自去年與京東的約戰之后，蘇寧云商就開始在互聯網的道路上一路狂奔。早前收購紅孩子、宣布更名等舉動，已經顯露些許端倪，更讓人意想不到的是，蘇寧云商不僅試圖轉型為互聯網公司，甚至同時在做互聯網金融的嘗試。

　　在8月份蘇寧云商宣布正在申請銀行牌照之后，很快又傳來蘇寧云商擬籌建保險銷售公司的消息。不久之后，廣發基金、匯添富基金向騰訊財經確認，正在與蘇寧云商洽談合作，準備推出余額寶式的產品。還沒等市場喘口氣，蘇寧云商又完成了對PPTV的收購。

　　不過從其自身的狀況來看，蘇寧云商的動作似乎稍顯激進，轉型期的陣痛，正在加速蘇寧云商業績的下滑。10月31日，蘇寧云商披露2013年三季度業績報告，三季度首次出現單季虧損，業績同比下滑118.11％。

　　激進的圖謀實際上是基于蘇寧云商更遠大的愿景。蘇寧云商副董事長孫為民指出，蘇寧云商希望在2020年成為世界百強企業。

　　但在這個美好的愿景背后，是蘇寧云商乃至蘇寧集團的財務隱憂。對比蘇寧集團和蘇寧云商2012年審計報告后不難發現，蘇寧集團正在用8億元的凈資產撬動300億總資產的房地產。蘇寧集團的財務風險值得高度警惕。

　　因為一旦銀行發現貸款不合規而收回貸款，蘇寧集團只能將房地產資產變現，最終蘇寧集團的財務狀況或許會影響到蘇寧云商的股價，抑或蘇寧集團為籌款直接減持蘇寧云商的股份，同樣會給蘇寧云商的股價造成負面影響。

　　目前蘇寧集團和蘇寧云商的實際控制人張近東，有大量股份被質押，一旦股價下跌，將有平倉的風險，這對資金鏈已經繃緊的張近東和蘇寧集團來說，是不可承受之重。

　　關于蘇寧集團的財務隱憂以及蘇寧云商可能受到的影響，騰訊財經已經致電問詢，截至發稿時，蘇寧集團一直沒有回復。

　　如今蘇寧正在申請銀行牌照，以這樣的財務狀況，欲成為民營銀行最后的“兜底人”，不知有多少儲戶能夠放心。

　　8億凈資產撬動367億總資產

　　蘇寧集團是蘇寧云商第二大股東，持股14.21%。蘇寧云商第一大股東為張近東，持股比例為39.75% 。

　　騰訊財經于10月31日發表專欄文章《警惕蘇寧集團的財務風險》，作者李誠信在文中指出，盡管蘇寧云商的資產被計入至蘇寧集團合并報表中，但蘇寧云商為上市公司，作為二股東的蘇寧集團實際上無法支配其資產，所以在判斷蘇寧集團財務狀況時，考察的是非上市部分的數據，同時將其持有的蘇寧云商股權視為可支配的金融資產。

　　蘇寧集團審計報告顯示，截至2012年底，蘇寧集團非上市部分的總資產、凈資產和總負債分別為374億元、8億元和367億元。

　　非上市部分的總資產主要為近300億的房地產資產；總負債主要為221億元有息負債、72億的往來款和40億的預收賬款。

　　這相當于蘇寧集團僅運用8億元的凈資產，就撬動總資產為367億元的非上市部分，且這367億元的資產絕大多數已均投入至房地產中。

　　支撐其高杠桿的主要資金為銀行和信托提供的221億有息負債。如此高的杠桿之下，顯然銀行的貸款存在著合規性的疑問。

　　據媒體報道，2012年4月中下旬，銀監會曾在召集商業銀行召開的電話會議上，提示有企業以發展實業為名貸款大做房地產，蘇寧集團作為典型被銀監會點名。

　　顯然這221億元貸款的商業風險和合規性不言而喻。對于貸款的形成過程，截至發稿時，蘇寧集團尚未回復。

　　專欄文章的作者李誠信對騰訊財經表示，銀行愿拿出如此多的貸款，可能和攬儲需求有關。因業務模式的特點，蘇寧的銀行存款較高，銀行為不讓蘇寧將存款抽離自己的銀行，可能以貸款為交換條件。

