悲觀情緒在滴滴上市被調(diào)查后達(dá)到了頂點(diǎn)。

有投資人在第一時(shí)間通知了美菜創(chuàng)始人劉傳軍，“赴美上市的事可能懸了，我們要做兩手準(zhǔn)備”。盡管在此之前，包括美菜高層和投資人在內(nèi)的一眾人已經(jīng)把期待降到了最低，但沮喪的情緒還是讓劉傳軍消化不及。

投資人則更加失望。一位接近美菜的人士告訴36氪，美菜的中后期投資人在得知“赴美上市無(wú)望”后，在隨后的2個(gè)月開(kāi)始瘋狂轉(zhuǎn)賣老股，但大多一無(wú)所獲，“沒(méi)人敢接盤(pán)”。

赴美上市就如救命稻草，曾經(jīng)美菜離上岸如此之近，但現(xiàn)在這扇門關(guān)上了。

今年6月30日滴滴上市前，有34家中國(guó)公司赴美上市，創(chuàng)下歷年以來(lái)最高紀(jì)錄。而滴滴上市后，僅有一家。到了12月，連滴滴也宣布啟動(dòng)退市轉(zhuǎn)向港股，中概股在美IPO的時(shí)代結(jié)束了。

在中美博弈加劇和國(guó)內(nèi)監(jiān)管的夾擊下，包括阿里、拼多多、京東、B站、貝殼等在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)中概股都在今年跌出了歷史新低——反映中概股指數(shù)表現(xiàn)的中概ETF已從年初頂點(diǎn)的85.6美金，跌至40美金，近乎腰斬。

主要中概股及港股科技公司2021年股價(jià)跌幅，數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

長(zhǎng)達(dá)15年的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)高速增長(zhǎng)期催生了多家超級(jí)公司。小米、滴滴、拼多多、美團(tuán)、快手、字節(jié)跳動(dòng)，這六家公司雇傭了超20萬(wàn)人，互聯(lián)網(wǎng)公司一度是年輕人最向往的就業(yè)選擇。

在2021年，這一切戛然而止。

流量進(jìn)一步枯竭，互聯(lián)網(wǎng)巨頭享受多年的“稅收紅利”在消失，監(jiān)管壓力卻如影隨形；上半年還炙手可熱的“消費(fèi)投資”，進(jìn)入下半年急轉(zhuǎn)直下；芯片短缺，大宗商品漲價(jià)和海運(yùn)癱瘓，引發(fā)供應(yīng)鏈危機(jī)；裁員潮在各行業(yè)蔓延，就連字節(jié)這樣在過(guò)去幾年瘋狂擴(kuò)張的公司也未能幸免。

屬于互聯(lián)網(wǎng)的時(shí)代似乎正在遠(yuǎn)去。疫情之于產(chǎn)業(yè)、外交之于資本市場(chǎng)，監(jiān)管之于公司，莫不如此。

兩年前，美團(tuán)創(chuàng)始人王興在飯否上說(shuō)，“2019可能會(huì)是過(guò)去十年最差的一年，但卻是未來(lái)十年最好的一年。”

真是一個(gè)悲傷的預(yù)言。

續(xù)命

在2018年10 月完成 8 億美元的 E+ 輪融資后，B2B生鮮巨頭美菜再也沒(méi)能在一級(jí)市場(chǎng)拿到一分錢。

據(jù)36氪了解，進(jìn)入5月，大規(guī)模的裁員開(kāi)始在美菜內(nèi)部上演，老板最引以為豪的自營(yíng)倉(cāng)儲(chǔ)骨干高層幾乎都被裁掉。“好不容易把模式由輕做重，現(xiàn)在又轉(zhuǎn)頭把重模式業(yè)務(wù)砍掉，如果純靠第三方，價(jià)值就大打折扣。”一位消費(fèi)賽道投資人覺(jué)得可惜。

