出品/聯商專欄

撰文/坦途哥

粉絲：坦途哥，您作為中國零售流通投資并購領域資深人士，如何評價名創優品控股永輝超市這筆投資？這筆投資究竟有沒有投資價值？

坦途哥：先說答案——用港股融來的錢控股a股行業龍頭，是本次投資最大的價值！

粉絲：名創優品與永輝超市有沒有產業協同性？

坦途哥：有，但不多

粉絲：您覺得牛奶國際，京東等三個股東愿意轉讓股權的原因是什么？

坦途哥：價格合適，就談唄。一種可能是早期投資已有盈利，另一因子應該是對企業未來不看好。

粉絲：您覺得葉入主永輝之后，會插手/對永輝進行調改么？

坦途哥：從名創角度肯定會介入，從永輝角度干預不定是正向的。

粉絲：從上市公司治理角度，名創控股永輝后，可對永輝施加哪些影響？將對企業（市場/戰略/人事/營收/利潤/價值/股價等）產生哪些影響？

坦途哥：

1、大股東通過控制股東會，首先有最多董事提名權，所以首先獲得最多董事會席位是第一位。

2、與牛奶國際，京東等進入永輝股東層/董事會之后分別給予永輝在全球化供應鏈、數字化等賦能外，名創優品在供應鏈及運營領域給予永輝賦能空間有限，但依托永輝體系給予名創優品一些增量，還是有想象空間（類似胖東來供應鏈進永輝），所以這筆投資是基于名創角度主導的項目，我們需要站在名創企業價值角度而非永輝角度看整個并購交易。

當前超市零售最大的二個趨勢在于折扣化與自有品牌化，這方面名創均有基礎，但永輝的基因稟賦在于生鮮，所以可預見生鮮產業鏈還是以永輝現有團隊主導，其他領域名創優品有很大可能介入。

粉絲：您一向推崇產融結合，您覺得本交易滿足您的產融結合的標準么？

坦途哥：還是那個原則，不同主體，價值不同，對名創而言，是價值極大提升的舉措，對永輝而言，名創介入越深，前途越堪憂！名創在港股可以通過市值管理兌現價值，而永輝。。。

粉絲:從中國消費市場（一二級）低迷以及超市大賣場業態被新業態替代角度，永輝當前這個市值被控股并購，葉國富算成功抄底，還是接了個不斷貶值的資產？

坦途哥:從產融結合角度，不光看財務面，永輝上半年公告扭虧為盈，基于成熟供應鏈流程以及全國布局的品牌資產，如調改/運維的當，大概率有希望像當年高瓴私有化并購百麗國際一樣，通過重組，再造價值。

粉絲:從這角度來說:您認同葉國富的這筆并購？

坦途哥:

1、二手車低價買回來，怎么翻新怎么開決定價值。。。

2、還是那句話，同一個標的，在不同買家眼里，價值是不一樣的！

粉絲：“用港股融來的錢控股a股行業龍頭，是本次投資最大的價值！”，怎么理解這句話！？

坦途哥：可以參考下《你們都在為百果園歡呼，只有我看到余惠勇的無奈與悲哀》，圈內有人說控股永輝是葉國富彌補自己名創優品不能在A股上市的遺憾，背后的底層邏輯就是港股與A股的不同價值。

粉絲：“如何看待控股后的股東會、董事會、經營層的管理及變動？您覺得葉跟張之間能融合么？”

坦途哥：股東會、董事會是法律賦予股份（公眾）公司大股東的權利，變動是必然的，經營層大變概率不大，本次股權交易一定經過張軒松點頭首肯的，否則可能就成惡意收購了。

粉絲：本次交易對后續國內零售流通行業的并購還有哪些啟發？

坦途哥：目前只是開了個頭，基于產業迭代、資本流動、中國一二代家企業家全面進入傳承交接班階段，后續同類并購還會大量誕生，有想法的可以變現離場，有能力的可以乘機持有 。

粉絲：決勝地商管（坦途哥所在單位）一直參與國內零售流通業的價值評估管理與投資并購業務，您后續也會參與同類投資并購事項么？

坦途哥：當然！大家有這類投資并購需求、問題，可以找我們交流洽談！！

附：《名創優品并購永輝投資紀要》

Miniso解讀永輝為什么虧損：

1、疫情；2、社區團購帶來的競爭；3會計準則變化，新租賃準則影響。

過去幾年虧損逐步收窄，配合門店調改工作，我們認為永輝有13-14年的盈利歷史，具備扎實的盈利條件。

預計對Miniso的財務影響：

不會合并報表，會用權益法核算投資收益。我們從零售的角度看應該有投資收益，安全邊際高，Miniso進入后，會更好發揮雙方渠道和供應鏈的協同。優化Miniso投資回報率。

對未來的預期：維持之前的長期和短期目標不變

為什么入股和投資永輝：

看了胖東來對永輝的調改，看了胖東來的永輝人很多，住了一個晚上，看許昌的胖東來，吃了午飯，返回鄭州，堅定看好胖東來的模式。也堅定看好胖東來版的永輝一定會很好，是個巨大的機會。

