一家火鍋店，即將擁有第三家上市公司。

7月11日晚，海底撈發(fā)布公告稱，正在考慮將Super Hi公司股份進(jìn)行實(shí)物分派方式的分拆，并以介紹上市方式于港交所主板單獨(dú)上市的可能性。Super Hi及其附屬公司主要于大中華區(qū)以外地區(qū)從事餐飲業(yè)務(wù)。

海底撈董事會(huì)認(rèn)為，建議分拆符合公司及股東的整體利益，能夠讓Super Hi及集團(tuán)其余業(yè)務(wù)在其各自地域范圍內(nèi)獲得更好發(fā)展，并在一個(gè)獨(dú)立的上市平臺(tái)上產(chǎn)生未來(lái)的增值收益。

不過(guò)，目前Super Hi尚未向香港聯(lián)交所提出Super Hi股份的上市申請(qǐng)，分拆也尚未實(shí)現(xiàn)。也就是說(shuō)，海底撈分拆海外業(yè)務(wù)獨(dú)立上市剛剛進(jìn)入動(dòng)議階段，尚未取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展。

分拆完成后，Super Hi將成為海底撈和頤海國(guó)際之后，張勇麾下第三只“火鍋股”。

根據(jù)公告，Super Hi計(jì)劃采用“實(shí)物分派+介紹上市”的方式。一位投資圈人士向盒飯財(cái)經(jīng)表示，“實(shí)物分派”意味著Super Hi將股份直接分給現(xiàn)有股東，而非先折算成現(xiàn)金再分配；而“介紹上市”意味著不發(fā)新股、不融資，上市只是為了增加流動(dòng)性。這樣做的好處是省去了發(fā)行新股、路演配售等環(huán)節(jié)，加快上市流程。

但從宏觀環(huán)境和資本市場(chǎng)風(fēng)向來(lái)看，現(xiàn)在并不是“火鍋股”沖刺IPO的好時(shí)機(jī)。

此前，張勇麾下的頤海國(guó)際和海底撈分別在2016年和2018年登陸港交所。其中，海底撈上市后市值很快沖破千億港元，創(chuàng)始人張勇夫婦身家超560億元。

隨后幾年間，在消費(fèi)升級(jí)浪潮的驅(qū)動(dòng)下，海底撈股價(jià)一路飆升，“火鍋茅”聲名遠(yuǎn)揚(yáng)，成為最引人注目的港股餐飲標(biāo)的。然而，2020年初的新冠疫情改變了一切。

在疫情爆發(fā)后，張勇過(guò)于樂(lè)觀地估計(jì)了好轉(zhuǎn)時(shí)間，隨后展開逆勢(shì)擴(kuò)張，試圖搶食低租金的紅利。然而，疫情的延續(xù)時(shí)間遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了他的預(yù)期，海底撈和頤海國(guó)際的股價(jià)在2021年初達(dá)到歷史高點(diǎn)后大幅跳水，市值萎縮80%以上。

兩只股票長(zhǎng)期低迷，不僅套牢了大批二級(jí)市場(chǎng)投資人，也讓張勇及海底撈管理層倍感壓力。海底撈在2021年底啟動(dòng)改革計(jì)劃，關(guān)閉大批虧損門店，張勇也讓出了CEO職務(wù)。

如今，在資本市場(chǎng)并不看好消費(fèi)賽道的情況下，海底撈把海外業(yè)務(wù)這塊相對(duì)優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)剝離出來(lái)，單獨(dú)掛牌上市，有助于投資者借機(jī)“回血”；如果后續(xù)股價(jià)走勢(shì)不錯(cuò)，海底撈作為股東也有望從中獲得資金補(bǔ)充。

更關(guān)鍵的是，盡可能把餐廳這一核心業(yè)務(wù)做輕，一直是海底撈自救的重要手段。通過(guò)分拆海外業(yè)務(wù)，張勇及管理層將能夠把更多精力和資源集中在國(guó)內(nèi)板塊，盡快消除過(guò)度擴(kuò)張的負(fù)面影響，帶領(lǐng)整個(gè)公司走出低谷。

01

整體來(lái)看，海底撈此次計(jì)劃拆分的海外業(yè)務(wù)規(guī)模不大、收入不高，但也不乏客單價(jià)高的亮點(diǎn)。

海底撈在2021年報(bào)中披露，截至去年底，海底撈在全球開設(shè)1443家直營(yíng)餐廳；其中包括中國(guó)大陸以外的114家門店，貢獻(xiàn)了27.22億元收入。

