事件：

　　1月15日國(guó)家發(fā)展改革委公布了《關(guān)于對(duì)部分重要商品及服務(wù)實(shí)行臨時(shí)價(jià)格干預(yù)措施的實(shí)施辦法》，這是國(guó)家15年來(lái)首次采取臨時(shí)措施對(duì)市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行控制干預(yù)，主要包括對(duì)相關(guān)企業(yè)實(shí)行提價(jià)申報(bào)和對(duì)批發(fā)、零售實(shí)行調(diào)價(jià)備案等，干預(yù)范圍主要針對(duì)推動(dòng)此輪CPI上漲的相關(guān)商品，包括成品糧及糧食制品、食用植物油、豬肉和牛羊肉及其制品、乳品、雞蛋、液化石油氣等。

　　評(píng)論：

　　1、此次價(jià)格干預(yù)對(duì)零售商的影響主要體現(xiàn)在超市行業(yè)。超市一直是我國(guó)糧食、食用油及各種肉類(lèi)制品的主要銷(xiāo)售通路，辦法要求在實(shí)行臨時(shí)價(jià)格干預(yù)措施期間，各地市場(chǎng)銷(xiāo)售量較大、市場(chǎng)占有率較高或者具有一定影響的大中型超市和連鎖商店，應(yīng)當(dāng)向所在地的市或者縣人民政府價(jià)格主管部門(mén)履行調(diào)價(jià)備案程序。

　　2、盡管履行備案制本身不會(huì)對(duì)零售商產(chǎn)生直接的盈利影響，但上游供應(yīng)商盈利空間的縮窄可能會(huì)壓縮超市企業(yè)的毛利率水平。由于中國(guó)超市行業(yè)的終端零售價(jià)大都由供應(yīng)商控制，零售商的經(jīng)營(yíng)模式基本上以經(jīng)銷(xiāo)為主(與國(guó)外買(mǎi)斷不同)，平均毛利率為10-15%，盈利來(lái)源主要是基本毛利和銷(xiāo)售額。所以在申萬(wàn)研究所宏觀部估計(jì)的3-6個(gè)月的價(jià)格管制期間，由于供應(yīng)商的提價(jià)幅度不得超過(guò)成本上漲幅度，那么上游的的盈利空間將比預(yù)期有所下降，留給零售商的毛利率水平應(yīng)該會(huì)小幅下調(diào)，以此維持整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值平衡。另外對(duì)自有品牌比例較高的超市零售商，毛利率也將會(huì)受影響，因此我們認(rèn)為超市行業(yè)在價(jià)格管制期間毛利率水平面臨一定的下降風(fēng)險(xiǎn)。

　　3、但價(jià)格管制的另一個(gè)后果是很多商品價(jià)格無(wú)法真實(shí)反映供求關(guān)系，導(dǎo)致定價(jià)偏低的商品需求量持續(xù)旺盛，可能會(huì)出現(xiàn)缺貨現(xiàn)象。短期看，這類(lèi)商品如果沒(méi)有斷貨，超市零售商的銷(xiāo)售額會(huì)出現(xiàn)上升，這可能會(huì)部分抵消毛利下降的風(fēng)險(xiǎn)，但如果供應(yīng)商補(bǔ)貨不及時(shí)或因成本原因減少產(chǎn)量，則會(huì)對(duì)超市產(chǎn)生需求無(wú)法滿(mǎn)足的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　4、A股零售超市板塊主要包括的公司有：華聯(lián)綜超、武漢中百、友誼股份以及一些區(qū)域性涵蓋超市業(yè)務(wù)的零售集團(tuán)，比如重慶百貨、合肥百貨、大商股份、南京中商、銀座股份和新華百貨等。純粹的超市零售商受影響程度將較大，兼有百貨和超市且百貨比例更高的零售商受影響較小。我們認(rèn)為超市的毛利率水平盡管會(huì)有一定的下降風(fēng)險(xiǎn)，但在供需基本滿(mǎn)足的條件下風(fēng)險(xiǎn)基本可控，對(duì)公司盈利的影響不會(huì)超過(guò)10%。

　　5、對(duì)具有較高品牌附加值的奢侈品渠道商中性偏利好，特別是百貨、黃金零售和手表零售等領(lǐng)域。在通脹預(yù)期加強(qiáng)的背景下，消費(fèi)者將強(qiáng)化對(duì)泛奢侈品的購(gòu)買(mǎi)頻率和購(gòu)買(mǎi)金額，這將刺激零售商銷(xiāo)售額的有效放大，而供應(yīng)商方面本身就對(duì)成本不敏感，許多高檔服裝、化妝品等奢侈品的成本壓力基本沒(méi)有，平均毛利率都在40-50%，因此盈利空間足夠保證零售商在銷(xiāo)售增加的情況下，毛利率即使不變盈利也應(yīng)有一定的增長(zhǎng)，我們依然強(qiáng)烈看好百貨及奢侈品渠道商的價(jià)值，推薦公司依次是百聯(lián)股份、王府井、銀座股份、大商股份和豫園商城。

　　6、對(duì)家電零售商影響基本中性。家電沒(méi)有列入上述商品目錄，目前不屬于調(diào)控的范圍，盡管與此次價(jià)格干預(yù)關(guān)系不大，但我們依然強(qiáng)烈看好蘇寧電器的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性和未來(lái)的發(fā)展空間，維持強(qiáng)烈買(mǎi)入的投資評(píng)級(jí)。
　　（申銀萬(wàn)國(guó) 金澤斐）