　　非上市部分償貸能力存疑

　　一旦銀行追索不合規的貸款，蘇寧集團勢必會面臨財務緊張的局面，這對蘇寧云商和張近東都不是一個好消息。

　　即使退一步來講，銀行不追索不合規的貸款，蘇寧集團也可能因償債能力有限，同樣面臨財務危機。

　　蘇寧集團非上市部分2012年營業收入主要為16億元地產收入和1.5億元酒店餐飲收入。再考慮到2012年蘇寧集團非上市部分預收賬款賬面余額增加了3億，因此可判斷蘇寧集團非上市地產部分2012年銷售回款約為19億元。

　　李誠信在專欄文章中指出，蘇寧集團非上市部分2012年初總資產為289億元，2012年底為367億元。對于如此規模的地產為主的資產而言，19億元的年化銷售回款對應的周轉速度堪稱巨慢（萬科2012年銷售回款約為期間平均總資產的0.34倍）。

　　此外，非上市部分盈利能力也差。2012年蘇寧集團營業利潤比蘇寧云商低了6億元；即使在收到近6億元的政府補助后，蘇寧集團利潤總額仍低于蘇寧云商，證明非上市部分實為虧損。

　　盡管非上市部分周轉慢且盈利能力差、商業模式面臨不確定性，但蘇寧集團并未放慢腳步，在2012年非上市部分銷售回款僅為19億元的情況下，對應的存貨余額增加近90億元，有息負債增加99億元。實際上19億元都難以覆蓋當期的利息支出和費用支出。由此看來，蘇寧的財務狀況不可謂不激進。

　　無論是銀行追討不合規的貸款，還是償債能力欠缺，最終當蘇寧集團的財務告急時，出售房地產資產可能是其為數不多的選擇之一。

　　股價挑戰嚴峻

　　而一旦蘇寧集團開始出售房地產資產，將加速銀行的貸款追討，蘇寧集團的財務將會進入惡性循環，蘇寧云商的股價不可避免地將受到波及。作為蘇寧集團的實際控制人，張近東其個人資產與蘇寧集團和蘇寧云商密切相關。

　　目前張近東有大量股份被質押，在股價發生波動時，信托等機構很可能出售張近東的股份以自保，張近東避免這一事態的有效手段是向質押機構輸出資金，進行平倉。

　　多份蘇寧云商的公開信息顯示，蘇寧云商近期激進的擴張和并購，需要大量的資金支持，其中一部分資金來自張近東個人財富，為蘇寧云商提供快速擴張的資金，也正是張近東質押股權的目的。

　　顯然對張近東來說，蘇寧云商的股價代表了個人財富，也代表了蘇寧云商的融資籌碼，而蘇寧云商的快速擴張也對股價的攀升起到了積極作用。比如在蘇寧云商收購PPTV當天，股價漲停。

　　但是蘇寧云商的股價一旦走低，將影響其融資能力，進而拖累蘇寧云商的擴張速度，這是張近東最不愿看到的結果。

　　從另一條路徑來看，蘇寧的擴張沒能帶來預期的回報，勢必影響其對股價的拉動。已有券商分析師在研究報告中指出，蘇寧云商的平臺電商模式，行業競爭異常慘烈。在平臺電商領域，流量規模為王。從流量方面，京東是蘇寧的10倍，天貓是蘇寧的20倍，蘇寧與行業領頭羊的差距巨大，難以形成良好的客戶體驗。同時蘇寧近期快速進軍金融領域，蘇寧布局金融將助力公司商業業務發展，但目前仍處于起步階段，蘇寧在金融領域的競爭力尚未明確顯現，估值難以判斷。
　　（騰訊財經 閆錚）