燕之屋創立于1997年，2011年因“血燕”事件未能上市，2021年申請港股上市無果。2021年12月又向證監會遞交上市申請書，于近日披露更新招股書，擬登滬市主板。

若無意外，燕之屋上市將是中國燕窩第一股。

天眼查顯示，廈門燕之屋生物工程有限公司近有過兩輪融資，2016年12月完成一筆A輪融資，投資方為陽明資本、焰石資本；2020年10月完成B輪融資，投資方為廈門火炬集團。燕之屋在招股書中表示，公司的融資渠道較為單一，僅依靠現有融資渠道已難以滿足快速發展的需求，急需進一步拓寬融資渠道。

其計劃通過本次IPO募集10.19億元，主要用于生態產業園建設、燕之屋研發中心升級、營銷網絡建設和品牌推廣以及補充流動資金。截至2021年末，燕之屋總資產為7.8億元，負債合計為4.3億元。粗略估算，燕之屋的凈資產約3.5億元，而募資金額約為凈資產的3倍。

雖然這一次，燕之屋離IPO距離更近了。但日前，證監會下達了長達24頁的”57連問“，其中包括解釋“是否存在虛假宣傳等合規風險問題”，以及反饋“研發是否對應明確研發項目”的問詢。解釋辨明清晰，也將成為燕之屋此次是否能成功上市的關鍵一步。

中學教師下海

燕之屋創立于90年代末期，起始于一位中學教師的不安分。

1989年，黃健大學畢業后進入福建省柘榮縣一所中學，當著一名普通教師。他不滿足于這種一眼望到頭的職業生涯，以及這樣逼仄的小地方。

收到廈門一家韓資帳篷企業的入職通知后，黃健辭去公職、去廈門。他被安排到品質管理部做質檢員，自那時起，識時務、靈活，應該是黃健身上的一大標簽。

據他自己后來回憶，從早上8點到晚上8點，都會跟在韓國上司身后，拎包、工作，加班后一起喝酒舒壓。第二天，領導休息，他一個人下廠工作。以至于一年時間不到，即使語言不通，“一個眼神，我就知道他想說什么。”

之后，黃健想去新加坡，那時的廈門，到處飄蕩著改革開放的氣氛，出國讀書與出國打工相當流行。黃健去新加坡做了遠東集團中國區的總經理，往返于新加坡和中國。

在這段歷程中，黃健發現了一個在中國還屬于藍海的市場。東南亞一帶生產燕窩，許多人將燕窩作為滋補食品。反觀當時的國內，大部分人只是模模糊糊知道它是好東西，但了解燕窩具體食用滋補價值的少之又少；而且中國的燕窩產量很小，基本只能在藥店買到。

1997年，黃健回國，與姐姐和妻子一起，在廈門創立了燕窩公司雙丹馬，也就是燕之屋的前身。黃健首先做的是打破燕窩固有食用場景的限制，因為一般售賣于藥店的燕窩，給消費者偏藥材的感覺。要想觸達更廣泛的消費者，就必須不拘泥于藥店銷售，打造日常滋養食品之感。

黃健設立了燕窩專營柜臺，這也逐漸地讓雙丹馬的銷量開始起勢。2002年，中國連鎖經營協會在北京召開了連鎖大會，黃健受到這次會議的影響，認為加盟、連鎖業態將是未來的大勢所趨，燕之屋也應該朝著這個方向發展。

之后，黃健又做了“專賣店+廚房”模式，為的就是只賣燕窩，也能撐起一家門店。其打造的是消費者現點、現燉、現吃、現送的需求滿足，即用戶當天下單、當天制作、當天食用。

到了2007年，燕之屋摸索了6年的聯鎖系統化加盟模式逐漸成熟，開始具備快速復制性。2011年，黃健找到一個快速擴張的更大的引爆點。

那就是以女性養顏保健這一需求為突破口，進行大規模宣傳。燕之屋以燕窩第一大消費市場中國香港地區入手，選擇林志玲做代言人，這一成效顯而易見，加盟店3年內增長到400多家。

