來源/斑馬消費

作者/陳曉京

港股的奶茶味越來越濃了。

2月14日，滬上阿姨向港交所遞交招股書，正式向港股發起沖擊。至此，在港交所等候上市的奶茶企業，已有茶百道、蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨等4家。奈雪的茶之后，誰能成為現制茶飲第二股，答案充滿了懸念。

規模上，滬上阿姨遠不如蜜雪冰城和古茗；盈利能力上，比不上門店數量相當的茶百道。那么，它有什么個性，值得投資者關注？

01

最會做咖啡

2013年，單衛鈞、周蓉蓉夫婦，在上海人民廣場開出了第一家滬上阿姨。憑借極具上海特色的血糯米奶茶，通過“五谷奶茶”的概念，迅速打開了市場。這個25平米的小店，首月的銷售額就做到了40萬元。

2019年，品牌推出新鮮水果茶產品，加入到了現制茶飲行業更主流的競爭中。

據灼識咨詢數據，截至2023年9月，滬上阿姨是中國第四大現制茶飲連鎖品牌。以全系統門店數量及GMV增長率計算，其在五大現制茶飲品牌中增長最快。

2023年前三季度，滬上阿姨全系統實現GMV 71.83億元，同比增長57.7%；截至當期末，全系統門店為7297家，比年初增加了1990家。

經過十年發展，滬上阿姨已裂變為3個品牌概念。在主品牌之外，還有主營咖啡的“滬咖”，以及主攻三線及以下城市更具性價比的“輕享版”。

滬咖于2022年推出，一般設于滬上阿姨門店內，主要產品的價格為13-23元。

借助母品牌的門店規模優勢，滬咖推進速度極快。截至2023年9月末，已有1964家，而年初，還僅有9家。

就門店數量而言，滬咖在中國連鎖咖啡行業中排名靠前。滬上阿姨可以算是奶茶行業中，最會做咖啡的品牌。

但門店多，并不絕對意味著收入高。2023年前9個月，滬咖在滬上阿姨的體系中，貢獻的GMV僅有2400余萬元，幾乎可以忽略不計。

02

最適應北方

在招股書中，滬上阿姨自稱是中國中端現制茶飲品牌中，布局城市最廣的品牌。已覆蓋了除香港、澳門特別行政區、臺灣省之外的，全國所有省、自治區和直轄市，共在300多個城市落子。

雖然滬上阿姨發端于上海，但上海并不是它的強勢市場。截至2023年9月，其在上海的門店數僅有60家。

誰能想到，這個具有較強地域特色的品牌，最大的勢力范圍會在北方。

在該公司的7297家門店中，有3752家位于中國北方（秦嶺-淮河線以北），占比達51.4%，最北已開到了黑龍江漠河。

在門店數量而言，在所有中端現制茶飲品牌中，滬上阿姨北方市場第一。

這一地域分布特點，與品牌早期主打的五谷奶茶產品有較強的關系。這種產品適合熱飲，在北方漫長的冬季，有更強的市場接受度。

在廣大的北方市場中，山東又是滬上阿姨門店數量最多的市場，單一省份的門店數量超過千家。

這與創始人的人生經歷有關。周蓉蓉是山東人，夫妻二人赴上海創業之前，都曾在山東一家知名外企做到了高級經理。

所以，滬上阿姨到北方拓店的第一步，就率先選擇了山東。

在大力拓展北方市場的同時，公司尤其注重下沉市場的局部，“輕享版”產品價格區間為2-12元，更是專為下沉市場所打造。

已開業的7297家門店中，49.0%位于三線及以下城市，貢獻了公司4成以上收入。去年前9個月新開的門店中，超過半數都是在三線及以下城市中。

在招股書中，滬上阿姨稱，按全系統門店數量計算，自己在中國下沉市場的中端現制茶飲品牌中處于領導地位。

03

老板最能“撈錢”

和幾乎所有頭部現制茶飲連鎖品牌一樣，滬上阿姨能在短時間內，實現門店數量的快速增長，也是依靠加盟模式。公司的7297家門店中，只有52家為自營店，其余全部為加盟店。

公司近8成的收入，來自向加盟商銷售食材、原材料及設備等。因此，只有不斷擴大加盟門店數量，才能提升公司收入規模，并通過規模攤薄各項成本，來提高盈利水平。

2021年-2022年及2023年前9個月，公司的營業收入分別為16.40億元、21.99億元及25.35億元；毛利率分別為21.8%、26.7%和31.2%；歸母凈利潤為0.83億元、1.49億元和3.24億元。

從數據上來看，滬上阿姨的經營呈現出較強的上升勢頭。不過，與主要同行相比，該公司的盈利能力并不算強。

古茗是中國現制茶飲老二（中端第一），其2023年底的門店數量已超過9000家。2023年前三季度，古茗的營業收入為55.71億元，期內利潤10.02億元。

茶百道與滬上阿姨的門店數量相當，其2022年的營收為42.32億元，凈利潤高達9.65億元。

滬上阿姨在發展過程中，也得到了資本的助力。

2020年和2021年，公司快速完成了A輪和A+輪融資，作為唯一投資者的蘇州宜仲，兩輪共計出資1.28億元，滬上阿姨整體估值15億元。

到2023年B輪融資時，滬上阿姨的估值就已達到了35億元，多個投資者共計投資2.3億元。不過，這些錢并未全部進入公司。在這一輪融資過程中，單衛鈞、周蓉蓉夫婦通過控制的上海森芮，向投資人轉讓了部分老股，一舉套現近億元。

就在招股書提交之前不久，滬上阿姨完成了C輪融資，多家機構合計出資1.2億元，趕上了末班車。這時，公司的整體估值已超過50億元。

截至目前，單衛鈞、周蓉蓉夫婦通過上海璞海、上海森芮及上海禹超，合計控制公司80.64%的投票權。

上市之前老板就大舉套現，可公司對員工似乎并不大方，就連社保和公積金也未足額繳納。2021年-2022年及2023年前三季度，公司社保及公積金的合計差額分別為1650萬元、2240萬元和1830萬元。

如此大規模的欠繳社保和公積金，不是一句“各地對法律法規實施或詮釋不同，公司行政人員對相關法律法規缺乏正確認識”，就能輕松解釋過去的。