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大鉦資本是如何一步步入主瑞幸的

來(lái)源: 盒飯財(cái)經(jīng) 譚麗平 2022-02-21 08:11

瑞幸咖啡

最穩(wěn)固的關(guān)系是一起賺錢的關(guān)系,但這種穩(wěn)固并不是永恒的。

時(shí)間撥回到2019年7月,鮮少在公眾面前露面的大鉦資本創(chuàng)始人黎輝,在掛滿收藏畫作的辦公室接受記者的采訪。彼時(shí),大鉦資本剛剛完成總額超20億美元的首支美元基金募集,其首個(gè)投資項(xiàng)目瑞幸咖啡也于兩個(gè)月前成功上市,并以18個(gè)月的時(shí)間刷新中概股IPO上市的最快速度。外界的目光不免聚集到這個(gè)瑞幸最早也最大的外部投資機(jī)構(gòu)的主事人身上。

在被記者問及如何看待“瑞幸咖啡是一家有劇本的公司”的言論時(shí),黎輝回復(fù),“瑞幸這個(gè)團(tuán)隊(duì)是一個(gè)創(chuàng)業(yè)過多次的團(tuán)隊(duì)。在正式試店前,我們籌備了一年半,對(duì)公司不管是戰(zhàn)略還是融資策略,都做了一個(gè)清晰的時(shí)間表。后面的發(fā)展確實(shí)可以說是按照我們的計(jì)劃在一步一步來(lái)。”

記者敏銳地察覺到了“我們”這一詞。這是范冰冰與李晨曾高調(diào)宣布戀情時(shí)用的文案,也是黎輝展示自己與瑞幸咖啡緊密聯(lián)系的慣用詞匯。黎輝毫不避諱自己對(duì)瑞幸咖啡項(xiàng)目的參與度。“除了資本,包括在戰(zhàn)略上,應(yīng)該說我們都是一個(gè)深度合作伙伴,甚至可以說是這家公司最早的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)成員。”

在外界看來(lái),瑞幸的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì),離不開兩個(gè)“鐵三角”,一個(gè)是操盤鐵三角,錢治亞、楊飛、陸正耀,三人主要負(fù)責(zé)公司品牌運(yùn)營(yíng)、市場(chǎng)營(yíng)銷、資本運(yùn)作。另一個(gè)更受關(guān)注的,則是資本鐵三角,由愉悅資本的創(chuàng)始合伙人劉二海,大鉦資本創(chuàng)始人黎輝,以及陸正耀組成。

在過去的數(shù)年間,“資本鐵三角”親密無(wú)間,劉二海、黎輝先后投資了陸正耀的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目神州租車、神州優(yōu)車和瑞幸咖啡,并將這三家公司送入資本市場(chǎng)。可以說,劉二海和黎輝是陸正耀創(chuàng)業(yè)路上最堅(jiān)定、最忠誠(chéng)的資本伙伴,當(dāng)然,陸正耀也讓他們收獲頗豐。

但如今,這個(gè)曾經(jīng)牢固且神秘的“資本鐵三角”已然瓦解。

2022年1月27日,大鉦資本宣布其牽頭的買方團(tuán)完成了對(duì)瑞幸咖啡383425748股A類普通股的購(gòu)買,交易完成后,將持有瑞幸超30%的股權(quán),投票權(quán)超過50%,成為控股股東。這也意味著,大鉦資本入主瑞幸,陸正耀在債務(wù)清算中徹底出局。

瑞幸財(cái)務(wù)造假丑聞出現(xiàn)后的兩年來(lái),出局、反攻、聯(lián)名舉報(bào)、收購(gòu)、毒丸計(jì)劃,以黎輝、劉二海為代表的投資派系,和以陸正耀為代表的創(chuàng)始派系,圍繞瑞幸咖啡的控制權(quán)開啟了漫長(zhǎng)的纏斗,不斷上演“宮斗”戲碼。這也令“資本鐵三角”的關(guān)系也變得更加撲朔迷離。

不知是昔日盟友反目成仇,還是誰(shuí)又組了一場(chǎng)更為漫長(zhǎng)的“局”,無(wú)論如何,表面上,這三個(gè)男人友誼的小船,已是翻了。

