1、年報數據點評：

　　從2010年報數據來看，零售行業收入和凈利潤的增速略低于我們的預期，一方面是cpi上漲抑制了部分的消費需求，另一方面租金及人力等成本的上漲壓制凈利潤的增速。但整體來看，行業增速較2009年是明顯加快的，這表明零售市場已經全面恢復到金融危機前的正常水平，進入穩定增長的階段。

　　從2011年一季報來看，零售行業整體的業績增速略低于我們預期，百貨子行業超出預期，一部分源于消費信心的大幅反彈，另一個重要原因是通脹預期帶來的黃金珠寶消費增速達40%。

　　2、行業基本面催化劑

　　在經歷了連續兩個季度的回落后，中國消費者信心指數在今年一季度出現了首次回升。通過收入分配制度改革和有效的通脹預期管理有助于進一步提升消費者信心，刺激消費需求釋放。

　　3、市場層面催化劑

　　目前行業主流公司的估值水平在20—25倍，接近2008年18倍的歷史低點。我們預計行業2011年、2012年凈利潤增速在30%左右，如果大盤出現風格轉化，會引導行業估值有向25-30倍回歸的趨勢，具備20%的上漲空間。

　　4、投資建議：

　　在宏觀經濟繼續保持平穩增長，在各地提高最低工資保障以及個稅改革等措施的背景下，我們維持在年度策略中的觀點， 2011年行業收入增速為22-24%，凈利潤增速為28-30%。從行業投資機會來看，百貨業凈利潤增速增幅居首位，我們建議重點關注一、二線城市中定位中高端百貨的龍頭公司，包括西單商場、鄂武商、友阿股份、王府井。超市行業下半年可能面臨CPI回落過程中的名義增速放緩，不過我們判斷同店增長不會顯著回落，主要由于日用消費品價格會維持平穩。步步高的門店改造效果正在逐步釋放，多業態、跨區域的發展模式將發揮協同效應，提升市場份額，我們給予推薦。此外，具有明確資產注入預期、估值較低的新華百貨也可予以關注。

　　5、人民幣升值影響

　　人民幣升值提升商業物業的重估價值，重估價值是上市公司的一個價值底線。我們認為重估價值的提升是對于投資安全邊際的提升，對公司基本面的實質性的拉動有限。

　　重估影響體現在:

　　1）擁有較多自有商業物業的公司能夠較好規避租金成本壓力。

　　2）百貨公司劃出的部分租賃面積在通脹和人民幣升值的背景下，租金具備一定提升空間。

　　3）占據優勢商圈是零售商的核心競爭力之一。

　　A股中大商股份、百聯股份、小商品城、歐亞集團物業資產存量是最多的。此外，重慶百貨、王府井、銀座股份、友誼股份、鄂武商、新世界也擁有超過20萬平米的自有物業。
　　（銀河證券 卞曉寧）