但美菜不得不做。市場(chǎng)一度傳言，如果按原有人員繼續(xù)運(yùn)營(yíng)，美菜的現(xiàn)金流可能撐不過(guò)半年。

一位知情人士告訴36氪，美菜如今在二級(jí)市場(chǎng)的估值已經(jīng)從巔峰的從7、80億美金跌到了20億美金甚至更低，“他們之前一直想拿軟銀的錢，但軟銀考察了很久還是沒(méi)有投”，該投資人稱，這也是美菜后來(lái)出現(xiàn)現(xiàn)金流緊張的一個(gè)導(dǎo)火索。

2020年，因?yàn)橐咔閹?lái)的全球央行大放水，美股行情一路走高，中概股的市值也水漲船高。以嗶哩嗶哩、拼多多、富途為代表的新經(jīng)濟(jì)公司，2020年的股價(jià)漲幅均超過(guò)了100%，赴美上市也在去年迎來(lái)了新一波熱潮。

主要中概股及港股科技公司2020年股價(jià)走勢(shì)，數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

成立7年多的美菜正是看到了這樣機(jī)會(huì)，從去年底便開(kāi)始籌備起上市，以緩解資金的局面。

滿懷希望奔著上市去的還有知乎。

投行人士告訴36氪，去年底秘密遞交招股書(shū)后，知乎在資本市場(chǎng)的試水行情大好，長(zhǎng)線機(jī)構(gòu)紛紛遞出橄欖枝。

一位二級(jí)市場(chǎng)投資人告訴36氪，在知乎上市前，他們?cè)胍?0億美金的估值求購(gòu)老股，在跟一位老股東談判三輪后，對(duì)方好不容易答應(yīng)轉(zhuǎn)賣，但簽署合同當(dāng)天正好趕上快手上市，后者市值爆漲，老股東臨時(shí)改變主意不賣了，他們對(duì)方最后只好找到知乎CFO，“求”來(lái)幾百萬(wàn)股國(guó)際配售額度。

然而到了3月底，知乎臨上市之際，美股行情已急轉(zhuǎn)直下——美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期，讓整個(gè)二級(jí)市場(chǎng)恐慌，納斯達(dá)克指數(shù)在一周之內(nèi)跌去上千點(diǎn)，引發(fā)拋售潮。

與此同時(shí)，美國(guó)SEC也在3月25日發(fā)表聲明稱，已通過(guò)《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法案》臨時(shí)最終修正案，以執(zhí)行對(duì)上市公司信息披露的要求。市場(chǎng)預(yù)期這會(huì)加速中概股企業(yè)退市和赴港二次上市。

市場(chǎng)情緒陡然變得緊張。

知乎首當(dāng)其沖。上市前兩天，投行最后分配額度時(shí)發(fā)現(xiàn)，此前覆蓋的幾個(gè)長(zhǎng)線訂單絕選擇了臨時(shí)撤單。知乎也把發(fā)行價(jià)調(diào)至區(qū)間低端的9.5美金，照此計(jì)算，其市值將在50億美金上下，低于此前預(yù)期。

事實(shí)上，在美股行情有熄火苗頭時(shí)，投行人士曾勸說(shuō)過(guò)知乎高層，可以適當(dāng)降低估值，給予長(zhǎng)線基金進(jìn)入的機(jī)會(huì)，這利于上市前期股價(jià)的穩(wěn)定。但由于前期市場(chǎng)行情暴漲，知乎一方十分樂(lè)觀，并沒(méi)有聽(tīng)取投行的這項(xiàng)建議。

上市當(dāng)天，知乎股價(jià)一度暴跌近40%，即使高盛啟動(dòng)“綠鞋機(jī)制”也未能穩(wěn)住頹勢(shì)，隨后兩天知乎股價(jià)繼續(xù)下跌，第三日收盤(pán)價(jià)相比發(fā)行價(jià)跌去21%。

相比此前的上市即暴漲，知乎上市遇冷標(biāo)志著赴美IPO情緒拐點(diǎn)的到來(lái)。這表現(xiàn)在幾個(gè)方面：標(biāo)的公司估值開(kāi)始調(diào)整，基金經(jīng)理開(kāi)始挑項(xiàng)目、重視公司的基本面；擬上市公司密交后的試水，機(jī)構(gòu)反映冷淡；公司公開(kāi)遞交后，沒(méi)有機(jī)構(gòu)訂單，被迫取消或者推遲 IPO。

