出品/涌流商業  

作者/李偉

濱海灣金沙購物中心是新加坡地標之一，全球奢侈品云集，百達翡麗、寶璣、愛馬仕、香奈兒、寶格麗、卡地亞……2025年6月，來自中國的老鋪黃金將落戶于此。在它之前，唯一一個來自國內的品牌是喜茶。

老鋪黃金并不老，與有近百年歷史的周大福、周生生相比，它年輕得多，僅有16年歷史。2024年6月公司上市以來，市值從68億港元飆升至1461億港元（截至4月1日）；即便參考過去兩年超過100%的收入增長，這仍是一個陡峭到不可思議的幅度。

周大福有7100多家門店，上一財年營業額突破千億港元，市值僅有889億港元。

61歲的創始人徐高明對股價的想法和一般人差不多，“我一直強調這股價是不是太高了，我有一個投資界的朋友說你這個不高，因為人家看到你的未來，我說未來還沒來，你們是不是太急了一點。”

4月1日，徐高明在北京與投資者、分析師聊了許多，從新加坡開店，到斷貨的經典產品何時補全、以及重金犒賞設計師（授予股票價值約10億元）。

有人將老鋪黃金的店效與愛馬仕對比，但他似乎不屑于此，“我們賣黃金的賣不過賣皮具的？我們要回去反省一下，是我們品牌不行？渠道不行？還是客戶不行？當然追求這個目標肯定是有一個過程，我想這個過程不會太長。”

前一天（3月31日），老鋪黃金公布2024年業績：總共開設了36家自營門店，營業收入85.06億元人民幣，相較于2023年的31.79億元，同比大增167.5%；凈利潤14.73億元，增幅253.9%。其中黃金產品銷售收入占比99.9%，同店收入增長120.9%。 

開店：標準店投入5000萬

老鋪黃金主要售賣足金黃金產品和足金鑲嵌產品，售價集中在一萬至數十萬元不等，多數產品以固定價格出售，而不是按克重。

老鋪黃金憑借古法手工、非遺工藝，滿足了消費者對黃金保值、國潮國風的需求。2017年，公司在北京SKP開店，卡位高端黃金珠寶賽道，持續破圈，激活了奢侈品基因。

2018年，公司岳陽工廠投產。2019-2022年，老鋪黃金推出金鑲鉆、金胎燒藍等產品，成為行業標桿。2023年-2024年，品牌破圈，伴隨金價大幅上漲，公司調價機制較滯后，每年2-3次調價，產品性價比突顯，同店銷售額高速增長。

上市前，老鋪黃金僅在2023年11月有一輪機構融資，由黑蟻資本領投、復星漢興跟投，融資額2.25億元。騰訊在IPO基石輪投資3800萬美元，占股約4%。

老鋪黃金選址均在一二線城市核心商圈，如SKP、萬象城等高端購物中心。目前標準店的投入，每家門店從裝潢到庫存商品，投資約在5000萬元。機構支持、完成上市，讓老鋪黃金能選擇更好的位置開店，最新一家是2024年底在香港海港城的門店。

2個月后在新加坡濱海灣金沙開業的是首家海外門店，下一家選址在日本。

2024年，公司新增門店7家，優化及擴容門店4家。分渠道看，2024年公司門店、線上平臺收入分別為74.50、10.55億元，分別同比增長164.3%、192.2%，收入貢獻分別為87.6%、12.4%。

2025年，公司開店預計加速。

徐高明說：“當我們管理、資金、渠道定位都能夠匹配的時候，拓展速度相對會更快一些。今年具體計劃方向是國內所有頭部商場的渠道拓展，包括我們當下還沒有進入的上海和其他城市的頭部商業中心。”

徐高明傾向于開面積更大的新店，匹配金器展示和銷售，這意味著單店投資將超過5000萬元。

“我們要擴大面積，第一，其實老鋪是以黃金為材質的全品類品牌，不單純是黃金飾品。黃金金器可以分成文玩、擺件、部分佛教和其他宗教的造像或法器……公司資金優勢支持，我們會逐步放大店鋪面積，金器、產品系列有更多的場景支持陳設效果、銷售效果。”

“老鋪的產品定位決定了我們的高客不是在飾品上，是在金器上。金器在某種程度上不被大眾、同行、投資人太多關注，老鋪過去一直沒有太多強調，（現在）開始我已經強調老鋪是全品類黃金品牌，不能叫做黃金珠寶品牌。” 

