是由于在制品的存貨大幅增加，有關(guān)增加符合公司的產(chǎn)能擴張。

“倘過度估計消費者需求，我們可能面臨存貨積壓、以較不利的條款轉(zhuǎn)售存貨，甚至存貨撇減。在低估消費者需求的情況下，我們可能無法實現(xiàn)收入最大化。此外，倘我們須降低售價以降低存貨水平，我們的毛利率可能會受到負面影響。”珍酒李渡稱。

珍酒李渡一邊大規(guī)模擴產(chǎn)，一邊大手筆打廣告，這也是吳向東白酒營銷的一大風(fēng)格。

吳向東深諳白酒營銷之道，金六福1999年上市時，也曾依靠大手筆廣告投放迅速走紅。2001年，中國男足沖進世界杯，媒體將米盧譽為神奇教練和好運福星。吳向東找來米盧擔任金六福形象代言人。很長一段時間，金六福的廣告投放量都是全國第一。2008年底，金六福營業(yè)額已超60億元，僅次于茅臺和五糧液。

這一模式也“復(fù)制”到珍酒李渡身上。珍酒李渡在招股書中表示，公司能否以具成本效益的方式開展品牌推廣及營銷活動，對推動收入增長及實現(xiàn)更高的盈利能力至關(guān)重要。報告期內(nèi)，珍酒李渡的廣告費用分別為2.41億元、6.69億元和4.86億元，合計花費約合13.96億元，平均每個月廣告費約4230萬元。

不過，靠重金打廣告一炮而紅的模式，已成為過去式。“從我30年的從業(yè)經(jīng)驗來看，白酒行業(yè)的發(fā)展經(jīng)歷了從量到質(zhì)的轉(zhuǎn)變，此前各家酒企都是以量來進攻，會將希望依托于廣告，而現(xiàn)在是依托品質(zhì)和文化。”吳向東說。

吳向東在2022年11月11日中國醬酒消費趨勢論壇上直言，白酒行業(yè)如今非常內(nèi)卷，茅臺推出生肖酒賣得很好以后，幾乎所有的白酒企業(yè)都在推生肖酒，所有的企業(yè)都在搞品鑒會、團購等，白酒企業(yè)都在不約而同地內(nèi)卷，而且未來會更嚴重。他呼吁白酒企業(yè)要向外擴展，而不是越來越內(nèi)卷。

在醬酒降溫、存貨激增、競爭加劇下，珍酒李渡未來能否有效應(yīng)對行業(yè)內(nèi)卷，收入能否維持高增長，仍有待觀察。