來源/巨潮WAVE

作者/小盧魚

“國產奶粉第一股”貝因美風光不再，近日負面頻出：

先是，公告業績預虧，預計2022年公司歸母凈利潤虧損1.2-1.8億元（同減264%-346%）；

接著，又因為將4800萬股表決權委托給海南金桔投資合伙企業，被深交所下發關注函；

還有，實控人謝宏收到執行通知，需向長城國融投資管理有限公司支付3.16億元。

貝因美方面對此表示，22年業績不佳是受疫情影響，工廠被封控以及人員缺勤導致部分訂單無法滿足、應收賬款壞賬計提增加等原因導致的。

在中國整體生育率持續降低、人口開始出現負增長的大背景下，貝因美面對的是一個相對不利的局面。想要挽回業績頹勢，并不是只靠疫情結束、消費回暖就能實現的。就像新生兒的數量并不會因為國家放開了“二胎”、“三胎”的限制，就能出現期待中的深V反彈。

可以預見的是，未來這個行業里不會缺少像貝因美這樣業績承壓、資金鏈短缺的企業。搏殺、洗牌、優勢集中，將會成為行業的主旋律。

01

大勢難阻

貝因美的情況部分代表了母嬰行業的現狀。

2011年，在“三鹿地震”中獨善其身的貝因美正式登陸深交所，2年后其營業收入超過60億，歸母凈利潤達到7.21億元，站到了整個行業的巔峰上。

彼時的貝因美卻不知道，那也將會是自己的歷史巔峰。

2016年，貝因美就開始出現虧損，一些分析師將此歸咎于奶粉配方注冊制落地和海淘外國品牌奶粉的興起。當時不論是投資者還是企業本身，對未來都抱有相對樂觀的態度。

現實卻是，貝因美的業績從那之后就再也沒有好過。即便是創始人謝宏回歸掛帥的2018年，其歸母凈利潤也只有4111萬。與此同時，貝因美的資產負率也居高不下，近年來始終徘徊在60%左右，而2013年時這個數值卻只有23.15%。

2018年—2022年，債務壓身的貝因美集團累計新增5.45億元被執行金額。

為了緩解財務壓力并免于“戴帽”退市，貝因美多次變賣土地房屋等資產、或利用股票質押套現來償還短期債務，包括拍賣了持有的分眾傳媒股權、轉讓5500萬股給信達華建以套現3.02億元。

但是這些手段并不能增強企業償還長期債務的能力。貝因美的經營情況在這些年一直無法顯著改善，反而為日后實控人陷入信貸違約埋下了隱患。

其實作為奶粉行業的巨頭，貝因美擁有多年積累的配方、品牌和渠道等優勢，在線上營銷和新零售等領域也在不斷發力，本不該出現嚴峻的經營風險，但最終也難敵大勢。

一方面是競爭對手不斷增加。三鹿事件后，國內消費者追捧國外品牌，國產奶粉相當于一直在從外資品牌手中搶市場。包括貝因美去年重點發力的A2奶粉賽道，其實也早已擠滿了競爭者，還都是飛鶴，伊利、雀巢等強勢企業。

另一方面，消費市場卻在不斷萎縮。在2月11日舉辦的第三屆中國人口與發展論壇上，專家指出中國育齡婦女生育意愿持續走低，2021年平均打算生育子女數為1.64個，低于2017年的1.76個。

并且，女性終身無孩率快速上升，從2015年的6.1%變為2020年的10%。

年輕人不婚不育已經成了中國社會無法忽視的現實問題，奶粉和其他母嬰產品行業自然首當其沖。貝因美等企業近年來大力推行的產品與服務高端化，為的就是提高單價、做厚利潤，以對抗消費基數的下降。

戰略上的判斷沒有問題，但是從結果上來看，高端化沒能加強貝因美的盈利能力。2019-2022年期間，其毛利率持續下滑，從50%下降到35%左右，行業激烈競爭帶來的價格戰，成為其高端化戰略的巨大阻礙。

時至今日，傳統業務層面的回籠資金、降低負債都無法讓企業徹底脫困。如何成功開辟第二增長曲線才是貝因美迫在眉睫的問題。

02

出生率難逆

人口負增長帶來了各項刺激生育的政策，但是對母嬰行業的利好有限。

《國家人口發展規劃（2016-2030年）》曾經樂觀預測，“在二胎政策的影響下，2020年的總和生育率能恢復至1.8的水平。”

然而現實是中國人口已經負增長，總和生育率跌破1.1，在全球各國中排名倒數。

任澤平等人進一步判斷，隨著二胎政策放開帶來的生育堆積效應消失，中國的總和生育率很可能繼續下降，人口也將出現持續負增長。

因為國際上通常認為平均每對夫婦大約需要生育2.1個孩子，才能使上下兩代人之間人數相等，總和生育率低于1.5就屬于“很低生育率”。現在中國的總和生育率只有1.1，明顯不能滿足人口替代的要求。