知乎之后，怪獸充電、每日優(yōu)鮮、滿幫集團(tuán)等多個(gè)中概股IPO的市值都遠(yuǎn)低于預(yù)期。有投資人告訴36氪，每日優(yōu)鮮原本跟后期投資人簽署了對(duì)賭協(xié)議，承諾估值達(dá)到50億美金才上市，但“按照此估值，在當(dāng)時(shí)的行情下肯定是發(fā)不出去的”，公司只能請(qǐng)求投資人豁免這一條款——這意味著公司上市后，后期投資人大概率會(huì)虧錢。

結(jié)局沒(méi)有懸念。按發(fā)行價(jià)估算，每日優(yōu)鮮上市市值僅為32億美金，甚至低于其2020年中E輪融資的估值。

冷卻

今年上半年沖刺上市的公司中，有一個(gè)共性：它們都誕生于2012年前后，7、8年的創(chuàng)業(yè)期至今仍未能盈利，在一級(jí)市場(chǎng)拿到新融資的可能微乎其微，上市成了他們的“救命稻草”。

水滴、每日優(yōu)鮮、知乎得以驚險(xiǎn)上岸，而一旦像美菜這樣上市失敗，資金鏈緊張的問(wèn)題就輕易暴露，這也一定程度上證明了部分公司在商業(yè)模式上的存疑。

一位曾與劉傳軍共同參加湖畔大學(xué)課程的創(chuàng)業(yè)者告訴36氪，在2018年的一次交流中，曾有學(xué)員詢問(wèn)過(guò)劉傳軍，“為什么一年多的時(shí)間內(nèi)，美菜的員工規(guī)模從幾千人急劇擴(kuò)張到了3萬(wàn)人？”

對(duì)此，劉傳軍并沒(méi)有想得很清楚，只是覺(jué)得“業(yè)務(wù)擴(kuò)張就需要這么多人”。據(jù)美菜內(nèi)部人士透露，劉傳軍后來(lái)也在公司內(nèi)部反思過(guò)這個(gè)問(wèn)題，“人員擴(kuò)張沒(méi)有帶來(lái)規(guī)模效益，反倒成了后來(lái)拉垮美菜的重要因素。”

即使此前成功上市的公司，其價(jià)值究竟幾何，也在重新接受市場(chǎng)的拷問(wèn)。

以完美日記為例，這家去年11月在美上市的國(guó)貨彩妝公司，股價(jià)在2月初達(dá)到歷史高點(diǎn)的25美金后，隨即一路掉轉(zhuǎn)，如今已不到2美金，較上市發(fā)行價(jià)跌超80%，市值回到2019年9月融資前后的水平。

完美日記母公司——逸仙電商2021年股價(jià)走勢(shì)

經(jīng)歷了今年IPO 遇冷，一位前二級(jí)市場(chǎng)投資人對(duì)36氪感嘆，“一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛嚴(yán)重，就像一個(gè)人的青春期被延長(zhǎng)了，本來(lái)他們青春期就三、四年，（現(xiàn)在）延長(zhǎng)個(gè)十年，導(dǎo)致心理上長(zhǎng)不大。”

一些二級(jí)市場(chǎng)基金經(jīng)理甚至失去了做研究的動(dòng)力。“因?yàn)樗麄儗徝榔诹耍芏嗷ヂ?lián)網(wǎng)公司的底層邏輯都是‘買量賣貨’，本質(zhì)完全一樣，根本不賺錢。”

他們因此發(fā)出了更犀利的提問(wèn)，直接開(kāi)懟公司： 

“變現(xiàn)方式如果可行，為什么 IPO 之后才變現(xiàn)？為什么不先變現(xiàn)、有扎實(shí)的數(shù)據(jù)和盈利，過(guò)幾年再來(lái) IPO？”

“線下模式賺錢用P/E估值（利潤(rùn)倍數(shù)），你用線上模式，商業(yè)本質(zhì)完全一樣，我為什么就要用P/S估值（銷售額倍數(shù)）？”