以8%的門店數(shù)量，創(chuàng)收占全公司6.9%的營(yíng)收，海底撈海外門店的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)并不算驚艷。但得益于更高的客單價(jià)，它們理論上具有更高的利潤(rùn)天花板。

財(cái)報(bào)顯示，2021年海底撈海外餐廳的人均消費(fèi)為197.9元人民幣，相當(dāng)于公司平均值的1.9倍，中國(guó)大陸一線城市的1.8倍。

此外，2020至2021年，海底撈國(guó)內(nèi)一線城市的顧客人均消費(fèi)從116.2元降至111.8元，二線城市從105.7元降至101.7元，三線城市從100.2元降至95.7元。相比之下，海外餐廳的人均消費(fèi)從192.6元增至197.9元，表現(xiàn)出良好的成長(zhǎng)性。

不過(guò)，由于不同國(guó)家的市場(chǎng)環(huán)境和餐飲文化迥異，海底撈的海外業(yè)務(wù)并非想象中那么賺錢。

目前，海底撈除中國(guó)大陸和港澳臺(tái)外，還在新加坡、越南、馬來(lái)西亞、印度尼西亞、韓國(guó)、日本、英國(guó)、美國(guó)、加拿大和澳大利亞等十多個(gè)國(guó)家設(shè)有店面。這些店面主要分布在東南亞、東亞和北美，而這里也是華人較為密集的地區(qū)，有利于拓展火鍋餐飲。

海底撈新加坡分店

其中，新加坡的表現(xiàn)十分出色。根據(jù)海底撈2018年上市時(shí)披露的數(shù)據(jù)計(jì)算，彼時(shí)新加坡門店的單店年收入高達(dá)5900萬(wàn)元人民幣，而國(guó)內(nèi)一線城市為4600萬(wàn)元，二線城市為4400萬(wàn)元，三線及以下城市為2200萬(wàn)元。

新加坡高達(dá)70%的華人占比，是海底撈大獲成功的關(guān)鍵。這也意味著，這里的經(jīng)驗(yàn)很難被復(fù)用到其他海外市場(chǎng)。

根據(jù)招股書，彼時(shí)中國(guó)臺(tái)灣的海底撈單店年收入約為3200萬(wàn)元，僅略好于大陸三線城市；日本、韓國(guó)只有2000多萬(wàn)，中國(guó)香港僅為1600萬(wàn)。

這里面有海外門店翻臺(tái)率偏低的因素。根據(jù)財(cái)報(bào)，2020年，海底撈餐廳的翻臺(tái)率約為3.5次/天，而大陸以外門店僅為2.8次/天；2021年，前者降至3次/天，后者則進(jìn)一步萎縮至2.3次/天。

更關(guān)鍵的是，海底撈主打的四川火鍋，以及引以為傲的“飽和式服務(wù)”，在不少海外市場(chǎng)遭遇了水土不服。

早在2013年海底撈進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)時(shí)，就有媒體在報(bào)道中指出，走進(jìn)海底撈洛杉磯店吃飯的顧客中，美國(guó)人只占10%。海底撈不得不進(jìn)行調(diào)整，把大火鍋改成小火鍋，以滿足外國(guó)人分餐的習(xí)慣；同時(shí)也取消了腦花、鴨腸等美國(guó)人不習(xí)慣的內(nèi)臟食材。

此外，海底撈國(guó)內(nèi)餐廳的服務(wù)員有時(shí)會(huì)根據(jù)顧客閑聊內(nèi)容，主動(dòng)提供一些免費(fèi)食品和服務(wù)。中國(guó)消費(fèi)者大都將其視為“福利”，但對(duì)于外國(guó)人而言，這有可能涉及侵犯隱私。海底撈美國(guó)首家餐廳開業(yè)后網(wǎng)絡(luò)評(píng)分不佳，或許與此頗有關(guān)系。

海外業(yè)務(wù)的種種挑戰(zhàn)，有可能對(duì)Super Hi拆分掛牌后的股價(jià)表現(xiàn)造成拖累。不過(guò)，相較于Super Hi的股價(jià)表現(xiàn)，輕裝上陣才是張勇及管理層的考量重點(diǎn)。

02

海底撈啟動(dòng)海外業(yè)務(wù)分拆，恰逢其底料供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)赴港上市七周年。

海底撈成立十幾年里，素來(lái)有分拆成熟業(yè)務(wù)、降低公司財(cái)務(wù)壓力和管理復(fù)雜度的歷史，并取得了相當(dāng)出色的成績(jī)。其中，以火鍋底料為主的供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，是張勇主導(dǎo)的分拆戰(zhàn)略的典型案例。