出局

2022年1月27日,瑞幸咖啡宣布,大鉦資本聯(lián)合國(guó)際頂級(jí)投資機(jī)構(gòu)IDG和Ares SSG,完成對(duì)畢馬威(KPMG)所托管的,前管理層陸正耀及其管理團(tuán)隊(duì)所持有的3.83億股瑞幸股份的收購(gòu)。交易完成后,大鉦資本成為瑞幸咖啡控股股東,持有公司超過50%投票權(quán)。

這個(gè)公告意味著,為期一年多的原管理層股權(quán)歸屬問題畫上終止符。一同終結(jié)的,還有以陸正耀為首的原造假團(tuán)隊(duì)回歸翻盤的猜測(cè)。

自造假事件曝光之后,黎輝、劉二海與陸正耀的“鐵三角”關(guān)系,就開始崩壞。

2020年4月初,瑞幸咖啡突然“自爆”偽造22億交易,這一事件的震懾力,不僅在國(guó)內(nèi),甚至引發(fā)了整個(gè)中概股的“連鎖反應(yīng)”。伴隨而來(lái)的是股價(jià)“地震”、遭監(jiān)管部門調(diào)查、投資者集體訴訟索賠……有業(yè)內(nèi)估算,僅瑞幸在美股市場(chǎng)的集體訴訟賠償,就或高達(dá)112億美元,折合人民幣754億元。

驚天丑聞一出,黎輝、劉二海迅速與陸正耀做了切割,大鉦資本和愉悅資本連忙表態(tài)“只是投資人,對(duì)造假并不知情”,在官網(wǎng)中,瑞幸咖啡不再是值得展示的投資案例,被悄悄抹去。

此外,瑞幸暴雷的劇本,似乎也是瞞著二人的。2020年7月10日,瑞幸咖啡造假事件調(diào)查結(jié)束,報(bào)告顯示劉二海黎輝均不知情。《淺望》曾在報(bào)道中寫到:兩位接近董事會(huì)的內(nèi)部人士都用“憤怒”形容了大鉦資本黎輝與愉悅資本劉二海在得知造假一事后的態(tài)度。 

或許是想收回成本,又或者想繼續(xù)賭一把,自2020年下半年起,以黎輝、劉二海為代表的“投資人系”,和以陸正耀為首的“創(chuàng)始派系”,就開啟了激烈的主導(dǎo)爭(zhēng)奪戰(zhàn)。

瑞幸先是推出“背鍋俠”COO劉劍,稱此次造假系其瞞天過海,避開了CEO、CFO等一眾高管虛增了22億收入。值得一提的是,劉劍也是神州系老人,自中央財(cái)經(jīng)大學(xué)畢業(yè)后,2008年就進(jìn)入了剛創(chuàng)立不到1年的神州租車,在陸正耀手下一干就是10多年,可以說是陸正耀的左膀右臂。

不過,如此重大事件,平息起來(lái)并不是那么容易。

2020年6月20日,公司召開了特別股東大會(huì),決定罷免董事長(zhǎng)陸正耀以及CEO錢治亞,新上位者是陸正耀的前助理郭謹(jǐn)一,曾負(fù)責(zé)瑞幸門店的擴(kuò)張。7月1日,瑞幸發(fā)布公告稱,由劉二海、黎輝支持下的瑞幸特別委員會(huì)主導(dǎo)發(fā)布了內(nèi)部調(diào)查結(jié)果,前CEO錢治亞和前COO劉劍被指為主要造假者。7月2日,陸正耀便被黎輝、劉二海等人在董事會(huì)彈劾辭職。

在此期間,還是大股東的陸正耀有個(gè)神操作,便是自己罷免了自己。外界猜測(cè),此舉為的是在卸任時(shí)也將對(duì)手拉下馬,再在董事會(huì)安插幾個(gè)自己人,保住一部分話語(yǔ)權(quán)。后來(lái)如他所愿,CEO錢治亞、COO劉劍均被停職,他自己與黎輝、劉二海等董事也均被罷免,而新董事會(huì)中除郭謹(jǐn)以外,還提名了兩名新獨(dú)董曾英、楊杰,他們是陸正耀的“親信”。

