出品/億歐網

作者/杜心怡

繼年初新茶飲行業經歷一輪上市潮之后，資本市場恢復了短暫的平靜。正當業界與投資者紛紛猜測下一個叩響上市大門的是誰時，新一輪IPO競爭逐漸拉開帷幕。

漲幅15.86%、總市值60億美元，一串串上揚的數字為霸王茶姬在納斯達克上市的首日表現畫上圓滿的句號。

在霸王茶姬成功登陸納斯達克半個月后，許久沒有更新進展的滬上阿姨也再次傳來聲音——5月8日以113.12港元的發行價赴港敲鐘，上市即高開68%，成為今年第四家在港交所IPO的新茶飲企業。

從品牌名稱、門店logo再到包裝設計，霸王茶姬和滬上阿姨都選擇將新中式風格作為核心視覺語言。

作為霸王茶姬登頂的重要幕后推手，戰略咨詢公司撬動的林超戎也曾提到，中國茶目前面臨的最大問題在于老茶人不接地氣、新茶人不克制，導致市場上并沒有人在做中國茶，這意味著沒有人能把中國茶帶到更大的全球市場。而張俊杰作為云南人，是一個想把茶做到骨子里的人，這也成為他能把霸王茶姬做好的重要原因。

現如今，中式茶飲的故事，正在被更多品牌講到更大的世界中去。

01

霸王茶姬越洋赴美能否獲青睞

根據咨詢機構弗若斯特沙利文數據，2025年全球現制茶飲市場規模有望攀升至480億美元。另據艾瑞咨詢研究報告，以GMV計算，中國現制茶飲市場規模從2019年的1022億元增長至2024年的2727億元，年復合增長率達21.7%，顯著高于茶飲市場其他細分領域。報告同時預測，2028年中國現制茶飲市場規模將進一步擴大至4260億元，2024~2028年復合增長率為11.8%。

在市場規模快速擴容時，中國現制茶飲行業競爭進入白熱化階段，驅使眾多品牌出現分化。從價格分布來看，行業已形成平價、大眾和高端茶飲三大陣營。

平價茶飲以6~8元的親民價格為核心競爭力，普遍采用加盟擴張模式，通過較低的單店投入成本進行快速布局。這類門店多為小型空間，重點覆蓋下沉市場，通過高性價比產品滿足消費者的日常需求，蜜雪冰城便是平價茶飲的典型代表。

大眾茶飲則聚焦10~20元價格帶，門店面積通常為15~30平方米，選址集中在城市商業街、購物中心等人流密集區域。與平價茶飲類似，大眾茶飲也依賴加盟體系規模化發展，頭部品牌包括古茗、茶百道、滬上阿姨、一點點、COCO都可等。

高端茶飲定價大多高于20元，主要包括霸王茶姬、喜茶、奈雪的茶等。與另外兩種不同的是，在經營模式上，高端茶飲通常會兼顧加盟和直營模式。這類茶飲品牌注重消費場景打造，通過精致門店設計、特色主題空間營造，將茶飲消費升級為社交體驗，多布局在城市核心商圈。

在新茶飲紛紛選擇出海的浪潮中，霸王茶姬選擇登陸美股的意圖清晰可辨。隨著國內市場競爭日趨白熱化，行業增速放緩、區域市場接近飽和等問題凸顯，開拓海外增量市場已成為行業共識。

追蹤出海路徑，東南亞市場由于地緣相近、文化相通、消費潛力巨大，長期以來是中國新茶飲品牌國際化的首選目的地。據行業數據顯示，目前已有至少14家中國茶飲品牌進入東南亞市場，蜜雪冰城、茶百道、喜茶均位列其中，霸王茶姬也是東南亞市場的深度參與者。

此次赴美上市僅一周，霸王茶姬的美國商業布局就迎來新進展。4月26日，北美地區的第一家門店正式進入試運營。選址邏輯與國內類似，霸王茶姬選在了洛杉磯商場Westfield Century City，緊鄰比佛利山莊和西洛杉磯等重要區域，是當地客流量大、人氣高的熱門商業場所。盡管在試運營期間僅上線了伯牙絕弦、花田烏龍、大紅袍茶拿鐵和茉莉綠茶等招牌產品，但隨之逐漸深入北美市場，未來產品種類將豐富至14款。

霸王茶姬在海外市場的拓展能力有目共睹，其商業版圖不斷擴大，但公司赴美上市的背后，仍暗含著諸多考慮與無奈因素。

億歐在1月發布的《2025是新茶飲最后的窗口期》一文中指出，此前眾多新茶飲企業紛紛登陸港交所，大幅壓縮了港股市場留給未上市企業的發展空間，霸王茶姬也因此錯失了前期港股上市的機遇。在此背景下，選擇登陸美股，將目標鎖定在參與企業較少的納斯達克市場或將成為一種差異化選擇。

這種差異化上市路徑在其他行業也有跡可循。物流行業中，2016年，中通快遞在紐交所掛牌上市，成為國內第一家登陸海外資本市場的快遞公司，一度創下當年美國證券市場最大規模IPO的記錄。四年后，中通快遞又在港交所成功上市，成為首家同時在美國和香港兩地上市的快遞企業。

而諸如順豐、圓通、韻達等快遞企業雖也通過上市陸續實現資本運作，但并未將美國資本市場納入上市目的地，而是選擇了A股或其他海外市場。

從業績表現來看，中通快遞的盈利能力高于行業水平。財報數據顯示，2024年，公司全年總收入達442.81億元，同比增長15.3%；凈利潤88.88億元，同比增長1.5%。穩健的營收增長與盈利表現，為其他尋求海外上市的企業提供了參考范本。