早在2005年，海底撈就成立了成都分公司，專門從事火鍋底料生產(chǎn)。兩年后，該公司的客戶不再局限于海底撈，而是通過(guò)商超等線下渠道向第三方售賣。

到了2014年，海底撈底料已經(jīng)成為一門大生意，相關(guān)的分拆同步啟動(dòng)。海底撈通過(guò)一系列公司設(shè)立和股權(quán)操作，將這塊業(yè)務(wù)注入境外上市主體公司。2016年7月13日，更名后的頤海國(guó)際在港交所掛牌。

事后來(lái)看，這一拆分堪稱雙贏：彼時(shí)正處于擴(kuò)張期的海底撈變得資產(chǎn)更輕，能夠破啊得更快；而頤海國(guó)際也獲得了接觸更多外部客戶的契機(jī)，并能夠在公開市場(chǎng)募集更多資金。

根據(jù)財(cái)報(bào)，2013至2021年，頤海國(guó)際的年收入從3.16億元增至59.4億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為44.3%；歸屬母公司的凈利潤(rùn)從0.22億元增至7.66億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為55.8%。

或許是受到頤海國(guó)際成功分拆的鼓勵(lì)，海底撈從2014年起，陸續(xù)將更多模塊拆分出來(lái)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。

例如，它在2014年6月成立了蜀海（北京）供應(yīng)鏈管理有限公司，主要負(fù)責(zé)火鍋食材的自采和外購(gòu)、清洗入庫(kù)、配送等服務(wù)。

與頤海國(guó)際主營(yíng)的底料、蘸料等相比，蜀海的業(yè)務(wù)更“重”，對(duì)于倉(cāng)儲(chǔ)配送的要求更高。通過(guò)將其拆分，海底撈能夠進(jìn)一步降低上游供給環(huán)節(jié)的成本。

隨后幾年間，海底撈還把人力資源模塊獨(dú)立出來(lái)，組建微海咨詢，除了給海底撈招聘和培訓(xùn)員工，還向其他餐飲企業(yè)提供服務(wù)；IT系統(tǒng)也是拆分對(duì)象，海底撈與用友合資成立“紅火臺(tái)”，提供會(huì)員管理、庫(kù)存管理、運(yùn)營(yíng)管理等餐飲SaaS服務(wù)。

截至目前，海底撈沿著火鍋價(jià)值鏈，拆分出一系列大大小小的公司，覆蓋食材、調(diào)味品、人力資源、IT系統(tǒng)、店面裝修等環(huán)節(jié)。而海底撈負(fù)責(zé)最關(guān)鍵的餐廳經(jīng)營(yíng)，居于中樞地位。

股權(quán)方面，張勇及管理層通過(guò)錯(cuò)綜復(fù)雜的持股關(guān)系，牢牢控制局面。頤海國(guó)際等公司的實(shí)控人與海底撈高度一致，讓張勇不需要承擔(dān)過(guò)多的具體管理職責(zé)，就能掌控整個(gè)海底撈帝國(guó)的前行方向。

可以預(yù)見，未來(lái)Super Hi完成分拆、登陸港股，仍將采用與頤海國(guó)際等類似的模式。它可以通過(guò)IPO引入更多投資者，但短時(shí)間內(nèi)其核心股東并不會(huì)發(fā)生變化，控制權(quán)也將繼續(xù)留在海底撈體系內(nèi)。

03

拆分海外業(yè)務(wù)，是張勇拯救海底撈的又一個(gè)重大舉措。

過(guò)去一年多，海底撈在經(jīng)歷了逆勢(shì)擴(kuò)張的挫敗后，開始調(diào)轉(zhuǎn)船頭、嘗試做“小”。2021年11月，海底撈啟動(dòng)“啄木鳥計(jì)劃”，嘗試“啄”出那些業(yè)績(jī)?cè)愀狻⒖床坏礁纳葡Ｍ拈T店，減輕運(yùn)營(yíng)壓力。

根據(jù)財(cái)報(bào)，截至2021年底，海底撈因啄木鳥計(jì)劃關(guān)店260家，占全年關(guān)店總數(shù)的94%。因關(guān)店產(chǎn)生的一次性損失、減值損失和減值計(jì)提等超過(guò)36.5億元。

從戰(zhàn)術(shù)層面上來(lái)看，啄木鳥計(jì)劃取得了初步勝利。2021年全年，海底撈虧損41.6億元，低于公司此前預(yù)計(jì)的最高虧損45億元。

