來(lái)源/美股研究社

周三，瑞幸咖啡股價(jià)明顯走高。截至發(fā)稿，該股漲幅達(dá)10.42%，報(bào)26.5美元。 

10月30日晚上，瑞幸咖啡公布了截至9月30日的2024年第三季度財(cái)報(bào)。瑞幸咖啡實(shí)現(xiàn)總凈營(yíng)收101.808億元，與2023年同期的72.000億元相比增長(zhǎng)41.4%。

01 

單季收入破百億，瑞幸咖啡做對(duì)了什么？

整體來(lái)看，瑞幸咖啡的單季度凈收入首次突破了百億元大關(guān)。 

在門(mén)店運(yùn)營(yíng)方面， 瑞幸咖啡第三季度自營(yíng)門(mén)店的收入達(dá)到了75.01億元，相較于2023年同期增長(zhǎng)了45.9%，從51.41億元提升至當(dāng)前水平。 自營(yíng)門(mén)店的利潤(rùn)層面也表現(xiàn)出色，實(shí)現(xiàn)了17.46億元的利潤(rùn)，門(mén)店層面利潤(rùn)率為23.3%，相較于2023年同期的11.85億元和23.1%的利潤(rùn)率有所提升。同時(shí)，聯(lián)營(yíng)門(mén)店的收入也實(shí)現(xiàn)了27.2%的增長(zhǎng)，從18.41億元增至23.41億元。 

此外， 瑞幸咖啡在第三季度的門(mén)店規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，凈新開(kāi)門(mén)店數(shù)量達(dá)到了1382家。截至第三季度末，瑞幸咖啡的門(mén)店總數(shù)已經(jīng)達(dá)到了21343家 ，其中自營(yíng)門(mén)店13936家，聯(lián)營(yíng)門(mén)店7407家。在國(guó)際市場(chǎng)方面，瑞幸咖啡在新加坡凈增了8家門(mén)店，季度末門(mén)店總數(shù)達(dá)到了45家。 

在客戶(hù)數(shù)量方面，瑞幸咖啡也取得了顯著增長(zhǎng)。截至三季度末， 累計(jì)交易客戶(hù)數(shù)已經(jīng)突破了3億，月均交易客戶(hù)數(shù)也達(dá)到了7985萬(wàn)。

從產(chǎn)品角度來(lái)看， 瑞幸咖啡來(lái)自產(chǎn)品銷(xiāo)售的營(yíng)收為78.395億元，同比增長(zhǎng)46.3%。 其中，新鮮釀造飲料的凈營(yíng)收占據(jù)了主導(dǎo)地位，達(dá)到了72.108億元，占總凈營(yíng)收的70.8%，相較于2023年同期的48.697億元和67.6%的占比有所提升。而其他產(chǎn)品的凈營(yíng)收也實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)，從3.453億元增至4.769億元。 

在第三季度，瑞幸咖啡共推出了28款現(xiàn)制飲品，其中單品輕輕茉莉·輕乳茶的首月銷(xiāo)量更是突破了4400萬(wàn)杯，創(chuàng)下了瑞幸單品的新紀(jì)錄。公司圍繞“上午咖啡，下午茶”的概念，努力滿(mǎn)足消費(fèi)者的多元化消費(fèi)需求，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品線(xiàn)全時(shí)段、全場(chǎng)景的覆蓋。 

在 成本支出方面，瑞幸咖啡的總營(yíng)運(yùn)開(kāi)支為86.233億元，較2023年同期增長(zhǎng)了38.2%。 其中，材料成本、門(mén)店租金及其他運(yùn)營(yíng)成本、折舊及攤銷(xiāo)費(fèi)用、遞送費(fèi)用、銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用以及總務(wù)及行政開(kāi)支均有所增長(zhǎng)。然而，門(mén)店開(kāi)業(yè)前及其他費(fèi)用卻出現(xiàn)了下滑，從3010萬(wàn)元降至1350萬(wàn)元。盡管如此，自營(yíng)門(mén)店的店級(jí)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率仍然保持在23.3%，與2023年同期持平。 

在 利潤(rùn)方面，瑞幸咖啡的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)為15.575億元，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率為15.3%，相較于2023年同期的9.617億元和13.4%的利潤(rùn)率有所提升。 不按美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（Non-GAAP）計(jì)算，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)和運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率也分別達(dá)到了16.556億元和16.3%。在凈利潤(rùn)方面，瑞幸咖啡實(shí)現(xiàn)了13.026億元的凈利潤(rùn)，凈利潤(rùn)率為12.8%，而2023年同期為9.880億元。不按美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（Non-GAAP）計(jì)算，凈利潤(rùn)和凈利潤(rùn)率也分別達(dá)到了14.008億元和13.8%。 