二級(jí)市場(chǎng)的情緒傳導(dǎo)至一級(jí)市場(chǎng)，直接導(dǎo)致一些領(lǐng)域投融資冷卻。

今年年中，之前被資本吹捧的多家新消費(fèi)品牌均出現(xiàn)了融資困難。36氪獨(dú)家獲悉，一家曾在去年依靠流量打法爆火的國(guó)產(chǎn)護(hù)膚品牌，在今年中曾尋求一輪10億美金估值的融資，但遲遲沒(méi)有融到，10月又降價(jià)到8億美金估值，仍然無(wú)人問(wèn)津。

融不到錢，花錢自然變得異常謹(jǐn)慎。

9月，美菜的大裁員再度襲來(lái)。內(nèi)部人士告訴36氪，美菜成都研發(fā)中心已經(jīng)整體被裁撤，北京總部產(chǎn)品研發(fā)等技術(shù)部門、采購(gòu)銷售等業(yè)務(wù)部門、財(cái)務(wù)等職能部門裁員比例都在50%及以上。去年搬入王府井的三層辦公樓，如今一層已經(jīng)關(guān)閉。

過(guò)去兩年新消費(fèi)品牌瘋狂的投放節(jié)奏也在今年放緩。一位美妝類的抖音代運(yùn)營(yíng)告訴36氪，“去年很多品牌ROI差到只有0.4，還是會(huì)無(wú)限地投，到了今年如果ROI不到1，很多就停止投放了。”

“6-7月份，一家國(guó)產(chǎn)護(hù)膚品牌每周在抖音上還有100萬(wàn)的投放費(fèi)用，但8月之后投放力度明顯減少”，上述代運(yùn)營(yíng)表示，“現(xiàn)在需要每周去申請(qǐng)投放費(fèi)用，數(shù)量還不一定。”

投資人則開(kāi)始要求企業(yè)優(yōu)化UE模型，不再單純追求GMV的增長(zhǎng)。頭部美妝新品牌花西子甚至砍掉了今年天貓雙11一半的GMV目標(biāo)。

漲價(jià)

上市不順、一級(jí)市場(chǎng)融資不順，讓許多公司在2021年陷入缺錢的艱難局面。然而短缺的，不僅僅是錢。

跨境電商投資人黃西從今年4月份開(kāi)始就沒(méi)怎么去過(guò)深圳了，放在去年這是不可想象的情況。

那時(shí)候，只要是跨境賽道的投資人，“基本天天都往坂田跑”。公司為了挖人，一個(gè)工作能力一般、月薪5000的員工，開(kāi)到1萬(wàn)、1萬(wàn)5的隨處可見(jiàn)。今年初深圳一個(gè)跨境電商的行業(yè)會(huì)議，到場(chǎng)人數(shù)遠(yuǎn)超過(guò)報(bào)備人數(shù)，導(dǎo)致保安出現(xiàn)，立刻中止了會(huì)議。

到了下半年，關(guān)于跨境電商的故事就成了另一副模樣。時(shí)常有員工跪在公司門口聲討：“媽我養(yǎng)不活你了，因?yàn)檫@家公司欠我貨款沒(méi)還”。一位剛要跳槽的員工，入職前3天拿到offer，入職當(dāng)天公司已被貼上了封條。

全球疫情反彈對(duì)跨境物流海運(yùn)和空運(yùn)影響甚大。反映即期運(yùn)價(jià)的波羅海干散貨指數(shù)（BDI）從去年年中開(kāi)始上漲，今年5月破3000點(diǎn)，創(chuàng)下了11 年來(lái)歷史新高，到了10月初，更是突破5000點(diǎn)。

物流成本的驚人上漲，把整個(gè)跨境電商行業(yè)拖進(jìn)了泥淖。

作為深圳一跨境公司的創(chuàng)始人，王英說(shuō)這是創(chuàng)業(yè)8年來(lái)最艱難的一年。“今年前10個(gè)月，公司的物流費(fèi)，吃掉了我們差不多一半的利潤(rùn)。”