但與此同時(shí)，海底撈的膨脹趨勢(shì)并未得到真正扭轉(zhuǎn)。

除了閉店，海底撈也在不斷開出新店。整個(gè)2021年，海底撈新開餐廳421家，減去因啄木鳥計(jì)劃及其他原因關(guān)閉的276家，凈增145家。截至年底，海底撈全球門店達(dá)1443家，其中中國(guó)大陸1329家。

翻臺(tái)率方面，海底撈略有改善，但成效不大。今年3月接替張勇成為CEO的楊利娟曾透露，2021年海底撈餐廳的總體平均翻臺(tái)率為3.0次/天，同店翻臺(tái)率為3.5次/天；2021上半年分別為3.0次/天及3.4次/天，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)基本持平。

而到了2022年，上海、北京等多個(gè)城市出現(xiàn)疫情反復(fù)，餐飲堂食被暫停了一段時(shí)間，海底撈的經(jīng)營(yíng)壓力驟然增大。

公開信息顯示，一線城市餐廳為海底撈貢獻(xiàn)了約20%的營(yíng)收。倘若北京、上海等地的餐廳無(wú)法開放堂食，僅靠外賣顯然難以撐起海底撈的運(yùn)營(yíng)成本。

招銀證券此前在一份研報(bào)中預(yù)計(jì)，3月以來(lái)的疫情反彈給海底撈帶來(lái)外部風(fēng)險(xiǎn)，將22/23財(cái)年的凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別下調(diào)8.8％和0.8％。浙商證券則預(yù)測(cè)，海底撈的門店數(shù)量將進(jìn)一步下滑，6月底一至三線城市門店數(shù)量（不包含存續(xù)但停業(yè)的門店）分別較上年同期財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)再下降27家、14家、51家，下降比例分別為10.9％、2.68％、9.12％。

更少的門店和更低的翻臺(tái)率勢(shì)必影響財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，進(jìn)而反映在股價(jià)上。面對(duì)這種局面，將情況相對(duì)較好的海外業(yè)務(wù)切割出來(lái)，“單飛”上市尋求更高估值，是一個(gè)略顯無(wú)奈但也符合邏輯的選擇。

但單純做減法，并不足以從根本上化解海底撈當(dāng)前的困局。如何繼續(xù)吸引年輕人進(jìn)店消費(fèi)，將是海底撈真正的長(zhǎng)期挑戰(zhàn)。

此前，受到疫情困擾后，海底撈嘗試通過(guò)孵化子品牌來(lái)對(duì)沖負(fù)面影響，陸續(xù)推出秦小賢、撈派有面兒、十八汆、佰麩私房面、孟小將、駱大嫂、飯飯林、制茶樂(lè)園、喬喬的粉、苗師兄鮮炒雞等多個(gè)子品牌，試圖趕上新消費(fèi)的末班車。

然而，這些五花八門的子品牌并未給海底撈帶來(lái)多少收入。財(cái)報(bào)顯示，海底撈2021年?duì)I收中，餐廳收入的占比仍然高達(dá)96%。

字母榜曾在《海底撈張勇需要成為“時(shí)間管理大師”》一文中指出，海底撈的破局之道埋藏于用戶金礦。用戶愿意花費(fèi)兩三個(gè)小時(shí)排隊(duì)吃飯，海底撈卻似乎從未想過(guò)如何深挖其中蘊(yùn)含的價(jià)值，只是在免費(fèi)美甲、手機(jī)貼膜等玩法上做文章。張勇需要在消費(fèi)者用腳投票之前，變身“時(shí)間管理大師”，找到第二增長(zhǎng)曲線。

如今，剝離海外業(yè)務(wù)箭在弦上，海底撈將變得更加輕巧，有望為張勇及管理層提供了更多變革契機(jī)和回旋空間。但海底撈仍需要繼續(xù)轉(zhuǎn)換思路，站在火鍋之外重新審視這項(xiàng)帶有很強(qiáng)社交屬性的火辣生意。

參考資料：

字母榜，《海底撈張勇需要成為“時(shí)間管理大師”》

餐飲老板內(nèi)參，《海底撈的全球野心：18個(gè)海外門店各有一套生意經(jīng)，不服不行！》

億歐網(wǎng)，《海底撈的秘密：海外客單價(jià)是大陸兩倍、單店年收5900萬(wàn)》

君赫管理咨詢，《海底撈的成功，離不開對(duì)成熟業(yè)務(wù)的拆分》

澎湃新聞，《海底撈考慮分拆海外業(yè)務(wù)赴港單獨(dú)上市，人均消費(fèi)高于大陸市場(chǎng)》