出品/財(cái)經(jīng)無(wú)忌

作者/蕭田 

剛上市兩個(gè)多月，極兔速遞(01519.HK)就被約談了。

1月26日，國(guó)家郵政局市場(chǎng)監(jiān)管司發(fā)布通報(bào)，發(fā)現(xiàn)極兔使用的集裝袋分別檢測(cè)出重金屬超標(biāo)，就連續(xù)使用抽檢不合格集裝袋問(wèn)題對(duì)極兔進(jìn)行行政約談。

實(shí)際上，這也并非極兔首次被約談。去年10月27日，極兔還因處理場(chǎng)所先后發(fā)生機(jī)械操作、裝卸操作事故事件被行政約談。

兩次約談的背后直接暴露出極兔的“短板”，但資本市場(chǎng)似乎并不在意。

2023年是快遞企業(yè)市值萬(wàn)馬齊喑的歷史低點(diǎn)，快遞行業(yè)市值合計(jì)蒸發(fā)超過(guò)2000億元，其中順豐、中通、申通較年內(nèi)市值高點(diǎn)跌去3成，圓通跌掉4成，韻達(dá)更是跌去5成。

反觀極兔，市值一度超越民營(yíng)快遞中最賺錢(qián)的中通，僅次于順豐，截止2月7日收盤(pán)，股價(jià)為15.00港元/股，總市值為1322億。

不少看好極兔的投資者將其與國(guó)內(nèi)勢(shì)頭正盛的電商平臺(tái)拼多多做對(duì)比，理由是：兩家公司都有著相似的“基因”——文化上“師承”段永平，戰(zhàn)略上追求“極致的性價(jià)比”，業(yè)績(jī)上都曾打造了增長(zhǎng)神話。

顯然，從極兔當(dāng)前的市值表現(xiàn)上來(lái)看，這種聲音占據(jù)主流。

不過(guò)，當(dāng)我們拆解極兔發(fā)現(xiàn)，在國(guó)內(nèi)快遞這個(gè)極度內(nèi)卷、供給過(guò)剩的快遞市場(chǎng)內(nèi)，除了燒錢(qián)補(bǔ)貼，極兔的核心優(yōu)勢(shì)并不明顯；與此同時(shí)，在國(guó)際市場(chǎng)，極兔也在面臨其他快遞出海企業(yè)和“快遞新勢(shì)力”的挑戰(zhàn)。落到投資機(jī)會(huì)上，在疲軟的市場(chǎng)環(huán)境下，投資者仍需要審慎樂(lè)觀。

快跑“后遺癥”

在很長(zhǎng)一段時(shí)間里，極兔都有一個(gè)讓國(guó)內(nèi)其他快遞業(yè)“聞風(fēng)喪膽”的稱(chēng)謂——“攪局的兔子”。

之所以得此稱(chēng)謂，源自2019年8月極兔正式進(jìn)入中國(guó)，依靠大力出奇跡、高舉高打的路線，從格局相對(duì)穩(wěn)定的快遞行業(yè)中生生撕出一個(gè)口子，坐上了中國(guó)快遞江湖的牌桌。

眾所周知，短短幾年，極兔就實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)同行經(jīng)營(yíng)十多年才有的規(guī)模，離不開(kāi)價(jià)格戰(zhàn)和并購(gòu)戰(zhàn)。

以收購(gòu)戰(zhàn)為例，第一筆是對(duì)龍邦速遞的收購(gòu)，幫助極兔解決了在中國(guó)的營(yíng)業(yè)資質(zhì)；第二筆收購(gòu)瀕臨倒閉的天天快遞場(chǎng)地，幫助極兔解決了基礎(chǔ)的場(chǎng)地問(wèn)題；第三筆收購(gòu)則是 7.15 億美元收購(gòu)百世快遞，讓極兔真正站穩(wěn)了市場(chǎng)，補(bǔ)充基礎(chǔ)設(shè)施，拿到淘系電商單量，成功進(jìn)入民營(yíng)快遞行業(yè)前五名；第四筆是吃下了順豐旗下做電商件業(yè)務(wù)的豐網(wǎng)，勢(shì)力進(jìn)一步擴(kuò)張。