陸正耀相中的代理“門徒”正是郭謹(jǐn)一,但很快,陸正耀的這一謀劃被黎輝和劉二海打破。在不經(jīng)意間,郭謹(jǐn)一已經(jīng)走向了“資方”。不久后,陸系董事曾英、楊杰辭職,改為恢復(fù)邵孝恒在瑞幸的董事職位,邵孝恒是瑞幸前獨(dú)董,也是內(nèi)部負(fù)責(zé)調(diào)查瑞幸財(cái)務(wù)造假的核心人物。

這意味著,在瑞幸“內(nèi)斗”中站在陸正耀一邊的董事被清除,而改組后的董事中,以大鉦資本為首的投資人派系占據(jù)了主導(dǎo)權(quán)。

陸正耀在首次對(duì)戰(zhàn)中敗下陣來(lái)。

到了2021年1月,不甘心的陸正耀再度卷土重來(lái)。瑞幸7位副總裁、5位總監(jiān)、34位區(qū)域經(jīng)理聯(lián)名寫了一封罷免信,稱“現(xiàn)任董事長(zhǎng)和CEO郭謹(jǐn)一無(wú)德無(wú)能,公司已經(jīng)到了存亡邊緣”,還列出了貪污腐敗中飽私囊、鏟除異己黨同伐異、能力低下三大罪名,要求罷免郭謹(jǐn)一。郭謹(jǐn)一很快反擊,稱聯(lián)名信系陸正耀、錢治亞等前任高管組織,部分當(dāng)事員工不明真相,被裹挾簽字。

新舊管理層直接開撕,爭(zhēng)奪已經(jīng)進(jìn)入白熱化,比的就是誰(shuí)更能拉攏人心,但結(jié)果,依舊是陸退敗。

再往后,陸正耀的勢(shì)力愈發(fā)薄弱。2021年秋,市場(chǎng)傳出消息稱,陸正耀試圖借助其他公司入股,實(shí)現(xiàn)間接持股瑞幸,但瑞幸迅速推出“毒丸計(jì)劃”,實(shí)施股權(quán)攤薄反收購(gòu)措施,“以應(yīng)對(duì)此前出現(xiàn)的針對(duì)公司的惡意收購(gòu)行為”,就此絕了陸的這一念想。

另外,黎輝和劉二海也在“反攻”,持續(xù)向瑞幸注資,給瑞幸輸送救命錢的同時(shí),提升了自己的控制權(quán)。2021年12月初,大鉦資本控股的Cannonball向瑞幸注資2.4億美元,愉悅資本也向瑞幸再注資1000萬(wàn)美元,交易首次于4月公布,這筆交易使得大鉦資本在瑞幸的股份從12.73%增至18.97%,投票權(quán)從43%增至48%以上。

黎輝的最后一擊,則是來(lái)自于陸正耀手中曾經(jīng)被債權(quán)方“托管清算”的股權(quán)。

此前財(cái)務(wù)造假事件爆發(fā)后,瑞幸股價(jià)暴跌,質(zhì)押了大量股份的陸、錢二人面臨貸款違約。開曼法院任命畢馬威作為清算方,并代表債權(quán)方處置二人掌握的上述三家SPV公司股份以償還債務(wù)。此次大鉦資本聯(lián)合IDG、Ares SSG收購(gòu)的總數(shù)為383425748股的A類普通股票,正是這一股份。

此次收購(gòu)意味著,陸正耀、錢治亞曾掌握的瑞幸股份所屬終于塵埃落定,二人基本無(wú)法靠重獲股權(quán)翻盤了。

目前瑞幸咖啡董事會(huì)及公司聯(lián)合臨時(shí)清算人已經(jīng)批準(zhǔn)了該交易,認(rèn)為該交易符合瑞幸最佳長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。