以海運(yùn)為例，正常年份按照體積發(fā)貨，“一方”大概是600多元，而現(xiàn)在相同規(guī)模大概需要1萬(wàn)2到1萬(wàn)5，生生漲了20多倍。

到貨時(shí)間也變得不確定。在福州做跨境生意的王寧告訴36氪，以深圳——舊金山線為例，正常年份海運(yùn)45天就能到達(dá)，今年至少是80~90天，甚至100多天才能跑完。

往年，王寧公司靠把圣誕樹(shù)賣到美國(guó)也能創(chuàng)收一大筆。“今年應(yīng)該沒(méi)戲了，”王寧失望地說(shuō)，“9月份發(fā)出去的貨到現(xiàn)在還沒(méi)有到”。因?yàn)椴荒芗皶r(shí)交付，王寧損失了接近千萬(wàn)的退貨成本。

物流之外，原材料價(jià)格的上漲也進(jìn)一步擠壓著跨境賣家的利潤(rùn)。王英對(duì)36氪說(shuō)，今年收到最多的就是供應(yīng)商的“漲價(jià)通知函”，“漲個(gè)10%已經(jīng)是關(guān)系特別鐵了，漲30%很正常。”

因?yàn)殚L(zhǎng)期合作外加體量大，很多大賣家在與供應(yīng)商的談判中都享有議價(jià)權(quán)，但今年議價(jià)權(quán)也消失了，“供應(yīng)商巴不得你取消訂單，因?yàn)楹芸赡芩麄兗庸ひ粏钨r一單”，王寧告訴36氪。

過(guò)去，跨境電商賣家的“物流+原材料”成本占到營(yíng)收的25~30%，今年40~50%已是家常便飯。“不虧本已算是優(yōu)秀，絕大部分賣家都要虧錢。”一位跨境電商投資人對(duì)36氪表示。

反映商家原材料成本的工業(yè)價(jià)格指數(shù)(PPI)，10月同比上漲13.5%，漲幅創(chuàng)歷史新高，不僅超過(guò)此前經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)測(cè)中值12.5%，也是自1996年統(tǒng)計(jì)局公布該數(shù)據(jù)以來(lái)的最高水平。加之過(guò)去半年多，人民幣一直處于升值狀態(tài)，這進(jìn)一步蠶食了商家的利潤(rùn)。

過(guò)去一年人民幣兌美元匯率走勢(shì)

“茍延殘喘。”一位跨境賽道的投資人如此形容今年的跨境電商行業(yè)。他的一位跨境生意的朋友在雙創(chuàng)最火的2016年前后，曾在深圳的創(chuàng)業(yè)產(chǎn)業(yè)園向政府高層匯報(bào)半個(gè)小時(shí)，但現(xiàn)在公司正在走破產(chǎn)程序，“她曾是深圳年輕人創(chuàng)業(yè)的標(biāo)桿”。

物流和一般原材料漲價(jià)尚且能解決一些問(wèn)題，但缺芯片，卻成了花錢也搞不定的事。

2021年，不僅手機(jī)、電腦、IoT、汽車芯片全線急缺，甚至從前供貨充足的中小容量?jī)?nèi)存芯片也供不應(yīng)求。

林微在一家上市公司的芯片采購(gòu)部門工作，因?yàn)椤叭毙尽保径鄺l產(chǎn)品線的產(chǎn)能都受到了影響。今年幾乎每次跨部門例會(huì)，林微的領(lǐng)導(dǎo)都會(huì)反復(fù)強(qiáng)調(diào)芯片的供應(yīng)問(wèn)題，“說(shuō)急了，會(huì)對(duì)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人發(fā)火：貨都已經(jīng)不足了，怎么你們還要挑？”

為了如期交付，林微跟同事走遍了各家代工廠，很多時(shí)候等來(lái)的都是閉門羹——廠商覺(jué)得利潤(rùn)太低，要么就停掉了，要么就減產(chǎn)，“找規(guī)格更高的廠商，但是很貴，價(jià)格翻了2-3倍”。

