出品/市值榜

作者/賈樂樂

直播造富。

臺(tái)前的人，從籍籍無名到擁有大平層，幕后的MCN，有的買樓按棟，有的起死回生。直播造富，別說明星入局了，連向太這種old money都來分一杯羹。

2023年的雙11，賈乃亮成為主播帶貨總榜冠軍，帶貨總銷售額13.6億元，創(chuàng)下了明星主播銷售額的記錄，和2022年3.2億的成績(jī)相比，可以說是贏麻了。

賈乃亮直播業(yè)務(wù)背后的電商MCN是遙望網(wǎng)絡(luò)，遙望網(wǎng)絡(luò)合作的藝人還有王祖藍(lán)、辰亦儒等。遙望網(wǎng)絡(luò)、交個(gè)朋友、被稱為擁有抖音一半網(wǎng)紅的無憂傳媒、薇婭夫婦的謙尋文化，被合稱為MCN四大天王。

遙望網(wǎng)絡(luò)是上市公司遙望科技的全資子公司，也是主要業(yè)績(jī)來源。

結(jié)果，疊了娛樂圈藝人和直播雙重buff的遙望科技，2023年預(yù)計(jì)虧損8億—12億元。

是的，至少虧損8億。

01

概念多點(diǎn)開花

業(yè)績(jī)節(jié)節(jié)敗退 

遙望科技成分很復(fù)雜。

原本這家上市公司叫星期六，主做時(shí)尚皮鞋，旗下品牌有星期六、迪芙斯等。女鞋業(yè)務(wù)資產(chǎn)重，也不好做，再加上休閑運(yùn)動(dòng)鞋擠占了時(shí)尚的空間，星期六的老板張澤民開始給公司另找出路。

鞋要怎么賣出去呢？直播。

于是，一個(gè)利用遙望網(wǎng)絡(luò)在技術(shù)與渠道方面的優(yōu)勢(shì)，拓寬女鞋銷售渠道、降低營(yíng)銷成本的并購(gòu)故事出現(xiàn)了。

股市就是一個(gè)講故事的地方。

風(fēng)口之上的直播電商概念，讓星期六在26個(gè)交易日中收獲了17個(gè)漲停板。后來，星期六又在“追概念”方面多次出手。

2021年，元宇宙爆火，星期六提出設(shè)立遙望創(chuàng)新研究院，對(duì)區(qū)塊鏈、AI智能、元宇宙、數(shù)字虛擬人等多領(lǐng)域加強(qiáng)研究。

2023年，最火的莫過于大模型，遙望科技稱有關(guān)注相關(guān)技術(shù)的發(fā)展與應(yīng)用，目前（2023年3月）尚處于研究階段。

現(xiàn)在賺錢效應(yīng)最好的短劇，遙望科技稱也有布局。

不過這些嘗試，還不太能反映在財(cái)報(bào)上。

現(xiàn)在的遙望科技，業(yè)務(wù)分為三大塊：女鞋、遙望網(wǎng)絡(luò)、時(shí)尚新媒體業(yè)務(wù)。

時(shí)尚新媒體業(yè)務(wù)是更早的轉(zhuǎn)型嘗試。遙望網(wǎng)絡(luò)的業(yè)務(wù)比較多，包括互聯(lián)網(wǎng)廣告投放、互聯(lián)網(wǎng)廣告代理和社交電商服務(wù)。

用投資者的話來說，從業(yè)績(jī)上看，星期六的轉(zhuǎn)型，還不如不轉(zhuǎn)，越轉(zhuǎn)越虧。

女鞋是主業(yè)的時(shí)候，最多也就虧3億多，轉(zhuǎn)型前夕還有一點(diǎn)點(diǎn)盈利，但收購(gòu)遙望網(wǎng)絡(luò)之后，收入規(guī)模越來越大，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量卻越來越差：2021年虧損接近7億元，2022年虧損超過2.6億元，2023年至少虧8億元。

家里有多少糧，也經(jīng)不住這么個(gè)虧法。

2021年，遙望科技曾經(jīng)募資29.21億元，到2023年三季度末，遙望科技賬上的貨幣資金只剩7億多，而短期借款就超過了8億元。

交易所也曾多次針對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)告和年報(bào)下發(fā)關(guān)注函，除了質(zhì)疑蹭熱點(diǎn)之外，更常見的關(guān)注點(diǎn)有兩個(gè)。一個(gè)是為什么持續(xù)虧損，商業(yè)模式是否具有持續(xù)性，另一個(gè)是是否存在利益傾斜的問題，換句話說就是有沒有侵占上市公司的權(quán)益、向大股東輸送利益。

接下來，我們也沿著這兩條線看看遙望科技的真實(shí)面貌。

02

虧損的鍋誰來背？

持續(xù)虧損的第一口鍋，非女鞋業(yè)務(wù)莫屬。

2021年到2023年，女鞋業(yè)務(wù)毛利率波動(dòng)比較大，從15%到30%+，但虧損得很穩(wěn)定。2023年，女鞋業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)虧損4億—5億元，再往前兩年，每年也會(huì)虧四五億。

