凍結(jié)一年的股份解禁后，良品鋪?zhàn)佑龅絽⒐晒蓶|的減持。

日前，上市公司良品鋪?zhàn)邮盏焦蓶|減持股份計(jì)劃公告，公司方面稱(chēng)收到股東珠海高瓴天達(dá)股權(quán)投資管理中心(有限合伙)、HH LPPZ (HK)Holdings Limited和寧波高瓴智遠(yuǎn)投資合伙企業(yè)(有限合伙)的減持。據(jù)了解，前述3家公司系資本機(jī)構(gòu)高瓴旗下公司，且均為一致行動(dòng)人，合計(jì)占良品鋪?zhàn)涌偣杀镜?1.67%。

從減持計(jì)劃來(lái)看，上述一致行動(dòng)人減持良品鋪?zhàn)庸煞輸?shù)量合計(jì)不超過(guò) 24060000 股，不超過(guò)該公司總股本的6%。

根據(jù)部分公開(kāi)信息顯示，高瓴方面在股份解禁主要是出于資金需要，但作為資本市場(chǎng)方面的“風(fēng)向標(biāo)”，高瓴方面的動(dòng)作也讓資本市場(chǎng)作出了各種解讀，同時(shí)也對(duì)上市公司股價(jià)帶來(lái)短期動(dòng)蕩。截止3月1日收盤(pán)，良品鋪?zhàn)訄?bào)58.83元跌9.56%。從資金動(dòng)向來(lái)看，該個(gè)股出逃資金主要為中單，出逃資金為1438萬(wàn)元，不過(guò)在同日，該股大單凈買(mǎi)入為1242萬(wàn)元。

而3月2日開(kāi)盤(pán)后，良品鋪?zhàn)庸蓛r(jià)出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)反彈，2日上午以60.67元報(bào)收，上漲3.13%。良品鋪?zhàn)佑型樌蛇^(guò)上市后遭遇的第一次“大考”。

投資良品鋪?zhàn)?.21億元，高瓴賬面浮盈最高至22.23億元

回顧高瓴在良品鋪?zhàn)訉?duì)良品鋪?zhàn)拥耐顿Y，其又再現(xiàn)資本市場(chǎng)上“神操作”。

2017年9月，高瓴資本在一級(jí)市場(chǎng)方面就已對(duì)良品鋪?zhàn)舆M(jìn)行布局。珠海高瓴以1.89億元受讓寧波軍龍持有的3.16%股權(quán)，香港高瓴以3.16億元受讓達(dá)永有限持有的5.26%股權(quán)；同年12月，寧波高瓴以1.8億、珠海高瓴以1.36億認(rèn)繳新增股本，由此高瓴資本從一級(jí)市場(chǎng)投入8.21億元。直至良品鋪?zhàn)由鲜星埃哧惨颜脊?3%成為良品鋪?zhàn)拥牡谌蠊蓶|。

透過(guò)數(shù)輪資本市場(chǎng)上的運(yùn)作，良品鋪?zhàn)拥某晒ι鲜幸沧尭哧搏@得了較大的收益。截至2021年2月26日，良品鋪?zhàn)庸蓛r(jià)達(dá)到65.05元/股，總市值達(dá)到260.85億元。按照高瓴資本所持46800271股，對(duì)應(yīng)的市值規(guī)模達(dá)到30.44億元。除去一級(jí)市場(chǎng)投入高瓴資本賬面浮盈高達(dá)22.23億元。即使按照3月1日良品鋪?zhàn)庸蓛r(jià)58.83元/股計(jì)算，高瓴對(duì)應(yīng)的市值規(guī)模也達(dá)27.53億元，除去一級(jí)市場(chǎng)投入，賬面浮盈仍有19.32億元。浮盈額度為投入成本的2.38倍。

