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撰文/馮彩云

近日，黃金珠寶連鎖品牌周六福于港交所提交IPO申請，中金公司、中信建投國際為聯席保薦人。

據商業客了解，與周大福、周生生等由周姓創始人打造的黃金珠寶品牌不同，周六福的實控人并不姓周，也并非來自香港，而是潮汕的李氏兄弟。截至目前，國內黃金賽道中，周大福、周生生、周大生等企業均已成功上市。

資料顯示，此前周六福也曾謀求上市，分別于2019年、2020年及2022年在A股平臺提交招股書，謀求主板上市，但均以失敗告終。

對于此次轉戰港交所IPO，周六福在招股書中稱，考慮到港股上市后可取得境外資本及進入海外市場的機會，亦能讓公司更廣為市場接受，因此決定赴港IPO。

關于上市募資的用途，周六福方面表示，此次IPO募集所得資金凈額將主要用于擴大和加強銷售網絡；加強品牌以提高品牌市場知名度；提升產品供應并加強產品設計與開發能力；以及用作運營資金及一般企業用途。

金價高企下的業績

周六福成立于2004年，業務模式上集珠寶產品的開發設計、采購供應、加盟、品牌運營為一體，通過線下門店和線上銷售渠道提供高品質且款式豐富的珠寶產品。

最新招股書數據顯示，截至2023年12月31日，周六福已在全國31個省份的301個地級市和地級行政區設有4383家門店，其中包括加盟店和自營店。

市場規模上，根據弗若斯特沙利文的資料，以中國線下門店數量計算，周六福排名第四，是排名前五企業中唯一未上市的企業。

業績方面，招股書數據顯示，2021年至2023年周六福收入分別為27.83億元、31.02億元及51.5億元，毛利分別為9.75億元、12億元、13.5億元，毛利率分別為35%、38.7%、26.2%。

收入增速上，以2021年至2023年的珠寶收入復合年增長率計，周六福于全國運營的珠寶公司表現最好，達到36%的水平。但同時也需要注意到，雖然近三年內周六福的收入和毛利呈現逐年上升，但相較收入，毛利的增長并不突出。

商業客認為，這與其成本上升有較大關聯。招股書顯示，周六福使用多種原材料生產珠寶產品，當中黃金是主要的原材料。招股書顯示，在往績記錄期間，周六福的供應商主要包括上海黃金交易所、鉆石供應商及委外加工商。

2021年至2023年，黃金原材料采購分別約占周六福原材料采購總額的84.5%、89.7%及96.9%。

同時，平均黃金采購價格為332.0元/克、347.6元/克及401.0元/克（不包括增值稅），呈現出逐年上升的趨勢，這在一定程度上壓縮了企業的利潤空間。

與此同時，金價高企之下，消費者愈發重視購買渠道的性價比。為實現更高性價比，部分消費者會選擇從銀行購買金條然后去打金店定制首飾，或直接到黃金加工商們所在的深圳水貝購買加工，這種情況也給對渠道商的利潤空間帶來影響。

加盟收入占比過半

銷售模式上，據商業客了解，目前市面上的黃金企業主要采取線上線下相結合的銷售方式，周六福也不例外。招股書顯示，周六福的產品主要通過加盟式、自營門店及線上渠道進行銷售。

線上銷售渠道方面，周六福對電商平臺的依賴度較高。招股書資料顯示，周六福采用兩種線上銷售模式，一是通過公司在京東及天貓等平臺上的自營網店直接銷售予終端消費者；二是向京東及唯品會等電商平臺銷售公司產品，以供其隨后轉售給終端消費者。

在2021年、2022年及2023年，周六福來自線上銷售的收入分別為7.39億元、10.72億元及17.46億元，分別占公司同期總收入的26.6%、34.6%及33.9%。

增速方面，周六福電商銷售板塊收入也較高，2021年至2023年的復合年增長率達到53.7%，而同行平均水平僅為18.9%。

除較為依賴線上渠道外，周六福加盟模式的收入占比也較大。招股書數據顯示，2021年至2023年，周六福靠加盟模式獲得的收入分別為16.67億元、16.41億元及28.53億元，占總收入的比重分別為59.9%、52.9%和55.4%。

細分來看，周六福向加盟店銷售的產品收入分別為10.75億元、8.43億元及20.2億元，來自收取服務費的收入分別為5.92億元、7.98億元和8.33億元。

商業客認為，加盟模式對企業的門店擴張和毛利提升有顯著作用。招股書數據顯示，截止2023年底，周六福的4383家在營門店中，加盟門店數量達到4288家，而自營店僅95家。

業績貢獻上，在依靠加盟模式擴張的過程中，周六福2021年到2023年平均每家加盟店對收入的貢獻由15.68萬元增加至69.06萬元，毛利貢獻也從18.63萬元增加至22.12萬元。

不過需要注意到，即使以加盟為主的運營模式具有成本投入少、線下門店擴張較快等優點，挑戰也還是同樣存在。

據商業客了解，相比直營門店，企業對加盟門店的掌控力度一般較弱，更加容易對經營業績和品牌形象造成負面影響。此外，加盟模式下，企業的收入與經營業績一般取決于維持及加強與現有加盟商的關系，并需要持續與其他加盟商建立新關系。

對于謀求上市的企業而言，這無疑會增加難度。比如2020年周六福上市失敗的原因就包括其存在主營業務收入80%都來自于加盟模式，新增加盟店均銷售額遠高于存續店均銷售額及合理性等問題。