10月份嚴(yán)重的秋雨泛濫中，山西人驚詫地發(fā)現(xiàn)，自己在如今的中國(guó)“隱身”了。

與河南嚴(yán)重的洪水泛濫類似，山西也經(jīng)歷了幾十年以來最大的一次洪峰，臨汾、運(yùn)城、晉中、呂梁等地遭遇了嚴(yán)重的降雨和洪水襲擊。但在全國(guó)的大小媒體平臺(tái)上，相關(guān)的報(bào)道和討論卻明顯有限。

類似的是，在整個(gè)2021年秋季關(guān)于能源危機(jī)、煤炭供給緊張鋪天蓋地的消息中，人們談?wù)撽儽�、�?nèi)蒙古甚至是外蒙古的煤炭供應(yīng)時(shí)，山西同樣是一個(gè)接近于消失的角色。幾乎沒有太多人想起，十幾年前的山西還被稱之為煤海。

以至于在財(cái)經(jīng)消息中，山西出現(xiàn)最多的就是“山西前首富消失”，或者是“車曉前夫失蹤”之類的八卦內(nèi)容。

繼多年前的“塌方式腐敗”之后，山西又出現(xiàn)了塌方式的經(jīng)濟(jì)下滑。原本支撐地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資源產(chǎn)業(yè)（以及附屬于煤炭的電力、鋼鐵、電解鋁等各類重工業(yè)）難以為繼之后，山西省一度試圖借助自身豐富的歷史文化景觀來發(fā)展文化旅游產(chǎn)業(yè)。但不幸的是，這條經(jīng)濟(jì)發(fā)展路徑遭到了2020年以來疫情的沉重打擊。

由于生態(tài)環(huán)境等多重因素的影響，山西經(jīng)濟(jì)環(huán)境已經(jīng)到了必須出現(xiàn)改善的地步。

山西汾酒股價(jià)表現(xiàn)（2018年1月至今）

如果說在多災(zāi)多難的山西經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)中，還能有一抹亮色的話，那么一定是山西汾酒（SH：600809），這家公司暴漲到4000億元的市值和數(shù)十億的稅收，幾乎成了山西“全村的希望”。

走向全國(guó)的汾酒

在汾酒的領(lǐng)導(dǎo)們看來，自己的品牌與文化底蘊(yùn)不僅不輸茅臺(tái)，甚至可以被稱為茅臺(tái)的師傅。

貴陽機(jī)場(chǎng)的候機(jī)廳里，赫然懸掛著山西汾酒的巨型廣告牌。

在茅臺(tái)的“勢(shì)力范圍”里打這么囂張的廣告，可以看做是某種程度上的行為藝術(shù)。

說是行為，在于這塊廣告牌的象征意義大于實(shí)際意義。在貴州市場(chǎng)，來自北方的清香酒并不是市場(chǎng)的主流，廣告投放難以帶來相應(yīng)的銷售回報(bào)。

說是藝術(shù)，在于通過這種方式來做出某種宣示，讓所有了解產(chǎn)業(yè)情況的觀看者會(huì)心一笑，尤其是在貴陽這個(gè)通往茅臺(tái)鎮(zhèn)的中轉(zhuǎn)站——有大量的酒商、投資人會(huì)在此落地。

汾酒的底氣，除了“牧童遙指杏花村”的典故之外，也有其歷史上與茅臺(tái)之間剪不斷的關(guān)系：

根據(jù)民國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家張肖梅于1939年所著《貴州經(jīng)濟(jì)》一書，1851-1861年間，有山西鹽商來茅臺(tái)地區(qū)，仿照汾酒的制作工藝——以小麥為曲，以高粱為原料釀造一種燒酒，后又經(jīng)陜西鹽商改良，逐漸形成了茅臺(tái)酒的早期工藝；

1947年時(shí)任貴州省建設(shè)廳廳長(zhǎng)何輯五編著出版的《十年來貴州經(jīng)濟(jì)建設(shè)》、1955年由貴州人民出版社出版的《祖國(guó)的貴州》等文獻(xiàn)資料，基本都對(duì)這個(gè)史實(shí)進(jìn)行了明確；

再加上在巴拿馬博覽會(huì)上獲獎(jiǎng)的歷史榮譽(yù)，以及“中國(guó)酒魂”的品牌定位，在汾酒的領(lǐng)導(dǎo)們看來，自己的品牌與文化底蘊(yùn)不僅不輸茅臺(tái)，甚至可以被稱為茅臺(tái)的師傅。

另外，山西汾酒在迎來華潤(rùn)投資之后實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展。2018年2月時(shí)，其市值還僅約500億元。也就是說，華潤(rùn)對(duì)于山西汾酒的投資已經(jīng)獲得6-7倍的收益。

