出品/首席商業(yè)評(píng)論 

撰文/寧缺

2025年伊始，阿里巴巴就做出了一樁大動(dòng)作——把大潤(rùn)發(fā)的“娘家”高鑫零售給賣(mài)了。

公告稱，阿里巴巴的子公司及NewRetail與德弘資本達(dá)成了一項(xiàng)交易，決定以最高約131.38億港元的價(jià)格，出售所持的全部高鑫零售股份，共計(jì)75.08億股，這些股份占高鑫零售已發(fā)行股份的78.7%。

阿里以每股1.75港元的價(jià)格將高鑫零售出手，這與它曾經(jīng)的兩次收購(gòu)價(jià)——6.5港元和8.1港元相比，簡(jiǎn)直是不折不扣的“骨折價(jià)”。

說(shuō)起來(lái)也是挺讓人唏噓的，想當(dāng)年，阿里巴巴為了拿下高鑫零售，可是不惜重金，三年里斥資超過(guò)500億港元。可這才過(guò)了幾年，怎么就走到分道揚(yáng)鑣這一步了呢？阿里巴巴這般決絕的出售，究竟得到了什么，又失去了什么？

而隨著高鑫易主，新的接盤(pán)人德弘資本又會(huì)怎么打理這塊“燙手山芋”，高鑫零售能否在新的東家手下煥發(fā)出新生機(jī)？

阿里巴巴苦“大潤(rùn)發(fā)”久矣？

大潤(rùn)發(fā)，曾經(jīng)在華人商業(yè)圈里那可是“標(biāo)桿”般的存在，靠著大賣(mài)場(chǎng)模式，邁著大步子發(fā)展。2010年，大潤(rùn)發(fā)的營(yíng)收已經(jīng)達(dá)到了404億元，成為國(guó)內(nèi)零售超市的“銷(xiāo)冠”。2011年，大潤(rùn)發(fā)和歐尚合并成了高鑫零售，還在港交所上了市，名副其實(shí)的“超市之王”。

不過(guò)電商時(shí)代，大潤(rùn)發(fā)的發(fā)展就有些拉胯了。2013年左右，高鑫零售的營(yíng)收增速開(kāi)始放緩，從2012年到2014年，增速?gòu)?0.6%一路跌到了4.8%。

大潤(rùn)發(fā)也開(kāi)始嘗試電商化轉(zhuǎn)型，但步伐總顯得有些滯后。彼時(shí)，大潤(rùn)發(fā)跑去開(kāi)發(fā)了自己的“飛牛網(wǎng)”，一會(huì)兒是“依托大潤(rùn)發(fā)供應(yīng)鏈的線上賣(mài)場(chǎng)”，一會(huì)兒又是“開(kāi)通配送服務(wù)的O2O生鮮電商”，還計(jì)劃進(jìn)軍B2B業(yè)務(wù)，定位還搖擺不定，結(jié)果錯(cuò)過(guò)了最佳時(shí)機(jī)。

而此時(shí)市場(chǎng)也在變化，不僅有淘寶、京東、聚美優(yōu)品等電商平臺(tái)來(lái)勢(shì)洶洶，又有盒馬鮮生、叮咚買(mǎi)菜、網(wǎng)易嚴(yán)選這些新物種橫空出世，傳統(tǒng)商超后繼乏力，高鑫零售很著急。

就在大潤(rùn)發(fā)手足無(wú)措的時(shí)候，阿里出手了。2017年正是阿里巴巴的好時(shí)候，電商行業(yè)已基本定局，阿里第一再無(wú)敵手，取得階段性勝利的阿里巴巴雄赳赳氣昂昂地布局線下零售，試圖在線下再造一個(gè)阿里巴巴。

2017年，阿里以28.8億美元的價(jià)格買(mǎi)下了大潤(rùn)發(fā)母公司高鑫零售36.16%的股權(quán)。2020年10月，阿里又花了36億美元（約224億港元），通過(guò)收購(gòu)法國(guó)歐尚零售國(guó)際公司持有的股權(quán)，增持高鑫零售股權(quán)至72%。