華強(qiáng)北的渠道商夏武也親眼見(jiàn)證了今年芯片行業(yè)的瘋狂。一家國(guó)際半導(dǎo)體生產(chǎn)商的芯片，2月份終端廠商來(lái)問(wèn)的時(shí)候是一片200元，“當(dāng)時(shí)客戶嫌貴，后來(lái)就一天一個(gè)價(jià)往上竄，200、600、800、1800”，他的一個(gè)客戶曾嘗試?yán)@過(guò)渠道找工程師重新設(shè)計(jì)，但是太麻煩了，“重新設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)需要再花半年，后來(lái)咬咬牙買下，2000元一片。”

跟大廠搶貨源也在今年成了家常便飯。夏武告訴36氪，像戴爾這種大的廠商會(huì)直接找到原廠去駐廠，“今天有貨了就和他們說(shuō)，貨先給他們”，而小廠商則無(wú)計(jì)可施。

轉(zhuǎn)向

當(dāng)然，艱苦卓絕的2021，也不全是壞消息。

美菜在近期停止了對(duì)油和面粉這兩個(gè)“量大、但是毛利低”的品類的補(bǔ)貼，這在以往并不多見(jiàn)。毫無(wú)疑問(wèn)，這家此前一直追求GMV增長(zhǎng)的公司開(kāi)始關(guān)注毛利率，變得更加務(wù)實(shí)。

汽車芯片廠商芯旺微CEO丁曉兵告訴36氪，今年申請(qǐng)國(guó)產(chǎn)芯片樣品和技術(shù)支持的車企增加了很多，他們的訂單漲幅有大幾千萬(wàn)，“這波缺芯對(duì)國(guó)產(chǎn)化替代是利好，開(kāi)了一個(gè)頭”。

種種跡象顯示，明年全球的海運(yùn)和原材料成本仍可能維持高位，但美元加息的呼聲越來(lái)越高，美元指數(shù)可能再度回升，人民幣匯率有望回調(diào)，這多少緩解了眾多跨境賣家的焦慮。

通過(guò)密集的產(chǎn)品發(fā)布和讓利渠道，榮耀熬過(guò)了離開(kāi)華為之后最艱難的一年，但華為跌宕的命運(yùn)讓硬科技得到了空前的重視。“要在高端芯片等關(guān)鍵核心技術(shù)上全力攻堅(jiān)，瞄準(zhǔn)量子信息等前沿領(lǐng)域”成為產(chǎn)業(yè)界和投資界的新共識(shí)。

風(fēng)向就這樣變了。

今年 4 月，發(fā)改委、工信部等部門修改優(yōu)惠稅率的認(rèn)定規(guī)則，互聯(lián)網(wǎng)公司享受了10余年的“稅收”紅利消失了。

阿里巴巴、騰訊陸續(xù)向投資者發(fā)出稅率上調(diào)、利潤(rùn)可能受損的風(fēng)險(xiǎn)提示——阿里巴巴今年三季度有效所得稅率攀升至 24%，為三年來(lái)稅率最高的一季；在阿里體系內(nèi)，和to C的電商業(yè)務(wù)相比，阿里云這類to B的、更具備科技屬性的業(yè)務(wù)，更有機(jī)會(huì)贏得稅率優(yōu)惠和政策傾斜。

投資行業(yè)也在全面踏入科技領(lǐng)域。紅杉中國(guó)，這家在消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代大獲全勝的頂級(jí)風(fēng)投，已經(jīng)調(diào)整了狙擊的方向，其企業(yè)服務(wù)和科技領(lǐng)域的副總裁人數(shù)已經(jīng)占據(jù)多數(shù)，超過(guò)了 to C領(lǐng)域的人數(shù)。

一位PE投資者說(shuō)，“所有人都期待，未來(lái)10-20年，在硬科技領(lǐng)域出現(xiàn)一家騰訊和阿里巴巴。”

阿里巴巴的長(zhǎng)成用了22年，騰訊用了18年。毫無(wú)疑問(wèn)，要誕生硬科技領(lǐng)域的巨頭，需要更大的耐心。

36氪記者任倩、邱曉芬對(duì)本文亦有貢獻(xiàn) 應(yīng)采訪對(duì)象要求，文中黃西、王英、王寧、夏武、林微等均為化名