在1月8-10日我們組織的紡織服裝上市公司集中電話會議上,與公司就近期情況進行了溝通和交流,以下是主要內(nèi)容和我們的觀點:預(yù)計去年第四季度終端零售繼續(xù)環(huán)比改善,全年收入下滑10%左右。由于受經(jīng)濟低迷和行業(yè)內(nèi)外競爭激烈的雙重影響,2012年公司經(jīng)營壓力較大,但是收入呈逐季改善態(tài)勢,我們預(yù)計全年整體收入下滑約10%左右。

　　加強內(nèi)部梳理,嚴控費用,但效果有限。去年公司經(jīng)營重點之一是加大內(nèi)部調(diào)整,嚴控費用。主要是組織架構(gòu)流程梳理,精簡機構(gòu)部門,減少投資支出,尤其放慢了渠道擴張速度等。但由于全年收入改善有限,費用控制效果仍難明顯體現(xiàn)。我們預(yù)計2012年凈增店約500-600家,休閑裝和童裝總計將近8000家。目前看公司渠道數(shù)量多,但平效不高,預(yù)計今年尤其休閑裝渠道數(shù)量增加仍有限,仍以挖掘原有渠道潛力為主。

　　庫存良性改善中,全年毛利率可能略有下降。去庫存也是公司去年經(jīng)營重點,預(yù)計2012年品牌終端零售收入同增有10%左右,而整體公司收入有所下滑,表明終端庫存處于良性改善中,預(yù)計今年中期庫存可能會回歸合理水平。考慮到部分過季庫存產(chǎn)品折扣較大,老品促銷也影響當(dāng)季新貨的正價銷售,預(yù)計全年毛利率略有下滑。

　　公司產(chǎn)品調(diào)整效果預(yù)計將在2013年有所體現(xiàn)。公司在過去的一年著力提高產(chǎn)品競爭力,力求提供更全產(chǎn)品線、更多品類、價格范圍更廣的產(chǎn)品,更契合目標(biāo)消費群需求。但是由于去年庫存問題存在,代理商對新品銷售積極性受影響,實際效果可能會在2013年終端庫存趨于合理后體現(xiàn)。長期看,產(chǎn)品力提升是國內(nèi)時尚休閑裝品牌保持競爭地位關(guān)鍵,這也是一個長期累積增量的過程。

　　從行業(yè)角度看,目前休閑裝已較成熟,競爭激烈,但是國內(nèi)可供挖掘,值得精耕細作的差異化市場潛力仍較大,也為公司這樣的龍頭品牌提供了機遇,地位難被超越。而童裝行業(yè)競爭情況以及公司的地位則更優(yōu)于休閑裝。我們認可公司在產(chǎn)品、品牌、渠道以及供應(yīng)鏈上所做的調(diào)整,但是成效還待消費實質(zhì)回暖,庫存問題的解決,短期經(jīng)營壓力仍較大,我們略下調(diào)12-14年EPS為1.08/1.30/1.54元。維持“中性”評級。
　　（華泰證券　程遠 朱麗麗 豐婧）