除了高鑫零售外，阿里憑借強(qiáng)大的資金實(shí)力投資了銀泰、盒馬、蘇寧、居然之家等線下業(yè)態(tài)。還打造了零售新物種——盒馬鮮生。

而阿里和大潤(rùn)發(fā)兩者的合作也被外界看好：當(dāng)時(shí)的阿里，可以說(shuō)是最懂中國(guó)電商產(chǎn)業(yè)的，而大潤(rùn)發(fā)，又是最懂線下零售業(yè)的超市之王，怎么不算強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合呢？

不少傳統(tǒng)零售業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)公司開(kāi)始效仿阿里巴巴和大潤(rùn)發(fā)“結(jié)對(duì)子”，基于對(duì)戰(zhàn)略的思考不同，選擇了不同的陣營(yíng)。永輝、步步高、家樂(lè)福和京東、騰訊合作，聯(lián)華、百聯(lián)、新華都則被阿里入股。

步步高董事長(zhǎng)王填曾把阿里、騰訊分別比作IOS系統(tǒng)和安卓系統(tǒng)。IOS系統(tǒng)有統(tǒng)一的硬件和軟件架構(gòu)，對(duì)應(yīng)阿里會(huì)像“舊城改造”一樣參與到企業(yè)的轉(zhuǎn)型中，而安卓系統(tǒng)則更能保持獨(dú)立性，對(duì)應(yīng)騰訊只提供連接器等最底層的東西，也只進(jìn)行小比例投資。

阿里巴巴也在傾盡全力盤(pán)活大潤(rùn)發(fā)。高鑫零售旗下大潤(rùn)發(fā)和歐尚超市門(mén)店不僅接入了餓了么、淘鮮達(dá)等平臺(tái)，還與天貓超市共享庫(kù)存業(yè)務(wù)，涉及供應(yīng)鏈、配送、技術(shù)、會(huì)員體系等諸多方面。在線下層面，大潤(rùn)發(fā)的改革步伐也從未停歇，相繼推出了大潤(rùn)發(fā)Super店和大潤(rùn)發(fā)M會(huì)員店。

然而，這些嘗試至今并未取得預(yù)期的成功。高鑫零售的業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不理想，近年來(lái)營(yíng)收和凈利潤(rùn)均出現(xiàn)下滑，甚至陷入了虧損的泥潭。

大潤(rùn)發(fā)M會(huì)員店

從2018財(cái)年至2023財(cái)年，高鑫零售的凈利潤(rùn)分別為25.88億元、28.34億元、28.72億元、-8.26億元、-7.39億元、0.78億元，阿里控股的高鑫零售開(kāi)始由盈轉(zhuǎn)虧。

而到了2024財(cái)年（截至2024年3月31日），高鑫零售的收入更是下滑至725.67億元，同比下降了13.3%；年內(nèi)虧損高達(dá)16.68億元，虧損幅度達(dá)到了驚人的2238.5%，創(chuàng)造了公司有財(cái)報(bào)以來(lái)的虧損之最。

這一沉重打擊，大概率是阿里決定出清的直接原因。

阿里巴巴重回線上

阿里“變臉”其實(shí)早有預(yù)兆。

2023年5月下旬，在阿里巴巴的內(nèi)部會(huì)議上，馬云就明確指出了三個(gè)重要方向：回歸淘寶、回歸用戶、回歸互聯(lián)網(wǎng)。這似乎是阿里戰(zhàn)略調(diào)整的一個(gè)信號(hào)。

到了11月，阿里巴巴集團(tuán)CEO吳泳銘又對(duì)外介紹了阿里未來(lái)的三個(gè)優(yōu)先級(jí)方向：技術(shù)驅(qū)動(dòng)的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)業(yè)務(wù)，AI驅(qū)動(dòng)的科技業(yè)務(wù)，以及全球化的商業(yè)網(wǎng)絡(luò)。這些方向，清晰地勾勒出了阿里未來(lái)的戰(zhàn)略藍(lán)圖。

2024年2月，在阿里的季度業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，阿里董事會(huì)主席蔡崇信更是明確表態(tài)，稱資產(chǎn)負(fù)債表上的一些傳統(tǒng)實(shí)體零售業(yè)務(wù)并非阿里核心聚焦的業(yè)務(wù)，退出也非常合理，只是由于市場(chǎng)環(huán)境存在挑戰(zhàn)，需要時(shí)間。這話一出，外界紛紛猜測(cè)阿里可能要對(duì)非核心業(yè)務(wù)動(dòng)手了。

