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聯商財評：休閑食品上市賽道迎來新玩家。上市2個多月的良品鋪子交出了A股首份成績單。

近日，良品鋪子發(fā)布的上市后首份財報顯示，2019年實現營業(yè)收入77.15億元，同比增長20.97%；凈利潤3.49億元，同比增長40.79%。作為衡量一個企業(yè)重要經營能力的體現，良品鋪子現金流持續(xù)增加，期內經營活動現金流量凈額3.42億元，同比增長130.94%。

此外，良品鋪子發(fā)布的2020年一季報顯示，期內營業(yè)收入19.09億，同比增長4.16%；扣非凈利潤下滑4.14%。對于“增收不增利”情況，良品鋪子方面解釋稱，一季度并非良品鋪子營收貢獻最大季度，二三季度的利潤貢獻相比較高。一季度營收增長主要是全渠道運營模式下，線上渠道銷售以及外賣銷售力度加大。

營收

2020年2月24日，良品鋪子采取遠程直播方式在上海證券交易所上市。財報顯示，良品鋪子2019年集團全渠道終端零售收入97.37億，營業(yè)收入77.15億，同比增長20.97%。

在休閑食品行業(yè)，“百億”是一個門檻，達百億營收的企業(yè)寥寥無幾。來自2017年的統(tǒng)計數據顯示，休閑食品行業(yè)聚集有2700多個玩家，但在這些企業(yè)中并未誕生出百億玩家。目前，良品鋪子全渠道銷售規(guī)模已接近百億，按照目前營收增速，2020年營收破百億已無懸念。

聯商網零售研究中心統(tǒng)計的良品鋪子近五年營收數據顯示，自2015年以來，良品鋪子營收增速呈現“V”型軌跡，在經歷2018年17.58%的最低增速之后，開始爬坡。不過，對比休閑食品領域上市企業(yè)來看，良品鋪子增速表現優(yōu)于同行。

值得注意的是，目前休閑食品上市企業(yè)營收增速大多呈現出“L”型軌跡狀態(tài)，雖然營收在不斷增加，但是增速已放緩，業(yè)績增長乏力。而“V”型軌跡則表明，隨著增速反彈，企業(yè)有新的增長點來支撐業(yè)績發(fā)展。

凈利潤

2019年良品鋪子歸母凈利潤為3.4億元，同比增長42.68%，扣非凈利潤2.74億元，同比增長31.78%。扣非凈利潤復合增長率為55.7%，歷年保持高速增長。良品鋪子在財報中表示，凈利潤的增長主要得益于營運能力提升、用戶結構優(yōu)化以及高端戰(zhàn)略的認知度提升。

值得一提的是，在聯商網零售研究中心統(tǒng)計的休閑食品領域主要上市企業(yè)中，雖然良品鋪子2019年營收不及三只松鼠，但是凈利潤遠高于同行，是三只松鼠的1.8倍。

三只松鼠雖然營收增速保持較高增幅，但是凈利潤在2019年出現下滑，呈現出明顯的“增收不增利”特點，這也反映出三只松鼠成本控制不強，盈利能力薄弱。

來伊份的情況與三只松鼠類似，營收、凈利潤增速已下滑至個位數，均不足3%。無論從營收還是增長幅度來看，它與競爭對手的差距都在加大。

全渠道

在全渠道布局方面，三只松鼠、好想你（旗下百草味已被百事收購）偏重于線上，來伊份、鹽津鋪子（面向商超）偏重于線下。從2019年財報來看，三只松鼠線上收入占到總營收比重為97%，好想你線上營收占比在80%以上，而來伊份、鹽津鋪子線上收入占比均不到20%，其中鹽津鋪子從事電商業(yè)務的子公司也在虧損。

良品鋪子2019年財報顯示，期內線下實現銷售收入39.08億元，同比增長13.46%；線上實現銷售收入36.93億元，同比增長28.31%。線上收入占比提升至48.58%，線下收入占比為51.42%。

從各營收渠道毛利率貢獻來看，良品鋪子綜合毛利率為32.15%，同比提升0.86%，線上電商業(yè)務與線下直營門店業(yè)務毛利率、加盟批發(fā)門店業(yè)務毛利率分別提升0.67%、1.45%以及2.98%。目前良品鋪子直營門店的毛利率貢獻更好，加盟店仍需要進一步優(yōu)化和提升。

報告期內，良品鋪子入駐了網易考拉、蜜芽、多點商城等43個電商平臺，線上銷售店鋪終端達到78個。在全渠道管理和布局優(yōu)化方面，良品鋪子打造了五類不同特性的99個子渠道入口；包括線下門店入口、社交入口、交易平臺入口、本地生活入口和品牌入口，形成門店+、平臺電商、社交電商以及團購四大業(yè)務板塊。

此外，良品鋪子還披露了會員方面的收入。良品鋪子2019年會員銷售額占公司總銷售額的比例約為57.4%。同時，天貓88VIP、京東PLUS等會員數量持續(xù)增長，截止到2020年第一季度，京東PLUS會員數量同比增加59.6%；天貓88VIP會員同比增加40%。