2020年，極兔全年處理了32.3億件包裹，其中中國(guó)20.8億件，到2022年，這一數(shù)字上升到145.3億件包裹，中國(guó)為120.2億件。市場(chǎng)份額為10.9%，直逼頭部快遞品牌。

極兔通過(guò)燒錢(qián)和并購(gòu)實(shí)現(xiàn)了收入的暴漲和市場(chǎng)地位的快速提升，這家年輕快遞公司的成長(zhǎng)速度讓人側(cè)目。

但無(wú)論是價(jià)格戰(zhàn)還是并購(gòu)戰(zhàn)，對(duì)于極兔這樣一家從零開(kāi)始的快遞公司而言，迅速在全國(guó)搭建起一張覆蓋全國(guó)的攬收和派送網(wǎng)絡(luò)的關(guān)鍵是——“區(qū)域代理制”。

何謂區(qū)域代理制？區(qū)別于順豐特有的全直營(yíng)和三通一達(dá)當(dāng)下普遍采取的兩層加盟制（總部和加盟商），極兔采取的是特有的三層加盟制度，即由全國(guó)總部 – 地區(qū)合作商 – 終端加盟門(mén)店，主要差異就是極兔多了地區(qū)合作商這一層。

三通一達(dá)的傳統(tǒng)加盟模式下，快遞公司負(fù)責(zé)投資和運(yùn)營(yíng)全國(guó)的轉(zhuǎn)運(yùn)分揀中心、干線運(yùn)輸和中后臺(tái)管理，并招商加盟網(wǎng)點(diǎn)來(lái)實(shí)現(xiàn)攬客、收單和派單，從而構(gòu)成完整的配送網(wǎng)絡(luò)。

極兔模式下則是和地區(qū)合作商簽訂合作關(guān)系，而地區(qū)內(nèi)的運(yùn)營(yíng)和終端網(wǎng)點(diǎn)招商主要是由地區(qū)合作商負(fù)責(zé)。而轉(zhuǎn)運(yùn)中心和干線運(yùn)輸?shù)慕ㄔO(shè)地區(qū)合作商也會(huì)參與和分擔(dān)。

這意味著，極兔的對(duì)終端網(wǎng)點(diǎn)的管理壓力和建設(shè)物流網(wǎng)絡(luò)的資金壓力相當(dāng)一部份讓渡給了地區(qū)加盟商。

因此，極兔的商業(yè)模式天然就適配“跑馬圈地”類(lèi)的快速擴(kuò)張。

圖源： 有數(shù)DataVision

當(dāng) 2020 年極兔回到中國(guó)，這套體系幫助其在不到兩個(gè)月內(nèi)完成了全國(guó)起網(wǎng)。據(jù)悉，極兔總部最初計(jì)劃第一批用三個(gè)月覆蓋中國(guó)東部省份，之后推進(jìn)第二批、第三批，但在實(shí)際推進(jìn)中，僅用半年到一年的時(shí)間覆蓋全國(guó)。

但“區(qū)域代理制”并非是極兔獨(dú)創(chuàng)，也并不是外界傳言的神秘“步步高模式”。

梳理中國(guó)快遞江湖歷史脈絡(luò)，20多年前，為了搶占更多的市場(chǎng)份額，當(dāng)時(shí)的快遞企業(yè)就采用了這種“區(qū)域代理制”。

直到2003年韻達(dá)爆發(fā)了嚴(yán)重的高管和加盟商叛變，這一事件讓整個(gè)快遞業(yè)意識(shí)到，快遞總部如果沒(méi)有對(duì)一線網(wǎng)點(diǎn)的控制力，整個(gè)快遞網(wǎng)絡(luò)終究是一盤(pán)散沙，此后所有快遞企業(yè)不約而同開(kāi)啟轉(zhuǎn)運(yùn)中心的直營(yíng)化，把總部下放的權(quán)力收回集中，這也就有了現(xiàn)在的兩層加盟制。