果然，緊接著的3月，阿里就進(jìn)行了一系列人事調(diào)整。盒馬CEO、創(chuàng)始人侯毅退休，由盒馬CFO嚴(yán)筱磊兼任CEO。同時(shí)，由阿里派往高鑫零售的高管林小海也卸任了高鑫零售執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官，由原歐尚總經(jīng)理沈輝接任。林小海則被調(diào)回阿里巴巴集團(tuán)另有任用，后來(lái)出任了上海家化CEO兼總經(jīng)理。

高鑫零售那邊，也開(kāi)始不斷傳出“賣(mài)身”的消息。2024年9月，大潤(rùn)發(fā)母公司高鑫零售突然發(fā)布公告停牌，稱有待根據(jù)公司收購(gòu)及合并守則發(fā)出載有公司內(nèi)幕消息的公告。

到了10月15日，高鑫零售發(fā)布公告稱收到了一位潛在買(mǎi)家的接觸函，表達(dá)了收購(gòu)全部已發(fā)行股份的興趣。第二天股票復(fù)牌，股價(jià)一度上漲超25%。雖然它有最大單一股東，但畢竟也是獨(dú)立的上市公司。

直到現(xiàn)在，高鑫零售的命運(yùn)終于塵埃落定。原第一大股東阿里巴巴則悄然退出，德弘資本成為高鑫零售的第一大股東。

阿里巴巴出售高鑫零售，其實(shí)也是迫不得已。流量爆炸、資本強(qiáng)勢(shì)的紅利時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，電商行業(yè)出現(xiàn)了新玩家，后起之秀拼多多的市值已經(jīng)連續(xù)兩次超過(guò)了阿里。消費(fèi)降級(jí)，電商價(jià)格戰(zhàn)此起彼伏，阿里已經(jīng)是自顧不暇。

剝離非核心資產(chǎn)，聚焦電商，AI業(yè)務(wù)等核心業(yè)務(wù)已經(jīng)成為阿里必須做出的選擇。而銀泰、大潤(rùn)發(fā)等實(shí)體零售業(yè)務(wù)，就是阿里標(biāo)志性的“非核心資產(chǎn)”。

事實(shí)上，在出售大潤(rùn)發(fā)之前，阿里已經(jīng)以地板價(jià)將銀泰商業(yè)99%的股份轉(zhuǎn)讓給了雅戈?duì)柤瘓F(tuán)等買(mǎi)家。這是阿里瘦身計(jì)劃的一部分。

除了銀泰和大潤(rùn)發(fā)，阿里還在通過(guò)其他方式剝離非核心業(yè)務(wù)。比如，新設(shè)公司杭州灝月，接手了阿里網(wǎng)絡(luò)所持居然之家、紅星美凱龍的股權(quán)，以及由淘寶中國(guó)所持蘇寧云商的股權(quán)。同時(shí)，阿里巴巴還兩次減持小鵬汽車(chē)，合計(jì)超7億美元。光線傳媒、商湯科技、華誼兄弟、嗶哩嗶哩、麗人麗妝等都在阿里的減持隊(duì)列中。

艦隊(duì)再度轉(zhuǎn)向，總有主力艦要“掉隊(duì)”。這些交易和變動(dòng)，顯示了阿里瘦身的決心。

出售大潤(rùn)發(fā)母公司股權(quán)，對(duì)阿里來(lái)說(shuō)最直接的好處就是能夠獲得大量現(xiàn)金流入。根據(jù)公告，交易金額最高約131.38億港元（約合人民幣123億元）。而2025財(cái)年中報(bào)也披露，截至9月30日的6個(gè)月內(nèi)，阿里巴巴退出多項(xiàng)投資獲得現(xiàn)金流65億元。

如今，阿里最重要的三個(gè)新零售資產(chǎn)只剩下盒馬了。有人問(wèn)，阿里會(huì)不會(huì)拋棄盒馬？筆者認(rèn)為目前還不會(huì)，盒馬作為阿里線上線下整合的新零售代表，具有重要的戰(zhàn)略意義，其發(fā)展前景仍然值得期待。