明明是三個(gè)人的電影,攢局的人最后卻沒了姓名。

從神州到瑞幸

如今的局面有多么幻滅,曾經(jīng)的場(chǎng)面就有多深情。

早在瑞幸咖啡之前,劉二海和黎輝就是陸正耀資本圈的“貴人”,三人是相識(shí)十多年的老朋友。

2005年,當(dāng)時(shí)已經(jīng)是成功商人的陸正耀,在美國(guó)AAA(American Automobile Association)和攜程上市的啟發(fā)下,創(chuàng)辦UAA(聯(lián)合汽車俱樂部),主攻中國(guó)汽車售后服務(wù)市場(chǎng)。也是在此時(shí),陸正耀與劉二海有了交集。創(chuàng)辦幾個(gè)月之后,還是聯(lián)想投資執(zhí)行董事劉二海造訪陸正耀,最后,聯(lián)想投資成為了UAA最早的投資人,2006年3月以800萬(wàn)美元“股權(quán)加債券”入股UAA。

UAA一直沒有找到自己的經(jīng)營(yíng)模式,甚至研究過洗車店、修車鋪、賣雨刷器。到2007年,UAA營(yíng)業(yè)收入3.8億元,利潤(rùn)不到4000萬(wàn)元,擺脫不了“燒錢”模式。2007年12月,陸正耀轉(zhuǎn)身至租車領(lǐng)域,成立了神州租車。

要擴(kuò)張市場(chǎng),需要源源不斷的資金,2010年,經(jīng)由劉二海搭橋,聯(lián)想控股仍以股權(quán)加債權(quán)的方式,向神州租車投入12億元,還通過其控股的漢口銀行為神州租車提供10億元綜合授信。隨后,聯(lián)想控股通過追加投資,獲得了神州租車65.5%的股份,成為絕對(duì)的控股股東。

到了2012年,陸正耀又遇上了危機(jī)。1月,神州租車向美國(guó)證券交易委員會(huì)遞交IPO申請(qǐng),成為2012年首家啟動(dòng)赴美上市的中國(guó)公司。隨后因?yàn)槊绹?guó)中概股行情低迷,神州租車撤回了上市申請(qǐng)。但此時(shí),神州租車負(fù)債率已經(jīng)一度超過90%,命懸一線。

緊要關(guān)頭,黎輝出手了。當(dāng)時(shí),黎輝在華平投資負(fù)責(zé)華平在中國(guó)的投資業(yè)務(wù),華平投資直接投了2億美元(約合人民幣14.13億元),不但創(chuàng)造了神州租車拿到的國(guó)內(nèi)租車業(yè)迄今為止最大單筆股權(quán)投資,也是華平投資截至當(dāng)年在中國(guó)的最大單筆投資。

之后,三人的關(guān)系愈發(fā)友好。2014年,神州租車在香港上市,劉二海和黎輝都是神州租車的董事。2016年,黎輝從華平投資辭職后,直接去到神州優(yōu)車任副董事長(zhǎng),從事公司戰(zhàn)略和資本運(yùn)作。

當(dāng)然,最好的關(guān)系還是一起賺錢的關(guān)系。2015年,華平資本和聯(lián)想資本通過減持神州租車股權(quán),分別套現(xiàn)超過31港元和16億港元。

真金白銀的出入,讓陸正耀、劉二海、黎輝這一“神州鐵三角”正式成型。

到了2015年、2016年,劉二海與黎輝相繼出來(lái)創(chuàng)業(yè)成立了愉悅資本與大鉦資本后,也對(duì)陸正耀的事業(yè)多有支持。大鉦資本,投的第一個(gè)項(xiàng)目就是瑞幸咖啡。2018年,伴隨著瑞幸咖啡開始快速擴(kuò)張,愉悅資本和大鉦資本這兩家年輕的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)也開始走向臺(tái)前。

俗話說,同頻相吸,縱覽“神州鐵三角”之間的投資案例,有許多共性。比如,擅長(zhǎng)重資金投入、快速燒錢擴(kuò)張的打法。神舟租車,曾創(chuàng)下一夜之間進(jìn)入60多個(gè)城市,4萬(wàn)多臺(tái)車同時(shí)上線的記錄。再比如,熟人投資、上市套現(xiàn)等。