在每股美國(guó)存托股（ADS）的收益方面，瑞幸咖啡的基本和攤薄凈收益均為4.08元，而2023年同期為3.12元。不按美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（Non-GAAP）計(jì)算，每股美國(guó)存托股（ADS）的基本和攤薄凈收益也分別達(dá)到了4.40元。 

在運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流方面，瑞幸咖啡第三季度實(shí)現(xiàn)了13.161億元的運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流，與2023年同期基本持平。截至2024年9月30日，瑞幸咖啡擁有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、限制性現(xiàn)金、定期存款和短期投資總額達(dá)到了47.532億元，較截至2023年12月31日的37.527億元有所增加。 

對(duì)此，瑞幸咖啡董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官郭謹(jǐn)一表示：“未來(lái)，瑞幸咖啡將繼續(xù)深化門(mén)店布局，持續(xù)產(chǎn)品創(chuàng)新，強(qiáng)化品牌優(yōu)勢(shì)，加大供應(yīng)鏈投入，以進(jìn)一步鞏固并擴(kuò)大市場(chǎng)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。” 

02 

瑞幸卷出“新高度”

回顧今年的市場(chǎng)擴(kuò)展歷程，瑞幸咖啡在7月份實(shí)現(xiàn)了全國(guó)門(mén)店數(shù)量突破2萬(wàn)家的里程碑，從而成為國(guó)內(nèi)擁有最多門(mén)店的咖啡品牌。 

然而，與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的迅猛擴(kuò)張形成鮮明對(duì)比的是，瑞幸咖啡在海外市場(chǎng)的布局顯得相對(duì)不足。自2023年3月在新加坡開(kāi)設(shè)首家海外門(mén)店以來(lái)，截至今年6月30日，瑞幸咖啡的海外業(yè)務(wù)仍然僅局限于新加坡一地，門(mén)店數(shù)量也僅為37家。 

此前 有消息透露，瑞幸咖啡計(jì)劃在今年年底大規(guī)模進(jìn)軍海外市場(chǎng)，特別是東南亞和美國(guó)市場(chǎng)。 從瑞幸的擴(kuò)張模式來(lái)看，業(yè)內(nèi)人士推測(cè)，瑞幸可能會(huì)采用“大加盟”模式，即由國(guó)內(nèi)總部提供中后臺(tái)和供應(yīng)鏈支持，而各個(gè)國(guó)家的加盟商則自主決定經(jīng)營(yíng)模式并管理當(dāng)?shù)亻T(mén)店和供應(yīng)商。 

對(duì)于美國(guó)市場(chǎng)，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為瑞幸咖啡可能會(huì)延續(xù)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的低價(jià)策略，將咖啡價(jià)格定位在2-3美元（折合人民幣約為14.28-21.41元），以在競(jìng)爭(zhēng)激烈的美國(guó)市場(chǎng)中獲得優(yōu)勢(shì)。然而，從瑞幸咖啡在新加坡市場(chǎng)的定價(jià)來(lái)看，也存在走中高端路線(xiàn)的可能性。 

在新加坡市場(chǎng)的推廣中，瑞幸咖啡采取了“新用戶(hù)APP下單即享0.99新幣一杯”的優(yōu)惠活動(dòng)，相當(dāng)于新用戶(hù)僅需支付人民幣5元左右即可獲得一杯咖啡。而在產(chǎn)品定價(jià)方面，如生椰拿鐵等咖啡產(chǎn)品的定價(jià)為6新幣，約合人民幣30元一杯。 

業(yè)內(nèi)人士指出，這一價(jià)格水平在新加坡市場(chǎng)中屬于中高端范疇，與蜜雪冰城新加坡門(mén)店的價(jià)格相比，如甜筒售價(jià)1新幣、冰鮮檸檬水售價(jià)2新幣，瑞幸咖啡的定價(jià)顯然更高。 

