一年賣出3.5萬噸鴨貨，2021年周黑鴨的銷量，終于回到了疫情前的水平。不過，各項經營指標，還需要更長的恢復期。

去年公司最大的亮點是特許經營業務，加盟門店增至1535家，來自該渠道收入近6億元，已占公司收入的2成。

距巔峰還遠

經過2020年疫情重創之后，周黑鴨（01458.HK）逐漸走出陰霾。

3月30日晚間，公司披露2021年業績顯示，收入、歸母凈利潤分別實現28.70億元、3.42億元，同比分別增長31.6%和126.4%。此外，公司門店增加1026間至2781間。

公司主營業務是銷售鴨類鹵制產品和其他鹵制產品。去年，鴨及鴨副產品實現收入24.15億元，占比公司收入的84.2%；鹵制紅肉、鹵制蔬菜等其他產品業務收入4.27億元，占公司收入的14.9%。前述兩項業務收入同比分別增長28.66%和42.33%；特許經營費收入2760.1萬元，同比增長439%。

值得注意的是，2021年，周黑鴨營收、利潤雙雙飄紅，是建立在上年低基數的基礎上的。2020年，公司近千家門店受疫情影響停業，當年收入、歸母凈利潤分別下降31.53%和62.89%。

因此，周黑鴨去年的業績表現，與疫情之前還有較大的差距。

2017年，是周黑鴨的巔峰期，當年收入實現32.49億元、歸母凈利潤7.62億元。之后，逐年下滑。

最近幾年，公司門店數量不斷增加，去年，自營門店凈增89家至1246家，實現收入16.43億元，較2020年、2019年分別增長10.94%和-40.06%。

盈利能力疲軟

一直以來，周黑鴨以直營、高毛利率水平傲視群雄。

去年，公司門店規模增加千家，公司總銷量達35259噸，比2020年多賣將近1萬噸，回到2019年同期水平。

但是，2021年公司客單價同比減少2.3元至57.80元。降幅如此之大，在公司上市以來尚屬首次。

很長一段時間里，公司以高客單價秒殺同行，2017年至2020年，其客單價均維持在60元以上，2018年更是達到63.66元。也難怪，周黑鴨給人“貴”的印象。

公司去年毛利率實現57.78%，同比增加2.31個百分點，純利率為11.9%，處于上市以來的低位。

公司主要收入渠道自營門店經營效率堪憂。2021年，公司自營門店年店均收入約132萬元左右，2017年至2019年，這個數字分別約為268萬元、216萬元和210萬元。

隨著公司對特許經營業務的器重，線下門店結構發生根本性改變。

據年度業績報告披露，公司在全國交通樞紐門店占比顯著降低、分布更均勻，可以更加靈活應對復雜環境的挑戰。

據披露，公司已在武漢探索社區店模式，門店數量已超200家，并開始向華中、華南部分城市啟動試點。

放開特許經營

1997年，重慶人周富裕在武漢航空路集貿市場開了家周記怪味鴨鹵味門店，2006年注冊周黑鴨，在此后10年里締造了鴨脖造富的神話。

創立周黑鴨以來，一直雷打不動堅持直營，雖有利于企業把控，但擴張速度慢、單店投入巨大。弊端在2016年上市之后逐漸暴露。

那時，鹵鴨制品行業已崛起多家規模性企業。絕味食品作為后起之秀，主打加盟，門店規模以每年千家數量遞增，迄今超1.3萬家；煌上煌采取直營+加盟的組合打法，門店也有約5000家。

隨著友商們門店規模大幅擴張，不斷搶占鹵味制品市場；公司業績疲態盡顯，周富裕坐立不安。

特別是2018年業績首次大降，開啟特許經營，成為公司周黑鴨的救命稻草。

2019年，公司進行人事調整，曾在寶潔任職13年的張宇晨加入公司，被任命為行政總裁；有20多年麥當勞工作經驗的加入公司，成為特許經營業務負責人。

特許經營和加盟并沒有很大區別。通俗來講，就是周黑鴨以合同形式將經營資源許可他人使用，被許可人按照合同約定在同一經營模式下開展經營，并向周黑鴨支付特許經營費用等。

開放特許經營業務，確實讓周黑鴨看到更廣闊的天空。

2019年下半年，公司特許經營業務試水，當年僅5家門店開業，2020年、2021年門店數量分別為598家和1535家。

同時，來自特許經營渠道的收入逐年增長。2019年至2021年，分別實現收入663.6萬元、1.40億元和5.92億元，分別占公司各財年收入的0.2%、6.4%和20.6%。

據安信證券研報，2021年，周黑鴨特許門店單店年營收104萬元左右。

飄紅的業績，并沒有挑動二級市場的情緒。昨日，周黑鴨股價跌4.90%，收報4.27港元，總市值101.76億港元。