8月18日晚間，飛鶴對(duì)外發(fā)布了截至2021年6月30日的中期業(yè)績(jī)報(bào)告。財(cái)報(bào)顯示，飛鶴上半年繼續(xù)實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收、凈利的雙增長(zhǎng)。

受財(cái)報(bào)影響，次日港股開盤，飛鶴盤中漲幅一度超過(guò)10%，最高觸及15.62港元。但這一走勢(shì)并未保持，截止目前報(bào)14.32港元。

如今，國(guó)產(chǎn)奶粉品牌正在加速進(jìn)入大眾的視野，據(jù)公開資料顯示，2016年實(shí)行奶粉注冊(cè)制后，國(guó)產(chǎn)奶粉市場(chǎng)占有率開始穩(wěn)步提升，2019年，國(guó)產(chǎn)奶粉市占率已經(jīng)達(dá)到49%。但大眾對(duì)國(guó)產(chǎn)品牌的不信任感仍然存在，外資品牌依舊備受“寵愛”。飛鶴算得上是國(guó)產(chǎn)奶粉的典型代表，結(jié)合飛鶴此次財(cái)報(bào)我們或許可以更為清晰的了解國(guó)產(chǎn)奶粉的現(xiàn)狀和未來(lái)的走勢(shì)。

上半年?duì)I收破百億

財(cái)報(bào)顯示，期內(nèi)，飛鶴業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期。其中，營(yíng)收達(dá)115.44億元，相比去年同期的87.07億元，增長(zhǎng)32.6%。歸母凈利潤(rùn)為36.4億元，相比去年同期的27.53億元，增加35.85%。毛利為84.57億元，對(duì)比去年同期61.76億元，增長(zhǎng)36.9%。

在渠道方面，飛鶴在2014年推行單層經(jīng)銷系統(tǒng)經(jīng)銷；2021年升級(jí)“1+N+X”的產(chǎn)品鋪貨模式更好保障渠道利潤(rùn)。截至期內(nèi)，飛鶴主要通過(guò)全國(guó)2000多名線下客戶，覆蓋超過(guò)110000個(gè)零售銷售點(diǎn)的廣泛經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)銷售其產(chǎn)品。收益占其來(lái)自乳制品的總收益的86.5%左右。

與此同時(shí)，飛鶴還在加速產(chǎn)業(yè)集群的打造，和齊齊哈爾市人民政府簽約“千億級(jí)生態(tài)特色產(chǎn)業(yè)集群建設(shè)戰(zhàn)略合作”；投資建設(shè)黑龍江生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈；收購(gòu)國(guó)產(chǎn)羊奶粉企業(yè)小羊妙可。

綜合來(lái)看，飛鶴在業(yè)績(jī)方面給出了一份不錯(cuò)的答卷，繼續(xù)保持了在國(guó)內(nèi)一眾奶粉品牌中的前沿地位。但細(xì)究這份財(cái)報(bào)，我們依然可以發(fā)現(xiàn)在當(dāng)前競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中，飛鶴的處境并沒有想象中的樂(lè)觀。

布局A2奶粉賽道

A2領(lǐng)域迎來(lái)“新對(duì)決”

從近幾年的動(dòng)態(tài)來(lái)看，A2奶粉市場(chǎng)火熱，雀巢、達(dá)能、飛鶴、君樂(lè)寶等品牌紛紛布局A2奶粉市場(chǎng)。作為一款含有100%天然A2 β-酪蛋白的嬰兒配方奶粉，資料顯示，目前只有30%的奶牛能產(chǎn)生A2酪蛋白，鑒于其稀有屬性，也頗受市場(chǎng)追捧。

而對(duì)于A2奶粉來(lái)說(shuō)，濕法工藝尤為關(guān)鍵，對(duì)加工技術(shù)有一定的要求，且必需具備有牧場(chǎng)、有牛奶、 有奶粉加工廠三個(gè)條件。

相對(duì)各家品牌區(qū)別于其他品牌的A2奶粉，在于配方的不同，加入的營(yíng)養(yǎng)物質(zhì)不一樣，這也是對(duì)一家品牌的核心技術(shù)考驗(yàn)。

業(yè)績(jī)報(bào)告也顯示，在上半年飛鶴已完成對(duì)龍江工廠的擴(kuò)建，并新建哈爾濱工廠。截至報(bào)告期，飛鶴擁有8個(gè)現(xiàn)代化工廠，設(shè)計(jì)年產(chǎn)能達(dá)到26萬(wàn)噸，較去年同期增加逾6.7萬(wàn)噸。

飛鶴也早在2020年12月，推出新款星飛帆A2奶粉，市場(chǎng)后續(xù)給的反應(yīng)也都不錯(cuò)。

在備受詬病的研發(fā)投入上也有增加，財(cái)報(bào)顯示，今年上半年包括員工成本和研發(fā)成本在內(nèi)的行政開支同比增長(zhǎng)14.8%至6億元。

如此來(lái)看，飛鶴在A2賽道上的布局似乎都還不錯(cuò)。

但上文中我們也提到，此款奶粉需要一定的技術(shù)加持。盡管今年上半年的研發(fā)費(fèi)用有所增長(zhǎng)，但回看前幾年飛鶴的研發(fā)投放入，從2016年至2020年研發(fā)成本分別為0.14億元、0.15億元、1.09億元、1.71億元和2.65億元，總體呈快速增長(zhǎng)趨勢(shì)；然而營(yíng)收占比最高僅達(dá)2%。

