昔日黑馬拼多多迎來了上市以來最慢增長季。

11月26日晚間，拼多多發布2021年Q3財報。這個季度，拼多多的境遇與大部分互聯網公司相仿，業績遇冷、多項財務指標不達市場預期。

從收入來看，拼多多Q3營收215.1億元，低于市場預期的264.74億元，較去年同期增長51.4%，增速大幅下滑（上個季度為89%）。此外，雖然拼多多依然沒有公布GMV數據，但如果按當前3.5%的變現率來計算的話，拼多多Q3 GMV約為6121億元，同比增速接近50%，環比增速基本為0。

拼多多一向能在用戶增長上拔得頭籌，但這個季度也顯露了疲態。據財報，拼多多Q3年活躍買家數達8.673億，單季增長只有1740萬，市場預期2000萬，同比增長19%，增速進一步放緩。

月活用戶數的增長更是幾乎陷入停滯。財報顯示，拼多多Q3月活用戶數為7.415億，單季增長只有300萬，同比增長也只有15%。

“流量增長大戶”拼多多遇到瓶頸，市場的反饋也較為悲觀。財報發布后，拼多多盤前跌近15%，報69.19美元，今日收盤跌15.86%，報68.46美元，市值為858億美元，跌破千億美元，一日間蒸發200多億美元。此外，伴隨中概互聯網整體的大幅調整，拼多多的股價也從2月份最高點的212美元，一路下跌至當前的68美元，累計跌幅達68%。

需要指出的是，拼多多營收和用戶數增長遇冷，但好消息是，在互聯網公司凈利潤紛紛遭遇滑鐵盧的三季度，拼多多卻保持了穩定增長，大幅跑贏市場預期。按美國通用會計準則，拼多多經營利潤為21.393億元，歸屬于普通股股東的凈利潤為16.4億元，市場預期為-17億元。

低速增長期來臨

成立6年，一路狂奔，穩坐國內電商前三寶座，拼多多仍無可避免地也邁入了慢增長通道。

從其GMV的表現來看，雖然仍然保持了接近50%的增長，但與今年前兩個季度相比，增速大幅下滑——拼多多Q1 GMV增速仍高達161%，而Q2已經下降至73%（剔除1P業務后）。

從用戶數據來看，這個季度，無論是年活買家還是月活用戶增速都迎來了歷史最低記錄。月活用戶單季增長只有300萬，同比增速較上個季度縮水一半，而年活買家單季增長也只有1740萬。

若無法獲取足夠多的新用戶，更別提轉化和消費了。GMV和用戶增長放緩，一方面與國內電商行業競爭太過激烈有關。隨著抖音、快手甚至微信殺入電商領域，據多家券商預計，三家電商年GMV預計能達到4萬億左右，如此龐大的體量，社會大盤增長放緩，阿里巴巴和拼多多這類老牌電商不可能不受到沖擊。另一方面，也與拼多多幾乎沒有享受到多少直播帶來的紅利有關，與淘系、抖快相比，拼多多的直播大盤遜色不少。

GMV增速放緩，營收表現自然也好不了。今年以來，拼多多營收增速也明顯下降，從Q1的239%，Q2的89%一路下跌至Q3的51%。

拼多多的收入由三部分構成，本季度最大頭的仍是在線營銷服務和其他收入124億元，同比增長44%，占總營收比重超過50%；交易服務收入34億元，同比增長161%；另外是商品收入，同比下滑79%至8200萬元。

與往季相比，交易服務收入幾乎沒有變化，數據變動較大的則是在線營銷服務及其他收入以及商品收入服務。占營收半壁江山的在線營銷服務這個季度只有124億元，同比增速只有40%幾，而上個季度這個數字則達到180億元，同比增長達到64%。

這在于，廣告收入很大程度上受到宏觀環境的影響。大多數互聯網公司也面臨相同的廣告增長困境，例如阿里巴巴這個季度客戶管理收入同比增速僅有3%，為歷史最低。廣告大戶百度這個季度相關收入同比增速也僅為6%，較上個季度18%下滑明顯。

而前兩個季度占營收比例超過20%商品收入服務在這個季度僅有8200萬元，市場一般預計其單季收入在50億元左右（自營業務，增長較為穩定）。

這或許是拼多多有意為之。在此前多次財報會上，拼多多的高層曾明確表示，1P業務是為了測試平臺用戶對高品質雜貨類商品的需求情況，不是戰略重點。

預計迎來首個全年盈利

好消息是，在三季度一片“既不增收也不增利”的愁云慘霧中，拼多多的利潤表現卻大大超出了市場預期。

竭力節約開支是重要原因。拼多多的支出大頭——營銷費用已經連續三個季度下降，今年Q2起，拼多多的營銷費用基本控制在100億元左右，較Q1減少了30億元。

隨著營銷費用自上個季度開始得到控制，拼多多進入盈利期，本季度經營利潤達到21.3億元，歸母凈利潤16.4億元，基本與上個季度持平。

自營業務進行戰略性調整，也客觀上幫助拼多多控制成本。

自從拼多多投入各類自營業務，大幅拉低了拼多多的毛利率水平，曾在首次盈利后的幾個季度導致拼多多虧損態勢延續。例如，在宣布繼續重注多多買菜、推出新的自營商品服務后，2020年Q4，拼多多經營虧損達到20.78億元，歸母凈虧損13.76億元。2021年Q1，經營性虧損高達41億元，歸母凈虧損達18億元。

目前平臺低毛利的業務主要為多多買菜，據某社區團購行業訪談的數據，三季度件單價仍在8元左右。雖然高管并未在財報會上給出明確的數據，但據分析師的預測，拼多多Q3社區團購業務的虧損仍然超過40億元。

農業一直被拼多多視為第二增長曲線，在近兩個季度實現盈利后，拼多多的高管在財報會上都曾表示要將獲得的所有利潤投入“百億農研專項”之中。

不過，農業的投入仍然是一場馬拉松，短期來看，其規模增長和盈利變現仍面臨挑戰。而在消費整體疲軟的情況下，農業能為拼多多帶來多大體量的用戶增長也需要打上問號。

董事長兼CEO陳磊也在財報電話會議上提到，“現在拼多多的用戶基數已經很大了，如何讓消費者嘗試新的品類、獲得新的體驗，如何能夠滿足他們不斷增長的預期，從而提升用戶的信任度，提升我們用戶的心理占有率，這是拼多多面臨的新挑戰。”

據國內多家券商和分析師的預計，拼多多2021年或將迎來首個“整體盈利年”。按目前的數據來看，拼多多2021年前三個季度經營利潤基本打平，如無意外，Q4不會有太大的變化。