資本力量漸現(xiàn)前臺

2008年2月間，百思買國際業(yè)務(wù)部首席執(zhí)行官羅伯特·威列特曾向中國媒體否認已與國美電器有任何收購或換股計劃，而國美總裁陳曉也正式拋出同樣聲明。盡管百思買和國美雙方高管對“換股傳聞”予以堅決否認，但仍不能打消筆者疑慮。道理很簡單，近期國美頻繁祭出大手筆，先后動用100多億元來實現(xiàn)國內(nèi)零售體系的“并購工程”。在如今國內(nèi)銀行紛紛緊縮銀根和力降信貸風險的情況下，國美還能夠很輕松地調(diào)用巨額貸款進行一連串的并購壯舉，這使得很多金融家也感到一絲戰(zhàn)栗。

一位業(yè)內(nèi)資深人士對此的判斷是，國美背后一定有超強財團在以現(xiàn)金資產(chǎn)為擔保為其造勢，這才使得國美的數(shù)次并購如期進行。更耐人尋味的是，無論是并大中還是取三聯(lián)，國美近期的數(shù)次并購均采用“第三方托管”的方式，這也很容易讓人產(chǎn)生更多遐想。

采用“第三方托管”方式，對于國美而言，可以避免其被過早卷入行業(yè)壟斷威脅論的漩渦;而對于百思買而言，也可以防止自己被中國政府早已預(yù)設(shè)下的外資并購壁壘所困。

此前坊間盛傳的換股方式也耐人尋味——百思買將以其上海門店和五星電器資產(chǎn)獲取國美部分股份，但并不謀求控股地位。這或許與去年5月間國美電器總裁陳曉的原則有關(guān)，當時陳曉曾明確表示，“在不喪失控制權(quán)原則下，將考慮引入包括百思買在內(nèi)的戰(zhàn)略投資者。”一度有傳言稱，黃光裕曾親赴美國與百思買高層洽談資本合作事宜，當時黃光裕拋出“交叉持股”或“雙方共建合資公司”意向，但最終雙方均未能如愿。

很顯然，以黃光裕的氣魄，國美絕然不能讓國外零售品牌染指國內(nèi)第一把交椅。

不過，對于百思買未來的資本介入可能，也有業(yè)內(nèi)人士分析后認為，百思買很可能會采取“逐步入股”的方式，排除“直接參股”可能之后，“交叉持股”便成了它的最佳選擇。 

美系資本兩頭通吃

值得玩味的是，無論是大摩(摩根士丹利，Morgan Stanley)還是小摩(摩根大通，JP Morgan Chase & Co)，近期代表著摩根系家族的美系股東們經(jīng)常隱約出現(xiàn)在永樂、大中、三聯(lián)商社等中國零售企業(yè)并購事件的幕后前臺。翻閱國美和百思買背后財團名單的結(jié)果是——美系財團竟然都在這兩者的后面起到了異乎尋常的作用。

事態(tài)發(fā)展到今天，我們可以得出了一種理解是——并非國美要并購百思買，也并非百思買要吞下國美。即使日前傳得沸沸揚揚的“資本合作”說法屬實，兩者間最終采取怎樣的資本合作方式，很大程度上要取決于站在幕后的美系投資集團的態(tài)度。這些資本巨人手中的資本算盤在不停地運轉(zhuǎn)，他們在掌控前臺的動作，同時也在拿捏出手的時機。 

　　借道國美并購其他中國零售企業(yè)，幕后得利者一方面可以節(jié)省時間成本，同時降低資金成本，另一方面也可以避開中國商務(wù)部的追查和預(yù)設(shè)門檻。

說得更“驚心動魄”些，中國市場上兩大零售巨頭“何時握手”以及“怎樣握手”，要看美系投資集團對資本市場風險最小化和利益最大化時刻的敏銳判斷。

說穿了，這實際上是國內(nèi)外資本在家電連鎖行業(yè)的一場資本廝殺。美系資本可能操控一切。

在這些國際投資巨頭的眼中，100億人民幣只不過會折換成區(qū)區(qū)10多億美元。未來一旦擁有數(shù)百億美元市值的百思買反噬國美，市場溢價將給幕后的美系資本巨頭帶來更為豐厚的回報。百思買“逐步入股”導(dǎo)致國美最終“變性”的后果，將促使中國市場上演一出零售版的“無間道”。

在資本的面前，門店規(guī)模和數(shù)量這些常規(guī)武器都會黯然失色，資本才是核武器。

有時頗有感嘆，相比資本家們的“大生意”，原百思買中國區(qū)主席兼總經(jīng)理呂維民的職業(yè)生涯顯得是那樣的“渺小”。

或許，有人會這樣認為，2006年北京商房大廈之役，百思買的空手而回成為國美、蘇寧聯(lián)手對抗百思買的例證，而如今國美、百思買“換股傳聞”又漸顯蘇寧以少敵多的味道。想當年三國鼎立魏、蜀、吳三者間的合縱連橫竟在今天得以再現(xiàn)。

然而，不得不提醒國美的是，國美需要提防百思買假道伐虢的用意，避免擔負中國零售企業(yè)“‘股’中罪”的風險。

事實上，在百思買進軍中國零售市場的五年中，吞南京五星，開上海門店，設(shè)上海、深圳、北京兩地采購基地和辦事處，這些步驟幾乎每一步都在試圖把控中國零售行業(yè)的命脈。雖然中國業(yè)內(nèi)人士始終對其動作緩慢嗤之以鼻。殊不知，與獅虎相比，大象的腳步必然緩慢。

“我們有我們自己的發(fā)展模式。針對中國市場我們有太多計劃，但現(xiàn)在還無法公布。” 羅伯特曾對媒體這樣表示。

如果說，當初國美麾下鵬潤電器的亮相，一度被業(yè)內(nèi)看作國美抗衡百思買進入國內(nèi)家電連鎖領(lǐng)域的“馬其頓防線”，那么，如今鵬潤電器的默然摘牌或許也在暗示著什么。

 過速整合危及零售行業(yè)

在筆者近日與宏圖三胞副總裁花貴侃提及此事時，他就此提出了自己的獨到見解。雖然并購整合是如今IT市場的主旋律，但對于國內(nèi)大多數(shù)零售商和賣場而言，過早形成零售市場上的壟斷，并不利于IT及家電市場的正常發(fā)展。另一方面，如果突然形成產(chǎn)業(yè)上的快速并購，對整合者自身而言也并非是一件好事。整合需要一定的過程，店面資源和零售品牌的高度重疊往往很難在短時間內(nèi)得以解決，這些都會大大增加當事企業(yè)的管理難度。可以說，企業(yè)整合能力高低將決定并購預(yù)期回報能否得以實現(xiàn)。 

　　“從理論上講，整合必將引發(fā)海量采購，銷售價格的繼而降低對消費者而言是有利的，然而在IT或家電行業(yè)，某些產(chǎn)品線已然滑入低利潤漩渦，行業(yè)利潤早已被大大攤薄至底限。這時候即使出現(xiàn)海量采購也往往難以取得預(yù)期效果。”花貴侃認為，在此狀況下，零售企業(yè)增強核心競爭力的最有效方法是拓展更多核心業(yè)務(wù)，同時提升零售體系管理水平。

誰將親手拼入整幅“人骨拼圖”中的最后一塊骨板，百思買或是國美，或是“第三方”面孔？

我想，只有天知道。