來源/斑馬消費(fèi)

撰文/陳碧婷

隨著羊絨世家、瑋言服飾、迪柯尼以及早前的衣拉拉結(jié)伴沖擊A股上市，再加上2021年底上市的“女裝淘品牌第一股”戎美股份、2022年中掛牌的“高端童裝第一股”嘉曼服飾，第四次服裝上市潮，呼之欲出。

世紀(jì)之交，第一次服裝上市潮中，杉杉、美爾雅、雅戈?duì)?/a>、海瀾之家、紅豆等，全產(chǎn)業(yè)鏈模式的老牌服裝巨頭們率先資本化；2008年美邦服飾上市，2011年森馬服飾登陸資本市場(chǎng)，這一波上市潮，休閑服飾刮起小旋風(fēng)；2017年前后，掌控品牌+供應(yīng)鏈的輕資產(chǎn)模式的服裝小巨頭們相繼IPO，安奈兒、安正時(shí)尚、太平鳥等等等等。

第四次服裝上市潮，品牌們以設(shè)計(jì)為基礎(chǔ)走高端化路線，面貌煥然一新，注重全渠道布局，特別是直營(yíng)和電商渠道的建設(shè)，甚至已經(jīng)開始謀劃出海。

當(dāng)然，它們也算是各有絕活兒：羊絨世家依托實(shí)際控制人的羊絨產(chǎn)業(yè)；戎美股份以電商起家；嘉曼服飾、瑋言服飾、迪柯尼在高端化上取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步。

但是，再多的產(chǎn)業(yè)創(chuàng)意和差異化策略，都沒能幫它們解決行業(yè)性的庫存危機(jī)。其中最嚴(yán)重的羊絨世家，庫存壓力處在行業(yè)前列。

短期來看，它們的壓力在于，消費(fèi)復(fù)蘇背景下的去化能力到底有多強(qiáng)？長(zhǎng)期看來，則是新一代的服裝企業(yè)，能否以更新的模式，帶領(lǐng)行業(yè)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍？

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服裝企業(yè)組隊(duì)上市

疫情對(duì)線下商業(yè)和消費(fèi)市場(chǎng)的沖擊，讓諸多行業(yè)備受打擊，其中，服裝行業(yè)也是整體承壓。

2020年-2022年前三季度，服裝板塊上市公司實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的寥寥無幾，部分公司如美邦服飾（002269.SZ）等，甚至出現(xiàn)了巨虧。

但是，萬馬齊喑中，仍然有幾家公司獲得了較為穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，并在A股服裝板塊的慘淡表現(xiàn)中，結(jié)伴沖擊上市。

1月6日，浙江羊絨世家服飾股份有限公司（簡(jiǎn)稱“羊絨世家”）披露IPO招股書，擬登陸深交所主板。

這是一家以羊絨材料為核心的服裝企業(yè)，旗下包括三大自主品牌METTE、SPRINGAIR和METTE KIDS，截至2022年6月底，在全國(guó)18個(gè)重點(diǎn)城市擁有138家門店。

2019年-2021年及2022年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為7.35億元、6.48億元、7.50億元、3.19億元，歸母凈利潤(rùn)分別為5986.76萬元、3582.76萬元、6887.20萬元、3107.21萬元。

在此之前，深圳市瑋言服飾股份有限公司（簡(jiǎn)稱“瑋言服飾”）和廣州迪柯尼服飾股份有限公司（簡(jiǎn)稱“迪柯尼”）在2022年中同日披露IPO招股書，沖擊深交所主板。

瑋言服飾主營(yíng)女裝，旗下主要品牌為EIN和PURE TEA茶愫；男裝企業(yè)迪柯尼，品牌包括DIKENI和CARSYDA。

迪柯尼規(guī)模更大，2021年?duì)I業(yè)收入9.20億元，歸母凈利潤(rùn)8103.38萬元；同期，瑋言服飾盈利能力更勝一籌，營(yíng)業(yè)收入6.31億元，歸母凈利潤(rùn)1.13億元，凈利率17.95%，為前者的兩倍。

如果把時(shí)間拉長(zhǎng)一點(diǎn)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，近年準(zhǔn)備到A股上市的服裝企業(yè)，種類更為豐富。

2021年底，以棉制童裝為主打的衣拉拉，沖擊上交所主板上市。衣拉拉、瑁恩·瑁愛、安卡米、Hello. Dr四大品牌，為公司帶來了更高的盈利能力，其凈利率一度超過20%。

另外，這兩年新上市的服裝企業(yè)，同樣表現(xiàn)不俗。“高端童裝第一股”嘉曼服飾（301276.SZ）于2022年9月掛牌上市，當(dāng)年前三季度，公司營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別為7.20億元、1.04億元。

2021年底，女裝淘品牌戎美RUMERE的母公司戎美股份，在深交所創(chuàng)業(yè)板IPO。2022年前三季度，公司營(yíng)業(yè)收入6.14億元，同比增長(zhǎng)12.08%，歸母凈利潤(rùn)微降至1.12億元。