產品

據了解，自2019年啟動高端戰(zhàn)略以來，良品鋪子共升級高端產品395款，高端銷售占比30.66%。此外，良品鋪子2019年在售SKU數1400個。

從業(yè)務結構來看，“糖果糕點”依然是是良品鋪子營收主要來源。“糖果糕點”營業(yè)收入為18.6億，營收占比為24.4%，毛利率為32.34%。

在細分市場，良品鋪子已發(fā)力兒童零食。據了解，截至2020年3月，良品鋪子已推出86款兒童零食，今年1月銷售數據同比增長65%。相關報告顯示，兒童市場在我國整體消費品市場中仍然是一片藍海市場，目前國內零食品牌還較少地涉足這塊細分市場。

營運能力

報告期內，存貨周轉天數與應收賬款周轉天數分別為57.61天、8.16天。運雜及倉儲費用率下降了0.46%；快遞單費每單同比下降0.2元；線下倉儲成本同比下降0.41元/件。

休閑食品行業(yè)與快消品行業(yè)有些相似，低毛利和高周轉是兩個重要特點。入場者眾多、同質化競爭激烈、頭部品牌效應微弱等因素綜合作用，使得休閑食品行業(yè)長期處于低毛利水平，一般休閑食品企業(yè)的毛利率集中在30%-40%之間。而正是因為低毛利，對企業(yè)周轉率提出了要求，供應鏈效率高低決定了企業(yè)的生存空間大小。

從以往數據來看，良品鋪子毛利率在30%左右，但存貨周轉率遠高于同行。2017年良品鋪子存貨周轉率為6.25，高于來伊份的5.64，也比三只松鼠2016年的3.37要高。

地區(qū)

良品鋪子2019年新開門店505家，截至2019年末，全國門店數2416家，覆蓋16個省的130多個城市，其中直營門店718家，占比30%。加盟門店1698家，占比70%。

從地區(qū)來看，目前華中地區(qū)仍然是良品鋪子主要營收貢獻來源。不過，華中地區(qū)線下業(yè)務占總營收比重為33.03%，同比進一步下降5.9%，線下全國布局進一步優(yōu)化。良品鋪子2019年加大了在華東、華南等地區(qū)的市場開拓力度。財報顯示，華南地區(qū)營收增幅達144.90%，毛利率在30%以上。華中以外區(qū)域收入為13.97億元，同比增長40.75%。

市值

截至2020年4月30日收盤，良品鋪子的市值為270.19億元，收盤價為67.38元。除三只松鼠外，來伊份、鹽津鋪子市值均未進入百億元，好想你市值縮水至9.09億元。

2月24日，良品鋪子在上交所上市，開盤后股價上漲44.04%至漲停，市值為68.73億元。兩個月過去，良品鋪子市值已上漲2.94倍。

高端戰(zhàn)略

來自國家統(tǒng)計局公布的數據顯示，按消費類型分，商品零售中的糧油、食品類和飲料類商品的2019年零售總額絕對量達到16624億元，同比超過10%，市場仍處于上升期。此外，隨著“健康中國”戰(zhàn)略等相關政策實施，休閑食品行業(yè)也迎來升級提質。

根據尼爾森品牌調研報告，品牌高端零食無提示第一提及率已經從2018年12月的32%，提升至2019年10月的47%。用戶對品牌的興趣和搜索行為增加。

良品鋪子方面提供的數據顯示，目前高價值用戶占比正在提升。19高端戰(zhàn)役后，再復購率方面，2018年4次以上復購用戶不足200萬，截至2019年11月30日，4次以上用戶占比提升到近380萬；其中購買5次老客提升的絕對值為44萬。

實際上，消費升級大勢之下，滿足細分需求成為升級的突破口和品牌差異化的必由之路。休閑食品的顧客具有人群范圍廣、消費周期長的特征。這決定了顧客對休閑食品的需求一定是細分的。根據顧客的對不同營養(yǎng)健康、不同購買任務、不同使用場景的細分需求制定產品結構、產品標準、銷售渠道和交互體驗，是休閑食品行業(yè)轉型升級的方向。

良品鋪子董事長楊紅春此前曾表示，高端零食品牌戰(zhàn)略，即實現消費者對零食高品質、高顏值、高體驗準則及精神層面的滿足。推出高端戰(zhàn)略既是根據消費者需求做出的選擇，同時也有著避開價格戰(zhàn)，跳出同質化競爭的考量。

從萬億規(guī)模的行業(yè)全景來看，休閑零食行業(yè)的探索與創(chuàng)新正朝著細分化市場方向發(fā)展。目前，三只松鼠營收已過百億，良品鋪子緊隨其后。而就第一梯隊來說，未來的競爭或將主要圍繞良品鋪子和三只松鼠來展開。

（文/聯商網 陳新生）