換而言之，特有的地區(qū)合作商制度帶來(lái)了易于擴(kuò)張的靈活性，但當(dāng)走完規(guī)模擴(kuò)張的這條路之后，極兔對(duì)終端網(wǎng)點(diǎn)和部分非自營(yíng)分揀中心的管控力較弱，管理效率偏低等問(wèn)題就會(huì)暴露出來(lái)。

事實(shí)也證明如此。當(dāng)下，消費(fèi)者不僅可以在官方約談文件中多次看到極兔的身影，在諸多投訴排行榜上，極兔也是常客。

規(guī)模和效率兩者如何兼得？

客觀而言，國(guó)內(nèi)做快遞并不是一個(gè)“好生意”。

這背后一方面是因?yàn)榭爝f行業(yè)深度捆綁的線上零售行業(yè)，從2015年以來(lái)，滲透率逐步趨于飽和、增速放緩，快遞量的增速也從15年的50%左右，持續(xù)下滑到10%的增速水平；

另一方面，快遞行業(yè)規(guī)模做大帶來(lái)了規(guī)模效應(yīng)和管理、技術(shù)提升帶來(lái)的效率提升，加之，國(guó)內(nèi)頭部快遞商包括三通一達(dá)、極兔、順豐、京東和郵政EMS、菜鳥(niǎo)等九大玩家，快遞行業(yè)存在嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩。

在此背景下，極兔雖然能用價(jià)格戰(zhàn)的方式迅速的實(shí)現(xiàn)規(guī)模，但也只是表面“光鮮”，衡量極兔快遞真正內(nèi)力如何的一個(gè)指標(biāo)是——單票收入。結(jié)果卻并不盡如人意。

據(jù)去年招股書(shū)顯示，在 2020 年至 2022 年，極兔中國(guó)單票快遞價(jià)格為 0.23 美元、0.26 美元、0.34 美元，單票成本則為 0.5 美元、0.41 美元、0.4 美元。

換而言之，極兔雖然在2022全年單量超120億，排名國(guó)內(nèi)第6。但在國(guó)內(nèi)極兔每送一件快遞，扣掉需要分?jǐn)偟穆募s成本、干線成本、直接員工及勞動(dòng)力成本，以及各種折舊和攤銷(xiāo)后，送一單就要虧 0.4 元。送越多，虧越多。

相比之下，目前行業(yè)中最有可能掉隊(duì)的韻達(dá)，單均毛利也有2美分。可見(jiàn)，極兔在“內(nèi)功”的運(yùn)營(yíng)效率和成本控制上與國(guó)內(nèi)前輩們?nèi)杂胁恍〉牟罹唷?/p>

回顧2023年，因?yàn)橥獠拷?jīng)濟(jì)形勢(shì)的壓力，中國(guó)快遞市場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)再次開(kāi)啟。通達(dá)系單票收入全部下滑，有的企業(yè)下降達(dá)20%。

具體來(lái)看，幾家歡喜幾家愁。

中通和圓通，一向是快遞行業(yè)的平衡大師。對(duì)價(jià)格戰(zhàn)快速反應(yīng)、謹(jǐn)慎投入，謀求業(yè)務(wù)量與價(jià)格的相對(duì)均衡發(fā)展，同時(shí)提升內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)效率，維持收入和利潤(rùn)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。

2023年12月29日，中通快遞的業(yè)務(wù)量就突破了300億件。粗略估算，去年的業(yè)務(wù)量增速至少達(dá)到了23%；圓通速遞，去年快遞業(yè)務(wù)量212.4億件，同比增長(zhǎng)21.31%，正式超越韻達(dá)股份，成為快遞業(yè)務(wù)量“老二”。