在汾酒走向全國(guó)、發(fā)展壯大的過程中，華潤(rùn)集團(tuán)的功勞不小。2017年之前，汾酒省內(nèi)收入占比59.17%，省外占比40.83%。到2021年一季度，汾酒省外占比做到了59.69%。全國(guó)化布局變成了巨額回報(bào)：2017年，汾酒營(yíng)收63.61億元、凈利潤(rùn)9.52億元；到2020年，已經(jīng)達(dá)到139.9億元收入、凈利潤(rùn)30.43億元。

與收入、利潤(rùn)共同增長(zhǎng)的，自然就是汾酒對(duì)地方經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)——包括就業(yè)與納稅等多方面考量，其中2017年支付各項(xiàng)稅費(fèi)24.75億元，到2020年已經(jīng)提升至47.34億元。

山西產(chǎn)業(yè)扶持政策的邏輯

山西必然會(huì)繼續(xù)自己的產(chǎn)業(yè)扶持政策。只有形成一個(gè)規(guī)模足夠大的企業(yè)群體，才能帶領(lǐng)山西經(jīng)濟(jì)真正“破局”。

2017年，汾酒已經(jīng)和山西省國(guó)資委簽訂了三年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)目標(biāo)責(zé)任書。按照當(dāng)年的規(guī)劃，汾酒要對(duì)標(biāo)白酒業(yè)十強(qiáng)，三年回到白酒第一陣營(yíng)，2017年至2019年酒類收入增長(zhǎng)目標(biāo)為30%、30%和20%，三年酒類利潤(rùn)增長(zhǎng)目標(biāo)均為25%。

汾酒集團(tuán)公司董事長(zhǎng)李秋喜在簽訂責(zé)任書之后明確表態(tài)，如果完不成任務(wù)就辭職。但僅在責(zé)任書簽訂之后的第二年，汾酒就迎來了華潤(rùn)這樣背景深厚，并且在零售領(lǐng)域有強(qiáng)勢(shì)資源的央企股東。

如果沒有產(chǎn)業(yè)政策層面的全力支持，這場(chǎng)合作與變革必然無法如此順利地推動(dòng)。

觀察汾酒在全國(guó)市場(chǎng)上的成功經(jīng)營(yíng)，我們可以總結(jié)出一些規(guī)律。站在產(chǎn)業(yè)政策制定者的角度，這些規(guī)律也符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)，以及地方經(jīng)濟(jì)與生態(tài)利益最大化的原則。

首先就是必須與傳統(tǒng)的資源密集型產(chǎn)業(yè)、重工業(yè)嚴(yán)格區(qū)隔。

這在山西省多年來扶持、發(fā)展的產(chǎn)業(yè)可以明確看出。包括文化旅游、民俗和白酒品牌，都有明顯的弱周期屬性，能夠與山西省目前現(xiàn)有的重工業(yè)形成互補(bǔ)。

其次，這些產(chǎn)業(yè)應(yīng)該是面向全國(guó)市場(chǎng)的，而非蜷縮在山西本地的狹小市場(chǎng)。

央企華潤(rùn)助力下汾酒從600億市值到4000億元市值、從區(qū)域酒企到真正全國(guó)化的跨越，對(duì)于轉(zhuǎn)型進(jìn)程中的山西來說已經(jīng)成為旗幟。這也會(huì)使領(lǐng)導(dǎo)層充分認(rèn)識(shí)到擴(kuò)展全國(guó)市場(chǎng)的重要性，這與此前山西企業(yè)習(xí)慣于在北方乃至于本省獨(dú)立發(fā)展的閉塞有很大不同。

但僅有一個(gè)汾酒是不夠的，就像貴州也需要大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，才能帶來地區(qū)經(jīng)濟(jì)更大的繁榮。在資源型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的艱難進(jìn)程中，山西省需要更多成功的企業(yè)。

山西國(guó)資運(yùn)營(yíng)公司黨委書記、董事長(zhǎng)郭保民就在今年年初的致辭中透露，今年山西要推動(dòng)國(guó)資國(guó)企改革繼續(xù)向縱深推進(jìn)，努力打造2個(gè)-3個(gè)像汾酒集團(tuán)一樣的企業(yè)。

不難看出，山西正在努力尋找其他產(chǎn)業(yè)、企業(yè)去扶持發(fā)展，以在某種程度上復(fù)制汾酒改革的成功。畢竟只有形成一個(gè)規(guī)模足夠大的企業(yè)群體，才能帶領(lǐng)山西經(jīng)濟(jì)真正“破局”。

誰是下一個(gè)汾酒

誰會(huì)成為山西省重點(diǎn)扶持的下一個(gè)企業(yè)？

東方財(cái)富資料顯示，截至2021年10月25日收盤，整個(gè)山西板塊的上市公司總市值規(guī)模是1.04萬億元。而這1.04萬億的上市公司市值中，汾酒一家就占據(jù)了0.4萬億的市值。