外界將這一故事套路總結(jié)為,“引入資本——燒錢擴(kuò)張——上市——套現(xiàn)離場(chǎng)——股價(jià)大跌”。

而這些故事,在瑞幸身上也有重演。

瑞幸上市前,短短18個(gè)月,就經(jīng)歷了4次融資,且前三輪均為熟人攢局。

大鉦資本和愉悅資本都是瑞幸2018年A輪融資時(shí)入場(chǎng)的股東。據(jù)企查查數(shù)據(jù)顯示,2018年6月,瑞幸咖啡獲得大鉦資本、愉悅資本等機(jī)構(gòu)的2億美元A輪融資。2018年12月,瑞幸完成2億美元B輪融資,大鉦資本、愉悅資本繼續(xù)跟投。其中,大鉦資本的投入資金更多,總共投資了將近1.8億美元。

兩輪融資后,瑞幸的估值也被抬到了22億美元。

經(jīng)歷多次投資,兩位老股東在瑞幸的地位也不斷上升。根據(jù)瑞幸上市前提交的招股書,其股東中,陸正耀持股30.53%,他姐姐持股12.4%,錢治亞持股19.68%,大鉦資本持股11.9%,愉悅資本持股6.75%。

資本助推下,瑞幸重走了大額補(bǔ)貼、瘋狂擴(kuò)張的速成路徑。

瑞幸咖啡,自2018年3月成立就開始狂奔開店,通過不斷向消費(fèi)者發(fā)放各種優(yōu)惠券和免費(fèi)贈(zèng)送咖啡券吸引消費(fèi)者,僅截至2019年年末,就在中國(guó)市場(chǎng)開出了4507家門店,超過了星巴克的4292家。

上市之后,黎輝也很快進(jìn)行了“套現(xiàn)”。

在瑞幸暴雷之前,大鉦資本曾多次減持瑞幸股票,最早是2020年1月8日,瑞幸咖啡完成增發(fā)并發(fā)行可轉(zhuǎn)債,大鉦資本減持瑞幸3840萬(wàn)股,持股比例從14.06%下降至12.15%,套現(xiàn)2.3億美元。幾個(gè)月后,大鉦資本再拋售4400萬(wàn)股瑞幸股票,持股比例下降到8.59%。

雖然收回前期投資后,大鉦資本的第二只25億美元的基金,也曾受瑞幸咖啡造假事件影響而暫停籌資。但兩次減持后,大鉦資本自稱,已收回當(dāng)初對(duì)瑞幸資本的投資成本。

相較之下,劉二海的愉悅資本就沒那么幸運(yùn)。愉悅資本累積投資瑞幸金額約1.1億美元,劉二海曾公開表示,愉悅資本持有的瑞幸咖啡一股沒賣。但劉二海在瑞幸出事前幾日辭去了審計(jì)委員會(huì)委員職位,雖說是正常卸任,但這時(shí)間節(jié)點(diǎn)也是卡得很準(zhǔn)。

此前渾水做空瑞幸的報(bào)告,提到大鉦資本減持的一個(gè)有意思的地方:它發(fā)生的時(shí)間節(jié)點(diǎn),與黎輝當(dāng)初帶著華平資本從神州租車減持離場(chǎng)的時(shí)間點(diǎn)一樣,都是在上市8個(gè)月左右。

回歸經(jīng)營(yíng)邏輯

劉二海和黎輝與瑞幸咖啡的捆綁有多深,“我們”只是表現(xiàn)之一。

值得一提的是,黎輝倡導(dǎo)“種果子”式的投資,他曾在采訪中坦言,“今后很多投資都會(huì)需要為公司的運(yùn)營(yíng)和管理做提升,甚至要在必要時(shí)深入企業(yè)去親自參與管理。支持企業(yè)把組織架構(gòu)和機(jī)構(gòu)化做好,這一直是我們做投資的關(guān)注重點(diǎn)。”

黎輝也深度參與了瑞幸咖啡的創(chuàng)立。瑞幸第一家店鋪是2018年1月1日開設(shè),但在2016年下半年,黎輝便開始與陸正耀、錢治亞開始討論關(guān)于咖啡的項(xiàng)目,可以說,從一個(gè)想法,到商業(yè)模式的方方面面,包括市場(chǎng)策略、品牌策略、公司組織架構(gòu)、融資戰(zhàn)略以及可能的上市戰(zhàn)略等,都有黎輝的身影。