線下超市正面臨20年一遇的結構機會。未來屬于低價零售和特色零售。名創優品屬于特色零售，過去十幾年，我走過全球看過各種零售業態后，發現比全球頂尖零售模式更好的，在中國。全球頂級的模式，就是胖東來。與Sam、Costco相比，胖東來也一樣重視產品，重視用戶體驗，但是胖東來更重視用戶體驗，重視員工，且沒有會員制。胖東來也是中國人效和坪效最高的模式，且更適合中國家庭消費。

1.胖東來員工工資，基礎員工工資，平均到手8000+，年休假等各類福利一堆。

2.尊重客戶體驗，買了紅薯條，但是包裝條碼已經模糊了，胖東來的員工又給新的產品，被深深感動。

3.線下超市面臨供給側出清，以胖東來為代表的玩家，正掀起變革，永輝是胖東來手把手親自調教的大超市。永輝的改革跟胖東來一致，回歸產品本質，把產品和服務放在第一位。憑著創業經驗，我對線下的感覺一直很準確。永輝調改19天后，首日業績達到188w，是調改前的日均14倍。人流1.3w人，是之前的5.3倍。另一個門店，調改后，110w，是調改前日均6倍。還有一個門店，調改后第一天也達到160w。三個地區三家店調改成功，可以復制。

4.胖東來和Miniso的文化不謀而合，都是以客戶和產品為核心。

帶來的戰略協同：

1、渠道升級。品牌升級、渠道升級。商業地產里的項目已經很好，但還是不夠。有效覆蓋率還不夠高，永輝調改成功后，商業地產吸引客流的品牌，Miniso可以借助永輝，快速升級渠道，提升門店客流，獲得商業地產里項目的最好位置。

2、自有品牌開發。胖東來和Miniso都有大量的自由品牌，可以協同共同開發自有品牌。

目前比較早期，具體整合還沒開始。

Miniso的股東回報：

看好永輝成功，希望極大，目前被低估，會為Miniso帶來投資價值。永輝超市可以為Miniso帶來必需品的拼圖，分散周期性產品。全力支持永輝，未來有望成為大型零售公司。我們仍堅持收入增速CAGR 20%+，eps增速快于收入增速。

Q&A

1.規模有點大，是否會有現金流枯竭的擔憂?為什么不先內部孵化？

經過財務盡調之后，我們認為永輝已經來到了拐點，時機成熟。我們的創始人堅持長期主義。公司賬面現金比較高，拉低ROE。如果有好的項目，比較好的ROIC，會對我們的ROE帶來較好的提升。

看到胖東來的改造已經成立了，零售只要方法找對了，永輝未來一定會好，而且除了胖東來之外，永輝已經自己會改造門店了，可以復制。

2.海外的機會蠻多的，為什么尋找投資機會的時候不看看海外，預計未來是否還有投資項目？

我們對胖東來以及海外項目已經看了很久。中國人比較會抄襲，大家都在講出海，我們相信出海不是唯一的邏輯。我們堅定看好中國！我們認為是20年一遇的線下商業結構性機會。排名前10的超市。到目前為止，沒有看到比胖東來更好的模式。胖東來的坪效比Sam和Costco更高，3k多平方，3.8億銷售。永輝調改了胖東來版的永輝，一年也有3億的收入，在中國零售業是非常頂級的，相信胖東來模式會在中國做的很好。

3.未來Miniso創始人會參與到永輝改造嘛？

不會，主要精力仍在Miniso。相信永輝一定會成功轉型，會滿足絕大多數消費者的需求。

4.Miniso 800多家店，有沒有新開店的機會，永輝是否賣MINISO的東西？

我們會幫助永輝來做自有產品；目前處于比較早期階段，未來應該有想象空間，每年有幾百億生活家居用品，是完全可以做差異化和毛利率。渠道方面的協同是很大的。永輝經歷一些門店關停后，會有很多新門店開業的機會，現在協同不是關鍵，是跑通模型。

5.永輝在2017年之后，做過很多轉型嘗試未成功，如何堅信此次能成功

我關注胖東來、Sam、Costco已經很久很久，我觀察三個店調改成功之后，就認為這個模式一定是未來。鄭州一年3億，如果開在核心城市呢？銷售會成倍再翻番。胖東來熟食、烘焙等，都適合中國家庭消費。胖東來調改永輝的每個門店我都已經跟蹤，我們Miniso是可選消費，永輝是必選消費，對未來長期發展和股東回報都將帶來客觀和穩定收益。

6.投資人不喜歡零售和線下超市，這次從牛奶公司和京東買的股份，永輝創始人是什么態度，如何處理跟永輝創始人的關系？

堅定認為Sam\Costco不如胖東來。永輝兩兄弟的關系我們也了解，現在只有一個人管理公司業務。我希望大家相信我的眼光。

7.胖東來自己沒有全國運營的經驗，只在河南開，永輝是全國連鎖，為何認為胖東來能扭轉永輝的虧損？

胖東來定義自己是個學校，不希望做大。許昌和新鄉已經開了很久，正在不斷幫助中國零售業。胖東來自己的定位就是學校，幫助其他人，并沒有想在全國連鎖。我們會給大家講好未來公司的財務和發展會怎么樣。