女鞋業(yè)務(wù)可以這么概括：賣不出去貨，或者貨賣出去了但收不回來錢。

賣不出去的存貨，價(jià)值沒那么高了，所以要計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備，表現(xiàn)為資產(chǎn)減值損失，賣出去的部分，很多賬收不回來，要計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，表現(xiàn)為信用減值損失。

2021和2022年，賣不出去貨是女鞋業(yè)務(wù)虧損主因，2023年，收不回來賬是虧損主因。

女鞋好不好賣、賬好不好收，還涉及到另外一些財(cái)務(wù)調(diào)節(jié)方面的問題，下文詳述，這里不再展開。

持續(xù)虧損的第二口鍋，是時(shí)尚新媒體業(yè)務(wù)的。

2017年，星期六計(jì)劃通過自媒體業(yè)務(wù)了解市場(chǎng)需求，應(yīng)對(duì)變化，并將線上流量導(dǎo)到線下終端，促進(jìn)女鞋業(yè)務(wù)發(fā)展，所以并購(gòu)了運(yùn)營(yíng)時(shí)尚女性網(wǎng)站Onlylady女人志的時(shí)尚鋒迅公司和運(yùn)營(yíng)美妝互動(dòng)媒體Kimiss閨蜜網(wǎng)的北京時(shí)欣。

當(dāng)時(shí)的收購(gòu)，成了如今的包袱。

收購(gòu)方有時(shí)會(huì)付出更高的價(jià)格，高出的部分叫商譽(yù)，收購(gòu)方愿意多出錢，是因?yàn)橄嘈疟皇召?gòu)方未來能帶來比較好的業(yè)績(jī)回報(bào)。

而當(dāng)帶不來預(yù)期回報(bào)的時(shí)候，商譽(yù)就會(huì)減值，以前多付出的錢，會(huì)變成現(xiàn)在的虧損來源。時(shí)尚新媒體業(yè)務(wù)正是這種情況。2021年和2022年，遙望科技分別計(jì)提了商譽(yù)減值2.07億元、0.44億元，2023年嗎，這部分業(yè)務(wù)收入不到5000萬，預(yù)計(jì)會(huì)計(jì)提超過6000萬元的商譽(yù)減值。

計(jì)提完這一筆，遙望科技就沒多少關(guān)于這兩家公司的商譽(yù)了。

但這不代表遙望科技沒有商譽(yù)暴雷的風(fēng)險(xiǎn)了，更大的商譽(yù)在遙望網(wǎng)絡(luò)身上

虧損的第三口鍋，輪到最主要的業(yè)務(wù)了。

遙望網(wǎng)絡(luò)的收入規(guī)模一直在增長(zhǎng)，盈利能力卻非常不穩(wěn)定，2020年收入14億元，2022年收入超過35億元，根據(jù)推算，2023年，收入高于43億元。

往前兩年，遙望網(wǎng)絡(luò)的毛利率在16%左右，2023年，毛利率直接降到低于5%。

按照遙望科技的說法，毛利率降低，主要是因?yàn)榈兔蕵I(yè)務(wù)（互聯(lián)網(wǎng)廣告代理）增長(zhǎng)較快，2023年收入24億元，同比增長(zhǎng)110%，占收入的比重超過了一半。

著墨相對(duì)少的因素，可能反而應(yīng)該是投資者關(guān)注的。當(dāng)初的股價(jià)上漲，以及現(xiàn)在遙望科技身上被看好的原因之一，就是電商業(yè)務(wù)非常有想象力。

2022年，遙望科技帶貨規(guī)模150億元，同比增長(zhǎng)50%，2023年H1增速下降至9%，帶貨GMV為60億元。雙11期間，遙望實(shí)現(xiàn)GMV32.9億元，同比增長(zhǎng)38%，所以2023年遙望科技的帶貨規(guī)模應(yīng)該不錯(cuò)。

對(duì)應(yīng)的收入?yún)s沒有增長(zhǎng)，上半年，遙望科技社交電商收入下降超過30%，全年收入也在下降。

由于不清楚GMV是否剔除了退貨，也不清楚與明星、達(dá)人之間的具體分成方式，所以我們推測(cè)GMV擴(kuò)大而收入降低有以下幾種可能：品牌通過遙望賣貨的傭金率低了；退貨率高了；給大主播的分成高了。

這說明遙望的話語權(quán)在下降，或是相對(duì)于品牌，或是相對(duì)于大主播。

有分析稱，遙望叫賣式砍價(jià)的直播帶貨風(fēng)格和“做人不做號(hào)”的運(yùn)營(yíng)模式，走到了效率增長(zhǎng)的瓶頸。

發(fā)展低毛利率的互聯(lián)網(wǎng)廣告代理業(yè)務(wù)，社交電商業(yè)務(wù)增GMV不增收入，都是注重規(guī)模大于經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的表現(xiàn)。

這其實(shí)有跡可循。

遙望科技2021年制定了股權(quán)激勵(lì)，那些管理人員和業(yè)務(wù)骨干是否能獲得股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)，要看遙望網(wǎng)絡(luò)的收入增長(zhǎng)是否達(dá)標(biāo)，而不是利潤(rùn)是否達(dá)標(biāo)。