咖啡產(chǎn)業(yè)鏈涉及種植、采購(gòu)、拼配、烘焙、配送、門(mén)店呈現(xiàn)等多個(gè)環(huán)節(jié)，其中烘焙是供應(yīng)鏈建設(shè)的核心環(huán)節(jié)之一。烘焙環(huán)節(jié)需要完成生豆的烘焙、包裝、儲(chǔ)存、物流配送和分銷(xiāo)等工作。因此，對(duì)于致力于門(mén)店擴(kuò)張的咖啡企業(yè)來(lái)說(shuō)，提前完成烘焙產(chǎn)能建設(shè)規(guī)劃至關(guān)重要。 

瑞幸咖啡目前依托江蘇、福建兩大咖啡烘焙基地，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了咖啡豆年烘焙產(chǎn)能4.5萬(wàn)噸。公開(kāi)資料顯示，瑞幸咖啡在2021年投產(chǎn)了首個(gè)位于福建的烘焙工廠，總投資2.1億元，年烘焙產(chǎn)能達(dá)到1.5萬(wàn)噸。此外，瑞幸咖啡還在云南保山建設(shè)了首個(gè)咖啡鮮果加工處理廠，于2024年3月進(jìn)入試運(yùn)營(yíng)階段，鮮果處理量達(dá)到5000噸。2024年4月20日，瑞幸咖啡在江蘇的烘焙基地也正式落成投產(chǎn)，總投資1.2億美元，年烘焙產(chǎn)能為3萬(wàn)噸。 

今年8月，瑞幸咖啡還在青島宣布動(dòng)工建設(shè)創(chuàng)新生產(chǎn)中心，總投資約30億元，預(yù)計(jì)年烘焙產(chǎn)能將達(dá)到5.5萬(wàn)噸。未來(lái)該中心建成投產(chǎn)后，瑞幸咖啡將擁有年產(chǎn)能超過(guò)10萬(wàn)噸的烘焙供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)。 

與同行相比，瑞幸咖啡當(dāng)前的咖啡豆年烘焙產(chǎn)能略低于星巴克國(guó)內(nèi)，但與庫(kù)迪咖啡持平。

星巴克在全球擁有7家咖啡烘焙工廠，其中5家位于美國(guó)、1家位于荷蘭、1家位于國(guó)內(nèi)。星巴克國(guó)內(nèi)咖啡創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)園的年產(chǎn)能超過(guò)6萬(wàn)噸，總投資為15億元。而庫(kù)迪咖啡目前自建了兩個(gè)大型的供應(yīng)鏈基地，分別位于安徽的當(dāng)涂和蕪湖保稅區(qū)，咖啡豆烘焙基地的年產(chǎn)能為4.5萬(wàn)噸。 

對(duì)于瑞幸咖啡而言，出海已成為其未來(lái)發(fā)展的必然選擇。然而，當(dāng)前美國(guó)咖啡市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，除了星巴克擁有近1.7萬(wàn)家門(mén)店外，麥當(dāng)勞、肯德基等快餐店也在銷(xiāo)售咖啡產(chǎn)品。分析人士指出，盡管美國(guó)市場(chǎng)的消費(fèi)者對(duì)咖啡的接受度較高，但競(jìng)爭(zhēng)也非常激烈，因此瑞幸咖啡未來(lái)在美國(guó)市場(chǎng)的表現(xiàn)仍存在較大的不確定性。 

03 

供需兩端的成長(zhǎng)潛力，是瑞幸持續(xù)增長(zhǎng)的關(guān)鍵

從長(zhǎng)遠(yuǎn)視角來(lái)看，我國(guó)現(xiàn)磨咖啡市場(chǎng)在需求與供給兩端的共同推動(dòng)下，仍有望實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)與擴(kuò)容。 當(dāng)前，該市場(chǎng)正處于蓬勃發(fā)展的擴(kuò)張階段，無(wú)論是需求端還是供給端，都蘊(yùn)含著巨大的成長(zhǎng)潛能。 

在需求端，我國(guó)人均咖啡消費(fèi)量相對(duì)較低，但隨著居民收入水平的提升以及咖啡飲用頻率的增加，咖啡消費(fèi)需求將持續(xù)擴(kuò)大。而在供給端，隨著越來(lái)越多的咖啡企業(yè)涌入市場(chǎng)，它們將從產(chǎn)品創(chuàng)新與供應(yīng)鏈優(yōu)化等多個(gè)維度，推動(dòng)行業(yè)的快速發(fā)展。 

隨著居民收入的增長(zhǎng)，大眾開(kāi)始追求更高品質(zhì)的生活方式，消費(fèi)觀念也逐漸向多元化新消費(fèi)模式轉(zhuǎn)變。這一趨勢(shì)將促使?jié)撛诳Х认�費(fèi)群體迅速擴(kuò)大。 

