1、年報(bào)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：

　　從2010年報(bào)數(shù)據(jù)來看，零售行業(yè)收入和凈利潤(rùn)的增速略低于我們的預(yù)期，一方面是cpi上漲抑制了部分的消費(fèi)需求，另一方面租金及人力等成本的上漲壓制凈利潤(rùn)的增速。但整體來看，行業(yè)增速較2009年是明顯加快的，這表明零售市場(chǎng)已經(jīng)全面恢復(fù)到金融危機(jī)前的正常水平，進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)的階段。

　　從2011年一季報(bào)來看，零售行業(yè)整體的業(yè)績(jī)?cè)鏊俾缘陀谖覀冾A(yù)期，百貨子行業(yè)超出預(yù)期，一部分源于消費(fèi)信心的大幅反彈，另一個(gè)重要原因是通脹預(yù)期帶來的黃金珠寶消費(fèi)增速達(dá)40%。

　　2、行業(yè)基本面催化劑

　　在經(jīng)歷了連續(xù)兩個(gè)季度的回落后，中國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)在今年一季度出現(xiàn)了首次回升。通過收入分配制度改革和有效的通脹預(yù)期管理有助于進(jìn)一步提升消費(fèi)者信心，刺激消費(fèi)需求釋放。

　　3、市場(chǎng)層面催化劑

　　目前行業(yè)主流公司的估值水平在20—25倍，接近2008年18倍的歷史低點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)行業(yè)2011年、2012年凈利潤(rùn)增速在30%左右，如果大盤出現(xiàn)風(fēng)格轉(zhuǎn)化，會(huì)引導(dǎo)行業(yè)估值有向25-30倍回歸的趨勢(shì)，具備20%的上漲空間。

　　4、投資建議：

　　在宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，在各地提高最低工資保障以及個(gè)稅改革等措施的背景下，我們維持在年度策略中的觀點(diǎn)， 2011年行業(yè)收入增速為22-24%，凈利潤(rùn)增速為28-30%。從行業(yè)投資機(jī)會(huì)來看，百貨業(yè)凈利潤(rùn)增速增幅居首位，我們建議重點(diǎn)關(guān)注一、二線城市中定位中高端百貨的龍頭公司，包括西單商場(chǎng)、鄂武商、友阿股份、王府井。超市行業(yè)下半年可能面臨CPI回落過程中的名義增速放緩，不過我們判斷同店增長(zhǎng)不會(huì)顯著回落，主要由于日用消費(fèi)品價(jià)格會(huì)維持平穩(wěn)。步步高的門店改造效果正在逐步釋放，多業(yè)態(tài)、跨區(qū)域的發(fā)展模式將發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，提升市場(chǎng)份額，我們給予推薦。此外，具有明確資產(chǎn)注入預(yù)期、估值較低的新華百貨也可予以關(guān)注。

　　5、人民幣升值影響

　　人民幣升值提升商業(yè)物業(yè)的重估價(jià)值，重估價(jià)值是上市公司的一個(gè)價(jià)值底線。我們認(rèn)為重估價(jià)值的提升是對(duì)于投資安全邊際的提升，對(duì)公司基本面的實(shí)質(zhì)性的拉動(dòng)有限。

　　重估影響體現(xiàn)在:

　　1）擁有較多自有商業(yè)物業(yè)的公司能夠較好規(guī)避租金成本壓力。

　　2）百貨公司劃出的部分租賃面積在通脹和人民幣升值的背景下，租金具備一定提升空間。

　　3）占據(jù)優(yōu)勢(shì)商圈是零售商的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。

　　A股中大商股份、百聯(lián)股份、小商品城、歐亞集團(tuán)物業(yè)資產(chǎn)存量是最多的。此外，重慶百貨、王府井、銀座股份、友誼股份、鄂武商、新世界也擁有超過20萬平米的自有物業(yè)。
　　（銀河證券 卞曉寧）