不僅是阿里巴巴和大潤(rùn)發(fā)，其他互聯(lián)網(wǎng)巨頭和傳統(tǒng)商超也即將迎來(lái)“分手潮”。京東在今年兩次減持永輝超市股份，并在三個(gè)月前將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了名創(chuàng)優(yōu)品，最終虧損近半。而小比例投資了家樂(lè)福、永輝、萬(wàn)達(dá)、步步高等的騰訊，也在2022年減持步步高，將股份降到5%以下。

不得不承認(rèn)，曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)限的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)尚且救不了挽救傳統(tǒng)商超的頹勢(shì)。這并非因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)平臺(tái)不夠努力，而是因?yàn)槊總�(gè)行業(yè)都有其獨(dú)特的運(yùn)營(yíng)規(guī)律和挑戰(zhàn)，

術(shù)業(yè)有專攻，跨界經(jīng)營(yíng)并非易事，曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)限的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)尚且挽救傳統(tǒng)商超的頹勢(shì)，更不要說(shuō)，現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)巨頭們已經(jīng)自顧不暇。互聯(lián)網(wǎng)巨頭們大包大攬的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，巨頭們和線下零售業(yè)的緣分，或許就此止步。

一別兩寬還是兩敗俱傷？

經(jīng)濟(jì)學(xué)上有個(gè)術(shù)語(yǔ)，叫作效率損失，說(shuō)的是當(dāng)資源沒(méi)有被配置到最能發(fā)揮其效用的地方時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生浪費(fèi)和低效。大潤(rùn)發(fā)和阿里巴巴的合作關(guān)系，就碰上了這么個(gè)難題。

盡管兩者一度相互學(xué)習(xí)，成為互聯(lián)網(wǎng)新零售的最佳樣本，但1+1并未能大于2，反而拖累了彼此的發(fā)展。

于是，他們決定各奔東西，那么“分手”對(duì)于兩者來(lái)說(shuō)影響幾何呢？

仔細(xì)看看阿里的財(cái)報(bào)，淘天集團(tuán)、云智能、國(guó)際數(shù)字商業(yè)、菜鳥(niǎo)等業(yè)務(wù)依然是穩(wěn)坐釣魚(yú)臺(tái)的主力，而像高鑫（大潤(rùn)發(fā)母公司）、銀泰等已出售的業(yè)務(wù)，還有盒馬、阿里健康、UC、飛豬、釘釘、靈犀互娛等，都被歸在了“所有其他”類(lèi)別中。

這一大類(lèi)別營(yíng)收占阿里總體的20%，對(duì)其中一些業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)整，對(duì)阿里大盤(pán)來(lái)說(shuō)并不會(huì)傷筋動(dòng)骨。

反而，出售大潤(rùn)發(fā)母公司股權(quán)，阿里最直接的好處就是能獲得一大筆現(xiàn)金流入。根據(jù)公告，交易金額最高約131.38億港元（約合人民幣123億元）。

而且，阿里2025財(cái)年中報(bào)也披露了，截至9月30日的6個(gè)月內(nèi)，阿里退出多項(xiàng)投資，已經(jīng)獲得了65億元的現(xiàn)金流。

從戰(zhàn)略上看，阿里這是快刀斬亂麻，好讓自己更專心搞電商和AI。瘦身并聚焦核心戰(zhàn)略，對(duì)阿里來(lái)說(shuō)未嘗不是好事，能讓自己變得更輕盈、更敏捷。

但對(duì)高鑫零售來(lái)說(shuō)，情況就不那么明朗了。這不，公告發(fā)布次日，高鑫零售開(kāi)盤(pán)就大跌，跌幅一度超過(guò)20%。

再者，高鑫零售人事高層幾番變動(dòng)，戰(zhàn)略飄忽不定，在零售市場(chǎng)中的存在感逐漸變?nèi)酢?/p>

這時(shí)候，德弘資本出現(xiàn)了。這家成立于2017年的獨(dú)立投資機(jī)構(gòu)，雖然歷史不長(zhǎng)，但其管理團(tuán)隊(duì)卻出身名門(mén)，來(lái)自KKR及摩根士丹利在亞洲的私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)，擁有超過(guò)30年的大股權(quán)比例投資和并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)。

他們的投資歷程中，不乏中國(guó)平安、蒙牛乳業(yè)、海爾等龍頭企業(yè)的身影，可以說(shuō)是在PE界留下了不少開(kāi)創(chuàng)性的項(xiàng)目。