 賺錢：店效目標10億元

徐高明創業最初是做文玩起步，2004年創立金色寶藏公司，主營黃金珠寶及把玩業務。2009年，公司開設首家古法金飾品門店，2014年正式以老鋪黃金作為品牌名。

時至今日，老鋪黃金的產品布局中，除了金飾品以外，還包括了文玩系列，比如鼻煙壺、印章、黃金核桃等。這些高價產品承載著老鋪黃金店效超越愛馬仕的雄心。

徐高明說：“高坪效（要）高到面對世界每一個角落、再貴的商場租金和費用，對我們都不構成壓力。我們在國內租賃的方式叫做保底租金和銷售提成，兩者取其高。以我們（未來）8億、10億的店效，完全可以覆蓋世界上任何一個高端商場所謂的高租金水平。”

8-10億元的店效目標，在業績會上被追問。此前老鋪黃金管理層公布，2024年同店收入上漲121%，平均店效超2億元。

徐高明同時透露，從2025年一季度數據來看，老鋪黃金店效已經超越愛馬仕，“一季度的業績表現意味著（未來）5年的店效會達到多少？你們（分析師）自己可能早就有數據出來了，肯定不（只）是今年3月3億的什么翻番，肯定不是（同一）量級水平。”

“畢竟（超過愛馬仕）只有一年，要長期保持這一發展勢頭才好。”

根據愛馬仕的2024財年業績，收入152億歐元，在全球經營315家門店（含奧萊店），平均每家店年收入為4825萬歐元（3.79億元）。

老鋪黃金的野心不僅如此，徐高明激動中喊出未來5億以下門店可能被關閉，“我們希望未來老鋪的平均店效一定要過10億，才是我們的追求。老鋪未來可能是門店店效沒有達到5億，我們都會把它去關掉，保證每一家店鋪的質量。”

老鋪黃金積極與愛馬仕比拼店效，但利潤指標尚不具可比性。

愛馬仕2024年利潤超過46億歐元，平均每家門店賺得1460萬歐元（1.15億元）。愛馬仕保持著高于70%的毛利率和40%以上的經營利潤率，每股收益43.9歐元。

同期，老鋪黃金的毛利率為41.16%，每股收益9.47元。 

產品：暢銷品本月補齊

10億店效是遠景，近期老鋪黃金得先供應鏈補課。

春節前，一些老鋪黃金門店外，顧客為了購買八寶羅盤、金剛杵、點鉆葫蘆等產品排隊六七個小時。2月25日，老鋪黃金調價并開始限購，每次購買同款產品限購不超過2件、購買總數不超過5件。

公司上一次漲價是在2024年9月，每次價格上調比例約在7%-15%。老鋪黃金的經典款、頭部商品對業績貢獻極高，約30%的商品帶來70%的業績。

徐高明談這一輪搶購，“今年春節期間斷貨的原因是市場超出了我們本身的規劃，遠遠超出了規劃。目前我們的生產周期是2-3個月，到今年4月1號，我們已經幾乎恢復了90%，這個月基本上能恢復正常供應。”

古法黃金的技術壁壘其實并非不可逾越，許多競品推出了類似的款式。

徐高明說：“只要你做得好，在中國就一定有人仿你。不要擔心它仿，因為仿永遠不可能超越第一品牌，（反而）有可能做大品類的市場影響力。所以在關于國內仿的問題，我們第一不關注，第二我們不認為它是壞事。”

徐高明排斥外界將老鋪黃金與其他國內黃金珠寶品牌類比，“我們第一步是對標國際珠寶品牌，從去年開始調整為對標國際奢侈品牌。因為我們不是單純賣飾品的品牌，是一個全品類品牌。”

“在競爭的角度來說的話，老鋪把自己放在一個無競爭狀態，老鋪到目前為止沒有感覺到競爭壓力，更多的還是我們自己能不能夠像核心理念講的堅決追求、不斷調整自我，能夠提升自我。”

截至2024年年底，老鋪黃金有近2000項原創設計。徐高明反駁“老鋪黃金設計無壁壘”的說法：

“有一些人說財報里研發投入很少，我就講傻子說的，要么就是揣著明白裝糊涂說的。我們類似于文化和藝術設計，不是高科技工業設計，這種設計是智力資本投入，而不是設備資金（投入）。（關鍵）是誰在做首席設計師，誰做產品經理，決定了研發能力、研發門檻。”

徐高明首次披露，他們如何重金犒賞設計師，“設計師隊伍里面，（按）我們現有的市值，他們拿的原始股票市值超過了10億，一直我們沒有公開這個數據。去查老鋪的設計師他們手上的股票價值是多少，你就明白了。”

2018年以來，公司多輪股權激勵，激勵范圍覆蓋高管、設計師、店長等。最近的一次是2025年2月10日公布的獎勵計劃，擬授予核心團隊不超過947.75萬股H股股份（不包括任何庫存股），占已發行H股總數的10%，占當前股本的5.63%。

與業績一起公布的派息計劃，公司擬每股派息6.35元，派息總額約10.7億元，分紅比例72.6%。徐高明個人直接持股18.97%，其子徐東波直接持股8.50%。