海天味業(yè)（SH：603288）正在計(jì)劃用漲價(jià)挽救停滯的業(yè)績(jī)。資本市場(chǎng)則給予這個(gè)決策以正面評(píng)價(jià)——股價(jià)漲停，重新站上100元大關(guān)。

此前不久，海天味業(yè)在半年報(bào)中交出了不太好看的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。背后的原因眾說紛紜，主要的幾個(gè)原因被總結(jié)為社區(qū)團(tuán)購的影響、疫情反復(fù)下消費(fèi)者信心的不足，以及復(fù)合調(diào)味料、預(yù)制菜等新品類的擠壓等等。

其中社區(qū)團(tuán)購的出現(xiàn)被認(rèn)為是其中影響最大的關(guān)鍵因素，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：

對(duì)于大品牌來說，社區(qū)團(tuán)購從經(jīng)銷商手里拿貨，讓產(chǎn)品的終端價(jià)格逐漸向一批價(jià)格靠攏，原有的銷售渠道和利潤(rùn)分配體系都被擾亂了；

而對(duì)于小品牌來說，進(jìn)入商超渠道進(jìn)行全國(guó)擴(kuò)張非常難，過去消費(fèi)者也沒有網(wǎng)購調(diào)味品的習(xí)慣。社區(qū)團(tuán)購的出現(xiàn)，等于為其提供了一個(gè)難能可貴的全新渠道，以低價(jià)優(yōu)勢(shì)與海天等大品牌展開競(jìng)爭(zhēng)。

另外，也有大量數(shù)據(jù)表明中國(guó)的消費(fèi)者信心確實(shí)出現(xiàn)了問題和變化，除了超高端和文化類消費(fèi)品之外，消費(fèi)類企業(yè)都受到不同程度的影響，調(diào)味品行業(yè)也無法獨(dú)善其身。

選擇在這種局面下進(jìn)行漲價(jià)，決策者需要勇氣：是否會(huì)因?yàn)楦邇r(jià)導(dǎo)致消費(fèi)者進(jìn)一步放棄海天產(chǎn)品？是否與消費(fèi)不振的大環(huán)境相左？靠漲價(jià)提振業(yè)績(jī)的舉措是否具有持續(xù)性？從現(xiàn)有的資料和信息來看，對(duì)于這些可能出現(xiàn)的結(jié)果幾乎都完全無法判斷。漲價(jià)的成效如何，只能交給市場(chǎng)和時(shí)間去檢驗(yàn)。

01

強(qiáng)勢(shì)“醬茅”遭遇狙擊

在海天的鼎盛時(shí)期，人們想象不出來究竟怎樣的對(duì)手，才能對(duì)這家企業(yè)形成威脅，產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響。

在最巔峰鼎盛的時(shí)刻，海天味業(yè)被稱為確定性最接近于茅臺(tái)的企業(yè)——醬油鋪滿中國(guó)城鄉(xiāng)的每一個(gè)超市，新品類不斷擴(kuò)充，凈利潤(rùn)每年20%的增長(zhǎng)。

醬油已經(jīng)無法涵蓋海天味業(yè)的業(yè)務(wù)半徑。經(jīng)過幾年的成長(zhǎng)之后，海天已是國(guó)內(nèi)整個(gè)調(diào)味品領(lǐng)域最具代表性、規(guī)模體量最大的一家企業(yè)。

資本市場(chǎng)預(yù)判它將統(tǒng)治大多數(shù)中國(guó)家庭的廚房，因此在最高峰的時(shí)刻，其市值已經(jīng)逼近7000億元。這意味著按照2020年64億元凈利潤(rùn)不增長(zhǎng)的情況下，需要108年才能賺回它的市值。

此前即便有人知道7000億是個(gè)高到有些離譜的數(shù)字，也想象不出來究竟怎樣的對(duì)手才能對(duì)這家企業(yè)造成威脅、產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響。在這個(gè)收入200億、利潤(rùn)超過60億元的巨無霸面前，所有對(duì)手都只有仰視的份。

