2010年，中國的電子商務從十年前的四大天王（阿里巴巴、8848、實華開和美商網）開始，經過多年的興衰、成長，終于再次進入到全面爆發期。數據顯示，去年中國電子商務全行業融資額高達10億美元，知名案例有：凡客誠品（1億美元）、京東商城（5億美元）、拉手網（5,000萬美元）、夢巴莎（6,000萬美元）和樂淘網（2億元人民幣）。

　　電子商務行業主要分為C2C（以淘寶和eBay為典型）、B2B（以阿里巴巴為典型）和B2C（以淘寶商城和亞馬遜為典型）。展望國內整個行業情況，從交易額上說，淘寶平臺一家獨大，占據整個市場的近80％份額；而從增長來看，B2C是整個電子商務市場的主要增長點，超過C2C和B2B，年增長超100％　，預計2011年B2C市場規模將達200多億元人民幣。

　　對B2C的三點基本判斷

　　B2C電子商務領域，可分為以下三種類型：

　�。�1）　綜合平臺型，主要有淘寶商城、京東商城、當當和1號店。其中，京東、當當和1號店都是從單一品類（京東從3C、1號店從食品、當當從書籍音像制品）走向綜合類；

　�。�2）　垂直型，比如凡客誠品、新蛋網、麥網、鉆石小鳥和好樂買等；

　�。�3）電子商務運營服務商，比如淘寶平臺上的寶尊電商。本文所涉及的主要是B2C領域的投資，因為B2C增長潛力巨大，且上述三種類型的公司都有不錯的投資機會。

　　投資就好比是賽馬，先選道，后相馬。從挑賽道出發，漢理對B2C行業有三點基本判斷。第一，電子商務仍然是清晨8、9點鐘的太陽，前景及發展勢頭良好。2010年，中國網民人數超過了4.5億，而網絡購物用戶規模則達到1.5億。過去幾年國內電子商務發展迅猛并在去年再次進入沸騰期，但從市場整體來看，中國網上零售總交易額占整體社會零售額的比重仍不到2％，相比美國目前的6％，尚有很大的發展空間。而中國網絡購物用戶規模雖然達到1.5億，但網購用戶占全體網民的比重仍只在30％左右，在美國則超過80％。

　　第二，大部分零售業的主流品牌商在網絡零售領域仍處于初期，這些品牌商的網絡渠道部門在去年才陸續建立，未來幾年可望看到品牌商大量進入網絡渠道的現象，而網絡渠道占這些品牌商的零售總額比重也可望達到3％－5％。

　　第三，盡管大量資金進入電子商務市場，諸多網站不斷涌現，B2C行業也面臨諸多挑戰。對品牌商來說，目前更重視的是網絡渠道對其品牌及營銷價值，其次才是銷售。要使新興網絡渠道在總銷售額中的份額提高，品牌商不僅需要品牌上的持續投入，也需要學習協調網絡渠道和傳統線下渠道的關系。大品牌在網絡零售領域的試水成功與否，仍是問號。當然，我們也看到一些敢于嘗試的大品牌，如李寧和Philips，已在網絡銷售領域初步嘗到了甜頭。另外，國內的物流配送在近幾年隨著淘寶平臺的發展及大型B2C網站的巨額投入，得到了長足發展，但是行業內公司服務水平參差不齊，專業物流領域比如冷鏈配送則遠未形成體系，阻礙了行業整體服務水準的提升以及網上銷售商品品類的擴大。

　　PE、VC如何投資電商項目

　　對于PE、VC基金目前投資炙手可熱的電子商務領域的公司，漢理提出以下四大事項供投資人注意。

　　首先是公司的戰略：是以盈利為目的還是以市場占有率為目的，是不同的公司發展思路。如以市場占有率為目的，不惜投入，則需要在倉儲物流上有較大的投入，鋪貨備貨都會占用大量資金，甚至犧牲毛利率。如以盈利為目的，則需要考慮不同品類的組合和綜合的經營策略。比如不同的商品有不同的行業毛利率，服裝20％，3C毛利率較低在5％以下，家電毛利率7％－8％。不同的發展思路與策略會導致不同的經營結果。因此，PE／VC在投資前，須與公司領軍人物就公司未來發展思路溝通好，看其發展思路與策略與自己投資退出的預期與時間是否吻合，否則投資后出現“南轅北轍”，蠻辛苦的。做得大，未必財務上強；做得強，未必市場占有率最大。

　　其次是估值：現在好的能看得上眼的電子商務項目，估值都很高。以往零售行業的估值一般是市盈率（PE）或市銷率（PS），而目前在電子商務項目的估值普遍采用了總流水（即營業額）倍數，即GMV（gross merchandise value）乘以某個倍數。從專業財務角度來說，公司可確認收入（sales）與總流水（GMV或turnover）還會有一定的差別，尤其電子商務運營服務商。使用不同的估值方法，會使目標公司的估值大幅上揚，凸顯出投資風險。據稱2010年VC、PE投資的電子商務項目，除極個別的有凈利潤（可用P／E法估值）以外，絕大部分都是用GMV法融資的，換成市盈率，那可就是“天方夜譚”了。

　　第三，商業和財務盡職調查：投資人需要關注電子商務網站在客戶服務、倉儲及物流、IT系統及服務等各個方面的運營指標。另外，需要對毛利率尤其注重，因為通過毛利分析可以看到公司在物流、商業模式等方面的一些問題，并且對公司在何等銷售規模能夠開始打平（break even）并盈利會有較準確的判斷。

　　最后，雖然已有相當一批電商公司最近被投（不止一輪），筆者仍樂觀地認為電子商務領域未來尚有較多的投資機會（可能不是A輪機會）。即使在美國這樣較為成熟的市場，仍然有新的垂直電子商務網站（比如去年剛被亞馬遜以5.4億美元現金收購的以賣尿布起家的嬰兒用品垂直B2C網站Quidsi）和新的商業模式（比如Gilt，　Groupon）不斷冒出。

　　漢理資本旗下的漢理前景基金最近聯手一家海外知名PE，投資了一家國內領先的電子商務運營服務商（不久將發布投資消息）。風起云涌的電子商務行業結合國內消費升級的大背景，令人期待，未來完全有可能涌現出新的電子商務領軍企業，趕超上一代互聯網的巨人企業，如阿里巴巴、百度和騰訊等。
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