來源/創業最前線

撰文/王亞靜

數次闖關IPO失敗的周六福，上市決心依舊不改。

2月最后一天，周六福珠寶股份有限公司（以下簡稱：周六福）遞表港交所，中金公司、中信建投國際為聯席保薦人。

這是繼2024年6月遞交的招股書失效后，周六福第二次沖擊港交所。在此之前，周六福還曾三度沖擊深交所未果，在資本市場門外苦熬多年。

這似乎與黃金市場的火熱格格不入。近兩年來，黃金首飾消費熱潮迭起，黃金的任何風吹草動幾乎都能持續霸占微博熱搜榜。

而資本市場也熱情追捧黃金首飾企業。例如，老鋪黃金曾經和周六福的路線如出一轍：在A股上市折戟之后，轉道港交所。自2024年6月在港股上市以來，老鋪黃金股價累計上漲約14倍。

既然如此，周六福為何屢戰屢敗？

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 五戰IPO，黃金首飾不好賣？

“年輕人爆買老鋪黃金”、“胖東來金飾搶購”、“金價重回880+”……如果經常刷社交平臺就會發現，黃金的任何風吹草動都能輕易吸引公眾目光。

近年來，金價一路狂飆，投資者熱血沸騰、消費者蠢蠢欲動。根據弗若斯特沙利文資料，中國黃金珠寶市場規模2018年的3080億元增至2023年的5180億元，預計2028年將進一步擴張至8110億元。

市場如此火爆，周六福的黃金珠寶首飾卻不好賣了。

招股書顯示，2023年，公司實現營收51.50億元，較2022年的31.02億元增長66%。到了2024年，其營收僅同比增長11%至57.18億元，增速明顯放緩。

圖：周六福招股書

在招股書中，周六福解釋，主要是由于AU9999黃金（萬足金）價格由2023年的449.9元/克大幅上漲至2024年的557.2元/克，金價飆漲導致消費需求減弱。

黃金價格上漲，周六福的利潤增速卻明顯慢了下來。2022年至2024年，其年內利潤分別為5.75億元、6.60億元及7.06億元。其中，2023年、2024年的增幅分別約為15%、7%，增速腰斬。

和周六福相比，仍有同行企業保持著高增長。2月20日，老鋪黃金發布盈利預告，預計2024年凈利潤約14億元至15億元，同比增加約236%至260%。

只是，業績增長乏力并不是周六福面臨的唯一難題，更艱難的是還在苦戰IPO。

對于上市，周六福有強烈的執念。在撤回A股上市申請時，周六福方面曾告訴我們，上市并非周六福的目的和終點，而是打造百年品牌過程中的助力器、必經之路。

為了走上這條“必經之路”，周六福在IPO路上屢敗屢戰。

2月28日，周六福遞表港交所，這是第五次向資本市場發起沖擊。在此之前，周六福三次沖擊A股失敗，于2024年6月轉戰港交所，但首版招股書最終失效。

與周六福的落寞形成鮮明對比的是，港交所對黃金首飾企業態度樂觀、熱情追捧。

公開資料顯示，同樣從A股轉戰港股的老鋪黃金、夢金園都已在2024年成功登陸港交所。

其中，主打古法金工藝的老鋪黃金上市時發行價為40.5港元/股。截至2025年3月10日，報收614港元/股，累計上漲約14倍，總市值超過千億港元。2024年11月上市以來，夢金園股價同樣在上漲，累計漲幅近30%。

黃金市場火爆的“天時”、港交所追捧的“地利”條件均已具備，周六福仍無法登陸資本市場的原因，恐怕只能從自身尋找了。

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 每克便宜上百元，一年關閉674家加盟店

提及周六福，幾乎都難以繞過周大福、周大生、周生生和六福珠寶。單純從名字來看，這些黃金珠寶品牌極為相似，而真正的不同隱藏在黃金價格里。

3月6日，「創業最前線」從北京市朝陽區、順義區的多家門店了解到，周大福、周生生、六福珠寶當日金價均超過880元/克，周大生2022年推出的黃金品牌周大生經典金價也達到886元/克。

圖：3月6日，北京朝陽區一家周大生經典門店金價。
「創業最前線」攝

恰逢“三八節”，有門店推出了優惠活動。其中，順義區一家周大福門店每克優惠20元至30元，周大生經典每克優惠60元，六福珠寶每克優惠40元。按照最大折扣優惠之后，這些品牌的黃金價格都超過820元/克。

而位于朝陽區的一家周六福門店金價每克低至705元，和主流品牌的價格相差超過100元。

圖：3月6日，北京朝陽區一家周六福門店金價。
「創業最前線」攝

周六福的金飾價格為何如此之低？「創業最前線」試圖向周六福方面進行了解，但截至發稿仍未獲回復。

換個角度來看，與其說周六福是賣“黃金首飾”，不如說是賣“品牌”。

周六福運作的核心之一在于品牌運營，主推的是加盟模式。招股書顯示，截至2024年底，周六福的門店共有4129家，其中加盟店4038家、自營店91家，加盟店占比約98%。