同時(shí)，一旦消費(fèi)者養(yǎng)成了咖啡飲用習(xí)慣，他們將在生理和心理層面對(duì)咖啡產(chǎn)生一定的依賴(lài)性，從而進(jìn)一步提升咖啡的市場(chǎng)滲透率和飲用頻次。 

而瑞幸咖啡通過(guò)創(chuàng)新性地打造飲料化咖啡產(chǎn)品，成功順應(yīng)了國(guó)內(nèi)消費(fèi)者的飲用習(xí)慣和口味偏好。以往，咖啡市場(chǎng)主要以美式和拿鐵等經(jīng)典款式為主，但由于口味和文化差異，咖啡的苦味對(duì)于我國(guó)大眾消費(fèi)群體來(lái)說(shuō)接受度相對(duì)較低。 

為了迎合國(guó)內(nèi)消費(fèi)者的飲品消費(fèi)習(xí)慣，瑞幸堅(jiān)持以飲料化咖啡為核心進(jìn)行品類(lèi)拓展，通過(guò)在咖啡中融入不同口味的乳品、椰汁、飲料等基底，有效中和了咖啡的酸味和苦味，使咖啡的香味和甜味更加宜人，產(chǎn)品更易被接受，這也成為瑞幸成功切入大眾消費(fèi)市場(chǎng)的關(guān)鍵所在。 

目前，瑞幸的常駐產(chǎn)品中，飲料化咖啡產(chǎn)品占據(jù)了主導(dǎo)地位，涵蓋了生椰拿鐵、絲絨拿鐵、生酪拿鐵、醬香拿鐵、茶咖拿鐵等多個(gè)系列，產(chǎn)品類(lèi)型豐富多樣，為消費(fèi)者提供了多元化的消費(fèi)選擇，進(jìn)一步提升了購(gòu)買(mǎi)頻次和人群滲透率。此外，瑞幸咖啡的SKU種類(lèi)也十分豐富，其產(chǎn)品矩陣涵蓋了咖啡、非咖啡飲料和甜點(diǎn)等多個(gè)品類(lèi)。 

在咖啡產(chǎn)品方面，瑞幸提供了拿鐵、美式、摩卡、瑪奇朵等多種款式，常駐咖啡產(chǎn)品近50余種，同時(shí)每年還會(huì)推出約百余種新品，口味類(lèi)型豐富多樣，以滿(mǎn)足不同消費(fèi)群體的需求。在非咖啡飲料方面，瑞幸推出了抹茶好喝椰、一杯黑巧等特色飲品。 

而在甜點(diǎn)方面，瑞幸則推出了半熟芝士蛋糕、抹茶奶酥軟歐包、草莓味泡芙等新式甜點(diǎn)，以滿(mǎn)足消費(fèi)者早餐和下午茶的消費(fèi)需求。同時(shí)，瑞幸堅(jiān)持高性?xún)r(jià)比戰(zhàn)略，致力于將品質(zhì)咖啡推向大眾化市場(chǎng)。 

鑒于大多數(shù)中國(guó)消費(fèi)者尚未形成咖啡消費(fèi)習(xí)慣或欣賞咖啡文化，他們往往將咖啡視為一種普通飲料。因此，瑞幸在美國(guó)等海外市場(chǎng)的擴(kuò)張也具有重要的戰(zhàn)略意義。 

目前，瑞幸已在新加坡開(kāi)展業(yè)務(wù)，這是其首次進(jìn)行國(guó)際擴(kuò)張。與在中國(guó)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)類(lèi)似，瑞幸在新加坡也完全實(shí)現(xiàn)了無(wú)現(xiàn)金運(yùn)營(yíng)，并大力推廣使用瑞幸應(yīng)用程序進(jìn)行訂購(gòu)和取貨。 

盡管瑞幸的定價(jià)相較于星巴克有一定的折扣，但考慮到星巴克在新加坡的美式咖啡售價(jià)為5.70美元，而瑞幸的美式咖啡售價(jià)為4.80美元，這一折扣其實(shí)并不大。鑒于較高的運(yùn)營(yíng)成本，我們預(yù)計(jì)瑞幸不會(huì)將其產(chǎn)品定價(jià)與美國(guó)市場(chǎng)的星巴克進(jìn)行直接比較。