德弘資本董事長(zhǎng)劉海峰曾有一套獨(dú)特的投資邏輯：“有些項(xiàng)目可能是挺好的公司，但它的估值已經(jīng)漲到‘偉大公司’的程度了。這種公司就算做成，可能風(fēng)險(xiǎn)跟回報(bào)也不成比例了。”

言下之意，德弘應(yīng)該是認(rèn)為目前高鑫的估值并不高了，此時(shí)買(mǎi)入算抄底。

作為曾經(jīng)的“中國(guó)超市之王”，高鑫零售旗下?lián)碛?66家大潤(rùn)發(fā)門(mén)店、30家大潤(rùn)發(fā)Super以及6家M會(huì)員店，總資產(chǎn)高達(dá)620億元。

更值得一提的是，在關(guān)鍵時(shí)期，高鑫零售實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)的扭虧為盈，2025上半財(cái)年?duì)I收347.08億元，凈利潤(rùn)達(dá)到1.86億元。

以上兩點(diǎn)，可能就是德弘認(rèn)為可以抄底的原因，德弘資本向來(lái)是以投資風(fēng)格穩(wěn)健著稱的，此次德宏資本接盤(pán)大潤(rùn)發(fā)，也是看到了它的基本面的價(jià)值。

如果后續(xù)大潤(rùn)發(fā)持續(xù)扭虧為盈，阿里巴巴會(huì)不會(huì)后悔？

從德弘資本過(guò)往的投資案例來(lái)看，他們通常不會(huì)直接插手被投企業(yè)的日常運(yùn)營(yíng)，而是選擇與有經(jīng)驗(yàn)的管理團(tuán)隊(duì)深度合作，為企業(yè)提供發(fā)展所需的資源與管理建議。

所以，可以合理推測(cè)，大潤(rùn)發(fā)被德弘資本接手后，現(xiàn)有的業(yè)務(wù)模式、全渠道零售戰(zhàn)略、門(mén)店結(jié)構(gòu)、品類(lèi)布局、固定客群這些，都可能會(huì)保持不變。而且，在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里，大潤(rùn)發(fā)現(xiàn)有的管理團(tuán)隊(duì)可能還會(huì)繼續(xù)運(yùn)營(yíng)。

被阿里賣(mài)掉，對(duì)于大潤(rùn)發(fā)來(lái)說(shuō)，并不是終點(diǎn)，而且阿里的技術(shù)改造也已經(jīng)沉淀，加上德弘資本的入主，如果繼續(xù)優(yōu)化資金和資源配置，未來(lái)或許能走得更遠(yuǎn)。

這兩年，線下零售正處在轉(zhuǎn)型的蓄力期，行業(yè)迎來(lái)深度變革。一方面，傳統(tǒng)商超整體遇到了低谷期，家樂(lè)福關(guān)店潮、步步高破產(chǎn)、大潤(rùn)發(fā)易主；另一方面，胖東來(lái)成了“零售導(dǎo)師”，山姆、Costco、盒馬等會(huì)員店那是攻城略地……

機(jī)會(huì)還是有的，但如何抓住機(jī)會(huì)是個(gè)大難題，這些年來(lái)，大潤(rùn)發(fā)經(jīng)歷了大賣(mài)場(chǎng)、會(huì)員店、折扣店等多種模式的嘗試，但幾乎每次轉(zhuǎn)型都成效甚微，反而辨識(shí)度越來(lái)越低。

在未來(lái)的日子里，大潤(rùn)發(fā)首先要做的應(yīng)該是找到自己的優(yōu)勢(shì)，找到那份獨(dú)屬于大潤(rùn)發(fā)的“基因”，走出一條屬于自己的路，不能活成“四不像”。

分手后，阿里和大潤(rùn)發(fā)或許各自會(huì)活得更好！

參考資料：

1、《大潤(rùn)發(fā)賣(mài)身，急于止損的阿里，將缺席實(shí)體零售“最好的時(shí)代”》觀潮新消費(fèi)

2、《元旦假期，阿里巴巴繼續(xù)“瘦身”，大潤(rùn)發(fā)131億港元易主“神秘買(mǎi)家”》上觀新聞

3、《大潤(rùn)發(fā)到底還值多少錢(qián)？》36kr