交易所也專門問詢營(yíng)收單一指標(biāo)考慮是否全面，是否存在公司受損、小股東受損而管理人員、骨干員工受損的利益輸送情形。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，如果遙望網(wǎng)絡(luò)的盈利能力一直不佳，收購(gòu)時(shí)留下的13億元的商譽(yù)，也可能成為以后的業(yè)績(jī)地雷。

03

財(cái)務(wù)多宗罪

前面我們提到，應(yīng)收賬款收不回來是女鞋業(yè)務(wù)2023年虧損的主要原因。

拖欠貨款的有這么三家公司：杭州宏臻、杭州泓華和杭州欣逸。其中第一家造成了遙望科技2023年近2億元的虧損。

為了讓女鞋業(yè)務(wù)更輕，2021年，遙望科技開始委托這三家公司代管和代銷自有品牌鞋類存貨，除了業(yè)務(wù)上的關(guān)系，遙望科技也參股。

在代管代銷的過程中，宏臻出現(xiàn)了很多不規(guī)范、不合規(guī)的地方，比如2022年底還沒賣出去的鞋，說賣出去了，結(jié)果少盤點(diǎn)了存貨，有時(shí)候也出現(xiàn)了虛增存貨的問題。

這說明了遙望科技內(nèi)部存在比較嚴(yán)重的內(nèi)控問題。

而這種存貨的“賬實(shí)不符”也可能存在利益輸送的空間。

舉個(gè)例子，A公司把貨賣給了客戶，而實(shí)際上客戶是某自己人所控制的，然后遲遲不付款，導(dǎo)致A公司賬面上有越來越多的應(yīng)收賬款，最后只能計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，確認(rèn)損失。

這樣貨就被自己人白嫖了，收入也做好看了，而由于交易不是真實(shí)有效的，貨物就比較難以確權(quán)，比如要不要真實(shí)的物流，這更容易出現(xiàn)存貨的“賬實(shí)不符”。

當(dāng)然，如果這么搞，A公司還不追債或者起訴的話，勾結(jié)就太明顯了，所以這種方式一般被認(rèn)為比較初級(jí)。

有的會(huì)回一部分款，然后再用其他名目流回去，這樣被質(zhì)疑虛增收入的風(fēng)險(xiǎn)就小了、應(yīng)收賬款爆的雷也會(huì)小一些。

這里面的關(guān)鍵就在于“客戶”與A公司某些人員之間的關(guān)系。

交易所也進(jìn)行了問詢，應(yīng)收賬款的欠款方與上市公司、上市公司重要人員、重要股東的關(guān)聯(lián)關(guān)系。
遙望科技如實(shí)披露了持有這三家公司股份。在這層關(guān)系之外，宏臻、泓華和欣逸有同一個(gè)股東：佛山市南海區(qū)元麒投資有限公司。

而工商信息顯示，元麒投資與多家公司有相同的電話或者郵箱，這些公司里，有的公司實(shí)控人是遙望科技的實(shí)控人張澤民。

來源：天眼查

張澤民在女鞋是主業(yè)的時(shí)候就是上市公司的實(shí)控人，謝如棟是遙望網(wǎng)絡(luò)的董事長(zhǎng)兼CEO，謝在遙望網(wǎng)絡(luò)被收購(gòu)時(shí)做出了不謀求實(shí)際控制權(quán)的承諾，承諾期將于2024年3月期滿。

遙望科技一直有將女鞋業(yè)務(wù)出售的想法，說不準(zhǔn)期滿之后，遙望科技會(huì)上演控制權(quán)易主，張澤民帶走女鞋業(yè)務(wù)的戲碼。

我們并不清楚張澤民與宏臻等三家公司疑似有關(guān)聯(lián)是不是影響了女鞋業(yè)務(wù)的銷售與回款，但有一些相似的手段，真實(shí)地在遙望科技上演過。

2020年，遙望科技的子公司在不應(yīng)該確認(rèn)收入的情況下，確認(rèn)了收入，先掛賬應(yīng)收賬款，后面又通過第三方正常支付貨款，到了2021年和2022年，這些貨款又通過服務(wù)費(fèi)的方式還給了第三方。

這個(gè)過程中，遙望科技虛增了收入、利潤(rùn)和應(yīng)收賬款回款。

2023年12月，遙望科技收到一份來自證監(jiān)會(huì)的警示函。警示函指出了遙望科技的違規(guī)行為，除了虛增收入、利潤(rùn)和應(yīng)收賬款之外，還包括：（1）存貨賬實(shí)不符；（2）收入確認(rèn)不恰當(dāng)；（3）沒有及時(shí)對(duì)外披露對(duì)外資助；（4）未及時(shí)披露公司及子公司擔(dān)保情況；（5）未及時(shí)披露與專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的共同投資情況。

這些全是滋生利益輸送的溫床，遙望科技難免被質(zhì)疑。

向外要發(fā)展，向內(nèi)要規(guī)范，都是遙望科技的當(dāng)務(wù)之急。