不過，對于霸王茶姬來說還有更令人擔憂的問題。面對國際貿易的風云變幻，中國公司隨時面臨著從美國股市退市的風險，為霸王茶姬在美發展增添了不確定性。

02

滬上阿姨狂奔的加速度從何而來

在高端茶飲代表霸王茶姬加速沖刺美股之際，大眾茶飲企業滬上阿姨也在朝著港股繼續前進。

2024年，招股書失效的古茗、蜜雪冰城和滬上阿姨在同一時間段再次向港交所遞交上市申請，其中古茗和蜜雪冰城分別在今年2月和3月順利完成IPO。相較之下，滬上阿姨卻遲遲沒能迎來新的上市消息。

或許是在等一個“良辰吉日”，滬上阿姨最終將上市日期定在5月8日。此前，古茗、蜜雪冰城和霸王茶姬扭轉了資本市場對新茶飲行業的消極預期，接連打破了上市破發“魔咒”，市值又屢創新高。

在經營數據上，滬上阿姨正處在業績“狂奔”階段。2022年公司GMV為60.68億元，2023年躍升至97.32億元，漲幅高達60.4%，成為最多覆蓋國內城市的大眾現制茶飲品牌。2024年進一步達到107.36億元，同比增長10.3%。

這三年，同樣也是滬上阿姨高速擴店的三年，到2024年末門店數量已經突破九千家。根據灼識咨詢數據，2022~2024年，滬上阿姨門店總數從5307家，增長46.8%至7789家，再增加17.8%至9176家。

透過門店快速增長，可以發現滬上阿姨采用了大眾茶飲企業普遍使用的發展模式——下沉市場和加盟模式。就區域分布而言，公司近半數門店均處在三線及以下城市，再者是新一線城市和二線城市，門店數量均占到兩成左右，而一線城市擁有的門店數量僅為7.5%。

經營模式方面，自2022年開啟大規模門店擴張以來，加盟店在滬上阿姨門店網絡中的占比就持續保持高位，始終維持在99%以上。數據顯示，截至2024年，加盟店與自營店占比分別為99.7%和0.3%。

圖片來源：滬上阿姨招股書

然而，高度依賴加盟的高速擴張模式，疊加下沉市場物流網絡發展相對滯后的現狀，對企業供應鏈管理能力提出了嚴峻考驗。蜜雪冰城便是很好的范例，其強大的供應鏈體系正是支撐大規模加盟擴張的關鍵。反觀滬上阿姨，供應鏈體系建設尚處于完善階段，能否有效托舉龐大的經營網絡仍存挑戰。

截至2024年6月末，滬上阿姨總共擁有12個大倉儲物流基地、4個設備倉庫、8個新鮮農產品和16個前置冷鏈倉庫。但實際上，其中3個大倉儲物流基地以及全部16個前置冷鏈倉庫均為獨立第三方運營。

觀察滬上阿姨的收入結構，加盟業務已成為核心收入支柱。財務數據顯示，2024年，加盟相關收入占比高達96.5%，其中銷售食材及其他原材料為主要收入來源。這種以加盟擴張為核心的輕資產運營模式，在推動企業快速實現規模增長具有顯著優勢，但高度集中的加盟模式也給企業帶來潛在經營風險。隨著加盟門店數量快速增長，企業在門店運營管理、人員培訓、食材品控等方面面臨更大挑戰，這成為擺在滬上阿姨面前的重要課題。

圖片來源：滬上阿姨招股書

值得一提的是，供應鏈的優化與升級是一個漫長的過程，滬上阿姨在推進供應鏈建設的同時，還將多品牌戰略作為增強市場競爭力的新方向。

自2024年3月起，公司面向加盟商推廣輕享版2.0升級品牌概念——“茶瀑布”。相較于滬上阿姨，輕享版的門店更具性價比，選址更靈活，門店面積也更小，能夠匹配復雜的下沉市場環境。而升級后的2.0將采用醒目標識、煥新店面涉及以及推出多樣化促銷活動，從而加速市場滲透。截至2024年末，茶瀑布已開設304家門店，實現0.74億元的GMV，初步展現出多品牌戰略的市場潛力。

03

哪家茶飲企業得人心

新茶飲企業們陸續奔赴新的戰場，行業的資本敘事也正在經歷代際更迭。

截至發稿，已上市新茶飲企業股價表現分化明顯。古茗自上市起股價一路上揚，累計實現了163%的增長；霸王茶姬與上市首日大致保持齊平，報32.02美元/股，較發行價高出14%；蜜雪冰城市值增長尤為亮眼，目前已超過1800億港元，是上市之初的兩倍還多。

這與早期上市的奈雪的茶和茶百道形成鮮明反差，反映出資本市場對新茶飲的價值評判邏輯已發生變化。

不過，中間市場定位模糊的問題讓投資者對滬上阿姨盈利可持續性仍存疑慮。超九千家門店、廣泛覆蓋縣城，看似在下沉市場占據先機，實則陷入了“規模不經濟”的陷阱。

但硬幣的另一面，熱烈的新茶飲上市潮或許暗藏破局契機，成為改變滬上阿姨表現的關鍵變量。截至發稿時間，滬上阿姨報171.8港元/股，漲幅51.87%，總市值180億港元。

這個過程中，任何戰略搖擺都可能被資本市場放大為系統性風險，而每一次精細化運營的突破，都可能成為扭轉乾坤的關鍵變量。

正如行業所言：新茶飲的下半場，比的不是誰跑得更快，而是誰活得更久。