36氪曾援引一位和陸正耀有過多次合作的投資人的話:“很多人都號(hào)稱和陸正耀走得很近,但和陸正耀真正走得近的投資人,只有黎輝一個(gè)。”

如果不是財(cái)務(wù)造假事件,瑞幸的資本“鐵三角”或許能繼續(xù)創(chuàng)造著資本神話。

但也有人指出,“資本壓力驅(qū)動(dòng)最終干擾了瑞幸咖啡正常的經(jīng)營(yíng)邏輯,無(wú)論開店增長(zhǎng)、產(chǎn)品擴(kuò)張,都是為了匹配資本邏輯,而非消費(fèi)邏輯。”而瑞幸咖啡的瘋狂開店,顯然已經(jīng)形成了重資產(chǎn)模式。每開一家店,就意味著要投入房租、設(shè)備、人員成本。

對(duì)于一家公司來(lái)講,持續(xù)燒錢畢竟不是長(zhǎng)久之計(jì),可持續(xù)性、能夠?qū)崿F(xiàn)自我造血的商業(yè)行為才是。補(bǔ)貼券吸引的用戶都具有價(jià)格敏感性,一旦價(jià)格優(yōu)勢(shì)不復(fù)存在,就會(huì)離開。而瑞幸咖啡并沒有形成價(jià)格以外的黏性,只能拆東墻補(bǔ)西墻,甚至不惜財(cái)務(wù)造假以維持商業(yè)泡沫的繼續(xù)膨脹,卻最終迎來(lái)了“崩盤”時(shí)刻。

這或許也是,造假事件之后,開始專注生意本身的瑞幸咖啡,能夠重新起死回生的原因。依靠“生椰拿鐵”“絲絨拿鐵”等產(chǎn)品打開的市場(chǎng),才經(jīng)得起考驗(yàn)。

造假事件發(fā)生后,外界對(duì)于資本催熟的反思迎來(lái)了空前高漲。

資本快速催熟的企業(yè),往往是以資金換時(shí)間,快速實(shí)現(xiàn)上市保證收益最大化。在過去的幾年,直播、在線教育、出行、無(wú)人便利店、共享單車、線下零售、迷你KTV、線上抓娃娃機(jī)、區(qū)塊鏈、短視頻等行業(yè),都出現(xiàn)了資本催熟企業(yè)的案例。

但是被資本催熟的企業(yè)真的就好嗎?

上市后的神州租車,只有規(guī)模一直膨脹。2019年底,神州租車保有148894輛車,規(guī)模是6年前的2倍。同在上市前后,神州租車的融資幾乎都用于擴(kuò)張規(guī)模和低價(jià)補(bǔ)貼搶占市場(chǎng)上,盈利能力不強(qiáng),且利潤(rùn)一直下滑。2016-2019年,神州租車的凈利潤(rùn)從14.60億元下滑至0.31億元。

曾經(jīng)的海底撈的“擴(kuò)張后遺癥”還在持續(xù)。資本市場(chǎng)曾經(jīng)對(duì)火鍋的熱情,讓他們將“快速?gòu)?fù)制”、“快速規(guī)模化”,但在難建護(hù)城河的賽道上,海底撈淪落為資本套現(xiàn)的金融工具。

財(cái)務(wù)造假之后,瑞幸終于一改了以往“燒錢”的商業(yè)模式,轉(zhuǎn)為精耕細(xì)作節(jié)省成本。

比如采用加盟店、聘用兼職人員等。從瑞幸發(fā)布的年報(bào)來(lái)看,受爆品影響,公司的營(yíng)收增長(zhǎng)33.3%,達(dá)40億元;同時(shí)現(xiàn)金已經(jīng)流轉(zhuǎn)正,自營(yíng)的六成門店已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利。

如今,“資本鐵三角”分裂了,但瑞幸似乎活的更好了。

部分資料來(lái)源:

《對(duì)話黎輝:瑞幸咖啡的劇本寫了一年半,大部分人看不懂新事物》,36氪

《“鐵三角”打造瑞幸咖啡始末:大鉦資本黎輝已套現(xiàn) 愉悅資本劉二海被套》,中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)

《造假、退市、內(nèi)斗之后 瑞幸活得更好了?》網(wǎng)易財(cái)經(jīng)

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