實(shí)際上，從高瓴投資邏輯來(lái)看，其除了給予資金面上的支持外，還會(huì)對(duì)投資公司進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈方面的賦能和鏈接，以增加投資公司的市場(chǎng)價(jià)值。例如良品鋪?zhàn)釉谝敫哧埠螅p方在數(shù)字化賦能及可持續(xù)發(fā)展等諸多方面，其中良品鋪?zhàn)拥拈T(mén)店選址系統(tǒng)和門(mén)店消費(fèi)場(chǎng)景搭建，均有高瓴進(jìn)行賦能。又如醫(yī)藥上市公司凱萊英和藥明康德，高瓴在入股后也為相關(guān)企業(yè)打通上下游方面資源，以增加上市公司研發(fā)實(shí)力，促進(jìn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

減持近6%股份，套現(xiàn)撤離還是調(diào)整倉(cāng)位？

股份凍結(jié)期一過(guò)就遭遇主要股東減持，從短期來(lái)看確實(shí)對(duì)上市公司帶來(lái)“利空”，促使個(gè)股資金“恐慌性”出逃，從3月1日良品鋪?zhàn)拥淖邉?shì)來(lái)看也確實(shí)如此。從資金動(dòng)向來(lái)看，該個(gè)股出逃資金主要為中單，出逃資金為1438萬(wàn)元，不過(guò)在同日，該股大單凈買(mǎi)入為1242萬(wàn)元。

一級(jí)市場(chǎng)進(jìn)入，在企業(yè)上市后通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持或退出，這是目前投資機(jī)構(gòu)獲取獲取投資收益市場(chǎng)行為，對(duì)于持股額度較大的高瓴而言也是如此。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2020年高瓴資本共參與42個(gè)IPO項(xiàng)目，雖然高瓴方面暫未披露減持資金方面的用途，但適當(dāng)減持部分IPO項(xiàng)目做資金調(diào)整屬于合理現(xiàn)象。

從高瓴以往操作風(fēng)格來(lái)看，該機(jī)構(gòu)對(duì)于看好且已盈利標(biāo)的，會(huì)采取高拋低吸的手法，根據(jù)當(dāng)前時(shí)期的投資策略來(lái)做調(diào)倉(cāng)操作，例如新能源領(lǐng)域的蔚來(lái)、理想及小鵬三家公司，高瓴在去年第三季度通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)介入，隨后在第四季度退出來(lái)鎖定收益。

同樣的，高瓴資本“高拋”的操作也在A股市場(chǎng)上發(fā)生，例如去年第二季度，高瓴通過(guò)UBS AG建倉(cāng)血液灌流器龍頭健帆生物，掃貨1322萬(wàn)股左右，以去年第二季度初4月1日健帆生物48.92元/股計(jì)算建倉(cāng)成本約合6.47億元，隨后健帆生物股價(jià)逐漸上揚(yáng)，截止9月30日收盤(pán)報(bào)71.05元。在第三季度時(shí)，UBS AG在健帆生物拋售2.38萬(wàn)股，若以71.05元計(jì)算，高瓴套現(xiàn)收益約169萬(wàn)。

但值得注意的是，在第三季度拋售后少量股份后，健帆生物股價(jià)仍持續(xù)走高，今年2月18日創(chuàng)下95.18元新高，按照UBS AG仍持有健帆生物1320萬(wàn)股計(jì)算，高瓴持有的股票面值達(dá)12.56億元。

去年下半年以來(lái)，雖然高瓴在國(guó)內(nèi)投資目標(biāo)更多系新能源和醫(yī)藥生物領(lǐng)域，但消費(fèi)領(lǐng)域賽道上，高瓴仍作持續(xù)布局，包括良品鋪?zhàn)釉趦?nèi)，諸如解百麗、公牛集團(tuán)、藍(lán)月亮和逸仙電商（完美日記）等企業(yè)都是高瓴近年重點(diǎn)投資的消費(fèi)類(lèi)標(biāo)的。對(duì)于重點(diǎn)標(biāo)的資產(chǎn)，高瓴后市動(dòng)作仍值得關(guān)注。