生育率持續走低，是經濟發展的重要阻礙因素。從歷史經驗來看，世界年均經濟增長的一半來自人口增長，另一半才是來源于生產力進步與人均產出增長。

中國近三十年的經濟高速增長，離不開上世紀60-70年代嬰兒潮帶來的人口紅利。到了現在，“人口增長”這個經濟發展的引擎卻熄火了。

貝因美股價表現（2013年2月至今）

短期來看，新生兒的減少已經對母嬰產品、兒童教育等行業產生了直接的負面影響，貝因美的業績萎靡、股價下滑就是最直接的例子。

中長期來看，總和生育率低迷引發人口總量萎縮，會削弱房地產、汽車、家電乃至餐飲服飾等各行各業的需求，進而造成各種經濟和社會問題。

政府在關注到生育低迷的問題后，逐步實施多種刺激政策，從全面放開二胎，到延長產假、哺乳假，增設生育獎勵假、陪產假和生育保險，再到為多子家庭提供購房優惠、將輔助生殖逐步納入醫保、試點生育登記取消結婚限制......

可以說除了“發錢”和“社會化撫養”，各種刺激生育政策都試了個遍，只是目前為止收效甚微。從世界范圍內來看，確實很少有國家能在總和生育率陷入低位后，通過政策鼓勵等方式，再將生育率拉回安全區間。

法國通過稅收政策向多子家庭傾斜，并且向有子家庭同時提供生育津貼、基本津貼、家庭津貼（津貼最長可以覆蓋到孩子3歲），曾經一度讓總和生育率從1990年的1.7上升至2010年的2.03。

法國人抗議延遲退休

但在新冠肺炎疫情爆發后，法國的總和生育率又開始明顯下降，加上經濟不振、社會福利負擔等原因，今年法國計劃延遲退休年齡，以每年推遲三個月的漸進方式，從現在的62歲延遲到2030年的64歲，引起了全國范圍內的抗議。

而同屬東亞文化圈、社會“內卷”嚴重的日本和韓國，生育率更是無視各類政策刺激，持續加速下滑。

中國的生育率很難說已經降至底部。如果將新生兒數量變化對市場影響的滯后性也納入考慮，未來兩年國內嬰幼兒配方奶粉市場大概率會繼續萎縮。在一個不景氣的大環境下，貝因美想要逆轉頹勢并不容易。

03

洗牌難逃

母嬰市場仍屬剛需，但行業洗牌已然加劇。

新生兒數量變化對市場影響是有滯后性的。中國新生兒人口從2018年開始便連年下滑，但與此相反的是，母嬰市場規模卻從2018年的25257億元，增長到2021年的34591億元。

2022年時艾瑞咨詢預測，中國母嬰市場保持著穩定增長趨勢，到2025年中國母嬰市場規模將達到46797億元。

這是因為奶粉、嬰兒床、尿不濕等產品屬于剛需，中國消費者在購買母嬰商品時價格敏感度通常不高，更看重商品的安全性、商品品質及實用性。

與此同時，年輕人的育兒觀念與老一輩差別較大，在某些專家、博主的“科普”下，還增加了葉酸、月子服務、嬰兒輔食、早教機、親子互動游戲等方面的需求，催生出了月嫂、育兒嫂等新崗位，這些相當于都是給整個市場擴容。

不少廠家商家抓住中國人“怕委屈孩子”的心理，走產品服務多元化、高端化路線，引導中國母嬰消費者的消費種類和消費金額逐年增加，這也導致母嬰市場規模持續擴大，看似抵消了新生兒數量減少的影響。

但提價策略并不能解決一切問題，行業內各行業企業的盈利能力都在下滑。

一方面，大部分母嬰品類的市場集中度都很低，玩家之間競爭激烈，容易攤薄行業利潤。另一方面，70%-80%的母嬰產品依賴線下渠道，即便忽略疫情影響，租金、人力、營銷等因素帶來的運營成本也居高不下。

若新生兒數量持續減少，最終將負面影響傳到到母嬰市場的規模上。居民消費復蘇不及預期，選擇減少購買高溢價、非剛需的產品服務（例如兒童玩具、親子游戲）的情況都在出現。

貝因美對此也有所準備，并開始尋找突圍之路。2021年時，貝因美公告稱正在探索新零售門店，嘗試通過高性價比產品切入市場，最終實現覆蓋全國 30000 家終端的目標。

而所謂的“新零售”，就是通過實時跟蹤價值鏈各環節的數據信息和用戶信息，打通前后臺以提高整個價值鏈的運行效率，同時精準匹配門店、商圈及目標客戶，精細運維賦能終端門店。

簡單來說，就是希望依靠數字化管理和數字化營銷，來加強自己在市場中的競爭力。只是這更像是貝因美為了應對逐漸進入存量搏殺的母嬰市場、讓資本市場在業績虧損時還能有所期待的無奈之舉。

資本市場對此反饋并不熱情。今年政府公布多項刺激生育政策后，應聲大漲的是輔助生殖和嬰幼產業鏈上的相關公司——包括金發拉比、珠江鋼琴、長江健康等等，貝因美的股價就像它的奶粉罐一樣，被冷落在市場的一旁。