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作者/郭鵬

2023年，中國中免業績表現向好。據免稅龍頭中國中免（601888.SH；01880.HK）1月8日晚間發布的業績快報，該公司2023年實現營收675.76億元，同比增長24.15%；凈利潤67.17億元，同比增長33.52%；扣非凈利潤為66.55億元，同比增長35.78%。它的主營業務毛利率為31.44%，同比提升3.42個百分點。

業績快報披露次日即1月9日，中國中免在A股、港股均股價上漲，A股股價漲幅達6.39%，報收80.22元/股；港股報收71.25港元/股，漲幅為4.17%。

對于業績增長，中國中免表示，這是因為緊抓消費復蘇和出入境政策調整的機遇，著力激發消費活力，持續優化商品結構，有效提升運營效率，使主營業務明顯回升，盈利能力不斷修復。

海南是中國中免最主要的收入來源地。據2022年年報，海南為中國中免貢獻超過6成收入。2023年，海南旅游加速回暖。據海南省官方統計數據，2023年前11個月游客數量達8011.41萬人次，超過2019年同期的7390.03萬人次。海南旅游向好，中國中免業績復蘇獲得支撐。

中國中免是國內唯一擁有免稅全牌照的免稅巨頭，門店數量遠超其他免稅企業，被稱為“免稅之王”。時代財經注意到，2023年，中國中免還通過并購加快布局市內免稅市場，增加市場份額。所謂市內免稅是指設立在市區內，在政府監管下銷售免稅（免征關稅和進口環節稅）商品的商店。此外，中國中免還與首都機場、上海浦東機場、虹橋機場簽訂新協議，降低機場內免稅店運營費用。

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人事動蕩，但業績回暖

2022年，中國中免業績處還于低迷期。當年，由于該公司線下業務受到較大沖擊，全年營收544.33億元，同比下降19.57%；凈利潤50.30億元，同比下降47.89%。

進入2023年，中國中免發生多起人事變動，經營穩定性又成外界擔憂重點之一。

2023年1月4日，時任總經理陳國強辭職，副總經理王軒接任。2月2日，彭輝因退休辭去董事長職務。前任董事長李剛回歸，再挑大梁，擔任董事長。高管頻繁更迭，當時有投資者對公司經營穩定性感到擔憂。10月15日，李剛因病逝世，王軒隨后接任董事長職務。

人事動蕩，中國中免所受影響較小。2023年，中國中免每個季度的收入均實現同比增長，前三個季度的收入同比增幅分別為23.76%、38.83%和27.87%。凈利潤在第一季度同比下滑后，隨即在第二三季度出現反彈，第三季度，在暑期旅游的帶動下，公司凈利潤同比增長94.22%。

這與海南旅游業加快恢復不可分割。據海南省旅游和文化廣電體育廳數據，2023年前11個月，海南省接待游客總數為8011.41萬人次，同比增長49.7%，旅游總收入1622.66億元，同比增長67.3%，超過了2019年前11個月游客7390.03萬人次和旅游總收入943.35億元的水平。

海南還通過發放3000萬元離島免稅消費券，開啟為期兩個月的“2023第二屆海南國際離島免稅購物節”活動，以此激發旅游消費活力。

據�？诤ｊP統計，2023年，�？诤ｊP共監管離島免稅銷售金額437.6億元，同比增長25.4%。免稅購物675.6萬人次，同比增長59.9%。免稅購物5130萬件，同比增長3.8%。東吳證券研報也表示，中國中免收入與離島免稅購物額增長趨勢基本一致。2023年第四季度，該公司營收同比增長11.1%，海南離島免稅購物金額合計 88.5 億元，同比增長14.4%。

02

持續開拓市場、試圖降低成本

中國中免一直看好免稅業務，在這一細分賽道不斷布局。2023年，中國中免通過收購中國出國人員服務有限公司（下稱“中出服”），進入尚處于萌芽階段的市內免稅市場，試圖率先布局，擴大經營范圍。

對標國際免稅市場，目前我國市內免稅市場仍有較大發展空間。以韓國免稅市場為例，其市內免稅占據了免稅市場的主要份額。根據弗若斯特沙利文數據，2021 年，我國市內免稅店僅占全國免稅銷售總額的1%，有較大發展空間。

2023年3月，中國中免以12.28億元收購中出服49%股份，成為第二大股東。中出服是一家面向國人的市內免稅運營商，這類免稅店針對年滿16周歲的中國公民，入境后180天內可限額限量購買免稅品，且可以現場提貨。

中國中免通過收購中出服，得以進入入境后市內免稅市場，就此成為持有牌照最廣的免稅運營商，可以經營機場、口岸免稅店以及離島免稅店、市內免稅店。

持續擴大市場份額之外，中國中免也與機場簽訂新協議，降低機場免稅店運營費用。

2023年12月27日，該公司先后與首都機場和上海虹橋、上海浦東機場簽訂經營補充協議。中國中免與首都機場簽訂的協議顯示，其在機場內免稅店的年度經營費采取年保底經營費和年實際銷售額提成兩者取高的模式計算。

以首度機場協議為例，新協議約定的經營費用與機場國際區客流量相關。雙方將首都機場國際區年客流量設定為960萬人次，若客流量達到或超過該值，年度保底經營費約為5.58億元，如果客流量低于該值，年度保底經營費將會有所降低。此外，雙方也約定了香化、煙等商品銷售額提成的比例在18%-36%之間。

時代周報記者以投資者身份致電中國中免，詢問本次與機場新簽協議將會有何影響，該公司表示，新協議簽訂后將降低較多經營費用。

銀河證券研報預計，中國中免2024年-2025年在機場租金費用端將有所優化，盈利能力的改善趨勢較為確定。