反觀2020年度蒙牛的為3.18億、伊利的為4.87億，澳優(yōu)的研發(fā)投入為1.81億元（占自身營(yíng)收的2.26%）；全球而言，雀巢在2019年的研發(fā)投入達(dá)124.1億元；對(duì)比之下飛鶴在研發(fā)投入較輕，那么飛鶴的錢“飛”去哪了呢？

根據(jù)財(cái)報(bào)，飛鶴今年上半年的營(yíng)銷及經(jīng)銷費(fèi)用由2020年的21.97億元增加到33.35億元，同比增長(zhǎng)51.8%至10億元的差額，這似乎也與市場(chǎng)給出的飛鶴“重營(yíng)銷輕研發(fā)”的定位相符合。比如，請(qǐng)章子怡和吳京兩位知名度很高的明星代言進(jìn)行品牌宣傳，邀請(qǐng)業(yè)內(nèi)專家共同為品牌背書。

那么，要在A2賽道上突圍，飛鶴或許還要加重在技術(shù)上的投入，才能讓飛鶴的高端路線更有含金量。

三孩政策落地，飛鶴能吃上多少紅利？

2021年5月31日，三孩政策頒布。此前出臺(tái)的二胎政策加速了奶粉行業(yè)的發(fā)展，此次三孩政策的落地，會(huì)不會(huì)刺激奶粉行業(yè)的再增長(zhǎng)？

據(jù)前瞻經(jīng)濟(jì)研究院數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)奶粉市場(chǎng)預(yù)計(jì)在2021年達(dá)到1963億元，到2026年將達(dá)到3161億元，市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿薮螅晃覈?guó)的嬰幼兒奶粉市場(chǎng)規(guī)模從2017年1487億元增長(zhǎng)至2020年1764億元，處于緩慢上升趨勢(shì)。

此次全面放開三胎生育，在一定程度上是能夠刺激出生率的增長(zhǎng)和嬰幼兒奶粉市場(chǎng)的擴(kuò)大，那么，市場(chǎng)份額從去年15.2%提升至19.2%的飛鶴在之后的發(fā)展中有著一定的優(yōu)勢(shì)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：前瞻經(jīng)濟(jì)研究院

但需注意的是，嬰幼兒奶粉市場(chǎng)的增長(zhǎng)率從2017年到了2020年持續(xù)下降，由10.72 %下降到4.38%，新生兒的出生率自2017年以后也是呈下降趨勢(shì)的，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)來(lái)看，自2016年開始新生兒的人口1786萬(wàn)人下降到了2020年1003.5萬(wàn)人。

加之，近年外資奶粉依然在中國(guó)搶奪市場(chǎng)。根據(jù)iiMedia Research數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)消費(fèi)者對(duì)國(guó)產(chǎn)奶粉的購(gòu)買意愿仍然弱于外資品牌。那么，在新生兒出生率增長(zhǎng)并不樂(lè)觀以及洋品牌的擠壓下，國(guó)產(chǎn)奶粉乃至飛鶴要想在現(xiàn)有市場(chǎng)背景下，獲得更多大的增長(zhǎng)，這本身就是一個(gè)極具挑戰(zhàn)的事情。

值得一提的是，今年8月5日，《新華社》發(fā)文稱中國(guó)營(yíng)養(yǎng)學(xué)會(huì)召開的2021年世界母乳喂養(yǎng)周主題研討會(huì)上表示，會(huì)規(guī)范對(duì)母嬰用品的營(yíng)銷行為。

參考此前國(guó)家對(duì)教育校外培訓(xùn)的監(jiān)管打擊，不排除國(guó)家將加強(qiáng)規(guī)范育兒行業(yè)要求，如制訂奶粉產(chǎn)品限價(jià)等措施。那么，在未來(lái)嬰幼兒奶粉這條賽道上面臨的監(jiān)管不確定性也將增多，這將很可能會(huì)影響到飛鶴的股價(jià)走勢(shì)。

根據(jù)中國(guó)飛鶴的日K線來(lái)看，年內(nèi)走勢(shì)呈下滑趨勢(shì)。市場(chǎng)有觀點(diǎn)認(rèn)為，飛鶴是遭到了政策端的殺估值下跌。

不過(guò)，我們可以看到的是，飛鶴在兒童奶粉和成人奶粉方面的發(fā)力，在消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)下，兒童奶粉和成人奶粉市場(chǎng)依然有可發(fā)掘的巨大潛力，只是要想觸及350億的銷售目標(biāo)和達(dá)成下一個(gè)五年規(guī)劃，飛鶴需要做的還有很多。

總體而言，飛鶴本次財(cái)報(bào)表現(xiàn)亮眼，但如何平衡研發(fā)和營(yíng)銷費(fèi)用也是一個(gè)亟待解決的問(wèn)題。未來(lái)究竟又能享受多少三胎紅利，這并不是一個(gè)當(dāng)下就能給出的答案，畢竟，面對(duì)行業(yè)利好，國(guó)產(chǎn)奶粉已經(jīng)前赴后繼的站在了多維度發(fā)力賽道上了。