休閑零食達(dá)萬(wàn)億市場(chǎng)規(guī)模，良品鋪?zhàn)雍笫惺欠裰档猛顿Y？

當(dāng)然，3月1日股價(jià)大幅下跌的良品鋪?zhàn)樱欠駮?huì)有相應(yīng)的抄底機(jī)會(huì)？盤(pán)面上看，目前良品鋪?zhàn)訚L動(dòng)市盈率（TTM）為81.46倍，高于行業(yè)32.43倍的平均水平，該公司流通盤(pán)為2.24億股，對(duì)于公司所屬的食品飲料領(lǐng)域來(lái)看，個(gè)股流通盤(pán)面并不算太大。業(yè)界認(rèn)為，在主要股東減持后，良品鋪?zhàn)訉⑨尫乓欢鲃?dòng)性，有助于引入看好公司前景的機(jī)構(gòu)投資者，同時(shí)在相關(guān)概念下，可能會(huì)進(jìn)一步推高個(gè)股的上漲空間。

據(jù)了解，良品鋪?zhàn)铀季值馁惖乐饕敌蓍e零食賽道，這一賽道在與互聯(lián)網(wǎng)渠道結(jié)合后，在此前爆發(fā)了新一輪的增長(zhǎng)上升通道。除了良品鋪?zhàn)油猓?/p>

借力互聯(lián)網(wǎng)渠道大幅增長(zhǎng)，并成為頭部零食品牌上市公司，還有三只松鼠及來(lái)伊份（百草味已被上市公司好想你出售給百事）。

不過(guò)，從去年互聯(lián)網(wǎng)渠道紅利下滑且遭遇疫情影響下，相關(guān)公司在收益下滑基礎(chǔ)上交出了截然不同的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。以著重線(xiàn)下渠道的來(lái)伊份為例，該公司預(yù)計(jì)去年扣非凈虧損或超1億元人民幣左右；而重線(xiàn)上渠道的三只松鼠，以去年前三季報(bào)來(lái)看扣非凈利潤(rùn)下滑23.60%；而線(xiàn)上線(xiàn)下“兩條腿”布局的良品鋪?zhàn)樱瑑衾麧?rùn)下滑19.46%。業(yè)界分析認(rèn)為，目前新興的零食企業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)渠道帶來(lái)的紅利逐步下滑，但在疫情等風(fēng)險(xiǎn)下，線(xiàn)上和線(xiàn)下同步布局的企業(yè)或更具備抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

另外從行業(yè)面來(lái)看，良品鋪?zhàn)铀幍馁惖廊匀挥休^多的發(fā)力空間。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前中國(guó)零食市場(chǎng)有15000億的巨大規(guī)模，但中國(guó)頭部綜合零食品牌整體體量仍未占據(jù)到市場(chǎng)的5%，頭部品牌仍有無(wú)限想象空間，其中頭部企業(yè)帶來(lái)新增長(zhǎng)的細(xì)分，高端化產(chǎn)品可能為相關(guān)上市公司的布局賽道。去年，良品鋪?zhàn)釉卺槍?duì)孕婦、產(chǎn)婦、兒童、銀發(fā)族、健身族等細(xì)分領(lǐng)域作多產(chǎn)品布局，顯著高于行業(yè)同業(yè)公司。

中泰證券研報(bào)認(rèn)為，未來(lái)休閑食品的競(jìng)爭(zhēng)主賽道仍然是“線(xiàn)上線(xiàn)下”雙軌同步，存量經(jīng)濟(jì)分化加大龍頭品牌市場(chǎng)份額提升，龍頭企業(yè)受益于集中度提升或率先享受需求回補(bǔ)。包括擁有全國(guó)性品牌及渠道下沉優(yōu)勢(shì)，特別是其產(chǎn)品線(xiàn)中擁有積淀的線(xiàn)下產(chǎn)品的休閑食品消費(fèi)品龍頭；迎合新消費(fèi)風(fēng)口，關(guān)注高景氣度的線(xiàn)上渠道根基深厚的中高端消費(fèi)品龍頭。