然而現(xiàn)實(shí)商業(yè)世界的變化遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過普通人的想象力。

社區(qū)團(tuán)購開辟了電商、傳統(tǒng)線下門店之外的第三條零售通路，原本在商超、電商渠道中無法打開局面的中小型調(diào)味品企業(yè)，有了可以鋪貨的渠道。

另外，在社區(qū)團(tuán)購渠道上售賣的大牌調(diào)味品，也同樣有著相比商超和網(wǎng)店更低的價(jià)格，導(dǎo)致部分消費(fèi)者開始減少在傳統(tǒng)商超渠道購買海天的產(chǎn)品。除補(bǔ)貼因素外，這是因?yàn)樯鐓^(qū)團(tuán)購可以繞過二批環(huán)節(jié)和零售環(huán)節(jié)的加價(jià)，對(duì)于二批環(huán)節(jié)的取代非常明顯。

二批環(huán)節(jié)、商超環(huán)節(jié)無法像以前一樣持續(xù)性地進(jìn)貨，且?guī)齑孢�在不斷增加，在消費(fèi)者和廠家之間的蓄水池逐漸消失，變成了一批直接供給消費(fèi)者——銷量與收入數(shù)據(jù)都隨之下降。

02

價(jià)值回歸的開始

從市盈率估值的角度，這是其2020年3月以來第一次回歸長(zhǎng)期平均值。

大約在2020年下半年，隨著社區(qū)團(tuán)購的持續(xù)火熱，就已經(jīng)開始有聲音討論這個(gè)新興渠道對(duì)于調(diào)味料行業(yè)的影響。

但當(dāng)時(shí)的資本市場(chǎng)中，投資者大多還沉浸在調(diào)味品行業(yè)的投資價(jià)值中不能自拔：每年穩(wěn)定的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，商超渠道堅(jiān)不可摧的優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)占有率的提升，品牌忠誠(chéng)度等等。

在資本市場(chǎng)中，邏輯形成之后就往往會(huì)自我強(qiáng)化，不斷有投資者發(fā)現(xiàn)并認(rèn)可某家公司的股價(jià)可以一直上漲——而且越是后來者的定價(jià)能力就越低，越容易給出非理性的高價(jià)，最終導(dǎo)致泡沫的出現(xiàn)。

到2021年初，社區(qū)團(tuán)購在資本的催熟下已經(jīng)發(fā)展得非常迅猛。有不少人已經(jīng)發(fā)現(xiàn)，消費(fèi)者能夠接受在社區(qū)團(tuán)購平臺(tái)上購買調(diào)味品。但反應(yīng)在估值上，此時(shí)海天味業(yè)正處于比較明顯的泡沫狀態(tài)里，2016年底到2020年底四年的時(shí)間里，市盈率從29倍漲到了114倍。

海天味業(yè)的股價(jià)先是經(jīng)歷了一波30%以上的下跌。跌到2021年3月底的時(shí)候，人們看到了公司仍然交出了還算不錯(cuò)的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：又是一如既往的20%以上的扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)。

但這份年報(bào)數(shù)據(jù)并沒有支撐起股價(jià)的大幅度上漲。自3月底到5月中旬的短暫反彈之后，海天味業(yè)的股價(jià)再次持續(xù)性大跌，慘淡的半年報(bào)數(shù)據(jù)發(fā)布之后，其整體跌幅已經(jīng)超過了47%。

從市盈率估值的角度，這是其2020年3月以來第一次回歸長(zhǎng)期平均值——而且在長(zhǎng)期的高估值狀態(tài)下，這個(gè)平均值也已經(jīng)被拉高到了50倍以上。本次漲價(jià)消息所帶來的漲停，是其股價(jià)在今年下半年第一次出現(xiàn)像樣的反彈。