圖：周六福招股書

在授權供應商模式下，周六福允許加盟商在授權供應商處直接采購商品，周六福會對這些產品進行質量檢測、制簽和信息系統錄入，入網至產品網絡，然后交付加盟商，使用“周六福”品牌進行銷售。

圖：周六福招股書

于是，周六福可以向加盟店收取加盟服務費、產品入網費，同時向授權供應商收取供應鏈管理費、向裝修服務供應商收取裝修管理費等服務費。

圖：周六福招股書

即便是周六福的自營店，產品也大多采購自委外加工商及成品供應商。這也意味著，周六福走的是輕資產模式，與供應商、加盟商共同搭起一個銷售網絡，再以“周六福”這個品牌輸出市場。

圖：周六福招股書

而這種模式，自然而然導致產品質量難以保證，消費者投訴并不罕見，自然傷及品牌形象，也會壓低品牌溢價。不僅如此，在黃金市場流通中，周六福產品的價格似乎也遠不及周大福、周大生等頭部品牌。

3月6日，「創業最前線」從一家六福珠寶門店了解到，該店有換購活動，周大福、周大生等品牌都可以參與換購，換購價格780元/克。而周六福的產品無法參與換購，只能折現，而折現價格低至650元/克左右。

「創業最前線」試圖向周六福方面了解，周六福品牌的金飾在市場流通中為何認可度偏低，但截至發稿仍未獲回復。

圖：3月6日，六福珠寶門店金價價格。
「創業最前線」攝

或許考慮到品牌的局限性，周六福沒有將門店集中在一二線城市，而是選擇重倉三線及以下層級城市。2022年至2024年，周六福三線及其他低級城市的門店占比分別為58.9%、57.8%及56.0%。

圖：周六福招股書

過去，加盟店成為周六福擴張的利器。時至今日，加盟店數量卻在快速收縮。

2024年，周六福新開424家加盟店，幾乎只有2023年804家的一半。與此同時，公司關閉了674家加盟店，凈減少250家。

圖：周六福招股書

在國內加盟受阻之后，周六福開始轉向海外。2024年，公司在泰國、老撾及柬埔寨合計開設4家加盟店。只是，在全球經濟風起云涌之時，海外能成為周六福的“新增長曲線”嗎？

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 供應商、加盟商突擊入股，李氏兄弟大賺特賺

「創業最前線」注意到，周六福、供應商及加盟商三方的關系看似松散，實則早已通過股權深度綁定。

2024年6月19日，周六福分別與祥龍創美、永誠拾伍號、諦愛珠寶及正福投資訂立增資協議，四位投資方以19.54元/股的價格認購新增注冊資本，總代價2.45億元。

圖：周六福招股書

此時，距離周六福于2024年6月27日首次遞表港交所只有8天時間，而突擊入股周六福的投資方大多都是公司的加盟商、供應商或關聯方。

「創業最前線」梳理發現，祥龍創美共有17位有限合伙人，其中16位是公司的供應商、授權供應商及加盟商，剩余一位是公司的員工。

與此同時，諦愛珠寶由張長城全資擁有，而張長城是周六福一名授權供應商的實控人親屬。不僅如此，諦愛珠寶的監事胡慶武是周六福一名供應商及授權供應商的少數股東、董事兼法人。

除此之外，正福投資由周鎮輝及鄭玲娟全資持有，周鎮輝及鄭玲娟是周六福一名供應商及授權供應商的實控人及（或）前員工的親屬及（或）業務伙伴。

在IPO前突擊入股，這些供應商、加盟商或想在周六福分得一杯羹。與之相比，李偉柱、李偉蓬兄弟早就已賺得盆滿缽滿。

招股書顯示，2023年，公司宣派股息3億元。到了2024年，公司更是兩次派付股息，3月宣派3.48億元；5月又宣派了2.97億元。短短不到一年半時間，累計派息9.45億元。

圖：周六福招股書

按照李偉柱、李偉蓬兄弟及關聯企業控制的93.70%股權計算，絕大多數分紅都進入了李氏兄弟等人的口袋。

在此之前的2020年、2021年，周六福分別現金分紅3.00億元、1.50億元，累計4.5億元。而絕大多數資金，自然也流向了李偉柱兄弟。

接連幾次的高額分紅，讓周六福的資金鏈十分緊張。

截至2025年1月31日，公司的現金及銀行結余為6.71億元、金融資產3379.1萬元，流動資金累計7.05億元。

與此同時，其短期借款為6.95億元、黃金貸款4496萬元，短債累計7.40億元，已經超過了流動資金，資金壓力由此可見一斑。

圖：周六福招股書

而這也或許可以解釋，周六福為何一而再、再而三地遞交招股書，急于敲開資本市場的大門。只是，屢戰屢敗的經歷也側面說明了，資本市場對周六福的經營底色及發展潛力已有所判斷。

未來，周六福的IPO之旅將走向何方？「創業最前線」將保持關注。