一度掉隊(duì)的申通快遞，業(yè)務(wù)量也達(dá)到了175.07億件，同比增長(zhǎng)35.21%，成為行業(yè)增長(zhǎng)王。

按照目前的趨勢(shì)，申通將在業(yè)務(wù)量上直接對(duì)韻達(dá)發(fā)起沖鋒，在行業(yè)老三之爭(zhēng)中，韻達(dá)更不會(huì)坐以待斃。這意味著， 2023年開(kāi)始的這輪價(jià)格戰(zhàn)，到2024年會(huì)更加激烈。

更關(guān)鍵的是，極兔與曾經(jīng)的重要伙伴拼多多之間或許也出現(xiàn)了一些“間隙”。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020-21年間極兔國(guó)內(nèi)80%-90%的單量都是源自拼多多平臺(tái)。而同期拼多多的總訂單量也是從2019年的不足200億，增長(zhǎng)到2022年的近700億，增長(zhǎng)近2.5倍。

但2021年以來(lái)，隨著極兔收購(gòu)百世進(jìn)入淘系后，拼多多也逐步接入了順豐、三通一達(dá)和京東物流最為商家可選擇的快遞配送商。

曾靠綁定高速成長(zhǎng)的拼多多、快速起量的紅利期已經(jīng)基本結(jié)束。極兔后續(xù)勢(shì)必要回歸到硬實(shí)力的比拼上。

而眾所周知，快遞行業(yè)的比拼，最終落到的就是對(duì)運(yùn)力、人力如何最高效的運(yùn)用，以實(shí)現(xiàn)最低的單均成本。從而在相同的定價(jià)下獲得最多的利潤(rùn)，或者在相同的利潤(rùn)下提供最低定價(jià)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)和盈利的正向循環(huán)。

對(duì)極兔而言，一邊需要繼續(xù)上規(guī)模，另一邊上規(guī)模有可能虧更多的錢(qián)。如何在規(guī)模和效率之間找到平衡點(diǎn)，唯一的辦法就是在經(jīng)營(yíng)、管理的效果和效率上下大功夫補(bǔ)課。

但正如前文提到，“區(qū)域代理制”或?qū)⑹菢O兔一道不得不邁過(guò)去的檻，極兔能否繞開(kāi)國(guó)內(nèi)快遞前輩趟過(guò)的舊路，開(kāi)辟一個(gè)獨(dú)屬于自己的高效率經(jīng)營(yíng)模式，還存在很大的不確定性。畢竟，這意味著要向曾經(jīng)幫助自己開(kāi)疆?dāng)U土的“兄弟們”開(kāi)刀了。

有人在“撬”壓艙石

作為起家于東南亞的跨國(guó)快遞企業(yè)，海外市場(chǎng)一直都是極兔快遞的“壓艙石”。

在過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間里，極兔能夠在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)大打價(jià)格戰(zhàn)，除了融資、區(qū)域代理制外，另一筆錢(qián)就來(lái)自自身的利潤(rùn)。

根據(jù)極兔營(yíng)收結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，2020年，東南占7成、國(guó)內(nèi)占3成；而到2022年已變?yōu)閲?guó)內(nèi)占近6成、東南亞3成、跨境和海外約1成。可見(jiàn)，極兔在國(guó)內(nèi)的業(yè)務(wù)雖然起步更晚，但已經(jīng)“反客為主”是極兔營(yíng)收的主要來(lái)源地。

但從利潤(rùn)貢獻(xiàn)上來(lái)看，極兔的三大地區(qū)板塊中，截至2020年，僅有“大本營(yíng)”的東南亞地區(qū)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定盈利，而中國(guó)和新市場(chǎng)實(shí)際仍在連年虧損。

換句話說(shuō)，極兔在中國(guó)市場(chǎng)屬于“賠本賺吆喝”、做規(guī)模和名聲的“面子”，而東南亞市場(chǎng)則極兔真正盈利且擁有市場(chǎng)地位的“里子”。