它們，共同組成了A股服裝板塊的第四次上市潮。

02

三次上市潮

上世紀(jì)九十年代，在外資品牌影響下獲得大發(fā)展的中國(guó)服裝產(chǎn)業(yè)，碰上了起航不久的中國(guó)資本市場(chǎng)，雙方一拍即合。

1996年初，杉杉股份（600884.SH）登陸上交所主板，成為A股“服裝第一股”。同一時(shí)期，美爾雅、雅戈?duì)枴⒑懼摇⒓t豆股份接連上市，醞釀了第一次服裝上市潮。

那個(gè)時(shí)期的服裝上市公司，以男裝為主要業(yè)務(wù)，采取全產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展模式，囊括面料、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售等環(huán)節(jié)。

經(jīng)過二十多年的發(fā)展，初代服裝巨頭們分化明顯，海瀾之家仍然是行業(yè)扛把子，其他的幾家，陸陸續(xù)續(xù)走上了多元化的發(fā)展道路。

美爾雅（600107.SH）曾試圖轉(zhuǎn)向地產(chǎn)、期貨和醫(yī)療業(yè)務(wù)，兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)數(shù)年，現(xiàn)在又想回歸服裝；紅豆股份（600400.SH）類似，地產(chǎn)、金融、紡織、化纖，隔幾年就要與控股股東來一場(chǎng)左手倒右手，最近重心回歸，跟隨潮流發(fā)布了抗菌服飾產(chǎn)品；雅戈?duì)枺?00177.SH）通過服裝+地產(chǎn)+投資業(yè)務(wù)積累頗豐，去年還幾次出手拯救美邦服飾；轉(zhuǎn)型最徹底的當(dāng)屬杉杉股份，如今已是一只純純的新能源股。

2008年上市的美邦服飾、2011年登陸深交所的森馬股份，算是開啟了A股服裝板塊的時(shí)尚休閑之風(fēng)。

如果說老一代服裝品牌們幫助市場(chǎng)從無到有，那么，這一代，則是實(shí)現(xiàn)了從有到新。

那幾年上市的服裝企業(yè)還有希努爾、朗姿股份（002612.SZ）、報(bào)喜鳥、九牧王等。

2017年前后，A股服裝板塊的第三次上市潮開啟，登陸資本市場(chǎng)的公司包括歌力思、金發(fā)拉比、安正時(shí)尚、日播時(shí)尚、太平鳥、拉夏貝爾、安奈兒（002875.SZ）、地素時(shí)尚等。

與前兩代服裝上市公司相比，這一代服裝品牌們最大的特點(diǎn)是，大多采取輕資產(chǎn)模式。只掌控品牌和供應(yīng)鏈，生產(chǎn)端交給代工廠，通過這種模式迅速做大規(guī)模。

其中，最典型的代表便是被稱為“中國(guó)版ZARA”的拉夏貝爾。A股上市后，公司發(fā)展成為橫跨男裝、女裝、童裝，擁有20多個(gè)品牌的服裝業(yè)航母，高峰期門店超過9400家，成為行業(yè)內(nèi)當(dāng)之無愧的“店王”。

但是，當(dāng)?shù)谝淮b巨頭們開啟轉(zhuǎn)型的時(shí)候，第二代和第三代正深陷泥潭之中。瘋狂的拉夏貝爾自救失敗陷入破產(chǎn)，美邦服飾一度連工資都發(fā)不出來，只能連續(xù)賣資產(chǎn)救命。

03

第四代，有何不同？

其實(shí)，服裝行業(yè)的壓力一直都在，疫情只是讓問題提前暴露了。

根本原因，還是因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)周期，“中國(guó)服裝行業(yè)已從外延擴(kuò)張式為主的快速發(fā)展階段，步入內(nèi)生式為主的優(yōu)化發(fā)展階段，增速相對(duì)放緩”。

那么，在增長(zhǎng)瓶頸、存量博弈的典型困境中，新一輪上市潮中的羊絨世家、瑋言服飾、迪柯尼等，為何仍能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)？

中國(guó)服裝產(chǎn)業(yè)從無到有，行業(yè)巨頭歷經(jīng)代際更迭，此前的幾代，無論采取何種商業(yè)模式，其實(shí)都是在模仿。

多少精神小伙，毀于中國(guó)男裝？多少俊男靚女，追求時(shí)尚，卻幾乎只有韓系這一個(gè)風(fēng)格可選？

在第四代服裝上市公司身上，能明顯感覺到風(fēng)氣的變化。

在上一代輕資產(chǎn)模式【品牌+供應(yīng)鏈】的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)上，新一代的服裝小巨頭們，都把設(shè)計(jì)作為核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。

瑋言服飾的設(shè)計(jì)語言強(qiáng)調(diào)東方文化；迪柯尼兩大男裝品牌，這幾年每年設(shè)計(jì)的款式均超過1600款；羊絨世家以面料為核心競(jìng)爭(zhēng)力，擁有多項(xiàng)相關(guān)專利。