在燕之屋的發展歷程中，有一件事不容忽略，2010年央視《焦點訪談》除了兩級燕之屋血燕事件，其中講到，根據質檢部門的檢測，血燕中的亞硝酸含量突破4 400毫克/千克，遠高于所謂的國家規定的食品添加劑上限70毫克/千克。

這件事對當時已經準備赴港上市的燕之屋打擊極大。加盟商停止合作、退貨、違約帶來的損失一時間不小，半年后風波及案件平息。黃健邀請了質檢總局的有關人士一起到東南亞了解燕窩的生產環境，出了一份報告；接下來在2012年上線了新產品“碗燕”。

2019年，燕窩市場中，燕之屋進口量、年銷量均是第一。

業績增長背后

2018年以來，燕之屋的業績一直在增長，與此同時，兇猛砸營銷似乎是它一直以來的命脈。

2018年到2021年6月，燕之屋的銷售費用分別為2.3億元、3.1億元、3.2億元和1.7億元，值得注意的是，分別占營業收入32%、33%、25%與24%。

再看營收，2018年到2021年6月，燕之屋的營收分別是7.24億元、9.51億元、12.99億元與7.07億元，實現歸母凈利潤分別是0.63億元、0.79億元、1.2億元、0.64億元。

這樣一來就很清楚了，燕之屋的銷售費用占據總營收的三成，是歸母凈利潤的三倍。累計三年半的時間，其銷售費用就高達10.28億元。

而在此其中，廣告宣傳又占據銷售費用的絕對大頭，自2018年到2021年上半年，分別占比58.02%、60.84%、74.93%以及72.52%。

也就是說，近年來其廣告宣傳費用已經占營銷費用的七成以上。2008年，燕之屋請劉嘉玲代言，2018年，林志玲接替劉嘉玲成為燕之屋品牌代言人，2022年，燕之屋又簽約趙麗穎做品牌代言。

相比之下，高營銷，研發支出就很低了。

也拿2018年到2021年6月的數據來看，其研發費用分別是1305萬元、1874萬元、1766萬元以及956萬元，分別占營收的1.8%、1.97%、1.36%以及1.35%。

燕之屋收到了監管部門的答復需求，要求說明公司廣告等相關宣傳材料的具體宣傳口徑，相關宣傳是否存在虛假宣傳等合規風險以及公司是否因此受到行政處罰。燕之屋曾經宣傳燕之屋燕窩有延年益壽的功效，它在廣告中說，慈溪太后也靠滋補，太后年過六旬容顏依舊。這是燕之屋面臨的問題，也是一直以來最多的爭議之處。

而在招股書中，燕之屋列的六大優勢中有兩條與科研能力相關，一是研發能力，一是技術優勢。

還有一件事值得提，那便是自2019年開始，燕之屋將80%的利潤用來分紅，共分紅2.5億元。而現在，招股書上顯示，燕之屋此次上市募集的資金主要用來做生態產業園建設、研發中心升級建設、營銷網絡建設與品牌推廣，還有一條，是補充流動資金，大概需要1.9億元。

縱觀燕窩市場，根據艾瑞咨詢發布的《2019 年中國大健康消費發展白皮書》，滋補養生類目中，燕窩成交額占比約為三成，占據第一位置；受孕婦市場、養生市場、禮品市場和美食市場四方面需求，中國成為世界最大的燕窩消費國。

但中國的燕窩市場還處于初級發展階段，有很多問題。行業發展時間并不長，市場規模也還小，門檻也低，產品標準化程度也低，頭部企業偏少。

目前，成立于2015年的小仙燉的營收也連年飆升，2021年3月完成由CMC資本、IDG、正心谷資本、琥珀資本與諾享財富投資的C輪融資，知名影星章子怡、陳數也參與了對小仙燉的投資。除此之外，同仁堂旗下擁有干燕窩系列、即食燕窩罐頭系列等燕窩產品。

燕之屋要想保住業績，成功上市，還是要先過了“57問”這一關。