鮮為人知的是，在中國(guó)，極兔的定位像拼多多，追求極致性價(jià)比，但在東南亞市場(chǎng)，極兔卻是“順豐”。

這是因?yàn)椋瑯O兔成立的2015年也是東南亞電商起步元年，Shopee和Lazada為了一爭(zhēng)高下，瘋狂燒錢(qián)補(bǔ)貼。極兔依據(jù)“配送快、服務(wù)好、管理嚴(yán)格”和國(guó)內(nèi)快遞龍頭（中通、順豐）一樣經(jīng)營(yíng)理念，以及中國(guó)快遞行業(yè)“降維打擊”式的運(yùn)營(yíng)模式，最終成為了東南亞的第一。

據(jù)招股書(shū)披露，極兔在東南亞的市場(chǎng)份額達(dá)22.5%，市占率第一且超過(guò)第二名的3倍。近乎碾壓東南亞地區(qū)原有的快遞商。

不過(guò)，近年來(lái)，由于國(guó)內(nèi)快遞利潤(rùn)增長(zhǎng)觸頂。2023年全國(guó)快遞業(yè)務(wù)量已達(dá)1321億件，同比增長(zhǎng)19.4%；業(yè)務(wù)收入達(dá)1.2萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.3%。盡管增長(zhǎng)依然較猛，但單量增長(zhǎng)并沒(méi)有帶來(lái)同樣增長(zhǎng)規(guī)模的利潤(rùn)。

這讓快遞企業(yè)不得不接受一個(gè)現(xiàn)實(shí)：國(guó)內(nèi)的快遞物流，利潤(rùn)幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)的空間了。如果僅做國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，只能淪為“被動(dòng)守江山的”境地。

與之相對(duì)的是，快遞出海勢(shì)在必行。

在新興市場(chǎng)中，東南亞與中國(guó)地緣相近、文化相通，擁有年輕化的人口紅利與可觀的數(shù)字經(jīng)濟(jì)潛力。從2013年起，東南亞電商市場(chǎng)便開(kāi)始百花齊放，東南亞業(yè)務(wù)布局也是成為了國(guó)內(nèi)順豐、中通、圓通等快遞公司海外戰(zhàn)略的重心。

雖然東南亞市場(chǎng)至今真正“吃下”這塊蛋糕的外來(lái)者尚未出現(xiàn)，但隨著國(guó)內(nèi)快遞企業(yè)進(jìn)入的越來(lái)越多，極兔也要進(jìn)入到守擂狀態(tài)。

此外，在東南亞、中東、北美、拉美、澳大利亞等市場(chǎng)，一批華人創(chuàng)業(yè)者正在用中國(guó)快遞模式結(jié)合區(qū)域市場(chǎng)特性，成長(zhǎng)為全球性物流新勢(shì)力。

與極兔一樣，生而全球化的中國(guó)背景物流公司iMile，借勢(shì)中東電商市場(chǎng)的蓬勃上升期，在迪拜應(yīng)運(yùn)而生。其同樣踩中了中東電商蓄勢(shì)待發(fā)的增長(zhǎng)元年，正將中國(guó)物流行業(yè)成熟的解決方案與中東的地區(qū)特性有機(jī)結(jié)合；

2019年成立于加拿大溫哥華的UniUni，則是以眾包模式+數(shù)智化技術(shù)，瞄準(zhǔn)了北美物流末端配送市場(chǎng)。去年12月，UniUni還宣布完成2000萬(wàn)美元B2輪融資。

還有國(guó)際物流巨頭UPS、DHL及Aramex Express等公司，這些都是有可能撬動(dòng)極兔壓艙石的潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

對(duì)于極兔而言，狂奔覆蓋的版圖并不穩(wěn)固。優(yōu)秀的企業(yè)從來(lái)都不是將賭局鋪滿全世界，而是一步一個(gè)腳印，逐步縮小與世界頂尖企業(yè)的差距，最終成為真正的全球化企業(yè)。那么，極兔能否成為拼多多？至少目前來(lái)看，它遇到的挑戰(zhàn)比當(dāng)初的拼多多要多的多。