蘇寧目標價50元 10只高成長商業股一覽表
來源：
聯商網
2006-05-17 13:53
2、前期上漲的動因主要來自估值優勢：之前香港市場H股零售的高估值為市場重新審視零售提供了較好的參照系。年均增長達40％以上的百盛商業06年動態PE達到35倍以上，已經很好說明了高成長性帶來高估值溢價。但事實上A股很多零售公司未來三年年均盈利增長遠遠達不到40％，如G綜超。但市場估值不斷上揚由此導致零售公司出現普漲，我們認為部分零售公司已有了一定程度的估值泡沫，因此昨日的市場調整已經預示了很多公司未來盈利增長趨勢的不確定性所導致的市場信心的喪失。但是我們想再次指出的是，零售公司中能保持年均40％以上增長的唯有蘇寧一家，因此我們給予蘇寧06年30倍PE并不為過，甚至還有保守嫌疑。我們維持蘇寧50元目標價位的投資判斷，如果股價還有非理性下跌，不排除上調投資評級至“買入”的可能。
3、投資建議：在優質零售公司估值逐漸接軌H股的背景下，很多二線三線零售公司也紛紛出現了跟隨普漲的現象，我們認為，大部分公司的盈利增長并不支撐目前的高估值，因此目前是減持這些零售公司的最好時機。與我們在黃山推薦會上及前次的季度點評和行業短評中所述，我們認為目前零售板塊中行業成長性良好同時估值最具吸引力的依然來自家電連鎖的蘇寧電器。同時，我們認為A股連鎖超市已不具有明顯估值優勢，維持該子行業中性的評級。我們認為G綜超已經高估甚多，06年33倍PE，選取市場預期的年均25％的增長率，對比蘇寧電器，估值遠遠高于蘇寧的25倍，但增長率卻遜色于蘇寧40％的增長，再考慮其會計政策的不夠謹慎，我們建議減持。連鎖百貨中06、07年的投資機會仍將來自個股，如銀座股份。該公司將于明天周四（5月18日）復牌，我們估計股價依然有30％以上的上漲空間！對一些估值基本合理的品種如小商品城、王府井、G百聯和大廈股份（該公司07年一次性的高增長不構成可以享受較高估值的理由）我們不做激進推薦，而大商股份盡管我們認為估值已基本合理，但作為配置品種，依然可維持標準配置。
4、未來趨勢判斷：盡管行業基本面依然良好，但我們認為A股與H股零售板塊整體估值已基本接近，因此目前對零售業持謹慎看好的態度，但板塊會出現股價和估值的結構性調整現象。依然看好的理由是我們認為蘇寧和銀座股份等重點品種仍將持續跑贏大盤，同時對其他零售公司我們認為沒有盈利支撐的估值溢價未來一定會被市場調整所拋棄。我們認為零售公司的非同質性和估值差異是影響市場對零售板塊很難把握的最大因素，但只要堅持“關注估值安全與高成長”的投資策略，我們認為不僅能有效規避市場調整帶來的投資風險，更能持續分享中國消費品零售市場的高增長前景。
5、蘇寧比國美市值略小：以昨日收盤價計算，蘇寧目前的市值為151億元，低于國美的165億元，這與市場某些判斷存在較大的差異。即使從市值比銷售、市值比凈利潤指標，蘇寧均與競爭對手相距不遠。國美05年凈利潤中有1.4億元來自上市公司向母體外門店收取的管理費，剔除出這一關聯交易帶來的業績增量，國美“市值比05年凈利潤”這一指標將超過蘇寧電器，同時之前我們也指出了蘇寧在會計政策方面傾向保守，這使得蘇寧的真實業績被嚴重掩蓋，考慮這一因素，蘇寧的這一指標更將低于國美。如果考慮到未來三年蘇寧更好的成長性，我們認為市場對蘇寧的定價反而有低估的嫌疑。另外BESTBUY收購五星電器并不會對蘇寧產生大的影響，國美電器老總－黃光裕先生的一句話說的好“家電連鎖市場空間巨大，但企業發展取決于自身，一個企業的最大對手不在于競爭對手的擠壓，而在于自己。”我們依然堅定看好蘇寧的管理能力和成長前景。
6、G綜超與聯華超市市值比較存在一定高估。我們認為在選擇一些指標對零售上市公司進行比較時，需要采用更客觀的視野，不能僅以某些公司的對比來得出比較激進的結論。G綜超05年銷售收入只有聯華超市的1/3，但市值比收入卻是聯華的2倍。作為國內銷售規模最大、市場覆蓋度最高的聯華超市每年的收入復合增長率達到30％以上，G綜超10%都不到的收入增長卻帶來30％業績的增長。在未考慮增發導致市值增大的前提下，從市值和收入比、市值和凈利潤指標比較，G綜超都存在一定程度的高估。
（作者：申銀萬國）
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