將汾酒以外的山西板塊上市公司分門別類，會(huì)發(fā)現(xiàn)其主要構(gòu)成仍然是蘭花科創(chuàng)、晉控煤業(yè)、山西焦化為代表的的資源類企業(yè)，和以南風(fēng)化工、同德化工為代表的化工類企業(yè)，以及太原重工、晉西車軸、東杰智能、華陽新材為代表的制造業(yè)企業(yè)。

除開這些傳統(tǒng)的周期行業(yè)企業(yè)之后，山西板塊的上市公司就只剩下金融公司山西證券，以及仟源制藥、亞寶藥業(yè)、振東制藥等醫(yī)藥類上市公司。

進(jìn)一步分析這些醫(yī)藥公司的盈利情況，會(huì)發(fā)現(xiàn)其毛利率普遍不低，但凈利率普遍很低：以2020年年報(bào)統(tǒng)計(jì)，振東制藥毛利率62.23%，凈利率5.23%；仟源制藥毛利率69.17%，但凈利率已經(jīng)巨虧；亞寶藥業(yè)毛利率59.32%，凈利率4.19%。

這些醫(yī)藥企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重、缺乏壁壘。雖然制藥成本很低，但也需要費(fèi)大力氣才能最終實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的銷售。幾家公司的市值表現(xiàn)也長(zhǎng)期不佳，難以吸引資本的關(guān)注。更重要的是，幾家制藥企業(yè)都是民企。

再加上山西證券在北上廣的大型金融機(jī)構(gòu)面前，實(shí)在缺乏競(jìng)爭(zhēng)能力的基礎(chǔ)，就不難發(fā)現(xiàn)，在整個(gè)山西上市公司板塊里，與汾酒有一定程度相似性的只剩了廣譽(yù)遠(yuǎn)一家——?dú)v史悠久、高毛利、具備高端消費(fèi)品屬性，甚至還有1000噸清香型白酒產(chǎn)能。

關(guān)于這家公司的歷史，網(wǎng)絡(luò)上已經(jīng)有不少解讀：資本大鱷郭家學(xué)以0元入主，獲得了包括龜齡集、定坤丹、安宮牛黃丸、牛黃清心丸等在內(nèi)的知名中藥品牌資產(chǎn)。

但最終的結(jié)果卻是，郭家學(xué)無法幫助廣譽(yù)遠(yuǎn)(SH:600771)更進(jìn)一步，導(dǎo)致其陷入經(jīng)營(yíng)困境。最終在7月份，廣譽(yù)遠(yuǎn)重回國(guó)資序列，實(shí)際控制人從郭家學(xué)變成了山西國(guó)資委旗下的晉創(chuàng)投資，但因?yàn)闅v史原因，其持股比例僅有14.53%。

股份劃轉(zhuǎn)所帶來的預(yù)期，讓廣譽(yù)遠(yuǎn)在2021年經(jīng)歷了大幅度的股價(jià)炒作。但如果觀察企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，我們也能發(fā)現(xiàn)確實(shí)有所好轉(zhuǎn)：其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額在2021年中報(bào)轉(zhuǎn)正，而這個(gè)數(shù)字在2014年以來，只有2019年一季度一次是正數(shù)。

對(duì)于廣譽(yù)遠(yuǎn)這樣資質(zhì)不佳的企業(yè)來說，也許資本市場(chǎng)上的很多投資者對(duì)其不會(huì)產(chǎn)生任何好感。但是對(duì)于山西省來說，其意義卻可能大有不同。

寫在最后

整個(gè)A股市場(chǎng)的白酒板塊，從2021年初開始就已經(jīng)處于不斷的下跌之中。

投資者對(duì)于茅臺(tái)、五糧液、汾酒們的關(guān)注度和投資興趣都在不斷降低，其中非常重要的一部分原因，就是經(jīng)過2018-2020年連續(xù)不斷的上漲之后，整個(gè)板塊的估值已經(jīng)較高。

在這種大的背景下，廣譽(yù)遠(yuǎn)的“白酒概念”難以獲得大多數(shù)投資者的認(rèn)可。自2021年7月下旬以來，其股價(jià)累計(jì)跌幅最高接近45%，抹去了相當(dāng)大比例的漲幅。

從區(qū)內(nèi)其他上市公司的構(gòu)成情況來看，可供山西相關(guān)部門去打造“下一個(gè)汾酒”的選項(xiàng)并不多。白酒的后市預(yù)期即便變差，也仍然是具備“天時(shí)地利”的選擇之一。但想要達(dá)到汾酒那樣千億級(jí)的體量，對(duì)于山西省和廣譽(yù)遠(yuǎn)來說，都是幾乎不可能完成的任務(wù)。