這些都與研發(fā)費(fèi)用的投入相關(guān)。服裝行業(yè)研發(fā)投入整體水平大致在2.5%左右，而這一代中最突出的瑋言服飾，達(dá)到了4%以上。

在設(shè)計(jì)感的加持下，這幾個(gè)品牌，都定位于中高端。羊絨世家品牌服飾單件出廠價(jià)格接近600元，瑋言服飾、迪柯尼平均單價(jià)都在1000元上下。

這讓它們獲得了遠(yuǎn)超同行業(yè)公司的盈利能力：羊絨世家品牌毛利率超過60%，瑋言服飾、迪柯尼都超過80%，而服裝行業(yè)的整體毛利率在50%左右。

無論是上述三家，還是更早沖擊上市的衣拉拉、戎美股份（301088.SZ）、嘉曼服飾，盈利能力都可以吊打一眾傳統(tǒng)服裝巨頭。

與傳統(tǒng)服裝企業(yè)們注重加盟模式不同，新玩家們都在謀劃全渠道布局，強(qiáng)調(diào)直營(yíng)，也在電商、直播等渠道發(fā)力。差別比較明顯的瑋言服飾和迪柯尼，經(jīng)銷渠道占比都只有兩成上下。戎美股份更是一家徹頭徹尾的電商企業(yè)。

更令人感到意外的是，它們甚至已經(jīng)在謀劃出海。如果說羊絨世家給ARMANI、CAROLL、SUITSUPPLY等品牌的定制本質(zhì)上屬于代工業(yè)務(wù)，那么，瑋言服飾旗下的海外品牌RENLI SU，則是站在了更高的維度。

除了業(yè)務(wù)上各有特色，新一代擬上市服裝企業(yè)們能夠逆周期崛起，也因各有背景。

春風(fēng)紡織不甘于只做原材料，2010投資設(shè)立了羊絨世家，背靠羊絨巨頭，公司自然在產(chǎn)業(yè)中占盡先機(jī)；瑋言服飾拿到了復(fù)星的投資，算是郭廣昌消費(fèi)版圖中的一子；正排隊(duì)沖擊上市的衣拉拉，二股東是茅臺(tái)集團(tuán)。

04

行業(yè)性問題無解

第四次服裝上市潮，能否以時(shí)尚的設(shè)計(jì)、高端化的定位、全渠道的布局，幫助中國(guó)服裝行業(yè)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍？

期待是美好的，現(xiàn)實(shí)卻是殘酷的。

逆周期是服裝行業(yè)整體拉胯的根本原因，其表現(xiàn)是產(chǎn)量下降、銷量下滑、規(guī)模增長(zhǎng)停滯，導(dǎo)向庫存高企的結(jié)局，也是行業(yè)危機(jī)的核心點(diǎn)。

高庫存是中國(guó)服裝行業(yè)的通病。隨便拎出一家服裝上市公司，存貨規(guī)模都高達(dá)數(shù)億乃至數(shù)十億元。全行業(yè)的庫存規(guī)模，絕對(duì)是一個(gè)難以想象的天文數(shù)字。

曾有媒體夸張地表示，即便全國(guó)的服裝企業(yè)全部停產(chǎn)，庫存的服裝業(yè)足夠中國(guó)人穿上3年。

其中的典型，“庫存之王”海瀾之家（600398.SH），截至2022年9月底的存貨規(guī)模高達(dá)90.55億元，較上年底增加9.34億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的四成。

這個(gè)問題，始終困擾著海瀾之家，且無法有效解決。曾有人拿這個(gè)問題去問公司董事長(zhǎng)周建平，還引發(fā)了反駁怒斥、情緒失控。

其他公司也都差不多，甚至有不少公司存貨規(guī)模在流動(dòng)資產(chǎn)中的占比超過50%。

存貨高企，不僅影響公司的運(yùn)營(yíng)效率，還會(huì)因?yàn)槿齑婧陀?jì)提減值，直接影響上市公司的業(yè)績(jī)。

海瀾之家雖然規(guī)模龐大，但盈利能力并不突出，再加上這幾年每年都要計(jì)提數(shù)億元的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，進(jìn)一步壓低了公司的業(yè)績(jī)。

即便是商業(yè)模式迭代之后的羊絨世家、瑋言服飾、迪柯尼等，也一樣難逃高存貨之困。

羊絨世家存貨賬面價(jià)值分別為3.06億元、2.93億元、2.76億元、4.01億元，分別占流動(dòng)資產(chǎn)總額的58.80%、48.61%、51.65%和58.92%。

擬上市的童裝品牌衣拉拉，此前幾年即便推出降價(jià)策略，也仍然未能提振銷量，其庫存狀況在童裝上市公司中最為嚴(yán)重。

瑋言服飾和迪柯尼略好一點(diǎn)，這兩家公司截至2021年底的存貨規(guī)模分別為1.29億元、2.10億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為28.41%、24.23%。

存貨高企的背后是產(chǎn)能過剩背景下的低競(jìng)爭(zhēng)力。如果這個(gè)問題不能得到有效解決，那么，這一代的服裝擬上市公司，跟之前的又有什么區(qū)別呢？