03

戴維斯雙殺？

支撐企業(yè)管理層做出漲價(jià)決策的重要原因之一，很有可能是因?yàn)榇饲岸嗄旰Ｌ煳稑I(yè)的品牌太成功、太強(qiáng)勢(shì)。

在本輪下跌之前，海天味業(yè)的股價(jià)已經(jīng)在四年的時(shí)間里上漲了接近800%，如果再往前追溯，自2014年初上市以來，海天味業(yè)股價(jià)累計(jì)漲幅已經(jīng)超過了20倍。

再優(yōu)秀的企業(yè)，其股價(jià)和市值也不可能永遠(yuǎn)單邊上漲。如果股價(jià)上漲的邏輯出現(xiàn)了問題或者被強(qiáng)烈質(zhì)疑，就會(huì)出現(xiàn)估值的下降；如果同時(shí)其業(yè)績(jī)無法保持持續(xù)增長(zhǎng)或出現(xiàn)下滑，那么就將出現(xiàn)“戴維斯雙殺”。

海天味業(yè)受到社區(qū)團(tuán)購、消費(fèi)者信心下降等多方面的影響，估值方面已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的下降。此時(shí)如果疊加凈利潤(rùn)的負(fù)增長(zhǎng)，對(duì)于股價(jià)、市值的打擊將會(huì)非常劇烈。因此管理層有強(qiáng)烈的提振年報(bào)業(yè)績(jī)的需求。

海天味業(yè)股價(jià)表現(xiàn)（2021年1月至今）

但調(diào)味品本身是一個(gè)市場(chǎng)空間很大、競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)散亂的行業(yè)。這意味著即便是頭部企業(yè)，也很難在短期內(nèi)讓行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局產(chǎn)生明顯改變。

另外，失去增長(zhǎng)動(dòng)力的情況不僅體現(xiàn)在海天味業(yè)一家公司身上，包括中炬高新、千禾味業(yè)（SH：603027）、恒順醋業(yè)甚至是做火鍋底料的頤海國(guó)際，上半年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)都不好看。中炬高新（SH：600872）、頤海國(guó)際等股價(jià)跌幅都在60%以上，千禾味業(yè)股價(jià)跌幅也超過了50%，表現(xiàn)比海天味業(yè)還要更慘。

想要盡快扭轉(zhuǎn)財(cái)務(wù)表現(xiàn)上的頹勢(shì)，就難以通過主動(dòng)改變或者被動(dòng)等待行業(yè)景氣度的好轉(zhuǎn)，只能通過漲價(jià)來實(shí)現(xiàn)。漲價(jià)的預(yù)期，在某種程度就是“短線自救”的預(yù)期。

但是如前文所言，從現(xiàn)有的資料和信息來看，對(duì)于漲價(jià)可能出現(xiàn)的結(jié)果幾乎都完全無法判斷。如果企業(yè)管理層最終會(huì)做出漲價(jià)的決定，那么推動(dòng)這個(gè)決策的重要原因之一，很有可能就是因?yàn)榇饲岸嗄旰Ｌ煳稑I(yè)的品牌確實(shí)太成功、太強(qiáng)勢(shì)了。

04

寫在最后

毫不夸張地說，海天味業(yè)的管理層，是國(guó)內(nèi)調(diào)味品行業(yè)里最成功、對(duì)行業(yè)理解最為深厚的企業(yè)家群體。

在過去幾十年的經(jīng)營(yíng)中，海天味業(yè)已經(jīng)不再僅僅是一家醬油制造商，同時(shí)也將版圖擴(kuò)張至醬、醋、料酒、雞精等細(xì)分品類，是中國(guó)少數(shù)有能力將各類調(diào)味品整合發(fā)展的企業(yè)之一。

并且，海天幾乎是以一己之力，將蠔油這個(gè)地方特征很濃郁的調(diào)味品帶到千家萬戶，大有取代味精、雞精之勢(shì)。

也因?yàn)闅v史上不斷的成功，海天味業(yè)4000多億元的市值，遠(yuǎn)超行業(yè)內(nèi)其他上市公司市值的總和，展示出了一騎絕塵的意味。不論本次漲價(jià)最終能否被市場(chǎng)所消化，都將成為載入商業(yè)管理教科書中的經(jīng)典案例。